15 августа 2023
Пересмотр доходов циклических акций относительно защитных акций достиг своего пика как во всем мире, так и в Европе. Обычно это приводит к снижению циклических акций, но не в этот раз.
Рисунок 1: Доходы циклических акций достигли своего пика, хотя это еще не отразилось на ценах
Рисунок 2: В Европе, пересмотры доходов циклических акций продолжаются, хотя это еще не отразилось на ценах
Мы также можем видеть, что в цену циклических акций заложен гораздо более высокий уровень PMI как в Европе, так и во всем мире.
Рисунок 3: Отношение стоимости циклических акций к защитным в Европе учитывает PMI на уровне 65
Рисунок 4: Глобальное соотношение циклических акций к защитным учитывает уровень новых заказов PMI 57 (сейчас 52)
В наших портфелях снижен вес циклических акций (за некоторыми исключениями, такими как добыча полезных ископаемых, бюджетные авиакомпании и розничные банки).
2. Сводный индекс деловой активности по новым заказам резко падает, в то время как доходность облигаций растет
В понедельник мы увидели, что сводный индекс новых заказов PMI (услуги и производство) снизился на 1,5 пункта или более в США, Японии, Еврозоне, Германии и Великобритании. В последний раз это происходило в октябре 2008 года (рецессия началась 07 декабря) и марте 2020 года (когда началась рецессия). В таком случае странно видеть, что доходность облигаций немного выросла на этой неделе (мы видим, что глобальный индекс деловой активности по новым заказам и доходность облигаций, как правило, коррелируют). Доходность 10-летних облигаций США выросла на 15 б.п. с момента публикации индекса деловой активности.
Рисунок 5: В США, Японии, Еврозоне, Германии и Великобритании индекс PMI снизился на 1,5 пункта или более
Рисунок 6: Глобальный индекс деловой активности по новым заказам и доходность 10-летних облигаций
Обычно при более слабых индексах деловой активности циклические акции были бы ниже (см. пункт 1).
3. Цена на нефть в зависимости от динамики экономики
Нефть подорожала на 13% с начала месяца, несмотря на довольно резкое падение мировых индексов деловой активности. Обычно изменения цен на нефть довольно тесно коррелируют с показателем спроса на нефть (новые заказы ISM). Это может означать, что динамика поставок начинает доминировать, т.е. Саудовская Аравия сокращает добычу, количество буровых установок снизилось примерно на 15% по сравнению с январским пиком. (Анализ факторов цен на нефть, проведенный ФРС Нью-Йорка, показывает, что спрос имеет несколько большее значение, чем предложение).
Мы видим, что показатели IOC по отношению к рынку аномально отстают от прогнозной цены на нефть на 5 лет вперед (которая практически не отреагировала на рост спотовой цены).
Рисунок 7: Цены на нефть, кажется, следуют за новыми заказами ISM
Рисунок 8: Энергетические компании Европы сильно отстают от форвардной цены на 5л
4. Устойчивость евро, несмотря на относительную экономическую слабость в Европе
Евро укрепился на 1% с начала месяца, несмотря на относительную слабость индексов деловой активности и данных по Европе. Как правило, наблюдается очень сильное соответствие между европейскими индексами деловой активности (композитными) и индексами в США и паре евро/доллар. Это означало бы ослабление евро. Мы также можем видеть, что разрыв в "сюрпризах" макроэкономических данных между США и Европой по-прежнему остается огромным.
Рисунок 9: Индексы деловой активности Европы против США предполагают ослабление Евро
Рисунок 10: Разрыв сюрпризах макроэкономических данных между США и Европой
Мы также обнаружили, что евро был сильно перекуплен
Рисунок 11: Евро/Доллар
Инвесторы также сейчас в длинной позиции по евро. Очевидно, что на курс евро/доллар оказывает влияние разница в ставках, которая достигла своего пика.
Рисунок 12: Спекулятивные позиции по евро/доллар
Рисунок 13: Реальная доходность облигаций управляет отношением евро/доллар
5. Низкая корреляция акций (даже по сравнению с VIX)
Предполагаемая корреляция внутри акций в настоящее время очень низкая по отношению к VIX. Это означает, что рынок видит очень мало рисков в макроэкономической перспективе!
Рисунок 14: S&P 500 корреляция внутри индекса против VIX
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба