9 августа 2023 ИХ "Финам" | RoyaLand
The RoyaLand Company — разработчик иммерсивной фэнтези-платформы, посвященной королевским династиям.
Название компании: The RoyaLand Company Ltd
Индустрия: Разработка игрового программного обеспечения
Регион операций: глобальный
Штаб-квартира: Пембрук, Бермудские острова
Год основания: 2022
Количество сотрудников компании: 4
Дата IPO: 10 августа 2023 года
Биржи: NASDAQ
Тикер: RLND
Диапазон размещения: $5-6
Выпуск: 1,25 млн
Объём размещения: $6,87 млн
Оценка компании: $81,53 млн
Андеррайтер: Revere Securities
Инвестиции: $594 тыс. от 9 инвесторов, включая Pinehurst Partners, Latigo Partners, Wing Kai Lam, Eternal Horizon и др.
Рынок
По оценке Newzoo, объем рынка игровой индустрии в 2022 году составил $196 млн. По прогнозу Grand View Research, глобальный рынок в 2030 г. увеличится до $583 млн. Статистический агрегатор Statista прогнозирует выручку на уровне $366 млн уже по итогам 2023 года. По оценке NewZoo и Pwc объем игровой индустрии уже сейчас на 27% превосходит совокупные доходы кино- и музыкального рынка.
NewZoo отмечает следующие ключевые тренды 2023 года:
- ускорится внедрение гибридной модели монетизации, включающей доходы от рекламы;
- крупные издатели переводят франшизы на сервисную модель;
- регуляторы усилят давление на рынок.
Активность регуляторов, проявившаяся в противостоянии поглощения Activision Blizzard корпорацией Microsoft будет сдерживать консолидацию индустрии и удерживать на рынке независимых игроков. В связи с этим отметим, что крупнейшими конкурентами компании RoyaLand являются такие компании как Activision Blizzard, Electronic Arts, Epic Games, Take-Two Interactive, Tencent, Ubisoft, Zynga. Примером недавнего размещения компании близкого размера является IPO компании Snail Inc. (NASDAQ: SNAL) в ноябре 2022 г.
Бизнес-модель
RoyaLand намерена создать иммерсивную фэнтези-платформу myRoyal.World, посвященную королевским династиям. Играть можно будет как онлайн, так и офлайн. В ядре системы —мобильная многопользовательская ролевая игра (MMORPG) TheRoyal.Land. У игроков будут цифровые аватары, которые смогут владеть онлайн-активами и приобретать их за виртуальную валюту.
RoyaLand полагает, что способствовать популярности игры будут сериалы «Аббатство Даунтон» и «Корона», а также глобальный общественный и медийный интерес к кончине Елизаветы II и воцарению Карла III.
К партнерству привлечены потомки королевских и императорских семей фамилий Албании, Болгарии, Лесото, Мекленбурга, России, Франции и Югославии, имена которых перечислены в проспекте эмиссии.
Рис.1. Партнеры RoyaLand — потомки королевских и царских семей.
Основатель компании Эммануил Филберт Савойский (1972) является внуком последнего короля Италии Умберто II. Он носит титул «Его королевское величество, принц Венеции и принца Пьемонта». В проспекте он фигурирует в качестве «принца Италии», однако, его права на престол оспариваются, поскольку его родители заключили брак без согласия Умберто II. Отметим также, что Умберто II в 1946 году был изгнан из Италии вместе со всеми членами династии мужского пола и проживал затем в Женеве. Однако в 2002 году изменения в законодательстве позволили Эммануилу Филберту Савойскому посетить Италию и получить местное гражданство. Эммануил Филберт Савойский — профессиональный инвестиционный менеджер, работавший в ряде швейцарских хедж-фондов. Является основателем Altin Fund — первого швейцарского хедж-фонда, разместившегося на Цюрихской фондовой бирже, а также сети ресторанов. Создал фэшн-бренд и написал две книги. С 1994 года Эммануил работает на телевидении, он победил в итальянском аналоге шоу «Танцы со звездами», а в 2014 году основал собственный продюсерский центр AristoCrazy.
Финансовые результаты компании
The RoyaLand Company Ltd находится в стадии разработки и пока не генерирует выручку. На общие и административные расходы в 2022 году была потрачена сумма в объеме $171 тыс., которая и составила операционные убытки в 2022 году. У компании $71 тыс. наличных средств, объем ее обязательств составляет $17 тыс.
Планы по использованию привлеченных средств
Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $5,3 млн при размещении по средней цене диапазона (и увеличится до $6,1 млн в случае исполнения опциона андеррайтерами), следующим образом:
- 60% на разработку платформы of TheRoyal.Land;
- 20% на маркетинг и продажи;
- 20% на общие корпоративные расходы, включая оборотный капитал, операционные расходы и капитальные вложения.
Факторы привлекательности
- Статистический агрегатор Statista прогнозирует выручку на уровне $366 млн по итогам 2023 года.
- По прогнозу NewZooo, в 2023 году регуляторы усилят давление на рынок, стремясь остановить его естественную консолидацию, что открывает возможности для молодых и независимых компаний, а также указывает на дефицит свежих идей на рынке.
- Компания RoyaLand обладает уникальной идеей и партнерской сетью из членов восьми королевских семей, которую трудно повторить.
- Основатель компании Эммануил Филберт Савойский — внук короля Италии Умберто II, известен как опытный инвестиционный менеджер и популярная медиаперсона.
Основные риски
Риски компании изложены на 25 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:
- Компания пока не генерирует выручку. Фактически это стартап, привлекающий средства не от венчурных инвесторов, а путем IPO.
- Независимая аудиторская компания выразила сомнение в возможности RoyaLand продолжать операции без привлечения дополнительных средств, которые в соответствии с правилами и отражены в проспекте эмиссии. Если компания не проведет IPO, то не сможет работать.
- Успех компании в значительной степени зависит от сторонних разработчиков и поставщиков сервисов.
- Компания, как и поглощенные ею предприятия, не платила дивиденды в прошлом и не намерена выплачивать их в обозримом будущем.
- У компании двойная структура акций. На IPO размещаются акции класса B, на которые приходится по одному голосу. В то же время основатель и CEO компании Эммануил Филиберт Савойский обладает 6 млн акций класса A, на каждую из которых приходится 20 голосов. Это дает основателю 61,6% голосов акционерного собрания, т.н. полный контроль. Хотя Эммануил Филберт Савойский — опытный инвестиционный менеджер и медийная персона, он не имеет опыта разработки и издания игр.
- Потенциальными конкурентами RoyaLand являются такие крупные компании, как Microsoft, Activision Blizzard, Electronic Arts, Epic Games, Take-Two Interactive, Tencent, Ubisoft, Zynga. Впрочем, они же являются и потенциальными стратегическими инвесторами.
Детали IPO
Компания намерена разместить 1,25 млн обыкновенных акций класса B на NASDAQ. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 187 тыс. обыкновенных акций.
У компании два класса обыкновенных акций: класс A и класс B. На каждую акцию класса A приходится 20 голосов акционерного собрания, а на акцию класса B — один голос. После IPO компанией будет выпущено 9,4 млн акций класса A (9,58 млн, если андеррайтеры реализуют опцион) и 5,425 млн акций класса B. Совокупное число акций составит 14,82 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (14,82 млн — с учетом опциона).
В свободном обращении будет находиться 8,4% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 9,5%.
После IPO крупнейшим институциональным акционером станет Pinehurst Partners LLC, который будет контролировать 26 % голосов акционерного собрания. Этот фонд принадлежит председателю совета директоров компании Дэниэлу Мак Клори.
CEO Эммануил Филиберт Савойский будет обладателем 6 млн акций класса A (61,6% голосов). Другие крупные акционеры — это Keith C. Moore (15,0%) и Wing Kai Lam (11,5%).
Диапазон размещения составляет от $5 до $6 за акцию, средняя цена — $5,5.
Объем размещения находится в диапазоне от $6,25 млн до $7,50 млн, в среднем составляя $6,87 млн. В случае исполнения опциона андеррайтерами объем размещения увеличится и составит от $7,15 млн до $8,58 млн, в среднем — $7,86 млн.
Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $74,12 млн до $88,95 млн, в среднем — $81,53 млн. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $75 млн до $90 млн, в среднем — $82,5 млн.
Оценка капитализации компании
Компания не генерирует выручку, а ее активы равны сумме наличных средств в размере $71 тыс. Поэтому традиционная оценка по мультипликаторам лишена смысла. Для справки можно отметить, что медианный мультипликатор P/S для игрового сектора высок – он равен 8.1. Однако мультипликатор P/S компании Snail, Inc. (NASDAQ: SNAL), которая провела IPO в октябре 2022 г., составляет 0.98.
Исходя из величины накопленного убытка и отсутствия долгов, можно оценить объем инвестиций в компанию в $0,594 млн. Наша статистика показывает, что медиана отношения оценки капитализации компаний на IPO к объему венчурного инвестирования составляет 9.0. Это так называемый мультипликатор к сумме «сожженного кеша». Применяя этот медианный множитель, мы можем заключить, что в среднем венчурные инвесторы рассчитывают на оценку подобной компании приблизительно в $5, 34 млн — в 16 раз меньше оценки RoayaLand.
Можно также исходить из аналогии с размещением компании Snail Inc. (NASDAQ: SNAL), которое имело место в ноябре 2022 г. Рыночная капитализация этой компании сейчас составляет $54 млн, что в 3,5 раза ниже изначально ожидавшейся $190 млн. При этом Snail Inc. генерирует выручку $74 млн и прибыльна. Однако, в отличие от RoyaLand, она является не разработчиком, а только реселлером.
Наша итоговая оценка RoyaLand составляет среднее из оценки по мультипликатору к инвестициям и рыночной капитализации аналога (Snail Inc.) и равна $30 млн.
Таким образом, наша оценка справедливой цены акции оказывается в 2,7 раза ниже, чем оценка организаторов размещения и составляет $2.
Обсуждение перспектив IPO
Размещение организует андеррайтер RevereSecurities, ранее не встречавшийся нам в ходе анализа проспектов IPO. Среди организованных андеррайтером сделок – размещения бланковых компаний (SPAC) и прямые инвестиции.
Перспективы акций RoyaLand на рынке можно оценить по аналогии с эмитентом Snail Inc. (NASDAQ: SNAL), который провел IPO в ноябре 2022 г. Параметры размещений были близкими. Первоначально IPO планировалось на октябрь, но состоялось лишь в ноябре. При этом Snail Inc. снизила вдвое цену размещения, и акции начали торговаться по $2,25. В первые же недели последовал стремительный рост до пикового значения $4,36, попадающего внутрь изначального диапазона. Однако удержаться на этих высотах компания не смогла, и сейчас акция стоит $1,6. Капитализация компании немного недотягивает до ее выручки.
Учитывая совокупность перечисленных факторов, мы не ожидаем роста стоимости акции The RoyaLand Company Ltd к закрытию в первый день торгов и в ближайшие кварталы. В то же время для некоторых инвесторов привлекательной может быть сама идея, во-первых, инвестировать в разработку MMORPG с уникальным контентом посредством фондового рынка, и, во-вторых, сделать это вместе Эммануилом Савойским, внуком итальянского короля и его семью сподвижниками из королевских и императорских семей других стран.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба