RAZB0RKA отчета БАШНЕФТЬ МСФО/РСБУ 2кв'23
БАШНЕФТЬ 1.5 года не публиковала отчетность
Приходилось всё это время использовать "разведданные" региональной статистики для расчета прибыли и дивидендов
Начиная с Августа прошлого года писал о том, что компания остается прибыльной и может заплатить дивиденды
В Июле делал разборку данных за Май
Мои расчеты говорили, что за 5 месяцев нефти и нефтепродуктов в Башкирии было продано на 296 млрд руб что на 31% меньше чем год
Предполагал, что из-за снижения выплат по демпферу, рентабельность чистой прибыли и сама прибыль должна была снизиться в 2 квартале
Неделю назад были опубликованы отчеты МСФО и РСБУ за 1 полугодие
И вроде бы они должны четко и ясно дать понять, как чувствует себя компания
Но по факту, отчеты больше похожи на какой-то башкирский пазл
Вот как выглядит отчет о финансовых результатах
Как Вы видите, данных о выручке и прибыли за 2022 год нет
Можем сравнить с 1 полугодием 2021:
Выручка +16%
Операц.расходы +7%
Операц.прибыль +79%
Чистая прибыль +172%
Судя по динамике показателей, с отчетом и прибылью что-то явно не так
Рентабельность операц.прибыли выросла до рекордных за последние годы 19%
За счет чего так выросла рентабельность?
Скорее всего, это остаточный эффект от продолжающихся выплат по демпферу
На это намекают снизившиеся прочие налоги (сумма НДПИ, НДД, таможенных акцизов и демпфера) по сравнению с концом 2021 года
К сожалению, отчет вышел без детализации показателей и комментариев к цифрам
Часть прибыли в размере 17.8 млрд руб была получена от прочих доходов (возможно бумажных)
В результате, чистая прибыль за полугодие составила 76.5 млрд руб или 431 руб/акция
Благодаря прочих доходам, это даже больше чем расчетная прибыль 394 руб/акция за 1п'22
При стандартной 25% выплате, за 1 полугодие заработали 108 руб дивидендов
Отчет о денежных потоках так же опубликован в "кастрированной" виде
Объем поступивших денег от операционной деятельности составил 47 млрд руб, что на 30 млрд руб меньше операционной прибыли
К сожалению, невозможно сказать сколько денег "пришло" или "ушло" из оборотного капитала
47 млрд руб чистого денежного потока это 264 руб/акция, что на уровне 2-го полугодия 2021 года
Из 47 млрд руб на капитальные затраты направили 29 млрд руб, что близко к средним уровням последних лет
После капитальных затрат осталось 18 млрд руб FCF (Свободного денежного потока) или 100 руб/акция
К сожалению, показатель FCF в последние годы бесполезен для оценки БАШНЕФТЬ и потенциальных дивидендов
Почему?
Потому что ВЕСЬ денежный поток ПОЛНОСТЬЮ контролируется материнской РОСНЕФТЬ
75% ВСЕЙ прибыли, что БАШНЕФТЬ заработала за последние 7 лет под РОСНЕФТЬЮ, висит в дебиторской задолженности материнской компании перед дочкой
На конец 2021 года эта сумма составляла 256 млрд руб или 1444 руб/акция
В отчете МСФО за 1 полугодие этот показатель, как и многие другие, раскрыт не был
Но некоторые из нераскрытых показателей мы можем посмотреть в отчете РСБУ
Отчет не содержит балансы и результаты сибирских дочек БАШНЕФТЬ, но тем не менее эти данные интересны
Размер дебиторской задолженности вырос за 1.5 года до 434 млрд руб или 2 444 руб/акция!
При этом текущая капитализация компании всего 335 млрд руб
Вдумайтесь, БАШНЕФТЬ стоит меньше чем размер долга РОСНЕФТЬ перед компанией!
Рынок считает, что эти деньги уже никогда не вернутся в компанию и её акционерам?
Денежных средств на счетах на конец 2 квартала всего 9 миллионов рублей
РОСНЕФТЬ оставляет башкирской дочке ровно столько кэша сколько нужно для непрерывной работы
Долг БАШНЕФТЬ за 1.5 года сократился до 72 млрд руб
Долговая нагрузка невелика, с текущим FCF компания может погасить долг за 3-4 квартала
С балансом РСБУ разобрались, переходим к финансовым результатам
В отличие от МСФО тут есть данные 2022 года и мы можем оценить динамику!
Динамика показателей 1 полугодия:
Выручка -24%
Себестоимость -18%
Операц.прибыль -40%
Чистая прибыль +18%
Выручка и операционная прибыль падает, а прибыль растет!
Как такое может быть?
Строка 2310 дивиденды дочек в размере 11 млрд руб
Строка 2340 прочие доходы в размере 27 млрд руб
Если дивиденды дочек это реальный деньги, то прочие доходы это скорее всего курсовые разницы или какие-то бумажные переоценки
Так что реальная чистая прибыль не 77 млрд, а всего 50 млрд руб
Тем не менее, наличие прибыли РСБУ это позитив, так она является источником выплаты дивидендов
Что можно сказать про перспективы 3-4 квартала?
В Июле-Августе государство выплатило нефтяникам почти 300 млрд руб демпфера!
Изначально планировалось что его отменять в Апреле, потом с 1 Сентября
Теперь идут разговоры что правительство задумалось о том, чтобы отменить эту отмену
Можете почитать, что сейчас творится рядом с НПЗ и ценами на топливо ссылка
Многие из Вас наверняка уже ощутили этот рост на своем кошельке
Владимир Владимирович даже пожурил правительство за эту ситуацию и сообщил что нефтяники и правительство договорились
Деталей этих договоренностей правительства и нефтяников я пока не видел
Данные башкирской "разведки" говорят о том, что в Июле выручка от реализации нефтепродуктов выросла на 24% год к году
При этом выручка от реализации нефти снизилась на 22%
В результате, общая выручка была на 10% выше чем год назад
Рост выручки связан как с ростом оптовых цен на топливо, так и с увеличением объема производства
Выглядит пока так, что 3 квартал у БАШНЕФТИ может быть рекордным
Привилегированные акции БАШНЕФТЬ не спешат закрывать дивидендный гэп и торгуются по 1435 руб
При этом обыкновенные акции стоят 1909 руб, что на 33% или 474 руб дороже
Дивиденды на оба вида акций одинаковы, отличие только в том что префы не имеют права голоса
Кто-то реально верит, что купив обыкновенные акции на 33% дороже получит хоть какое-то влияние на решения принимаемые РОСНЕФТЬ и БАШКИРИЕЙ?
Free float акция БАШНЕФТЬ всего 11%, даже если ВЕСЬ его скупить то, это не будет блокирующий пакет!
За что тогда такая премия?
Не знаю, для меня это какой-то очередной башкирский пазл
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter