15 сентября 2023 БКС Экспресс
Мы начинаем аналитическое покрытие нефтегазовой компании Antero Resources с рекомендации «Держать» и целевой цены $28. Сейчас акции Antero оценены справедливо, а бизнес оказался под давлением низкой стоимости газа в США, но мы ждем восстановления цен в 2023–2024 гг., а вместе с ними — финансовых показателей и котировок компании.
Главное
• В 2023 г. выручка может упасть на 42% из-за снижения цен на газ (-59% г/г). При этом в 2024 г. ожидается рост выручки на 21% г/г.
• Текущие цены давят на операционную рентабельность: -10% во II квартале 2023 г.
• Фьючерсы на 2024 г. (Henry Hub) на 28% дороже спота, на 2025 г. — на 46%.
• Потенциальный рост цен на газ — ключевой драйвер выручки и FCF.
• Мультипликаторы находятся выше среднеисторических уровней.
• Инвестиции в акции Antero сопряжены с высокими рисками на фоне цен на газ.
В деталях
Antero Resources (AR) — независимая нефтегазовая компания. Antero занимается разведкой, добычей и трейдингом природного газа и СПГ, а также разрабатывает нефтяные месторождения в США. На конец 2022 г. расчетные доказанные запасы компании составляют 17 759 млрд куб. футов, из которых 58% — природный газ, 38% — сжиженный углеводородный газ (этан) и 4% — нефть. Штаб-квартира Antero находится в Денвере, Колорадо. Штат насчитывает 586 человек.
Инвестиционное заключение
Падение цен на газ давит на выручку компании. Текущая цена газа на американском газовом хабе Henry Hub — $2,74/млн британских тепловых единиц (БТЕ), что на 42% ниже средней цены в 2022 г. Выручка Antero по итогам 2023 г. может упасть на 54% по сравнению с 2022 г., а общий объем производства газа и нефтепродуктов ожидается на уровне 1 230 млрд куб. футов (+5% г/г). Мы ожидаем, что с конца 2024 г. объем производства будет расти в среднем на 1% в год и в 2030 г. достигнет 1300 млрд куб. футов. Выручка за этот период также будет расти на 2% в год.
Высокая волатильность финансовых результатов. По итогам II квартала 2023 г. у Antero оказалась отрицательная операционная рентабельность (?10%) из-за низких цен на газ ($2,3/млн БТЕ). Капзатраты компании довольно высокие — 23% от выручки, что вместе с низкими ценами на газ дает отрицательный свободный денежный поток с рентабельностью -6% в I полугодии. Если газ подорожает, денежный поток Antero может выйти в «плюс».
История с высокими рисками. В первую очередь риски связаны с ценами на газ. На Henry Hub фьючерсы на 2024 г. торгуются с премией 28% к спотовой цене, а фьючерсы на 2025 г. — с премией в 46%. Наша оценка базируется на этих ценах, но, если спотовые цены сохранятся на текущем уровне в дальнейшем, компания, вероятно, не будет получать операционную прибыль, а ее свободный денежный поток будет отрицательным, что негативно отразится на ее акциях.
Оценка: выше среднеисторических уровней. Текущий мультипликатор P/E составляет 12,8x (премия 32% к средним уровням за 5 лет), а текущий EV/EBITDA — 5,9x (премия 42% к аналогичному периоду). Наша целевая цена — $28 за акцию (потенциал роста 2%), и мы считаем, что бумаги компании оценены справедливо.
Риски
• Цены на газ. Снижение стоимости газа/углеводородов может привести к падению котировок и ухудшению финансовых результатов компании.
• Рост долговой нагрузки. Коэффициент Чистый долг/EBITDA Antero — 4,1x. При сохранении текущих цен на газ долговая нагрузка компании вырастет: последние три года Antero направляла средства на погашение долга.
Главное
• В 2023 г. выручка может упасть на 42% из-за снижения цен на газ (-59% г/г). При этом в 2024 г. ожидается рост выручки на 21% г/г.
• Текущие цены давят на операционную рентабельность: -10% во II квартале 2023 г.
• Фьючерсы на 2024 г. (Henry Hub) на 28% дороже спота, на 2025 г. — на 46%.
• Потенциальный рост цен на газ — ключевой драйвер выручки и FCF.
• Мультипликаторы находятся выше среднеисторических уровней.
• Инвестиции в акции Antero сопряжены с высокими рисками на фоне цен на газ.
В деталях
Antero Resources (AR) — независимая нефтегазовая компания. Antero занимается разведкой, добычей и трейдингом природного газа и СПГ, а также разрабатывает нефтяные месторождения в США. На конец 2022 г. расчетные доказанные запасы компании составляют 17 759 млрд куб. футов, из которых 58% — природный газ, 38% — сжиженный углеводородный газ (этан) и 4% — нефть. Штаб-квартира Antero находится в Денвере, Колорадо. Штат насчитывает 586 человек.
Инвестиционное заключение
Падение цен на газ давит на выручку компании. Текущая цена газа на американском газовом хабе Henry Hub — $2,74/млн британских тепловых единиц (БТЕ), что на 42% ниже средней цены в 2022 г. Выручка Antero по итогам 2023 г. может упасть на 54% по сравнению с 2022 г., а общий объем производства газа и нефтепродуктов ожидается на уровне 1 230 млрд куб. футов (+5% г/г). Мы ожидаем, что с конца 2024 г. объем производства будет расти в среднем на 1% в год и в 2030 г. достигнет 1300 млрд куб. футов. Выручка за этот период также будет расти на 2% в год.
Высокая волатильность финансовых результатов. По итогам II квартала 2023 г. у Antero оказалась отрицательная операционная рентабельность (?10%) из-за низких цен на газ ($2,3/млн БТЕ). Капзатраты компании довольно высокие — 23% от выручки, что вместе с низкими ценами на газ дает отрицательный свободный денежный поток с рентабельностью -6% в I полугодии. Если газ подорожает, денежный поток Antero может выйти в «плюс».
История с высокими рисками. В первую очередь риски связаны с ценами на газ. На Henry Hub фьючерсы на 2024 г. торгуются с премией 28% к спотовой цене, а фьючерсы на 2025 г. — с премией в 46%. Наша оценка базируется на этих ценах, но, если спотовые цены сохранятся на текущем уровне в дальнейшем, компания, вероятно, не будет получать операционную прибыль, а ее свободный денежный поток будет отрицательным, что негативно отразится на ее акциях.
Оценка: выше среднеисторических уровней. Текущий мультипликатор P/E составляет 12,8x (премия 32% к средним уровням за 5 лет), а текущий EV/EBITDA — 5,9x (премия 42% к аналогичному периоду). Наша целевая цена — $28 за акцию (потенциал роста 2%), и мы считаем, что бумаги компании оценены справедливо.
Риски
• Цены на газ. Снижение стоимости газа/углеводородов может привести к падению котировок и ухудшению финансовых результатов компании.
• Рост долговой нагрузки. Коэффициент Чистый долг/EBITDA Antero — 4,1x. При сохранении текущих цен на газ долговая нагрузка компании вырастет: последние три года Antero направляла средства на погашение долга.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба