15 сентября 2023 БКС Экспресс
Глава ЦБ РФ прокомментировала это решение регулятора, а также текущую экономическую ситуацию, причины снижения курса рубля и перспективы ДКП.
Ключевые тезисы выступления Эльвиры Набиуллиной:
• Для возврата к таргету потребуется более длительный период жесткой ДКП, инфляция вернется к 4% к концу 2024 г.
• ЦБ будет удерживать ставку на высоком уровне достаточно долго, сценарий быстрого возвращения к мягкой ДКП сейчас не актуален.
«Некоторые участники ожидают повторения сценариев 2014 и 2022 годов, когда мы достаточно быстро перешли к смягчению ДКП, но текущий цикл отличается от предыдущих. Прошлые эпизоды значительного повышения ставки во многом были связанны с рисками для финансовой стабильности, когда эти риски уходили, мы снижали ставку, в этот раз ситуация другая. Мы повысили ключевую ставку из-за реализации инфляционных рисков и будем удерживать ее на высоких уровнях достаточно продолжительное время, до тех пор, пока не убедимся в устойчивом характере замедления инфляции».
• Резкие движения курса рубля не создали рисков для финансовой стабильности, но увеличили проинфляционное давление.
«Несмотря на динамику и высокую волатильность курса в этом году, финансовые рынки работали в стандартном режиме, проблем с ликвидностью не возникало, поэтому мы не видели тогда и не видим сейчас рисков для финансовой стабильности. Резкое движение курса само по себе не являлось таким риском, однако оно привело к дополнительному повышению инфляции и инфляционных ожиданий. Именно для купирования этих факторов мы повысили ключевую ставку».
• ЦБ ожидает, что темпы роста экономики РФ во II полугодии будут более умеренными.
«ВВП во II квартале вырос на 4,9% год к году. Такие высокие темпы роста отражают восстановление экономики после спада в прошлом году. При этом, по нашим оценкам, та часть экономики, которая ориентирована на внутренний спрос, в целом превысила уровень конца 2021 г. Мы ожидаем, что во II полугодии темпы роста будут более умеренными. И это естественно после периода быстрого восстановительного роста».
• Валютная структура экспортных расчетов РФ не влияет на динамику курса рубля, даже если расчеты в рублях.
«Вопреки расхожему мнению, валютная структура экспортных расчетов сама по себе не оказывает значимого влияния на динамику курса. Даже если экспорт оплачивается в рублях, это в большинстве случаев означает, что покупатель предварительно купил эти рубли, а значит, продал валюту.
Исключение составляют ситуации, когда в условиях относительно невысоких ставок иностранные компании, которые оплачивают рублями поставки российских товаров, предпочитают брать рубли в кредит, а не продавать валюту».
• Дискуссия по валютным ограничениям продолжается, позиция ЦБ — влиять на потоки капитала надо экономически, а не административно.
«Административные ограничения, если они действенны, то они обычно действенны только в течение какого-то ограниченного времени. Чем дольше они действуют, тем менее они эффективны. Мы живем в ситуации, когда компании вынуждены выстраивать сложные цепочки внешнеэкономической деятельности и платежей.
Эти цепочки позволяют обходить ограничения, но при этом эти ограничения могут создавать трудности, препятствия для внешнеэкономической деятельности, для покупки товаров, услуг, компонентов. Мы видим эту тенденцию.
Если мы будем каждый раз пытаться перекрывать эти лазейки, то эти неэффективные ограничения будут нарастать, как «снежный ком». Мы будем закрывать что-то, бизнес найдет новую брешь — и так до бесконечности».
• Доля рубля в выручке экспортеров по последним данным достигла 42%.
«Если смотреть на наших экспортеров, наших резидентов, которые держат валютную выручку на счетах за рубежом, то эти объемы практически не менялись — были валютные ограничения или не были, они составляют менее 1% от общего объема экспортной валютной выручки, то есть мы здесь не видим трейдеров тех же. Порядка 90% возвращенной валютной выручки компании продолжают продавать».
• Власти РФ обсуждают возврат репатриации валютной выручки, но ЦБ не считает, что это окажет большое влияние на курс рубля.
Отток капитала из РФ стал фактором ослабления рубля, но не самым значительным, за 8 месяцев он составил $28,6 млрд.
• Темпы роста ипотеки в годовом выражении на 1 сентября достигли 30%, ЦБ будет смотреть на эффективность вводимых макропруденциальных мер и при необходимости готов ужесточать их.
«Ускорение темпов происходит как за счет льготных программ, и мы видим, что возрастает доля льготных программ по ипотеке, а также, что очень важно и нас беспокоит, вовлечение в ипотеку более рискованных групп клиентов. Так, за два года выдачи ипотечных кредитов людям с долговой нагрузкой уже более 80% доходов выросла почти вдвое».
ЦБ также видит рост ипотеки с низким первоначальным взносом до 20%.
«Это, конечно, нас беспокоит. Помимо того, что это приводит к сохранению разрыва цен на жилье на первичном и вторичном рынке. Он до сих пор сохраняется на уровне около 40%, это является проблемой завышения стоимости залогов по ипотечным кредитам на первичном рынке со всеми вытекающими последствиями».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба