11 августа 2023
Возможности реглобализации
Мы видим, что развивающиеся рынки лучше справляются с волатильностью и получают выгоду по мере перестройки цепочек поставок. Мы переводим наши долговые обязательства в развивающихся странах с местной валюты на твердую.
Акции развитых рынков упали на прошлой неделе, а доходность долгосрочных облигаций подскочила, поскольку рынки сосредоточились на финансовых проблемах США. Мы видим, что долгосрочная доходность растет еще больше.
Все внимание приковано к инфляции в США на этой неделе* после выхода более мягких, чем ожидалось, данных по последнему индексу потребительских цен. Мы видим постоянное давление на заработную плату, удерживающее базовую инфляцию на низком уровне.
Скачок доходности облигаций на прошлой неделе и падение акций подчеркивают, что мы находимся в новом режиме повышенной волатильности. Возобновление внимания к финансовым проблемам США и неожиданное ужесточение политики в Японии вызвали волатильность на развитых рынках (DM). Мы считаем, что активы развивающихся рынков (EM) имеют преимущество, поскольку их центральные банки снижают ставки и получают некоторую выгоду от перестройки цепочек поставок. Главное - то, что заложено в цене. Мы меняем наши предпочтения в отношении облигаций развивающихся стран в пользу твердой валюты и сохраняем долю в акциях развивающихся стран.
Глобализация изменила мир.
Доля мировой торговли в ВВП, 1870-2021 годы
Торговая активность между странами снизилась в период между Первой и Второй мировыми войнами (желтая заштрихованная область на графике), прежде чем резко возросла в десятилетия после Второй мировой войны, когда сформировалась глобализация. Тем не менее, доля торговли в мировом ВВП стабилизировалась после глобального финансового кризиса 2008 года – один из признаков того, что глобализация находится под давлением. Впереди мы видим мир фрагментации: появляются конкурирующие оборонные и экономические блоки. Многонациональные государства намерены наращивать свою мощь и влияние, и мы ожидаем, что многие крупные развивающиеся страны попадут в этот лагерь. По мере усиления глобальной фрагментации страны и компании все больше отдают предпочтение безопасности и отказоустойчивости – с помощью промышленных субсидий, экспортного контроля и других инструментов – перед максимальной эффективностью. Мы видим, что это изменение приоритетов ускоряет перестройку цепочек поставок, поскольку страны стремятся приблизить производство к дому. На наш взгляд, все это благоприятствует выбранным EM (ЕМ - развивающиеся страны).
На этом структурном фоне мы также отдаем предпочтение EM по сравнению с DM в краткосрочной перспективе. DM испытывают приступы волатильности, и мы видим риск еще большего. Понижение кредитного рейтинга США агентством Fitch Ratings на прошлой неделе и значительные потребности Министерства финансов США в заимствованиях привлекли внимание к сложным финансовым перспективам США. Мы считаем, что EM находятся в относительно лучшем положении, чтобы противостоять некоторой волатильности. Отчасти это связано с тем, что центральные банки развивающихся стран приближаются к концу своих циклов повышения ставок. Некоторые начали снижать процентные ставки, как, например, Чили и Бразилия. Тем не менее, на наш взгляд, они не застрахованы от резкого удара по рисковым активам.
Мы меняем нашу избыточную позицию по долгу в местной валюте EM на нейтральный и возвращаем избыточный долг в твердой валюте EM на тактическом горизонте от 6 до 12 месяцев. С марта у нас был избыточный долг в национальной валюте развивающихся стран из-за привлекательной доходности центральных банков развивающихся стран, приближающейся к концу их циклов повышения ставок, и общего ослабления доллара США. Мы начали пересматривать наш взгляд на местную валюту в июле: доходность упала ближе к доходности казначейских облигаций США. Снижение ставок, по-видимому, в значительной степени учтено в цене и может оказать понижательное давление на валюты развивающихся стран, что приведет к снижению доходности в местной валюте.
Долг в твердой валюте развивающихся стран, выпущенный в долларах США и, таким образом, компенсирующий доходность от любого ослабления местной валюты, выглядит более привлекательным. Долг в твердой валюте более диверсифицирован, чем долг в местной валюте, основанный на индексах J.P. Morgan, и он мог бы выиграть от перестройки глобализации. Мы также считаем, что более низкие кредитные рейтинги по долговым обязательствам в твердой валюте развивающихся стран учтены, учитывая, что доходность находится на почти 14-летнем максимуме по сравнению с доходностью облигаций в местной валюте, показывают данные Refinitiv.
Мы отдаем предпочтение облигациям и акциям развивающихся стран, поскольку видим, что перестройка цепочек поставок приносит пользу избранным странам, которые предлагают ценные сырьевые товары и ресурсы для цепочки поставок. Это включает в себя нефть из стран Персидского залива; химическую промышленность Индии и промышленное производство; южнокорейские предприятия по поставкам аккумуляторов и памяти; индонезийские никель и кобальт; и чилийский литий. Некоторые из них, например Мексика, могли бы извлечь выгоду из усилий США и других производителей развитых стран (DM) по переносу производства поближе к дому. Этот толчок включает в себя производство полупроводников – технологии, обеспечивающей работу искусственного интеллекта (ИИ) и являющейся ключевой частью основных секторов технологий в ЕМ. Тем не менее, в качестве инвестиционной возможности, сила искусственного интеллекта может быть больше в DM, поддерживая доходы и маржу во всех секторах.
Итог: Мы находимся в новом режиме повышенной волатильности – и мы видим, что на данный момент EM находится в лучшем положении, чтобы противостоять этому. Мы используем огромные силы, чтобы находить возможности, исходя из того, что заложено в цене. В целом мы сохраняем избыточный вес долга развивающихся стран, но отдаем предпочтение твердой валюте из-за ее высокой доходности. Нам нравятся EM, которые могут извлечь выгоду из перестройки глобализации.
Рыночный фон
Акции развитых рынков упали, а доходность долгосрочных государственных облигаций выросла, при этом доходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила выше 4% почти до 15-летних максимумов, достигнутых в прошлом году. Мы считаем, что понижение рейтинга США помогло привлечь внимание к финансовым проблемам, с которыми они сталкиваются. Наряду с увеличением выпуска казначейских облигаций США, это может побудить инвесторов требовать увеличения срочной премии или компенсации за риск владения долгосрочными государственными облигациями - и еще больше повысить долгосрочную доходность
Доходность активов с начала 2023
Макро
Опубликованный на прошлой неделе отчет о занятости в США за июль ясно показывает, что давление на заработную плату пока не ослабевает, несмотря на недавние данные, вселяющие надежду на то, что инфляция в США надолго вернется к целевому показателю ФРС в 2%.
Рост средней почасовой заработной платы – ключевого показателя тенденций в области заработной платы – по-прежнему сохраняется на уровне 4,7% в годовом исчислении в течение трех месяцев по июль. Смотрите график ниже. Несмотря на то, что рост занятости замедляется, ситуация на рынке труда будет ужесточаться при таком уровне роста числа рабочих мест. Уровень участия в рабочей силе остается неизменным пятый месяц подряд, а уровень безработицы снизился почти до пятилетних минимумов до 3,5%. Это шок от предложения рабочей силы.
Поскольку население США стареет, работники выходят на пенсию, а предложение рабочей силы сокращается, мы не думаем, что этот уровень роста занятости является достаточно медленным, чтобы помочь ослабить давление на рост заработной платы до уровня, соответствующего 2%-ной инфляции. И это даже с учетом, казалось бы, позитивных новостей из данных по затратам на рабочую силу за второй квартал. В результате мы видим, что ФРС сохраняет ставки на высоком уровне.
По-прежнему устойчиво высокие
темпы роста средней почасовой заработной платы в США, 2017-2023 гг.
Инвестиционные темы
1. Крепко держась
Рынки пришли к мнению, что центральные банки не будут быстро смягчать политику в мире, определяемом ограничениями предложения – особенно нехваткой рабочей силы в США.
Мы видим, что центральные банки вынуждены проводить жесткую политику, чтобы противостоять инфляционному давлению. Это неблагоприятный фон для доходности широкого класса активов, знаменующий собой перерыв после четырех десятилетий устойчивого роста и такой же инфляции, известных как Великая умеренность.
Экономические отношения, на которые полагались инвесторы, могут разрушиться при новом режиме. Сокращение предложения рабочей силы в нескольких крупных экономиках из-за старения означает, что низкий уровень безработицы больше не является признаком циклического здоровья экономики. Широкая нехватка работников может создать стимулы для компаний удерживать работников, даже если продажи снизятся, из-за боязни, что они не смогут нанять их обратно. Это создает необычную возможность “спада полной занятости” в США и Европе. Это может оказать большее влияние на маржу прибыли корпораций, чем в прошлом, поскольку компании сохраняют занятость, создавая неблагоприятные перспективы для акций DM.
Инвестиционный эффект: доходность возвращается. Это мотивирует наш избыточный вес в отношении краткосрочных казначейских облигаций США.
2. Поворот к новым возможностям
Большая волатильность привела к более различным показателям безопасности по сравнению с более широким рынком. Чтобы извлечь выгоду из этого, необходимо рассматривать возможности на более коротких горизонтах, чем наш тактический. Мы переходим к детализации, направляя портфели в те области, где, по нашему мнению, макро-среда имеет ценность.
Мы считаем, что разброс внутри классов активов и между ними – или степень отклонения цен от индекса – будет выше в новом режиме на фоне различных перекрестных потоков, что позволит обеспечить детализацию. На наш взгляд, это открывает больше возможностей для расширения портфеля за счет некоррелированных рисков.
Мы считаем, что это также означает, что выбор средств обеспечения безопасности, опыт и навыки еще более важны для достижения доходности, превышающей контрольные показатели. Возможности получения относительной стоимости из-за потенциальных рыночных расценок также, вероятно, будут более широкими.
Инвестиционный эффект: Нам нравится фактор качества как в акциях, так и в инвестициях с фиксированным доходом.
3. Использование мега-сил
Мегасилы - это структурные изменения, которые, по нашему мнению, способны привести к значительным сдвигам в прибыльности во всех экономиках и секторах. Этими мегасилами являются цифровые прорывы, такие как искусственный интеллект (ИИ), перестройка глобализации, обусловленная геополитикой, переход к низкоуглеродной экономике, старение населения и быстро развивающаяся финансовая система.
Мегасилы появятся не в далеком будущем, а проявляются уже сегодня. Ключ в том, чтобы определить катализаторы, которые могут повысить их эффективность, и вероятных бенефициаров – и учитывается ли все это сегодня по цене. Мы считаем, что детализация является ключом к поиску секторов и компаний, которые смогут извлечь выгоду из мега сил.
Мы считаем, что рынки все еще оценивают потенциальные последствия, поскольку приложения искусственного интеллекта могут разрушить целые отрасли.
Мы думаем, что геополитическая фрагментация, как и стратегическая конкуренция между США и Китаем, приведет к перестройке глобальных цепочек поставок.
Переход к низкоуглеродной экономике, приводящий к декарбонизации экономики с разной скоростью из-за политики, технологических инноваций и изменения предпочтений потребителей и инвесторов. Исторически, рынки медленно реагировали на такие изменения в полной мере.
Мы наблюдаем глубокие изменения в финансовой системе. Более высокие ставки ускоряют изменения в роли банков и поставщиков кредитных услуг, формируя будущее финансов.
Инвестиционные последствия: У нас избыточный вес искусственного интеллекта по мере развития многостранового, многосекторального инвестиционного цикла.
Cтратегические и тактические взгляды на широкие классы активов:
Детальный взгляд:
Акции:
США - у нас недостаточный вес широкого рынка в целом, но по-прежнему это наше крупнейшее портфельное распределение. Мы не думаем, что ожидания по доходам отражают тот макроэкономический ущерб, который ожидаем мы. Мы признаем, что в ближайшей перспективе динамика может быть сильной.
Европа - У нас недостаточный вес. Мы видим, что Европейский центральный банк проводит жесткую политику в условиях замедления темпов роста, а поддержка роста за счет снижения цен на энергоносители ослабевает.
Великобритания - Мы придерживаемся нейтралитета. Мы считаем, что привлекательные оценки лучше отражают слабые перспективы экономического роста и резкое повышение ставок Банком Англии для борьбы с высокой инфляцией.
Япония - Мы придерживаемся нейтралитета. Политика Банка Японии по-прежнему остается мягкой, реформы, благоприятные для акционеров, внедряются, а отрицательные реальные ставки поддерживают акции.
Тихоокеанский регион без Японии - Мы придерживаемся нейтралитета. Перезапуск Китая набирает обороты, и мы не видим достаточно убедительных оценок, чтобы сделать перевес в этот сектор.
ИИ в DM - У нас избыточный вес. Мы видим, как разворачивается многострановой и многосекторальный инвестиционный цикл, ориентированный на искусственный интеллект, направленный на поддержку доходов и рентабельности.
EM - У нас избыточный вес. Мы наблюдаем более яркие относительные тенденции роста в EM по сравнению с DM, оценки остаются привлекательными, а циклы ставок EM приближаются к пикам.
Китай - Восстановление экономики Китая затухает, однако низкая инфляция создает пространство для дальнейшего смягчения политики. Планка для неожиданных улучшений невелика, учитывая текущие оценки. Структурные проблемы, такие как геополитические риски, сохраняются.
Облигации:
Мы видим, что развивающиеся рынки лучше справляются с волатильностью и получают выгоду по мере перестройки цепочек поставок. Мы переводим наши долговые обязательства в развивающихся странах с местной валюты на твердую.
Акции развитых рынков упали на прошлой неделе, а доходность долгосрочных облигаций подскочила, поскольку рынки сосредоточились на финансовых проблемах США. Мы видим, что долгосрочная доходность растет еще больше.
Все внимание приковано к инфляции в США на этой неделе* после выхода более мягких, чем ожидалось, данных по последнему индексу потребительских цен. Мы видим постоянное давление на заработную плату, удерживающее базовую инфляцию на низком уровне.
*10 августа в 15:30 по московскому времени новый отчет по инфляции в США
- прим. Holy Finance
- прим. Holy Finance
Скачок доходности облигаций на прошлой неделе и падение акций подчеркивают, что мы находимся в новом режиме повышенной волатильности. Возобновление внимания к финансовым проблемам США и неожиданное ужесточение политики в Японии вызвали волатильность на развитых рынках (DM). Мы считаем, что активы развивающихся рынков (EM) имеют преимущество, поскольку их центральные банки снижают ставки и получают некоторую выгоду от перестройки цепочек поставок. Главное - то, что заложено в цене. Мы меняем наши предпочтения в отношении облигаций развивающихся стран в пользу твердой валюты и сохраняем долю в акциях развивающихся стран.
Глобализация изменила мир.
Доля мировой торговли в ВВП, 1870-2021 годы
Торговая активность между странами снизилась в период между Первой и Второй мировыми войнами (желтая заштрихованная область на графике), прежде чем резко возросла в десятилетия после Второй мировой войны, когда сформировалась глобализация. Тем не менее, доля торговли в мировом ВВП стабилизировалась после глобального финансового кризиса 2008 года – один из признаков того, что глобализация находится под давлением. Впереди мы видим мир фрагментации: появляются конкурирующие оборонные и экономические блоки. Многонациональные государства намерены наращивать свою мощь и влияние, и мы ожидаем, что многие крупные развивающиеся страны попадут в этот лагерь. По мере усиления глобальной фрагментации страны и компании все больше отдают предпочтение безопасности и отказоустойчивости – с помощью промышленных субсидий, экспортного контроля и других инструментов – перед максимальной эффективностью. Мы видим, что это изменение приоритетов ускоряет перестройку цепочек поставок, поскольку страны стремятся приблизить производство к дому. На наш взгляд, все это благоприятствует выбранным EM (ЕМ - развивающиеся страны).
На этом структурном фоне мы также отдаем предпочтение EM по сравнению с DM в краткосрочной перспективе. DM испытывают приступы волатильности, и мы видим риск еще большего. Понижение кредитного рейтинга США агентством Fitch Ratings на прошлой неделе и значительные потребности Министерства финансов США в заимствованиях привлекли внимание к сложным финансовым перспективам США. Мы считаем, что EM находятся в относительно лучшем положении, чтобы противостоять некоторой волатильности. Отчасти это связано с тем, что центральные банки развивающихся стран приближаются к концу своих циклов повышения ставок. Некоторые начали снижать процентные ставки, как, например, Чили и Бразилия. Тем не менее, на наш взгляд, они не застрахованы от резкого удара по рисковым активам.
Мы меняем нашу избыточную позицию по долгу в местной валюте EM на нейтральный и возвращаем избыточный долг в твердой валюте EM на тактическом горизонте от 6 до 12 месяцев. С марта у нас был избыточный долг в национальной валюте развивающихся стран из-за привлекательной доходности центральных банков развивающихся стран, приближающейся к концу их циклов повышения ставок, и общего ослабления доллара США. Мы начали пересматривать наш взгляд на местную валюту в июле: доходность упала ближе к доходности казначейских облигаций США. Снижение ставок, по-видимому, в значительной степени учтено в цене и может оказать понижательное давление на валюты развивающихся стран, что приведет к снижению доходности в местной валюте.
Долг в твердой валюте развивающихся стран, выпущенный в долларах США и, таким образом, компенсирующий доходность от любого ослабления местной валюты, выглядит более привлекательным. Долг в твердой валюте более диверсифицирован, чем долг в местной валюте, основанный на индексах J.P. Morgan, и он мог бы выиграть от перестройки глобализации. Мы также считаем, что более низкие кредитные рейтинги по долговым обязательствам в твердой валюте развивающихся стран учтены, учитывая, что доходность находится на почти 14-летнем максимуме по сравнению с доходностью облигаций в местной валюте, показывают данные Refinitiv.
Мы отдаем предпочтение облигациям и акциям развивающихся стран, поскольку видим, что перестройка цепочек поставок приносит пользу избранным странам, которые предлагают ценные сырьевые товары и ресурсы для цепочки поставок. Это включает в себя нефть из стран Персидского залива; химическую промышленность Индии и промышленное производство; южнокорейские предприятия по поставкам аккумуляторов и памяти; индонезийские никель и кобальт; и чилийский литий. Некоторые из них, например Мексика, могли бы извлечь выгоду из усилий США и других производителей развитых стран (DM) по переносу производства поближе к дому. Этот толчок включает в себя производство полупроводников – технологии, обеспечивающей работу искусственного интеллекта (ИИ) и являющейся ключевой частью основных секторов технологий в ЕМ. Тем не менее, в качестве инвестиционной возможности, сила искусственного интеллекта может быть больше в DM, поддерживая доходы и маржу во всех секторах.
Итог: Мы находимся в новом режиме повышенной волатильности – и мы видим, что на данный момент EM находится в лучшем положении, чтобы противостоять этому. Мы используем огромные силы, чтобы находить возможности, исходя из того, что заложено в цене. В целом мы сохраняем избыточный вес долга развивающихся стран, но отдаем предпочтение твердой валюте из-за ее высокой доходности. Нам нравятся EM, которые могут извлечь выгоду из перестройки глобализации.
Рыночный фон
Акции развитых рынков упали, а доходность долгосрочных государственных облигаций выросла, при этом доходность 10-летних казначейских облигаций США подскочила выше 4% почти до 15-летних максимумов, достигнутых в прошлом году. Мы считаем, что понижение рейтинга США помогло привлечь внимание к финансовым проблемам, с которыми они сталкиваются. Наряду с увеличением выпуска казначейских облигаций США, это может побудить инвесторов требовать увеличения срочной премии или компенсации за риск владения долгосрочными государственными облигациями - и еще больше повысить долгосрочную доходность
Доходность активов с начала 2023
Макро
Опубликованный на прошлой неделе отчет о занятости в США за июль ясно показывает, что давление на заработную плату пока не ослабевает, несмотря на недавние данные, вселяющие надежду на то, что инфляция в США надолго вернется к целевому показателю ФРС в 2%.
Рост средней почасовой заработной платы – ключевого показателя тенденций в области заработной платы – по-прежнему сохраняется на уровне 4,7% в годовом исчислении в течение трех месяцев по июль. Смотрите график ниже. Несмотря на то, что рост занятости замедляется, ситуация на рынке труда будет ужесточаться при таком уровне роста числа рабочих мест. Уровень участия в рабочей силе остается неизменным пятый месяц подряд, а уровень безработицы снизился почти до пятилетних минимумов до 3,5%. Это шок от предложения рабочей силы.
Поскольку население США стареет, работники выходят на пенсию, а предложение рабочей силы сокращается, мы не думаем, что этот уровень роста занятости является достаточно медленным, чтобы помочь ослабить давление на рост заработной платы до уровня, соответствующего 2%-ной инфляции. И это даже с учетом, казалось бы, позитивных новостей из данных по затратам на рабочую силу за второй квартал. В результате мы видим, что ФРС сохраняет ставки на высоком уровне.
По-прежнему устойчиво высокие
темпы роста средней почасовой заработной платы в США, 2017-2023 гг.
Инвестиционные темы
1. Крепко держась
Рынки пришли к мнению, что центральные банки не будут быстро смягчать политику в мире, определяемом ограничениями предложения – особенно нехваткой рабочей силы в США.
Мы видим, что центральные банки вынуждены проводить жесткую политику, чтобы противостоять инфляционному давлению. Это неблагоприятный фон для доходности широкого класса активов, знаменующий собой перерыв после четырех десятилетий устойчивого роста и такой же инфляции, известных как Великая умеренность.
Экономические отношения, на которые полагались инвесторы, могут разрушиться при новом режиме. Сокращение предложения рабочей силы в нескольких крупных экономиках из-за старения означает, что низкий уровень безработицы больше не является признаком циклического здоровья экономики. Широкая нехватка работников может создать стимулы для компаний удерживать работников, даже если продажи снизятся, из-за боязни, что они не смогут нанять их обратно. Это создает необычную возможность “спада полной занятости” в США и Европе. Это может оказать большее влияние на маржу прибыли корпораций, чем в прошлом, поскольку компании сохраняют занятость, создавая неблагоприятные перспективы для акций DM.
Инвестиционный эффект: доходность возвращается. Это мотивирует наш избыточный вес в отношении краткосрочных казначейских облигаций США.
2. Поворот к новым возможностям
Большая волатильность привела к более различным показателям безопасности по сравнению с более широким рынком. Чтобы извлечь выгоду из этого, необходимо рассматривать возможности на более коротких горизонтах, чем наш тактический. Мы переходим к детализации, направляя портфели в те области, где, по нашему мнению, макро-среда имеет ценность.
Мы считаем, что разброс внутри классов активов и между ними – или степень отклонения цен от индекса – будет выше в новом режиме на фоне различных перекрестных потоков, что позволит обеспечить детализацию. На наш взгляд, это открывает больше возможностей для расширения портфеля за счет некоррелированных рисков.
Мы считаем, что это также означает, что выбор средств обеспечения безопасности, опыт и навыки еще более важны для достижения доходности, превышающей контрольные показатели. Возможности получения относительной стоимости из-за потенциальных рыночных расценок также, вероятно, будут более широкими.
Инвестиционный эффект: Нам нравится фактор качества как в акциях, так и в инвестициях с фиксированным доходом.
3. Использование мега-сил
Мегасилы - это структурные изменения, которые, по нашему мнению, способны привести к значительным сдвигам в прибыльности во всех экономиках и секторах. Этими мегасилами являются цифровые прорывы, такие как искусственный интеллект (ИИ), перестройка глобализации, обусловленная геополитикой, переход к низкоуглеродной экономике, старение населения и быстро развивающаяся финансовая система.
Мегасилы появятся не в далеком будущем, а проявляются уже сегодня. Ключ в том, чтобы определить катализаторы, которые могут повысить их эффективность, и вероятных бенефициаров – и учитывается ли все это сегодня по цене. Мы считаем, что детализация является ключом к поиску секторов и компаний, которые смогут извлечь выгоду из мега сил.
Мы считаем, что рынки все еще оценивают потенциальные последствия, поскольку приложения искусственного интеллекта могут разрушить целые отрасли.
Мы думаем, что геополитическая фрагментация, как и стратегическая конкуренция между США и Китаем, приведет к перестройке глобальных цепочек поставок.
Переход к низкоуглеродной экономике, приводящий к декарбонизации экономики с разной скоростью из-за политики, технологических инноваций и изменения предпочтений потребителей и инвесторов. Исторически, рынки медленно реагировали на такие изменения в полной мере.
Мы наблюдаем глубокие изменения в финансовой системе. Более высокие ставки ускоряют изменения в роли банков и поставщиков кредитных услуг, формируя будущее финансов.
Инвестиционные последствия: У нас избыточный вес искусственного интеллекта по мере развития многостранового, многосекторального инвестиционного цикла.
Cтратегические и тактические взгляды на широкие классы активов:
Детальный взгляд:
Акции:
США - у нас недостаточный вес широкого рынка в целом, но по-прежнему это наше крупнейшее портфельное распределение. Мы не думаем, что ожидания по доходам отражают тот макроэкономический ущерб, который ожидаем мы. Мы признаем, что в ближайшей перспективе динамика может быть сильной.
Европа - У нас недостаточный вес. Мы видим, что Европейский центральный банк проводит жесткую политику в условиях замедления темпов роста, а поддержка роста за счет снижения цен на энергоносители ослабевает.
Великобритания - Мы придерживаемся нейтралитета. Мы считаем, что привлекательные оценки лучше отражают слабые перспективы экономического роста и резкое повышение ставок Банком Англии для борьбы с высокой инфляцией.
Япония - Мы придерживаемся нейтралитета. Политика Банка Японии по-прежнему остается мягкой, реформы, благоприятные для акционеров, внедряются, а отрицательные реальные ставки поддерживают акции.
Тихоокеанский регион без Японии - Мы придерживаемся нейтралитета. Перезапуск Китая набирает обороты, и мы не видим достаточно убедительных оценок, чтобы сделать перевес в этот сектор.
ИИ в DM - У нас избыточный вес. Мы видим, как разворачивается многострановой и многосекторальный инвестиционный цикл, ориентированный на искусственный интеллект, направленный на поддержку доходов и рентабельности.
EM - У нас избыточный вес. Мы наблюдаем более яркие относительные тенденции роста в EM по сравнению с DM, оценки остаются привлекательными, а циклы ставок EM приближаются к пикам.
Китай - Восстановление экономики Китая затухает, однако низкая инфляция создает пространство для дальнейшего смягчения политики. Планка для неожиданных улучшений невелика, учитывая текущие оценки. Структурные проблемы, такие как геополитические риски, сохраняются.
Облигации:
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба