6 сентября 2023 БКС Экспресс | ПИК
Подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам ПИК и повышаем целевую цену c 1000 до 1200 руб. за акцию с учетом улучшения прогнозов после возобновления раскрытия в конце августа. Потенциал роста — 42%, избыточная доходность — 22%.
Главное
• Твердые позиции на рынке: земельный банк поддержит продажи.
• После сильных результатов за I полугодие 2023 г. наши ожидания на 2023 г. повышены. Выручка — 653 млрд руб., EBITDA — 137 млрд руб.
• Подъем ставки ЦБ до 12% — рост ипотечных ставок (в основном вторичка). Субсидирование ипотеки — ключевая поддержка для первичного рынка.
• Возобновление раскрытия — основной драйвер.
• Оценка: 2023e P/E 6,0x, EV/EBITDA 3,8x — невысокие мультипликаторы.
• Риски: снижение потребительского спроса, повышение ставок по ипотеке.
В деталях
ПИК — лидер рынка, девелопер №1. Мы считаем ПИК лидером рынка в секторе с земельным банком в 16,5 млн кв. м по состоянию на 2020 г. и 5,1 млн кв. м незавершенного строительства на август 2023 г. Продажи в 2021 г. составили 2,5 млн кв. м, при этом доля Москвы и Московской области в них достигла 87%.
Операционные показатели не публикуются с 2021 г. Тем не менее мы считаем, что динамика продаж должна быть лучше рынка, и прогнозируем их в объеме 2,4 млн кв. м в 2023 г., однако ниже уровня 2021 г.
ПИК сохраняет сильные позиции в сегменте масс-маркета, который получает ощутимую поддержку благодаря программам субсидирования ипотечного кредитования в условиях роста процентных ставок после повышения ключевой ставки ЦБ. Значительный земельный банк ПИК поддержит продажи в дальнейшем. Мы также считаем, что консолидация рынка будет позитивной, учитывая сильные позиции компании на рынке и ее финансовый профиль.
После длинной паузы опубликованы результаты за I полугодие 2023 г. по МСФО. Мы считаем возобновление раскрытия хорошим драйвером для роста котировок: в последний раз ПИК отчитывался в июле 2022 г. за 2021 г. по МСФО. Кроме того, с 2022 г. компания приостановила выплату дивидендов — возобновление также добавило бы привлекательности инвесткейсу.
В I полугодии 2023 г. выручка составила 265 млрд руб., EBITDA достигла достойного уровня 54 млрд руб., как и рентабельность по EBITDA (20,6%), которая превысила уровень 2021 г. Чистая прибыль достигла 27,9 млрд руб., рентабельность по чистой прибыли — 10,5%. На чистую прибыль повлиял рост финансовых расходов до 32,4 млрд руб. в I полугодии 2023 г. — в основном некапитализированные процентные расходы. Мы прогнозируем сильную динамику выручки в 2023 г. в размере 653 млрд руб. и EBITDA — 137 млрд руб. Также ожидаем их дальнейший рост в 2024 г. до 726 млрд и 15 млрд руб. соответственно.
Более высокие ставки по ипотеке могут сказаться на спросе, основная поддержка от программ субсидирования. Недавнее повышение ключевой ставки ЦБ до 12% стало ощутимым шагом, и некоторые банки уже повысили ставки по ипотечным кредитам. Мы отмечаем, что некоторые банки предлагают кредиты под 14–15%, хотя и в индивидуальном порядке.
Мы считаем более высокие ставки по ипотечным кредитам потенциальным препятствием прежде всего на вторичном рынке, учитывая весьма значительную долю ипотеки в росте продаж в последние годы. Для первичного рынка большой поддержкой остаются программы субсидирования ипотеки, учитывая ставку по федеральной программе 8% (недавно продлена до июля 2024 г.), для молодых семей — 6%, ИТ-специалистов — 5% и Дальнего Востока — 2%. Считаем, что программы субсидирования ипотеки позитивны для ПИК, учитывая фокус компании на масс-маркете, а также региональное присутствие.
Оценка: невысокие мультипликаторы, возобновление раскрытия позитивно. Текущие мультипликаторы ПИК (2023 P/E 6,0x и EV/EBITDA 3,8x) представляются невысокими относительно аналогов. Мы считаем, что возобновление раскрытия операционных и финансовых результатов, а также возврат к выплате дивидендов станут сильными драйверами для бумаги, хотя сроки относительно дивидендов пока не ясны.
ПИК — лидер рынка с крупным земельным банком и сильными позициями на масс-маркете. Это может помочь компании извлечь максимальную выгоду из консолидации рынка в дальнейшем.
Инвестиционный кейс компании
Лидер рынка, но прогнозируемость низкая
Мы считаем ПИК лидером рынка в секторе, а земельный банк в размере 16,5 млн кв. м по состоянию на 2020 г. должен поддержать продажи в дальнейшем. Подтверждаем рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену c 1000 до 1200 руб. за акцию после возобновления раскрытия в конце и улучшения прогнозов. Потенциал роста — 42%, избыточная доходность — 22%.
• Сильные позиции на рынке — девелопер №1.
• Продажи составили 2,5 млн кв. м в 2021 г. Доля Москвы и Московской области в структуре продаж достигла 87%.
• Сильные прогнозы БКС на 2023 г.: выручка 653 млрд руб., EBITDA —137 млрд руб.
• Возобновление раскрытия/дивидендов — основные драйверы, но сроки неясны.
• Оценка: 2023e P/E 6,0x, EV/EBITDA 3,8x — невысокие мультипликаторы.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
+ Возобновление раскрытия: вероятность — средняя, влияние — высокое.
+ Возврат к выплате дивидендов: вероятность — средняя, влияние — высокое.
– Рост ипотечных ставок: вероятность — высокая, влияние — среднее.
– Ухудшение макросреды: вероятность — средняя, влияние — среднее.
Ключевые изменения — прогнозы улучшены с возобновлением раскрытия
Мы повысили прогнозы на 2023–2025 гг. с учетом недавно опубликованных результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО: выручка составила 265 млрд руб., EBITDA — 54 млрд руб. (высокая рентабельность по EBITDA в размере 20,6% превысила уровень 2021 г.), чистая прибыль достигла 27,9 млрд руб. с рентабельностью 10,5%.
Мы улучшили ожидания в основном по выручке, при этом прогноз чистой прибыли на 2023 г. практически не изменился, но был повышен на в 2024 г.
БКС против консенсуса — наши оценки приблизились к рыночным после пересмотра
Наши прогнозы теперь ближе к консенсусу — мы пересмотрели наши ожидания после возобновления раскрытия и недавнего выхода результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО.
Оценка — подтверждаем «Покупать»
Мы используем модель оценки по DCF с учетом премии за риск инвестирования в акции на уровне 10% — она снижена с 12% в связи с возобновлением раскрытия. Повышаем наши прогнозы и подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам ПИК. Ожидаем, что компания останется ключевым игроком и сохранит сильный финансовый профиль, хорошие результаты деятельности и позиции на рынке.
Главное
• Твердые позиции на рынке: земельный банк поддержит продажи.
• После сильных результатов за I полугодие 2023 г. наши ожидания на 2023 г. повышены. Выручка — 653 млрд руб., EBITDA — 137 млрд руб.
• Подъем ставки ЦБ до 12% — рост ипотечных ставок (в основном вторичка). Субсидирование ипотеки — ключевая поддержка для первичного рынка.
• Возобновление раскрытия — основной драйвер.
• Оценка: 2023e P/E 6,0x, EV/EBITDA 3,8x — невысокие мультипликаторы.
• Риски: снижение потребительского спроса, повышение ставок по ипотеке.
В деталях
ПИК — лидер рынка, девелопер №1. Мы считаем ПИК лидером рынка в секторе с земельным банком в 16,5 млн кв. м по состоянию на 2020 г. и 5,1 млн кв. м незавершенного строительства на август 2023 г. Продажи в 2021 г. составили 2,5 млн кв. м, при этом доля Москвы и Московской области в них достигла 87%.
Операционные показатели не публикуются с 2021 г. Тем не менее мы считаем, что динамика продаж должна быть лучше рынка, и прогнозируем их в объеме 2,4 млн кв. м в 2023 г., однако ниже уровня 2021 г.
ПИК сохраняет сильные позиции в сегменте масс-маркета, который получает ощутимую поддержку благодаря программам субсидирования ипотечного кредитования в условиях роста процентных ставок после повышения ключевой ставки ЦБ. Значительный земельный банк ПИК поддержит продажи в дальнейшем. Мы также считаем, что консолидация рынка будет позитивной, учитывая сильные позиции компании на рынке и ее финансовый профиль.
После длинной паузы опубликованы результаты за I полугодие 2023 г. по МСФО. Мы считаем возобновление раскрытия хорошим драйвером для роста котировок: в последний раз ПИК отчитывался в июле 2022 г. за 2021 г. по МСФО. Кроме того, с 2022 г. компания приостановила выплату дивидендов — возобновление также добавило бы привлекательности инвесткейсу.
В I полугодии 2023 г. выручка составила 265 млрд руб., EBITDA достигла достойного уровня 54 млрд руб., как и рентабельность по EBITDA (20,6%), которая превысила уровень 2021 г. Чистая прибыль достигла 27,9 млрд руб., рентабельность по чистой прибыли — 10,5%. На чистую прибыль повлиял рост финансовых расходов до 32,4 млрд руб. в I полугодии 2023 г. — в основном некапитализированные процентные расходы. Мы прогнозируем сильную динамику выручки в 2023 г. в размере 653 млрд руб. и EBITDA — 137 млрд руб. Также ожидаем их дальнейший рост в 2024 г. до 726 млрд и 15 млрд руб. соответственно.
Более высокие ставки по ипотеке могут сказаться на спросе, основная поддержка от программ субсидирования. Недавнее повышение ключевой ставки ЦБ до 12% стало ощутимым шагом, и некоторые банки уже повысили ставки по ипотечным кредитам. Мы отмечаем, что некоторые банки предлагают кредиты под 14–15%, хотя и в индивидуальном порядке.
Мы считаем более высокие ставки по ипотечным кредитам потенциальным препятствием прежде всего на вторичном рынке, учитывая весьма значительную долю ипотеки в росте продаж в последние годы. Для первичного рынка большой поддержкой остаются программы субсидирования ипотеки, учитывая ставку по федеральной программе 8% (недавно продлена до июля 2024 г.), для молодых семей — 6%, ИТ-специалистов — 5% и Дальнего Востока — 2%. Считаем, что программы субсидирования ипотеки позитивны для ПИК, учитывая фокус компании на масс-маркете, а также региональное присутствие.
Оценка: невысокие мультипликаторы, возобновление раскрытия позитивно. Текущие мультипликаторы ПИК (2023 P/E 6,0x и EV/EBITDA 3,8x) представляются невысокими относительно аналогов. Мы считаем, что возобновление раскрытия операционных и финансовых результатов, а также возврат к выплате дивидендов станут сильными драйверами для бумаги, хотя сроки относительно дивидендов пока не ясны.
ПИК — лидер рынка с крупным земельным банком и сильными позициями на масс-маркете. Это может помочь компании извлечь максимальную выгоду из консолидации рынка в дальнейшем.
Инвестиционный кейс компании
Лидер рынка, но прогнозируемость низкая
Мы считаем ПИК лидером рынка в секторе, а земельный банк в размере 16,5 млн кв. м по состоянию на 2020 г. должен поддержать продажи в дальнейшем. Подтверждаем рекомендацию «Покупать» и повышаем целевую цену c 1000 до 1200 руб. за акцию после возобновления раскрытия в конце и улучшения прогнозов. Потенциал роста — 42%, избыточная доходность — 22%.
• Сильные позиции на рынке — девелопер №1.
• Продажи составили 2,5 млн кв. м в 2021 г. Доля Москвы и Московской области в структуре продаж достигла 87%.
• Сильные прогнозы БКС на 2023 г.: выручка 653 млрд руб., EBITDA —137 млрд руб.
• Возобновление раскрытия/дивидендов — основные драйверы, но сроки неясны.
• Оценка: 2023e P/E 6,0x, EV/EBITDA 3,8x — невысокие мультипликаторы.
Катализаторы и риски для инвестиционного кейса
+ Возобновление раскрытия: вероятность — средняя, влияние — высокое.
+ Возврат к выплате дивидендов: вероятность — средняя, влияние — высокое.
– Рост ипотечных ставок: вероятность — высокая, влияние — среднее.
– Ухудшение макросреды: вероятность — средняя, влияние — среднее.
Ключевые изменения — прогнозы улучшены с возобновлением раскрытия
Мы повысили прогнозы на 2023–2025 гг. с учетом недавно опубликованных результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО: выручка составила 265 млрд руб., EBITDA — 54 млрд руб. (высокая рентабельность по EBITDA в размере 20,6% превысила уровень 2021 г.), чистая прибыль достигла 27,9 млрд руб. с рентабельностью 10,5%.
Мы улучшили ожидания в основном по выручке, при этом прогноз чистой прибыли на 2023 г. практически не изменился, но был повышен на в 2024 г.
БКС против консенсуса — наши оценки приблизились к рыночным после пересмотра
Наши прогнозы теперь ближе к консенсусу — мы пересмотрели наши ожидания после возобновления раскрытия и недавнего выхода результатов за I полугодие 2023 г. по МСФО.
Оценка — подтверждаем «Покупать»
Мы используем модель оценки по DCF с учетом премии за риск инвестирования в акции на уровне 10% — она снижена с 12% в связи с возобновлением раскрытия. Повышаем наши прогнозы и подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам ПИК. Ожидаем, что компания останется ключевым игроком и сохранит сильный финансовый профиль, хорошие результаты деятельности и позиции на рынке.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба