Если Вы еще не знакомы с компанией рекомендую начать знакомство с разборки итогов 2022 года
Объяснял в ней почему тема потерь электроэнергии ключевая для ЦЕНТРА и почему при одинаковом отпуске электроэнергии, денежные расходы компании на потери на 30% выше чем у соседней РОССЕТИ ЦП!
Всему виной более высокие тарифы сбытовых компаний на территории ЦЕНТРА
И более высокий % потерь из-за более обширной сети электропередач
Писал, что согласно бизнес-плану, прибыль 2023 года должна вырасти в 1.5 раза до 5.8 млрд руб или 0.14 руб/акция
Напомню, это было 4 Апреля и акции стоили тогда 0.3 руб
Предполагал, что на сильном отчете за 1 квартал акции могут вырасти до 0.4 руб
Так и произошло, прибыль 1 кв выросла на 52% до рекордных 3.7 млрд руб или 0.09 руб/акция
Кроме того, менеджмент в Мае повысил цель по прибыли 2023 года с 5.8 до 6.5 млрд руб или 0.16 руб/акция
При этом, размер дивидендов почему-то был оставлен на прежнем уровне 0.0477 руб/акция
Согласно обновленному плану, за 2-4кв'23 прибыль должна была составить всего 2.8 млрд руб
Это означало серьезное замедление показателей
Занижают показатели, чтобы перевыполнить план и получить бонусы?
Или есть какие-то факторы, которые действительно могут так снизить прибыль?
Один такой фактор действительно "неожиданно" появился 1 Мая
По моей оценке, повышение тарифа ФСК на 6.3%, это около 700 млн руб дополнительных расходов ЦЕНТРА до конца года
И вроде бы это не много, но если вспомнить 6.5 млрд руб плановой прибыли, то это -10%
Писал о том, что жду замедления прибыли в 2-4 кварталах из-за повышения тарифа ФСК и догоняющего роста себестоимости по другим статьям расходов
При этом, большинство инвест-домов уже ПОСЛЕ хороших отчетов и уже ПОСЛЕ рекордного роста котировок в Мае-Июле начали рекомендовать акций сетей к покупке
СБЕР выпустил свой аналитический обзор по сетям 19 Июля
Выбрав ЦЕНТР одним из фаворитов
За следующие 3 недели после этой публикации, акции выросли с 0.44 руб еще на 20% до рекордных 0.526 руб!
Комичность ситуации заключается в том, что о высокой прибыли 2023 года стало известно еще в Июле'22, когда акции стоили 0.23 руб и когда была опубликована обновленная инвест-программа на 2023-2025 годы!
За прошедший год, капитализация ЦЕНТРА выросла на 104% до 21 млрд руб
Это немного на фоне безумных +1202% в РОССЕТИ КУБАНЬ
Капитализация которой уже выше 239 млрд руб, что сопоставимо с 282 млрд руб материнской ФСК-РОССЕТИ, владеющей и КУБАНЬЮ и долями во ВСЕХ остальных дочек!
Театр абсурда!
Но давайте переходить к отчету ЦЕНТРА за 2кв
Разборку сделаем по классической схеме:
Операционные результаты
Результаты сегментов
Финансовые результаты
Перспективы 2023-2024
Передача электроэнергии снизилась в 2 квартале на 1.5%
Наибольшее снижение, по понятным причинам, наблюдается в Белгороде
Потери электроэнергии снизилась совсем чуть-чуть до 8.1%
Проблема высоких потерь остается ключевым фокусом усилий менеджмента
Почему?
Потому что в денежном выражении, из-за индексации тарифа сбытовых компаний, проблема постоянно растет
По моим расчетам, расходы компании на покупку электроэнергии для компенсации потерь в 2кв выросли до 4 млрд руб
Декабрьское повышение тарифа ЦЕНТРА позволило в 2кв выручке от передачи вырасти на 13% даже не смотря на снижение физического объема
При этом, отмечу рост выручки от техприсоединения на 79% и рост прочей выручки на 24% год к году!
Почему это важно?
Потому что рентабельность этих услуг намного выше чем у передачи, и их вклад в прибыль составляет существенную величину
Себестоимость передачи выросла на 11%, из-за чего рентабельность в 2кв снизилась до 10%
Это на 1пп лучше чем в 2кв'22, но значительно хуже чем в 1кв'23
Отмечу, что темпы роста себестоимости в 2кв не ВЫРОСЛИ, а ЗАМЕДЛИЛИСЬ по сравнению с 12% в 1кв
Это выглядит неожиданным, на фоне индексации тарифа ФСК с 1 мая и индексации зарплат сотрудников с 1 Июня
Возможно, это эффект того, что эти индексации еще не в полной мере "впитались" в себестоимость
Переходим к финансам
Динамика показателей 1 полугодия:
Выручка +15%
Себестоимость +12%
Операц.прибыль +37%
Чистая прибыль +57%
Молодцы!
Динамика показателей 2 квартала:
Выручка +14%
Себестоимость +11%
Операц.прибыль +48%
Чистая прибыль +74%
Вопреки ожиданиями, смогли удержать рост себестоимости, снизили расходы на % и вот вам пожалуйста рекордная прибыль!
Операционная прибыль 2 квартала выросла до 3.2 млрд руб или 0.076 руб/акция
За 1 полугодие показатель вырос до 0.21 руб/акция, что в годовом выражении дает около 0.38-0.39 руб/акция
Сальдо процентов стабилизировалось на уровне -650 млн руб в квартал
Из-за повышения ставки ЦБ с 7.5 до 8.5%, расходы в 3-4 кварталах скорее всего будут выше, что "съест" немного прибыли
Долг держится последние 3 квартала на уровне ~40 млрд руб
Легко посчитать, что повышение ставки на 1%, это +400 млн руб % расходов в год
Денежная позиция компании снизилась на 1.8 млрд с 6.0 до 4.3 млрд руб
Из них 0.6 млрд руб ушло на выплату итоговых дивидендов за 2022 год
Прочие расходы выросли, но были компенсированы ростом прочих доходов
В результате всех перечисленных факторов, чистая прибыль выросла в 2кв до 1.4 млрд руб или 0.034 руб/акция
За полугодие заработали 5.1 млрд руб или 0.121 руб/акция чистой прибыли
Напомню, что согласно бизнес-плану цель на 2023 год 6.5 млрд руб
Если эта цель еще актуальна, за 3-4 кв должны заработать всего 1.4 млрд руб!
Вот как это может выглядеть на графике
С таким прогнозом, прибыль 3-4 квартала будет всего на 10% выше 2022 года
Сомнений, что бизнес-план будет выполнен и плановые 0.0477 руб дивидендов за 2023 год будут выплачены у меня нет
Могут ли показать большую прибыль и заплатить больше?
Думаю, что это будет непросто сделать
Себестоимость будет расти, выплаты по % будут расти и это будет давить на прибыль
Кроме того, допускаю что в 4кв будут сделаны значительные прочие расходы из-за переоценки основных средств
Менеджмент ожидает, что тариф ЦЕНТРА и ЦП в среднем вырастет с 1 Июля 2024 года всего на 6% г-к-г
Что на фоне планового повышения тарифа ФСК с 1 декабря'23 еще на 8.5% и планируемой индексации тарифов сбытов приведет к тому, что НВВ (Необходимая Валовая Выручка) в 2024 году уйдет в МИНУС 4 млрд руб!
Конечно, это предварительный прогноз и в Сентябре-Октября будет активная фаза переговоров с региональными тарифными комитетами и губернаторами
Но если тариф действительно вырастет на 6%, это означает снижение прибыли 2024 года
Что по новым требованиям бухгалтерского учета, приведет к снижению оценочной стоимости основных средств
Что в свою очередь, приведет к соответствующим убыткам, которые будут отражены в Прочих расходах 4 квартала
Что в итоге?
Сильное 1 полугодие уже ушло в историю
Темпы роста прибыли в 2 полугодии скорее всего замедлятся
Судя по комментариям менеджмента, 2024 год будет сложнее 2023
Из важной негативной информации, которая еще не так широко известна рынку, отмечу, что в 2024 году у ЦЕНТРА уйдет один крупный клиент
Что это за клиент?
НЛМК, который полностью переходит на собственную генерацию
Сколько потеряет ЦЕНТР от этого?
Давайте посчитаем
НЛМК потреблял примерно 20% ВСЕЙ электроэнергии Липецкой области, суммарное потребление которой в 2022 году было 4.8 млрд кВт*ч
Под угрозой около 1 млрд кВт*ч или 2% всей переданной энергии ЦЕНТРА в 2022
Какова была доля НЛМК в выручке компании сказать сложно, так как мы не знаем по какому тарифу он покупал
Уход НЛМК негативен не только из-за снижение выручки
Так как ЛЭП и трансформаторы, которые питали НЛМК, теперь не будут приносить прибыль, их балансовая стоимость будет обнулена
Это приведет к дополнительным разовым убыткам
Когда будет сделана эта уценка?
В 4кв'23 или 1кв'24?
Не знаю, но то что она будет не сомневаюсь
Если Вы акционер ЦЕНТРА и ЦП рекомендую к ознакомлению запись трансляции 10-ой коллегии менеджмента компании
Узнаете много интересного и увидите, как говорится "взгляд изнутри"
Слайд с НВВ 2024 и информация про НЛМК взята именно из этого источника
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter