Если еще не знакомы с компанией, рекомендую прочитать вот эти 3 разборки в хронологическом порядке
Последние годы из-за политики местных тарифных комитетов ВОЛГА работала в режиме выживания
В Декабре'22 государство сделало компании "прививку" подняв тарифы
И не просто подняв, а подняв на рекордную величину
Одобренное повышение НВВ (Необходимой Валовой Выручки) составило:
Оренбург 9.1 млрд руб (+17% г-к-г)
Самара 11.9 млрд руб (+13% г-к-г)
Мордовия 2.9 млрд руб (+13% г-к-г)
Благодаря этому, я ожидал что уже в 1кв'23 прибыль от передачи вырастет до 1.5 млрд руб
Так и случилось!
Прибыль от передачи электроэнергии составила 1 571 млн руб!
Чистая прибыль выросла до рекордных за 3 года 698 млн руб или 0.0032 руб/акция
Акция стоила на тот момент 0.04 руб (график из разборки)
Писал о том, что жду серьезное замедление прибыли в 2кв из-за догоняющего роста себестоимости
Давайте посмотрим как вышло по факту
На первый взгляд, вроде всё выглядит позитивно!
Получено 1.86 млрд руб операционной и 802 млн чистой прибыли против убытка в прошлом году
Но это прибыль за 1 полугодие!
А какова динамика 2 квартала?
Давайте посмотрим...
Фактических данных о передачи электроэнергии и потерях за 2 квартал компания не раскрыла
Есть только прогнозные значения
Согласно прогнозу, полезный отпуск в 2кв снизился на 0.6%
Прогнозные потери электроэнергии составили 4.9% против 4.7% в 2кв'22
Одновременное снижение полезного отпуска и рост потерь это очень плохо для прибыли
По моим расчетам, расходы на покупку электроэнергии на компенсацию потерь в 2кв выросли до 2 млрд руб
Рост обусловлен ростом объема потерь и ростом тарифа сбытовых компаний у которых ВОЛГА покупает электричество на компенсацию потерь
Выручка от передачи электроэнергии выросла в 2кв на 20%
Но после 1.5 млрд прибыли в 1кв, в 2кв за счет роста себестоимости было получено всего 287 млн руб прибыли от передачи электроэнергии
Ситуацию немного поправили 398 млн руб прибыли от технологического присоединения новых клиентов к сети
Как Вы наверное понимаете, присоединение хоть и выполняется каждый квартал, но носит разовый характер
А прибыль от ТП зависит от того какого размера и сколько клиентов было присоединено к сети
Обратите внимание как резко снизилась рентабельность передачи!
В результате, график выручки и прибыли развернулся вниз
Это эффект от ухудшения экономики основного бизнеса и сезонного фактора
Операционная прибыль 2кв снизилась до 410 млн руб или 0.0022 руб/акция
Это лучше чем в 2020-2022, но хуже даже чем в 2017-2019 годах, когда тарифы были значительно меньше
Из 410 млн руб операционной прибыли, 120 млн "ушло" на уплату процентов
Вроде бы немного, но это 30% квартальной операционной прибыли!
Радует что и платежи по долгу снижаются и сам долг немного снизился за 2кв
После уплаты процентов осталось 292 млн руб операционной прибыли
Сальдо прочих доходов и расходов составило -145 млн руб
Что это были за списание, резервы, переоценки узнаем только в годовом отчете
В результате, после уплаты налогов в чистой прибыли осталось всего 104 млн руб или 0.0006 руб/акция
За 1 полугодие прибыль составила 0.0043 руб/акция
Такой слабый отчет, не помешал ВОЛГЕ вырасти за прошедший месяц на 30%
А с начала года капитализация компании выросла на 143% до 12 млрд руб
12 млрд руб много это или мало?
Согласно Апрельской версии бизнес-плана, менеджмент целится заработать в 2023 году около 873 млн руб прибыли
Напомню, что прибыль за 1 полугодие уже составила 802 млн руб
Это означает, что если цель еще актуальна, то за 3-4 квартал прибыль будет всего 71 млн руб
Вот как выглядит график прибыли с учетом такого прогноза
Судя по динамике 2-го квартала, такое замедление прибыли вполне вероятно из-за продолжающегося роста себестоимости, зарплат и предстоящего очередного повышения тарифа ФСК
Из 873 млн руб прибыли менеджмент планировал направить на дивиденды 431 млн руб или 0.0023 руб/акция
Акции сейчас торгуются по 0.064 руб, что дает 3.5% дивидендную доходность
Обратите внимание, какие гигантские объемы прошли через рынок в Июле-Августе
Кто покупает в таком объеме?
Откуда у продавца такой объем акций и почему он продает?
Как с такими слабыми показателями компания может быть оценена так дорого?
3.5% дивдоходность при ставке ЦБ в 12%!
Капитализация 12 млрд руб при плане прибыли в 870 млн руб дает оценку P/E 14
А если к капитализации прибавить 6 млрд долга компании, то оценка бизнеса вырастает до 21 годовых прибылей!
Может быть умный рынок живет уже ожиданиями роста прибыли в 2024 году?
В Апреле в бизнес-план менеджмент закладывал на 2024 год рост прибыли до 1.5 млрд руб
Но на мой взгляд, эти планы скорее всего уже утратили свою актуальность
Такое уже неоднократно было в истории ВОЛГИ
Писал про эту "особенность" планирования в отдельной разборке
Обычно, сетевые компании публикуют свои обновленные бизнес-планы ближе к концу года в Октябре-Ноябре
На мой взгляд, цифры которые мы увидим в этих планах будут намного важнее, чем цифры отчетов сетей за 3 квартал
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter