21 сентября 2023 Мои Инвестиции | Золото
Почему золото?
Ключевые факторы, которые, по нашим оценкам, поспособствуют росту цен на золото до $2,200 на унцию в следующем году:
Инфляция.
Риски того, что инфляционное давление сохранится по-прежнему высоки, при этом, форвардная кривая ставок США предполагает, что пик ставок, который вынуждал ETF к продажам, будет пройден уже в декабре.
Себестоимость.
Из-за роста себестоимости, по нашим оценкам, 10-20% золотодобывающих рудников в мире работают в минус или на грани безубыточности.
Защитный актив.
В условиях высокой оценки индекса S&P, мы ожидаем рост популярности защитных активов, самым очевидным из которых является золото.
Спрос со стороны ЦБ.
Мировые центральные банки продолжают наращивать золотые резервы по мере ухода от доллара. К тому же металл пользуется спросом в периоды геополитической нестабильности.
Факторы роста цен (1/4) – влияние ETF и ставки ФРС
ФРС США может принять решение о постепенном снижении ставки уже после декабрьского заседания 2023 г.:
Инфляция в США (US CPI) показывает замедление – в августе показатель составил 3.7%, против 8.3% годом ранее.
Прохождение цикла повышения ставки, вероятно, станет одним из факторов поддержки цен на золото.
Напомним, что при смягчении ДКП доходность депозитов и казначейских облигаций снижается, а инвестиции в драгоценный металл становятся более привлекательными.
Если последние 2 года ETF продавали золото, не давая цене подняться выше $2,000 за унцию, то начало цикла снижения ставки приведет к покупкам золота со стороны этих фондов.
Факторы роста цен (2/4) – рост себестоимости поддержит цены
Значительный рост производственных затрат в 2022 г., скорее всего, подстегнет повышение цен на золото:
По нашим расчетам, в 2кв23 медианный AISC мировых золотодобывающих компаний вырос на 30% относительно 1кв21, однако у маржинальных производителей рост составил всего 20% ввиду тотальной экономии из-за уже околонулевой маржинальности.
Отчетность компаний за 2кв23 указывает на сохраняющуюся инфляцию затрат.
При текущей цене золота, по нашим оценкам, 10-20% золотодобывающих рудников в мире работают в минус или на грани безубыточности.
Исторически цены на золото ПРЕВЫШАЮТ маржинальные затраты на 10-20%. Исходя из этого мы ожидаем, что в 2023 г. цены на золото останутся около текущих уровней ~1,950 долл./унц. и далее вырастут до 2,200-2,300 долл./унц. в 2024-25 г. ввиду смягчения ДКП США.
Кроме того, продолжающийся рост цен на нефть с середины 2023 г. говорит о низкой вероятности нормализации затрат в краткосрочной перспективе:
Цены на нефть марки Brent в середине сентября подошли к уровню $95/барр.: +21% YTD, а также +28% против локального минимума в июне 2023 г.
Между тем, затраты на электроэнергию и топливо составляют ~15% себестоимости крупных мировых золотодобытчиков.
Цена на нефть – один из основных драйверов себестоимости добычи золота. Например, крупноразмерные самосвалы транспортируют руду из карьеров и нуждаются в топливе. Техника с ДВС (двигателями внутреннего сгорания) также широко используется в шахтах.
Факторы роста цены (3/4) – золото как инструмент хеджирования
Мы ожидаем, что золото, как это всегда происходило, выступит в качестве инструмента хеджирования рисков в период спада на мировых рынках
Функция золота как хеджирующего актива определяется его значительной отрицательной корреляцией с фондовыми индексами (главный из них – это P/E индекса S&P 500 на год вперед).
Маржа наименее эффективных производителей золота в 2кв23 упала до 5% против исторического среднего показателя в 10-20%; тем временем мультипликаторы S&P500 начали расти, когда риски рецессии уменьшились. Мы считаем, что рынок может быть чрезмерно оптимистичным в отношении краткосрочных перспектив S&P500.
Полагаем, что по мере продолжения спада на глобальных рынках инвестиционный спрос на золото будет расти, что приведет к восстановлению рентабельности производителей. Для достижения этой цели цена золота должна будет подняться до 2,200-2,300 долл./унц.
Факторы роста цены (4/4) – золото как резервный актив
Мы ожидаем, что в ближайшие годы роль центробанков на рынке золота возрастет:
В последние месяцы Китай сокращает долю казначейских облигаций США в своих резервах. Общий портфель UST впервые с 2010 г. опустился ниже 835 млрд долл. (-11% г/г). Помимо этого, в ноябре 2022 – августе 2023 г. ЦБ Китая впервые с 2019 г. покупал золото (7.0 млн унц.: ~6% мирового спроса на золото в годовом выражении).
Доля золота в резервах крупнейших развивающихся стран остается в несколько раз ниже соответствующего показателя для развитых стран.
В период геополитической напряженности золото выступает наиболее очевидной альтернативой казначейским облигациям в качестве резервного актива: мировые ЦБ возобновили покупку золота в июне.
Предыдущий пик покупок пришелся на март 2021 г., когда цена золота упала ниже 1,700 долл./унц.
Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе спрос на золото со стороны центробанков будет расти, особенно учитывая привлекательность текущих цен для формирования долгосрочных резервов.
Ключевые факторы, которые, по нашим оценкам, поспособствуют росту цен на золото до $2,200 на унцию в следующем году:
Инфляция.
Риски того, что инфляционное давление сохранится по-прежнему высоки, при этом, форвардная кривая ставок США предполагает, что пик ставок, который вынуждал ETF к продажам, будет пройден уже в декабре.
Себестоимость.
Из-за роста себестоимости, по нашим оценкам, 10-20% золотодобывающих рудников в мире работают в минус или на грани безубыточности.
Защитный актив.
В условиях высокой оценки индекса S&P, мы ожидаем рост популярности защитных активов, самым очевидным из которых является золото.
Спрос со стороны ЦБ.
Мировые центральные банки продолжают наращивать золотые резервы по мере ухода от доллара. К тому же металл пользуется спросом в периоды геополитической нестабильности.
Факторы роста цен (1/4) – влияние ETF и ставки ФРС
ФРС США может принять решение о постепенном снижении ставки уже после декабрьского заседания 2023 г.:
Инфляция в США (US CPI) показывает замедление – в августе показатель составил 3.7%, против 8.3% годом ранее.
Прохождение цикла повышения ставки, вероятно, станет одним из факторов поддержки цен на золото.
Напомним, что при смягчении ДКП доходность депозитов и казначейских облигаций снижается, а инвестиции в драгоценный металл становятся более привлекательными.
Если последние 2 года ETF продавали золото, не давая цене подняться выше $2,000 за унцию, то начало цикла снижения ставки приведет к покупкам золота со стороны этих фондов.
Факторы роста цен (2/4) – рост себестоимости поддержит цены
Значительный рост производственных затрат в 2022 г., скорее всего, подстегнет повышение цен на золото:
По нашим расчетам, в 2кв23 медианный AISC мировых золотодобывающих компаний вырос на 30% относительно 1кв21, однако у маржинальных производителей рост составил всего 20% ввиду тотальной экономии из-за уже околонулевой маржинальности.
Отчетность компаний за 2кв23 указывает на сохраняющуюся инфляцию затрат.
При текущей цене золота, по нашим оценкам, 10-20% золотодобывающих рудников в мире работают в минус или на грани безубыточности.
Исторически цены на золото ПРЕВЫШАЮТ маржинальные затраты на 10-20%. Исходя из этого мы ожидаем, что в 2023 г. цены на золото останутся около текущих уровней ~1,950 долл./унц. и далее вырастут до 2,200-2,300 долл./унц. в 2024-25 г. ввиду смягчения ДКП США.
Кроме того, продолжающийся рост цен на нефть с середины 2023 г. говорит о низкой вероятности нормализации затрат в краткосрочной перспективе:
Цены на нефть марки Brent в середине сентября подошли к уровню $95/барр.: +21% YTD, а также +28% против локального минимума в июне 2023 г.
Между тем, затраты на электроэнергию и топливо составляют ~15% себестоимости крупных мировых золотодобытчиков.
Цена на нефть – один из основных драйверов себестоимости добычи золота. Например, крупноразмерные самосвалы транспортируют руду из карьеров и нуждаются в топливе. Техника с ДВС (двигателями внутреннего сгорания) также широко используется в шахтах.
Факторы роста цены (3/4) – золото как инструмент хеджирования
Мы ожидаем, что золото, как это всегда происходило, выступит в качестве инструмента хеджирования рисков в период спада на мировых рынках
Функция золота как хеджирующего актива определяется его значительной отрицательной корреляцией с фондовыми индексами (главный из них – это P/E индекса S&P 500 на год вперед).
Маржа наименее эффективных производителей золота в 2кв23 упала до 5% против исторического среднего показателя в 10-20%; тем временем мультипликаторы S&P500 начали расти, когда риски рецессии уменьшились. Мы считаем, что рынок может быть чрезмерно оптимистичным в отношении краткосрочных перспектив S&P500.
Полагаем, что по мере продолжения спада на глобальных рынках инвестиционный спрос на золото будет расти, что приведет к восстановлению рентабельности производителей. Для достижения этой цели цена золота должна будет подняться до 2,200-2,300 долл./унц.
Факторы роста цены (4/4) – золото как резервный актив
Мы ожидаем, что в ближайшие годы роль центробанков на рынке золота возрастет:
В последние месяцы Китай сокращает долю казначейских облигаций США в своих резервах. Общий портфель UST впервые с 2010 г. опустился ниже 835 млрд долл. (-11% г/г). Помимо этого, в ноябре 2022 – августе 2023 г. ЦБ Китая впервые с 2019 г. покупал золото (7.0 млн унц.: ~6% мирового спроса на золото в годовом выражении).
Доля золота в резервах крупнейших развивающихся стран остается в несколько раз ниже соответствующего показателя для развитых стран.
В период геополитической напряженности золото выступает наиболее очевидной альтернативой казначейским облигациям в качестве резервного актива: мировые ЦБ возобновили покупку золота в июне.
Предыдущий пик покупок пришелся на март 2021 г., когда цена золота упала ниже 1,700 долл./унц.
Мы ожидаем, что в среднесрочной перспективе спрос на золото со стороны центробанков будет расти, особенно учитывая привлекательность текущих цен для формирования долгосрочных резервов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба