4 августа 2023 БКС Экспресс
В рубрике «Мнения» мы приглашаем профессионалов поделиться своими взглядами на экономику и фондовый рынок. Сегодня о валютной диверсификации рассказывает Алексей Логиненков, автор стратегии «Оптимальный портфель».
На волне паники
При девальвации рубля россияне часто в панике бросаются скупать валюту: иногда на последние деньги или в моменты, когда она им совсем не нужна.
Одними движет жажда спекулятивной прибыли: о долларе и евро знают все, но в фондовом рынке разбираются только около 1,5% населения. Другие осознают, что с ростом валюты импортные товары также вырастут в цене, и пытаются сохранить покупательную способность сбережений.
Такое поведение не лишено рационального зерна, но не дает следовать инвестиционной мудрости: «покупай дешево, продавай дорого». Когда человек скупает что-то в панике из-за новостей о росте цен, то вряд ли делает это на привлекательном уровне курса.
Кроме того, это может произойти после решительных монетарных мер властей по противодействию девальвации национальной валюты. Центробанк начинает продавать валюту для нормализации курса, что рушит надежду на получение ощутимой спекулятивной прибыли. При сильном обесценении рубля, с угрозой ускорения инфляции, повышается ключевая ставка, что, в свою очередь, провоцирует carry trade и откат валюты при огромном потоке иностранных денег в рублевые активы. Так, с повышением ставки в декабре 2014 г. до 17% стратегия carry trade откатила доллар до 50 руб. в течение нескольких последующих месяцев.
Как поступить разумно
Некоторые финансовые советники отвечают так: все сбережения — в доллар, а рубль использовать только для текущих трат, финансовой подушки и т.п. Это неплохой совет, только если хранить сбережения в стеклянной банке: тогда лучше это делать в долларах, который исторически медленнее обесценивается.
Однако если сбережения инвестируются, то тут не все так однозначно. Есть фундаментальная взаимосвязь между инфляцией, уровнем ключевой ставки, доходностями фондового рынка и курсом валют. В действительности все эти процессы влияют друг на друга, ниже мы рассмотрим один из возможных вариантов взаимосвязи.
Инфляция диктует монетарным властям уровень ключевой ставки. Инфляция, ключевая ставка через механизм паритета процентных ставок и механизм паритета покупательной способности в долгосрочной перспективе определяют курс валют. В конечном счете это определяет и долгосрочную доходность фондового рынка. Инфляция, или удорожание товаров, номинально увеличивает выручку бизнеса, определяет реальную доходность.
Ключевая ставка определяет требуемый уровень доходности, или ставку дисконтирования, стоимость финансирования, целесообразность внутренних инвестиционных проектов и т.п. Курс валют, помимо непосредственного влияния на импортеров и экспортеров, влияет на привлекательность акций для иностранцев и, таким образом, вносит вклад в долгосрочную доходность рынка.
В реальности это многофакторная модель, однако идея в том, что в долгосрочной перспективе у стран с одинаковой премией за страновой риск при неизменности ожидаемого реального валютного курса формируется паритет реальных процентных ставок. Он предполагает, что реальные ставки стран будут уравнены, а капитальные потоки между странами исключат возможность получения арбитража.
Стоит ли диверсифицировать портфель по валютам
Все это означает, что с точки зрения покупательной способности капитала валюта инвестиций становится не так важна. Поэтому нет особого смысла диверсифицировать портфель по десяти разным валютам. А между долларом и евро выбирают доллар просто потому, что ассортимент инвестиций в нем выше, чем в любой другой валюте.
При этом в рассуждениях выше есть один существенный момент: одинаковая премия за страновой риск. И вот здесь появляется возможность получить надбавку в долгосрочной доходности российского фондового рынка по сравнению с США, Европой и т.д. Реальная доходность американского фондового рынка 6–7% годовых, но и волатильность ниже, чем у развивающихся рынков, а валюта стабильнее.
Зачем тогда инвестору покупать отечественные акции при сверхвысокой мобильности капитала? Потому что в долгосрочной перспективе реальная доходность выше из-за более высоких рисков. Так, доходность индекса РТС за последние 20 лет выше в сравнении с американским рынком даже с учетом всех девальваций рубля, высокой инфляции и периодов долгого «топтания» на месте. Реальная доходность российского фондового рынка в долгосрочной перспективе находится на уровне около 10% годовых.
Поэтому разумно распределить капитал в выбранной корзине валют с учетом личных задач и потребностей, а в дальнейшем поддерживать выбранные пропорции.
На волне паники
При девальвации рубля россияне часто в панике бросаются скупать валюту: иногда на последние деньги или в моменты, когда она им совсем не нужна.
Одними движет жажда спекулятивной прибыли: о долларе и евро знают все, но в фондовом рынке разбираются только около 1,5% населения. Другие осознают, что с ростом валюты импортные товары также вырастут в цене, и пытаются сохранить покупательную способность сбережений.
Такое поведение не лишено рационального зерна, но не дает следовать инвестиционной мудрости: «покупай дешево, продавай дорого». Когда человек скупает что-то в панике из-за новостей о росте цен, то вряд ли делает это на привлекательном уровне курса.
Кроме того, это может произойти после решительных монетарных мер властей по противодействию девальвации национальной валюты. Центробанк начинает продавать валюту для нормализации курса, что рушит надежду на получение ощутимой спекулятивной прибыли. При сильном обесценении рубля, с угрозой ускорения инфляции, повышается ключевая ставка, что, в свою очередь, провоцирует carry trade и откат валюты при огромном потоке иностранных денег в рублевые активы. Так, с повышением ставки в декабре 2014 г. до 17% стратегия carry trade откатила доллар до 50 руб. в течение нескольких последующих месяцев.
Как поступить разумно
Некоторые финансовые советники отвечают так: все сбережения — в доллар, а рубль использовать только для текущих трат, финансовой подушки и т.п. Это неплохой совет, только если хранить сбережения в стеклянной банке: тогда лучше это делать в долларах, который исторически медленнее обесценивается.
Однако если сбережения инвестируются, то тут не все так однозначно. Есть фундаментальная взаимосвязь между инфляцией, уровнем ключевой ставки, доходностями фондового рынка и курсом валют. В действительности все эти процессы влияют друг на друга, ниже мы рассмотрим один из возможных вариантов взаимосвязи.
Инфляция диктует монетарным властям уровень ключевой ставки. Инфляция, ключевая ставка через механизм паритета процентных ставок и механизм паритета покупательной способности в долгосрочной перспективе определяют курс валют. В конечном счете это определяет и долгосрочную доходность фондового рынка. Инфляция, или удорожание товаров, номинально увеличивает выручку бизнеса, определяет реальную доходность.
Ключевая ставка определяет требуемый уровень доходности, или ставку дисконтирования, стоимость финансирования, целесообразность внутренних инвестиционных проектов и т.п. Курс валют, помимо непосредственного влияния на импортеров и экспортеров, влияет на привлекательность акций для иностранцев и, таким образом, вносит вклад в долгосрочную доходность рынка.
В реальности это многофакторная модель, однако идея в том, что в долгосрочной перспективе у стран с одинаковой премией за страновой риск при неизменности ожидаемого реального валютного курса формируется паритет реальных процентных ставок. Он предполагает, что реальные ставки стран будут уравнены, а капитальные потоки между странами исключат возможность получения арбитража.
Стоит ли диверсифицировать портфель по валютам
Все это означает, что с точки зрения покупательной способности капитала валюта инвестиций становится не так важна. Поэтому нет особого смысла диверсифицировать портфель по десяти разным валютам. А между долларом и евро выбирают доллар просто потому, что ассортимент инвестиций в нем выше, чем в любой другой валюте.
При этом в рассуждениях выше есть один существенный момент: одинаковая премия за страновой риск. И вот здесь появляется возможность получить надбавку в долгосрочной доходности российского фондового рынка по сравнению с США, Европой и т.д. Реальная доходность американского фондового рынка 6–7% годовых, но и волатильность ниже, чем у развивающихся рынков, а валюта стабильнее.
Зачем тогда инвестору покупать отечественные акции при сверхвысокой мобильности капитала? Потому что в долгосрочной перспективе реальная доходность выше из-за более высоких рисков. Так, доходность индекса РТС за последние 20 лет выше в сравнении с американским рынком даже с учетом всех девальваций рубля, высокой инфляции и периодов долгого «топтания» на месте. Реальная доходность российского фондового рынка в долгосрочной перспективе находится на уровне около 10% годовых.
Поэтому разумно распределить капитал в выбранной корзине валют с учетом личных задач и потребностей, а в дальнейшем поддерживать выбранные пропорции.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба