9 августа 2023
Цифры выглядят еще хуже, если рассматривать их в течение более длительного периода времени. С 1960-х годов число компаний, котирующихся на бирже в Великобритании, сократилось почти на 75% (см. диаграмму ниже).
Упадок фондового рынка стал общемировой тенденцией
Отдельные страны любят корить себя за свои неудачи на этом фронте – самобичевание - популярное британское развлечение, – но реальность такова, что это стало глобальной тенденцией.
Экономический спад в Европе начался позже, но с 2007 года Германия потеряла более 40% своих публичных компаний.
Даже в США, которыми часто восхищаются издалека, с 1996 года произошло падение на 40%. И это даже с учетом бума первичных публичных размещений акций (IPO) в США в 2021 году.
Рис. 1 - По сравнению с прошлым, намного меньше компаний сейчас торгуются публично
Что случилось?
Слишком мало компаний захотели присоединиться к фондовому рынку, и постоянный поток компаний закончился, в основном после того, как их купили.
В США в период с 1980 по 1999 год в среднем более 300 компаний в год выходили на фондовый рынок. С тех пор, количество упало до 129 в год. В Великобритании количество новых объявлений сократилось после финансового кризиса и с тех пор не восстановилось.
Средства, привлеченные в ходе IPO в Великобритании, также имеют устойчивый нисходящий тренд. Для британских компаний эта тенденция наметилась в начале 1990-х годов. Для зарубежных компаний это произошло за последние десять лет.
Рис. 2 - Было мало новых размещений... Количество новых размещений компаний.
... И количество размещений находится в долгосрочном даунтренде
Даже те, кто все-таки присоединился к фондовому рынку, ждали дольше, прежде чем сделать это. Средний возраст выхода американской компании на IPO увеличился с восьми лет за два десятилетия до 1999 года до 11 лет.
Инвесторы фондового рынка не имеют доступа к большому сегменту компаний
Конечным результатом всего этого является то, что фондовый рынок в настоящее время предоставляет доступ к сокращающейся доле корпоративного мира.
Например, менее 15% американских компаний с выручкой свыше 100 миллионов долларов котируются на фондовом рынке. Обычные вкладчики в значительной степени лишены возможности напрямую инвестировать в остальное.
Рис. 3 - Меньше 15% американских компаний с выручкой свыше 100 миллионов долларов котируются на фондовом рынке
Почему такие перемены?
Есть два основных объяснения. Во-первых, возросли затраты и сложности, связанные с тем, чтобы быть публичной компанией.
Недавнее исследование показало, что объем годового отчета среднестатистической британской компании за последние пять лет увеличился на 46%. Для компаний из списка FTSE 100 он сейчас составляет 147 000 слов и 237 страниц.
Эта тенденция носит глобальный характер, а также наблюдается на рынках с более легким регулированием, таких как лондонский рынок альтернативных инвестиций (AIM). Понятно, что среднее количество слов в годовых результатах компании AIM намного ниже - 46 000. Но темпы роста здесь были даже выше, чем среди крупных компаний, - на 51% за последние пять лет. Подготовка таких отчетов требует времени и денег.
Другие проблемы, с которыми сталкиваются публичные рынки при выборе соотношения затрат и выгод, включают потерю контроля, нежелательную прозрачность, восприятие краткосрочности - и многое другое (как показано ниже).
Рис. 4 - соотношение затрат и выгод от публичности
Выгоды:
Доступ к капиталу, чтобы масштабироваться
Доступ к капиталу, чтобы восстановить баланс
Увеличение публичности
Использовать акции как валюту: M&A
Ликвидность \ возможность экзита для существующих инвесторов
Затраты:
Юридические риски
Цена IPO
бремя управления
Текущие расходы публичной компании
Риск регулирования, нежелательная прозрачность, потеря контроля, краткосрочность
Другая важная причина, по которой компании отказались от листинга на фондовом рынке, заключается в том, что другой источник финансирования стал более доступным. Тот источник, который лишен многих из этих очевидных недостатков: частный капитал.
Объем прямых инвестиций вырос с 500-600 миллиардов долларов в начале 2000-х годов до более чем 7,5 триллионов долларов в 2022 году. С таким ростом резко возрос размер чеков, которые может выписывать отрасль. Теперь он может финансировать компании на гораздо более поздней стадии их развития, чем раньше.
Когда Google (ныне Alphabet) вышла на фондовый рынок в 2004 году, она предварительно привлекла на частных рынках всего 25 миллионов долларов. Крупнейшие на сегодняшний день единороги могут привлечь десятки миллиардов долларов. Получат ли сегодня инвесторы фондового рынка шанс инвестировать в Google на столь ранней стадии? Вряд ли.
Компании привлекают частные инвестиции не только из-за денег. Лучшие частные инвесторы также обладают глубокими отраслевыми знаниями и применяют гораздо более практический подход к созданию ценности. Они востребованы как инвесторами, так и компаниями.
Это проблема для частных инвесторов
Фондовый рынок - это самый дешевый и доступный способ, с помощью которого вкладчики могут участвовать в росте корпоративного сектора. Частный капитал исторически был опорой крупных институциональных инвесторов, а не обычных вкладчиков.
Но поскольку компании предпочитают дольше оставаться частными, инвесторы, которые фокусируются исключительно на фондовом рынке, упускают из виду все большую часть мировой экономики. Многие из этих компаний работают в быстрорастущих, прорывных отраслях. Если высококачественные компании не находят особых причин для выхода на публичный рынок, существует риск того, что со временем, качество публичных рынков ухудшится. Если это произойдет, доходность государственных рынков акций в совокупности может оказаться структурно ниже по сравнению с частными рынками.
Там, где это возможно, инвесторам необходимо будет расширить сферу своей деятельности и использовать частные активы, чтобы не упустить ничего. Но на сегодняшний день обычным вкладчикам нелегко это сделать. Именно им предстоит принять на себя основную тяжесть этих событий.
Надежда на регулирование
В Великобритании и Европе регулирующие органы и поставщики услуг отреагировали созданием новых инвестиционных механизмов, известных как ELTIF (Европейский фонд долгосрочных инвестиций), а для британских инвесторов - LTAF (Фонд долгосрочных активов). Оба направлены на то, чтобы предоставить индивидуальным вкладчикам доступ к более широкому спектру инвестиций, включая частные рынки.
Хотя это следует приветствовать, мы не должны упускать из виду другую область, на которой необходимо сосредоточить внимание: повышение привлекательности листинга на фондовом рынке .
В Великобритании это давно признано проблемой - еще в 2012 году в Kay review было подчеркнуто, что британский фондовый рынок не в состоянии обслуживать инвесторов и компании, – но в последнее время ситуация набирает обороты. У нас был Hill Review в 2021 году, Эдинбургские реформы (Edinburgh reforms) в 2022 году и ряд недавних предложений о том, как оживить интерес пенсионных фондов и страховых компаний к фондовым рынкам.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба