10 августа 2023 Pro Finance Service | Рубль
Общее понимание слабости рубля — экспорт уменьшился, а импорт вырос. Но не все эксперты согласны с тем, что это объясняет слабый рубль
21 июля при курсе доллар/рубль чуть выше 90,00 Банк России объявил о продажах юаней на сумму использованных средств ФНБ — незначительные 0,3 трлн рублей за полгода. Продажи предполагалось сальдировать с покупками валюты по бюджетному правилу. В опубликованном среднесрочном прогнозе Банка России по итогам заседания Совета директоров по ключевой ставке 21 июля 2023 года на 2024 год появились покупки валюты в резервы.
Это усилило давление на курс рубля.
Затем, 3 августа, Минфин РФ подсчитал объем дополнительных нефтегазовых доходов федерального бюджета на август. Получилось 73,2 млрд руб. С учетом отклонения фактически полученных нефтегазовых доходов от ожидаемого месячного объема на -32,7 млрд руб., получалось, что в период с 7 августа 2023 года по 6 сентября 2023 года на покупку иностранной валюты и золота нужно было направить 40,5 млрд руб. Это подразумевало, что ежедневный объем покупки иностранной валюты и золота будет эквивалентен 1,8 млрд руб.
8 августа Банк России в опубликованном «Обзоре рисков финансовых рынков» подтвердил желание сальдировать продажи и покупки по бюджетному правилу. Курс USDRUB уже был около 97,00.
Однако уже 9 августа, когда курс поднимался выше 98 рублей за доллар, ЦБ отказался от покупок валюты.
Также 9 августа была опубликована оценка платежного баланса Российской Федерации.
По мнению экономиста, автора Telegram-канала Truevalue Виктора Тунева, утверждение о том, что слабость рубля объясняется ростом импорта и снижением экспорта, становится все более несостоятельным.
За последние месяцы экспорт пересмотрен в большую сторону, а импорт в меньшую. Как отметил эксперт:
«Импорт товаров ходит вокруг отметки $25 млрд уже целый год, а экспорт — вокруг $33 млрд в 2023. Баланс услуг — 3–4 (млрд долларов) соответствует тому, что было в 2018–19 гг».
Банк России дал оценку счета текущих операций (СТО) за июль и уточнил данные за 2 квартал текущего года. Новые цифры оказались выше: профицит торгового баланса повышен с $24,1 до $26,8 млрд, профицит СТО — с $5,4 до $8,6 млрд. В июле: торговый профицит составил $7,3 млрд, профицит СТО — $1,8 млрд.
«Профицит текущего счета за 7 месяцев $25,2 млрд — это почти годовой прогноз ЦБ ($26 млрд). При таком СТО катастрофы, случившейся с рублём, не должно было быть. Что это за гигантский отток капитала, обваливший рубль, мы можем только гадать. Одна из версий — замещение валютных кредитов рублевыми (в т. ч. операции с замещающими бондами)», — такую точку зрения высказали авторы известного телеграм-канала MMI.
Как считает Виктор Тунев, в ослаблении рубля виноват не торговый баланс, а объемы кредитов, выдаваемых бизнесу, и связанные с такими кредитами скрытые потоки капитала.
«Рублевый кредит бизнесу начал активно расти с июля 2022 в среднем по 1 трлн в месяц или 12 трлн за год. Значительная часть этого кредита может быть связана с выкупом активов у нерезидентов или накоплением активов за рубежом», — предполагает Тунев.
Также по его мнению, решение Банка России и Минфина снова покупать юани по бюджетному правилу оказало дополнительное давление на российскую валюту. Здесь дело даже не в конкретных объемах покупок, а в самом сигнале рынку о том, что они готовы начинать покупку валюты.
Однако сейчас ЦБ уже отказался от покупок валюты до конца 2023 года. По мнению Александра Исакова, экономиста Bloomberg Economics по России и Центральной и Восточной Европе (ранее он был главным экономистом по России и СНГ в «ВТБ Капитал» и работал в Банке России), прекращение покупок валюты позитивно для рубля по нескольким причинам.
Во-первых, отказ от покупок в рамках бюджетного правила снижает спрос на валюту со стороны правительства на $0,4 млрд в августе. Во-вторых, это решение убирает навес спроса правительства на валюту на следующие 4 месяца на $7–9 млрд. А это почти треть профицита текущего счета за 7 месяцев 2023 года.
Это «может укрепить курс на 2–3%», считает Исаков.
Главный позитивный фактор отказа от покупок валюты, по его мнению — у правительства есть 5 месяцев, чтобы переосмыслить бюджетное правило и вернуться к версии 2018 года, в которой нет «отравленной таблетки», заставляющей увеличивать покупки валюты при ослаблении курса, а не снижать план по размещению ОФЗ.
Понятие «отравленной таблетки» весной текущего года в своих комментариях раскрывал начальник отдела глобальных исследований «Открытие Инвестиции» Михаил Шульгин. По его словам, минусы механизма того варианта бюджетного правила, которое действует с 2022 года, могли проявиться (и, видимо, они проявились), если на курс валюты влияют факторы, не связанные с нефтегазовыми доходами. То есть при неизменном экспорте и внешней конъюнктуре по какой-то причине вырастает импорт. В этом случае спрос на валюту повышается, предложение останется прежним, и курс рубля снижается. Однако более слабый курс приводит к увеличению поступления нефтегазовых доходов, если их считать в рублях. В этом случае механизм бюджетного правила подразумевает не только снижение объемов продаж валюты из ФНБ, но и покупки валюты в ФНБ, что дополнительно давит на курс национальной валюты и вновь самопроизвольно приводит к росту нефтегазовых поступлений в рублевом эквиваленте. Получается своего рода негативная спираль, «самовыполняющееся пророчество». При таком сценарии волатильность валютного курса возрастает, что отменяет сглаживающий эффект бюджетного правила на курсовую динамику.
http://www.profinance.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу