Инвестиции в бизнес c доходностью до 20% годовых
Открываем парную идею «Лонг Мосбиржа / Шорт ВТБ». Имеем сильные ожидания в отношении Мосбиржи: рост процентных ставок поддержит чистый процентный доход, а 28 сентября будут представлены стратегия-2028 и обновленная дивидендная политика. Вместе с тем ожидания от ВТБ не столь радужные: отсутствие дивидендов за 2023 г. и более слабое II полугодие 2023 г. на фоне роста процентных ставок.
Главное
• Мосбиржа готовит новую стратегию — обновление дивполитики, новые сегменты.
• Повышение ключевой ставки ЦБ позитивно для чистого процентного дохода Мосбиржи.
• Оценка: P/E 2023e 9,5х для Мосбиржи — стратегия-2028 и дивиденды. Привлекательно.
• Низкая оценка у ВТБ P/E 2023e 1,4х, но краткосрочно не видим катализаторов.
• Совокупная доходность: 20% к концу октября 2023 г.
• Катализаторы:
- Мосбиржа — стратегия-2028 и дивидендная политика (28 сентября), III квартал 2023 г. по МСФО (ноябрь)
- ВТБ: 8 месяцев 2023 г. по МСФО в октябре и III квартал 2023 г. в ноябре.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
В деталях
Мосбиржа: стратегия-2028 и дивидендная политика — основные катализаторы. 28 сентября Мосбиржа раскроет стратегию-2028 и обновленную дивидендную политику. Мы можем увидеть потенциал неорганического роста, который изменит инвестиционный кейс компании и даст новые возможности. Кроме того, Московская биржа планирует обновить дивидендную политику — текущая предполагает, что на выплаты направляется не менее 60% чистой прибыли в зависимости от ряда условий. Рост дивидендных выплат и размера дивидендов с учетом ожидаемой высокой прибыли за 2023 г. выступают главными катализаторами.
ВТБ: сильный тренд по прибыли в 2023 г., но отсутствие дивидендов. Прибыль банка за 7 месяцев 2023 г. достигла 325,4 млрд руб. — на уровне прибыли всего рекордного 2021 г. Это позитивно с точки зрения достижения годового прогноза менеджмента — 400 млрд руб. Рост бизнеса и стабильное качество активов поддерживают сильные результаты 2023 г. В настоящее время ВТБ сосредоточен на повышении уровня капитала после крайне непростого 2022 г., который привел к значительным потребностям в капитале. Мы не ожидаем выплаты дивидендов за 2023 г., что ранее обговаривалось менеджментом.
Высокие процентные ставки позитивы для ЧПД Мосбиржи, но могут давить на маржу и рост ВТБ. ЦБ повысил ключевую ставку на 350 базисных пунктов (б.п.) в августе, до 12%, и еще на 100 б.п. в сентябре, до 13%. Подъем ключевой ставки ЦБ исторически отражался на росте чистых процентных доходов (ЧПД) Мосбиржи. Структура выручки Мосбиржи снова сместилась в сторону ЧПД — 55% в 2022 г. против 45% в виде комиссионных доходов. Повышение ставок приводит ВТБ к увеличению стоимости фондирования и необходимости переноса роста ставок на кредиты, что может сдерживать дальнейший спрос на них. Хотя в корпоративном сегменте есть доля кредитов с плавающей ставкой — это позволяет поддержать маржинальность.
Оценка: стратегия-2028 и дивиденды Мосбиржи против более умеренного II полугодия 2023 г. и отсутствия дивидендов у ВТБ. Исторически Мосбиржа торгуется с премией к банкам, и мы ждем хорошей динамки акций компании в ближайшее время на фоне раскрытия стратегии-2028 и дивидендной политики. ВТБ фундаментально также выглядит привлекательно с учетом низких мультипликаторов — отчасти за счет допэмисии, — но краткосрочно рост процентных ставок может оказать давление во II полугодии 2023 г. Кроме того, мы не ждем дивидендов от ВТБ за 2023 г.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Мосбиржа готовит новую стратегию — обновление дивполитики, новые сегменты.
• Повышение ключевой ставки ЦБ позитивно для чистого процентного дохода Мосбиржи.
• Оценка: P/E 2023e 9,5х для Мосбиржи — стратегия-2028 и дивиденды. Привлекательно.
• Низкая оценка у ВТБ P/E 2023e 1,4х, но краткосрочно не видим катализаторов.
• Совокупная доходность: 20% к концу октября 2023 г.
• Катализаторы:
- Мосбиржа — стратегия-2028 и дивидендная политика (28 сентября), III квартал 2023 г. по МСФО (ноябрь)
- ВТБ: 8 месяцев 2023 г. по МСФО в октябре и III квартал 2023 г. в ноябре.
• Риски: макроэкономика и геополитическая ситуация.
В деталях
Мосбиржа: стратегия-2028 и дивидендная политика — основные катализаторы. 28 сентября Мосбиржа раскроет стратегию-2028 и обновленную дивидендную политику. Мы можем увидеть потенциал неорганического роста, который изменит инвестиционный кейс компании и даст новые возможности. Кроме того, Московская биржа планирует обновить дивидендную политику — текущая предполагает, что на выплаты направляется не менее 60% чистой прибыли в зависимости от ряда условий. Рост дивидендных выплат и размера дивидендов с учетом ожидаемой высокой прибыли за 2023 г. выступают главными катализаторами.
ВТБ: сильный тренд по прибыли в 2023 г., но отсутствие дивидендов. Прибыль банка за 7 месяцев 2023 г. достигла 325,4 млрд руб. — на уровне прибыли всего рекордного 2021 г. Это позитивно с точки зрения достижения годового прогноза менеджмента — 400 млрд руб. Рост бизнеса и стабильное качество активов поддерживают сильные результаты 2023 г. В настоящее время ВТБ сосредоточен на повышении уровня капитала после крайне непростого 2022 г., который привел к значительным потребностям в капитале. Мы не ожидаем выплаты дивидендов за 2023 г., что ранее обговаривалось менеджментом.
Высокие процентные ставки позитивы для ЧПД Мосбиржи, но могут давить на маржу и рост ВТБ. ЦБ повысил ключевую ставку на 350 базисных пунктов (б.п.) в августе, до 12%, и еще на 100 б.п. в сентябре, до 13%. Подъем ключевой ставки ЦБ исторически отражался на росте чистых процентных доходов (ЧПД) Мосбиржи. Структура выручки Мосбиржи снова сместилась в сторону ЧПД — 55% в 2022 г. против 45% в виде комиссионных доходов. Повышение ставок приводит ВТБ к увеличению стоимости фондирования и необходимости переноса роста ставок на кредиты, что может сдерживать дальнейший спрос на них. Хотя в корпоративном сегменте есть доля кредитов с плавающей ставкой — это позволяет поддержать маржинальность.
Оценка: стратегия-2028 и дивиденды Мосбиржи против более умеренного II полугодия 2023 г. и отсутствия дивидендов у ВТБ. Исторически Мосбиржа торгуется с премией к банкам, и мы ждем хорошей динамки акций компании в ближайшее время на фоне раскрытия стратегии-2028 и дивидендной политики. ВТБ фундаментально также выглядит привлекательно с учетом низких мультипликаторов — отчасти за счет допэмисии, — но краткосрочно рост процентных ставок может оказать давление во II полугодии 2023 г. Кроме того, мы не ждем дивидендов от ВТБ за 2023 г.
Как работают и зарабатывают парные идеи
Преимущество парных идей в том, что результат не зависит от общей рыночной ситуации. Они могут приносить доход как при росте рынка, так и при его падении. Это ставка на то, что одни активы будут сильнее других.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter