23 августа 2023 БКС Экспресс | ОФЗ
Экономика России показала сильный рост ВВП во II квартале 2023 г. на 4,9% г/г, по предварительным данным, за счет эффекта высокой базы, расходов госбюджета и быстрой адаптации к новым реалиям, что улучшает долгосрочные перспективы. Спред суверенного 6-летнего выпуска ОФЗ 26224 к ОФЗ 26242 расширился до 0,20%, поэтому снова меняем полностью размещенный выпуск 26224 на находящийся в процессе замещения 26242 при YTM 11,1%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно.
Главное
• Растущая и адаптирующаяся экономика:
- нефть Urals больше $70 за баррель — может стабилизировать курс рубля
- внутренняя экономика является драйвером оживления
- бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Финансы в порядке — спасибо ЗВР:
- долг — ЗВР около нуля
- график погашения долга благоприятный
- валютный долг незначителен.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 26242 на 0,70% за полгода.
В деталях
Слабый рубль поддерживает экспортеров и экономику. Около 30% от ВВП составляет экспорт РФ, при этом только 44% от него приходилось на нефтегазовый экспорт в 2020 г. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений от этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и роста бюджетных поступлений, что также демонстрирует ее устойчивость перед текущим кризисом. Дефицит бюджета ожидается к уменьшению с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП, но наш прогноз — 4,5 трлн руб., или 3% от ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г.
Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР достигли $300 млрд (за вычетом заблокированных), или около 22 трлн руб. по курсу на начало 2023 г. Таким образом, чистый долг (долг — ЗВР) был около нуля, а сейчас, с учетом динамики курса, — отрицательный.
Вместе с тем график погашения такого долга благоприятный — около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР. Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительные риски.
ЦБ сфокусирован на курсе и разгоне экономики. После стабилизации дефицита федерального бюджета ЦБ обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса. Регулятор и власти быстро отреагировали на обесценившийся рубль введением неформального контроля капитала. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
YTM 11,1%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. 6-летний выпуск ОФЗ 26242 торгуется по доходности на 0,20% выше аналогичного по сроку и дюрации 26224, но спред должен сузиться примерно до нуля после окончания размещений в этой бумаге на аукционах, так как размещено только 49% от выпуска.
Рынок ожидает скорого снижения ставки до 10% и, возможно, ниже в течение месяца или квартала-двух. Итого при снижении доходности на 0,70% (0,20% + 0,5%) с YTM 11,1%, ожидаем доход 8%+ за полгода и 14%+ за год — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Растущая и адаптирующаяся экономика:
- нефть Urals больше $70 за баррель — может стабилизировать курс рубля
- внутренняя экономика является драйвером оживления
- бюджетное правило жестко ограничивает рост расходов.
• Финансы в порядке — спасибо ЗВР:
- долг — ЗВР около нуля
- график погашения долга благоприятный
- валютный долг незначителен.
• Взаимодействие правительства и ЦБ при сдерживании инфляции.
• Ожидаем снижения доходности ОФЗ 26242 на 0,70% за полгода.
В деталях
Слабый рубль поддерживает экспортеров и экономику. Около 30% от ВВП составляет экспорт РФ, при этом только 44% от него приходилось на нефтегазовый экспорт в 2020 г. В кризис рубль слабеет, что позволяет экспортерам получать дополнительную прибыль от увеличивающейся рублевой выручки при относительно стабильных рублевых издержках, а государству — от увеличения налоговых поступлений от этих экспортеров. В таком случае занятость также остается около прежних уровней.
Внутренняя экономика в текущий период является одним из драйверов стабильности ВВП и роста бюджетных поступлений, что также демонстрирует ее устойчивость перед текущим кризисом. Дефицит бюджета ожидается к уменьшению с 2,9+ трлн руб. (2% ВВП, но наш прогноз — 4,5 трлн руб., или 3% от ВВП) в этом году до 2,2 трлн руб. (1,4% ВВП) в следующем и 1,3 трлн руб. (0,8% ВВП) — в 2025 г.
Такая траектория дефицита бюджета представляется реалистичной за счет жесткого контроля над расходами в 2023–2025 гг., которые остаются практически неизменными из-за второй стороны бюджетного правила при естественном росте доходов на инфляцию.
Чистый долг около нуля. На конец 2022 г. суверенный долг составлял 21 трлн руб., при этом ЗВР достигли $300 млрд (за вычетом заблокированных), или около 22 трлн руб. по курсу на начало 2023 г. Таким образом, чистый долг (долг — ЗВР) был около нуля, а сейчас, с учетом динамики курса, — отрицательный.
Вместе с тем график погашения такого долга благоприятный — около 1,5 трлн руб. ежегодно, что обеспечивает дополнительную стабильность подушке безопасности в виде ЗВР. Сам объем долга также низок относительно ВВП 14% при рекомендации МВФ не более 60% (США около 100%, Италия — 140%, Бразилия — 100%). Доля валютного долга также низкая — 1,5% от ВВП, что позволяет при сильном обесценении рубля не нести дополнительные риски.
ЦБ сфокусирован на курсе и разгоне экономики. После стабилизации дефицита федерального бюджета ЦБ обратил внимание на дефицит товаров и рабочей силы, то есть инфляцию спроса. Регулятор и власти быстро отреагировали на обесценившийся рубль введением неформального контроля капитала. Вместе это может привести к долгосрочной стабилизации инфляции и сокращению доходностей ОФЗ на 0,5% уже в течение полугода.
YTM 11,1%, ожидаем доход 8% за полгода — привлекательно. 6-летний выпуск ОФЗ 26242 торгуется по доходности на 0,20% выше аналогичного по сроку и дюрации 26224, но спред должен сузиться примерно до нуля после окончания размещений в этой бумаге на аукционах, так как размещено только 49% от выпуска.
Рынок ожидает скорого снижения ставки до 10% и, возможно, ниже в течение месяца или квартала-двух. Итого при снижении доходности на 0,70% (0,20% + 0,5%) с YTM 11,1%, ожидаем доход 8%+ за полгода и 14%+ за год — привлекательно.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter