7 сентября 2023 БКС Экспресс
США: оценка акций растет вместе со ставками
Наша модель распределения активов по облигациям и акциям показывает, что на данном этапе облигации как класс предлагают наибольшую стоимость за счет выросших процентных ставок. Однако акции пока нельзя назвать серьезно переоцененными.
Наша модель оценки учитывает текущие уровни и прогнозы по кратко- и долгосрочным доходностям государственных и корпоративных облигаций, в том числе с фиксированной доходностью, а также инфляцию, цены на акции, ВВП, прибыль компаний и другие факторы. Результат выражается в стандартном отклонении от среднего значения, или сигме. Среднее значение модели с 1960 г. дает скромную премию к акциям в размере 0,15 сигмы при стандартном отклонении 1,0. Текущий уровень оценки акций дает премию в 0,90 сигмы — в пределах нормального диапазона, но выше, чем 0,50% сигмы в начале года.
Другие показатели также говорят об адекватной стоимости акций. Текущий прогнозный коэффициент P/E для индекса S&P 500 составляет 18х — в пределах нормального диапазона (10–21х) и ниже, чем 22х год назад. Дивидендная доходность S&P 500 — 1,6%, ниже среднего исторического уровня в 2,9%, но выше сверхнизких 1,2% в 2021 г. Исходя из текущих уровней оценки, а также наших прогнозов по процентным ставкам и прибыли, мы ожидаем восстановления акций в 2023 г. с минимумов «медвежьего рынка» и сохраняем наш целевой уровень S&P 500 на конец года на уровне 4600.
На данный момент наша модель распределения активов для умеренных портфелей составляет 68% активов роста (64% акций и 4% альтернатив) и 32% облигаций.
Китай: ждем роста спроса на жилье на фоне господдержки
На наш взгляд, масштаб и темпы мер господдержки в снижении первоначального взноса и процентных ставок по ипотеке для стабилизации сектора недвижимости оказались выше ожиданий. Полагаем, что сокращение первоначального взноса позволит стимулировать дополнительный спрос на жилье. По нашей предварительной оценке, смягчение требований для заемщиков по ипотеке на покупку первого жилья и снижение первоначального взноса могут ускорить месячный рост объемов продаж жилья на 6,5 п.п. в ближайшие месяцы. Возможен и умеренный рост инвестиций в девелопмент.
Кроме того, по нашей оценке, снижение процентных ставок по ранее выданной ипотеке и понижение минимальной планки ставок на повторную ипотеку могут привести к увеличению доходов домохозяйств в годовом выражении на 196,3 млрд юаней. Вместе с тем фактические результаты могут быть меньшего масштаба с учетом понижения ставок по депозитам и уменьшения объемов досрочного погашения кредитов. Более того, влияние принимаемых мер на сектор недвижимости может быть нелинейным. Наши оценки могут быть в некоторой степени смещенными, а фактические условия — оказаться более сложными.
Обновление рекомендаций
Chewy: повышаем рекомендацию до «Покупать» с «Держать»
• Повышаем рекомендацию по акциям онлайн-ритейлера кормов для домашних животных и сопутствующих товаров Chewy до «Покупать». Наша целевая цена — $30.
• Компания также развивает высокомаржинальные такие направления, как медикаменты и страховка для домашних животных и таргетированная платная реклама.
• Акции компании за последний квартал отставали от рынка, котировки снизились на 29% против роста на 3% по индексу Russell 2000.
• Недавно компания отчиталась за финансовый II квартал 2024 г., результаты превзошли ожидания аналитиков. Внутренние метрики Chewy указывают на улучшение результатов в следующие кварталы.
• После IPO в 2019 г. выручка компании выросла почти втрое, до $10 млрд, валовая рентабельность — на 800 б.п., до 28%, рентабельность по скорректированной EBITDA — почти на 1000 б.п. Chewy впервые отчиталась о прибыли в финансовом 2023 г.
HP: бумаги недооценены, «Покупать»
• Акции производителя ПК и принтеров HP с рекомендацией «Покупать» потеряли 5% на падающем рынке 31 августа после публикации отчета за финансовый III квартал 2023 г. Выручка оказалась ниже консенсуса, а прибыль не-GAAP — на уровне ожиданий. Падение выручки по GAAP достигло 22% г/г (-18% в постоянной валюте). На фоне слабости спроса на ПК позитивными факторами были улучшение ассортимента и контроль над расходами.
• Компания снизила прогноз прибыли не-GAAP до $3,23–3,35 на разводненную акцию (EPS) с $3,30–3,50. Среднее значение диапазона предполагает снижение за год на 19%.
• HP подстраивается под реалии рынка ПК и печати — похоже, он стабилизируется вблизи допандемических уровней. Компания объявила о сокращении штата на 4–6 тыс. человек. Бизнес персональных систем вырастет относительно периода до пандемии за счет улучшения ассортимента. HP может обслуживать потребности рынков печати и ПК в условиях удаленного, гибридного и офисного форматов.
• Считаем, что бумага остается недооцененной относительно аналогов и рынка.
BHP Group: ждем более благоприятной точки входа, «Держать»
• Подтверждаем рекомендацию «Покупать» по бумагам добывающей компании BHP Group. На наш взгляд, долгосрочные фундаментальные характеристики компании по-прежнему сильны. Считаем, что BHP Group получит поддержку за счет роста мировой экономики. Наша целевая цена — $70.
• Бумаги BHP не участвовали в рыночном ралли 2023 г. и торгуются почти на 20% ниже максимума за 52 недели.
• Результаты компании связаны с трендами рынков железной руды, меди и угля, а также других сырьевых товаров. Мы ожидаем роста цен на эти виды продукции по мере восстановления экономики Китая.
• У компании хороший баланс и привлекательная дивидендная доходность 6%.
Anheuser-Busch InBev: ждем благоприятной точки входа, «Держать»
• Наша рекомендация по акциям пивоваренной компании Anheuser-Busch InBev SA/NV — «Держать». Прибыль компании начала восстанавливаться после пандемии, но менеджменту не удается поддерживать рентабельность. Рост продаж в основном обусловлен ценообразованием, расширением в новые продуктовые категории и стратегией «премиумизации».
• Акции компании в последнем квартале опережали рынок: бумаги выросли на 2% против снижения на 2% индекса MSCI EAFE и отрасли (ETF IYK).
• Компания отчиталась за II квартал 2023 г., результаты превзошли консенсус-прогнозы.
• В 2023 г. менеджмент рассчитывает на рост EBITDA на 4–8% и опережающий рост выручки за счет увеличения объемов и повышения цен.
• На наш взгляд, фундаментальные стоимостные параметры обоснованные, рекомендацию «Держать» считаем оправданной.
В фокусе
Autodesk: «Покупать»
В финансовом II квартале 2024 г. компания Autodesk, разработчик ПО в области архитектуры, инжиниринга и строительства, а также проектирования и производства показала рост прибыли на акцию (EPS) на 16% при росте выручки на 9%. Таким образом она продемонстрировала высокий уровень управления издержками на фоне слабой бизнес-конъюнктуры.
Компания, производитель программы архитектурного дизайна AutoCAD, повысила прогнозы выручки и EPS на финансовый 2024 г., заложив рост EPS почти на уровне 12%. ПО Autodesk — необходимое звено в работе для ее основных клиентов в сфере строительства и промышленного дизайна, и компания продолжает инвестировать в исследования и разработки для улучшения своих продуктов.
Акции Autodesk волатильны в 2023 г., хотя, на наш взгляд, высокодифференцированное ПО остается фактором поддержки долгосрочного роста. Наша целевая цена — $265.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба