Главное
В начале прошлого месяца рубль продолжал активно дешеветь, обновляя минимумы с марта 2022 г. Доллар приближался к 94 руб., евро превышал 102 руб., юань немного не дошел до 13 руб. Затем произошла сильная коррекция и консолидация, к концу июля курс российской валюты возобновил снижение.
Столь слабая динамика рубля стала для многих неожиданностью. Она была вызвана серьезным рыночным дисбалансом между спросом на иностранную валюту и ее предложением. Данная ситуация обусловлена недостаточным профицитом счета текущих операций платежного баланса страны, в том числе из-за падения экспортной выручки. Однако с конца июня нефть заметно подорожала, что с определенным временным лагом уже в наступившем месяце способно оказать поддержку рублю.
Китайский юань на мировом рынке в июле хорошо укрепился в рамках коррекции волны снижения, стартовавшей в начале года. В результате пара CNY/RUB в последний день августа обновила 15-месячный максимум. Юань вместе с гонконгским долларом (HKD/RUB) остается у нас одной из главных альтернатив валютам недружественных стран, так как риски санкционных ограничений на операции с ними сохраняются на высоком уровне.
В деталях
Ускорение нисходящей динамики рубля, наблюдавшееся в начале июля, было обусловлено по-прежнему недостаточным предложением иностранной валюты с одной стороны, и увеличением спроса на нее — с другой, в том числе из-за усиления геополитических рисков. Дополнительное давление на рубль оказывает продолжающийся выход нерезидентов из российских активов.
В то же время нефтяные цены планомерно восстанавливаются с конца июня, что уже должно постепенно увеличивать экспортную выручку. Правда, этому процессу могут препятствовать санкционные и производственные ограничения на российскую нефть.
Существенное повышение ключевой ставки ЦБ способно через определенное время ослабить давление на рубль со стороны спроса на иностранную валюту, в том числе спровоцированного высокой потребительской активностью, которая подстегивает и без того восстановившийся импорт. Таким образом, в наступившем месяце можно рассчитывать на стабилизацию курса рубля, снижение его волатильности. Возможна более ощутимая попытка восходящей коррекции национальной валюты.
Китайский юань продолжил перетягивать на себя активность участников российского валютного рынка. Доля пары CNY/RUB TOM шестой месяц подряд устанавливает рекорд в суммарных оборотах вместе с USD/RUB и EUR/RUB. Более того, 6 июля, в момент финального всплеска спроса на валюту, объем торгов парой CNY/RUB TOM установил исторический рекорд для одной сессии. Это отражает все большее задействование юаня не только в валютных операциях на бирже, но и во внешнеторговых сделках, а также вложениях инвесторов.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены на протяжении почти всего июля планомерно повышались, обновив трехмесячные вершины и приблизившись к максимальным с ноября 2022 г. уровням. Подорожанию нефти способствовало уменьшение рисков рецессии экономик крупнейших потребителей сырья. Кроме того, в этих странах наблюдается устойчивое замедление инфляции, что позволит национальным центробанкам закончить цикл ужесточения монетарной политики. Это снимет дополнительное давление на экономический рост и сырьевой спрос.
Дополнительным позитивом для нефтяного рынка выступает решительность крупнейших производителей нефти по сокращению добычи. Однако дальнейшее повышение нефтяных котировок способно спровоцировать новый всплеск инфляции. К тому же сохраняется большая неопределенность с долгосрочными перспективами мировой экономики и спроса на сырье. Поэтому в августе рост нефтяных цен может в лучшем случае затормозиться, вероятна и достаточно глубокая коррекция.
Тем не менее уже произошедшее подорожание нефти способно обеспечить значимую поддержку рублю, по меньшей мере предотвратив его более быстрое ослабление. Однако этот позитивный эффект может быть частично нивелирован санкционными ограничениями, в том числе ценовым потолком на российскую нефть, а также добровольным сокращением добычи РФ. Все это будет сдерживать увеличение экспортной выручки.
Регуляторный фактор
На июльском заседании Банк России повысил ключевую ставку сразу на 100 базисных пунктов (б. п.), что стало неожиданностью, так как консенсус склонялся к шагу в 50 б. п. Комментируя такое решение, ЦБ отметил несколько факторов, усиливающих устойчивое инфляционное давление в экономике. По мнению регулятора, проводимая денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели.
Кроме того, с 1 августа на валютном рынке будет реализовываться дополнительное количество юаней для обеспечения инвестиций ФНБ. Правда, в противовес этому в новом месячном периоде, стартующем 7 августа, из-за вероятного увеличения нефтегазовых доходов может начаться скупка валюты в рамках реализации бюджетного правила. Тем более, что по отношению к дневному объему торгов даже одной пары CNY/RUB эти операции являются достаточно небольшими, поэтому не оказывают заметного влияния на валютные курсы.
Резкое ужесточение денежно-кредитных условий пока не повлияло на динамику рубля, поскольку эти меры воздействуют на валютный рынок опосредованно и на более долгосрочном горизонте. К тому же ускорение инфляции и увеличение спроса на валюту носит далеко не только монетарный характер, большую роль играют издержки, в том числе связанные с экономической трансформацией, альтернативными внешнеторговыми каналами и усложненной логистикой, которые обусловлены санкциями и геополитикой.
Долговой рынок
В июле на российском долговом рынке второй месяц подряд наблюдалась устойчивая нисходящая динамика. Индекс гособлигаций RGBI опустился на самые низкие с октября 2022 г. уровни и после кратковременного отскока вернулся к достигнутым минимумам.
Давление на котировки ОФЗ оказывали ожидания нового цикла ужесточения монетарной политики ЦБ РФ. Слишком решительный шаг регулятора в этом направлении зародил надежду, что этим все и ограничится. В результате котировки ОФЗ вскоре перешли к восходящей коррекции, но она не получила развития.
На фоне слабости рубля, большой геополитической и экономической неопределенности даже под доходность в 11% годовых Минфину удается разместить лишь часть небольшого еженедельного объема гособлигаций.
Влияние динамики ОФЗ на курс рубля остается слабым из-за отсутствия основной части иностранных игроков. Это лишает ключевой составляющей корреляции между долговым и валютным рынками в виде большого объема сделок carry trade, заключавшихся нерезидентами. Тем не менее когда котировки гособлигаций нащупают дно, а доходности — потолок, способствующие этому финансово-экономические условия будут привлекать на долговой рынок инвесторов, в том числе тех, кто ранее предпочитал сохранять денежные средства в иностранной валюте. Это снимет излишний спрос на нее, увеличит предложение, что окажет поддержку рублю.
Перспективы августа
Несмотря на расхожее мнение, август является далеко не самым неудачным месяцем для рубля. Тем более позади у него уже более полугода активного ослабления с небольшими перерывами. Однако даже для назревшей коррекции необходимо, чтобы хотя бы один из ключевых факторов, вызвавших негативную динамику, улучшился, а остальные не испытали заметного ухудшения.
Наиболее очевидным выглядит постепенное увеличение экспортной выручки под воздействием подорожания нефти. Возможно, пока это лишь тормозит снижение курса рубля, но уже в августе он способен предпринять хотя бы одну попытку перейти к более ощутимому восстановлению.
Оптимистичный сценарий предполагает возвращение пары USD/RUB в район 90 руб. с проверкой на прочность важной поддержки, находящейся на месячном минимуме 89,7 руб. В случае закрепления под ним снижение котировок доллара способно ускориться при попутных изменениях фундаментальных драйверов.
Китайский юань может попытаться усилить восходящую коррекцию, для чего паре USD/CNY необходимо пробить уровень 7,1. Однако более вероятно, что до конца месяца она вернется к текущему значению 7,15. В этом случае у нас юань при реализации оптимистичного сценария просядет в район 12,6 руб. и будет пытаться пробить поддержку 12,5 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В начале прошлого месяца рубль продолжал активно дешеветь, обновляя минимумы с марта 2022 г. Доллар приближался к 94 руб., евро превышал 102 руб., юань немного не дошел до 13 руб. Затем произошла сильная коррекция и консолидация, к концу июля курс российской валюты возобновил снижение.
Столь слабая динамика рубля стала для многих неожиданностью. Она была вызвана серьезным рыночным дисбалансом между спросом на иностранную валюту и ее предложением. Данная ситуация обусловлена недостаточным профицитом счета текущих операций платежного баланса страны, в том числе из-за падения экспортной выручки. Однако с конца июня нефть заметно подорожала, что с определенным временным лагом уже в наступившем месяце способно оказать поддержку рублю.
Китайский юань на мировом рынке в июле хорошо укрепился в рамках коррекции волны снижения, стартовавшей в начале года. В результате пара CNY/RUB в последний день августа обновила 15-месячный максимум. Юань вместе с гонконгским долларом (HKD/RUB) остается у нас одной из главных альтернатив валютам недружественных стран, так как риски санкционных ограничений на операции с ними сохраняются на высоком уровне.
В деталях
Ускорение нисходящей динамики рубля, наблюдавшееся в начале июля, было обусловлено по-прежнему недостаточным предложением иностранной валюты с одной стороны, и увеличением спроса на нее — с другой, в том числе из-за усиления геополитических рисков. Дополнительное давление на рубль оказывает продолжающийся выход нерезидентов из российских активов.
В то же время нефтяные цены планомерно восстанавливаются с конца июня, что уже должно постепенно увеличивать экспортную выручку. Правда, этому процессу могут препятствовать санкционные и производственные ограничения на российскую нефть.
Существенное повышение ключевой ставки ЦБ способно через определенное время ослабить давление на рубль со стороны спроса на иностранную валюту, в том числе спровоцированного высокой потребительской активностью, которая подстегивает и без того восстановившийся импорт. Таким образом, в наступившем месяце можно рассчитывать на стабилизацию курса рубля, снижение его волатильности. Возможна более ощутимая попытка восходящей коррекции национальной валюты.
Китайский юань продолжил перетягивать на себя активность участников российского валютного рынка. Доля пары CNY/RUB TOM шестой месяц подряд устанавливает рекорд в суммарных оборотах вместе с USD/RUB и EUR/RUB. Более того, 6 июля, в момент финального всплеска спроса на валюту, объем торгов парой CNY/RUB TOM установил исторический рекорд для одной сессии. Это отражает все большее задействование юаня не только в валютных операциях на бирже, но и во внешнеторговых сделках, а также вложениях инвесторов.
Сырьевой фактор
Нефтяные цены на протяжении почти всего июля планомерно повышались, обновив трехмесячные вершины и приблизившись к максимальным с ноября 2022 г. уровням. Подорожанию нефти способствовало уменьшение рисков рецессии экономик крупнейших потребителей сырья. Кроме того, в этих странах наблюдается устойчивое замедление инфляции, что позволит национальным центробанкам закончить цикл ужесточения монетарной политики. Это снимет дополнительное давление на экономический рост и сырьевой спрос.
Дополнительным позитивом для нефтяного рынка выступает решительность крупнейших производителей нефти по сокращению добычи. Однако дальнейшее повышение нефтяных котировок способно спровоцировать новый всплеск инфляции. К тому же сохраняется большая неопределенность с долгосрочными перспективами мировой экономики и спроса на сырье. Поэтому в августе рост нефтяных цен может в лучшем случае затормозиться, вероятна и достаточно глубокая коррекция.
Тем не менее уже произошедшее подорожание нефти способно обеспечить значимую поддержку рублю, по меньшей мере предотвратив его более быстрое ослабление. Однако этот позитивный эффект может быть частично нивелирован санкционными ограничениями, в том числе ценовым потолком на российскую нефть, а также добровольным сокращением добычи РФ. Все это будет сдерживать увеличение экспортной выручки.
Регуляторный фактор
На июльском заседании Банк России повысил ключевую ставку сразу на 100 базисных пунктов (б. п.), что стало неожиданностью, так как консенсус склонялся к шагу в 50 б. п. Комментируя такое решение, ЦБ отметил несколько факторов, усиливающих устойчивое инфляционное давление в экономике. По мнению регулятора, проводимая денежно-кредитная политика ограничит масштаб отклонения инфляции вверх от цели.
Кроме того, с 1 августа на валютном рынке будет реализовываться дополнительное количество юаней для обеспечения инвестиций ФНБ. Правда, в противовес этому в новом месячном периоде, стартующем 7 августа, из-за вероятного увеличения нефтегазовых доходов может начаться скупка валюты в рамках реализации бюджетного правила. Тем более, что по отношению к дневному объему торгов даже одной пары CNY/RUB эти операции являются достаточно небольшими, поэтому не оказывают заметного влияния на валютные курсы.
Резкое ужесточение денежно-кредитных условий пока не повлияло на динамику рубля, поскольку эти меры воздействуют на валютный рынок опосредованно и на более долгосрочном горизонте. К тому же ускорение инфляции и увеличение спроса на валюту носит далеко не только монетарный характер, большую роль играют издержки, в том числе связанные с экономической трансформацией, альтернативными внешнеторговыми каналами и усложненной логистикой, которые обусловлены санкциями и геополитикой.
Долговой рынок
В июле на российском долговом рынке второй месяц подряд наблюдалась устойчивая нисходящая динамика. Индекс гособлигаций RGBI опустился на самые низкие с октября 2022 г. уровни и после кратковременного отскока вернулся к достигнутым минимумам.
Давление на котировки ОФЗ оказывали ожидания нового цикла ужесточения монетарной политики ЦБ РФ. Слишком решительный шаг регулятора в этом направлении зародил надежду, что этим все и ограничится. В результате котировки ОФЗ вскоре перешли к восходящей коррекции, но она не получила развития.
На фоне слабости рубля, большой геополитической и экономической неопределенности даже под доходность в 11% годовых Минфину удается разместить лишь часть небольшого еженедельного объема гособлигаций.
Влияние динамики ОФЗ на курс рубля остается слабым из-за отсутствия основной части иностранных игроков. Это лишает ключевой составляющей корреляции между долговым и валютным рынками в виде большого объема сделок carry trade, заключавшихся нерезидентами. Тем не менее когда котировки гособлигаций нащупают дно, а доходности — потолок, способствующие этому финансово-экономические условия будут привлекать на долговой рынок инвесторов, в том числе тех, кто ранее предпочитал сохранять денежные средства в иностранной валюте. Это снимет излишний спрос на нее, увеличит предложение, что окажет поддержку рублю.
Перспективы августа
Несмотря на расхожее мнение, август является далеко не самым неудачным месяцем для рубля. Тем более позади у него уже более полугода активного ослабления с небольшими перерывами. Однако даже для назревшей коррекции необходимо, чтобы хотя бы один из ключевых факторов, вызвавших негативную динамику, улучшился, а остальные не испытали заметного ухудшения.
Наиболее очевидным выглядит постепенное увеличение экспортной выручки под воздействием подорожания нефти. Возможно, пока это лишь тормозит снижение курса рубля, но уже в августе он способен предпринять хотя бы одну попытку перейти к более ощутимому восстановлению.
Оптимистичный сценарий предполагает возвращение пары USD/RUB в район 90 руб. с проверкой на прочность важной поддержки, находящейся на месячном минимуме 89,7 руб. В случае закрепления под ним снижение котировок доллара способно ускориться при попутных изменениях фундаментальных драйверов.
Китайский юань может попытаться усилить восходящую коррекцию, для чего паре USD/CNY необходимо пробить уровень 7,1. Однако более вероятно, что до конца месяца она вернется к текущему значению 7,15. В этом случае у нас юань при реализации оптимистичного сценария просядет в район 12,6 руб. и будет пытаться пробить поддержку 12,5 руб.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter