27 сентября 2023 The Wall Street Journal
Упорное ралли подтолкнуло доходность 10-летних казначейских облигаций выше 4.5%
Летнее падение американских гособлигаций ускорилось после Дня труда, что негативно сказалось на некоторых из самых горячих секторов фондового рынка.
Многие инвесторы рассчитывали на некоторое облегчение осенью после снижения почти в течение двух лет, в ходе которого доходность казначейских облигаций несколько раз оказывалась выше ожиданий Уолл-стрит. Сейчас доходность 10-летних облигаций — ключевого показателя стоимости кредитов от ипотеки до корпоративных займов, — достигла 16-летних максимумов, превысив 4.5%. В то же время доходность краткосрочных казначейских облигаций также подскочила, при этом доходность двухлетних облигаций превысила 5.1%.
Изменения на рынке облигаций затронули и другие рынки. Из-за роста доходности казначейских облигаций пострадали акции, включая снижение их привлекательности по сравнению с облигациями и увеличение стоимости кредитов для компаний.
Рост доходности особенно сильно ударил по акциям технологических компаний, поскольку будущие прибыли этих компаний приносят меньше выгоды по сравнению с безрисковыми доходами за счет владения казначейскими облигациями до погашения. Такие гиганты, как Amazon. com и Apple упали в сентябре на 4.9% и 6.3% соответственно после значительного роста в начале года. Высокотехнологичный Nasdaq Composite потерял 5.4%.
Основная движущая сила, определяющая динамику на рынке облигаций, — устойчивая американская экономика, которая продолжает расти, несмотря на самое быстрое за последние десятилетия повышение процентных ставок Федеральной резервной системой. В результате некоторые инвесторы делают ставку на то, что ФРС сохранит высокие ставки в течение длительного времени, либо чтобы побороть инфляцию, либо потому, что не видит срочной необходимости в их существенном снижении.
В ожидании заседания ФРС на прошлой неделе инвесторы думали, что некоторые чиновники дадут понять, что теперь они ожидают меньшего снижения процентных ставок в следующем году, чем раньше. Тем не менее, эти прогнозы по ставкам на конец 2024 года оказались даже выше, чем ожидалось, что отражает широкий сдвиг среди чиновников.
«Рынок соглашается, что ставки будут выше в среднесрочной и долгосрочной перспективе», — заявил Ричард Чемберс, руководитель глобального отдела торговли РЕПО и соруководитель отдела макротрейдинга в Goldman Sachs.
Хотя индекс S&P 500 по-прежнему выше на 13% в этом году, он упал на 9% после того, как доходность начала расти в 2022 году. Рост акций в этом году в основном затормозился, когда доходность 10-летних облигаций достигла 4% в конце июля.
Некоторые аналитики также предупреждают, что оценки акций в целом выглядят завышенными по сравнению с доходностью, которую инвесторы могут получить по государственным облигациям. Другие считают, что эти оценки будут более обоснованными, как только доходность облигаций начнет снижаться.
Доходность продолжает расти
Но время идет, а доходность только растет. Для инвесторов в облигации более высокая доходность означает увеличение дохода в будущем. Однако это сопряжено с определенными издержками, поскольку новые облигации, выпущенные по более высоким ставкам, приводят к падению цен на старые облигации, которые предлагают более низкие проценты.
По состоянию на пятницу широко отслеживаемый индекс облигаций инвестиционного класса, включающий преимущественно казначейские облигации, ипотечные бумаги, гарантированные государством, и корпоративный долг, потерял 0.2% в этом году, учитывая процентные платежи и изменения цен. В прошлом году он упал на 13%, а в 2021 году на 1.5%: отрицательная совокупная доходность была впервые зафиксирована несколько лет подряд с момента создания индекса в 1970-х годах.
Многие считают, что доходность, возможно, наконец достигла пика.
Последние прогнозы чиновников ФРС говорят о том, что инфляция снизится до 2% к 2026 году, а валовой внутренний продукт сократится на 1.5% — 2%. Если прогнозы ФРС окажутся пророческими, то, как отметила Субадра Раджаппа, глава отдела Société Générale по стратегиям на рынках ставок в США, она «не уверена, насколько еще может вырасти доходность». Если доходность останется высокой в течение длительного периода, Раджаппа ожидает, что во внутренней или глобальной экономике что-то «сломается».
Однако некоторые инвесторы утверждают, что динамика спроса и предложения будет поддерживать доходность на высоком уровне. Выпуск казначейских облигаций в последнее время резко увеличился на фоне роста дефицита федерального бюджета, даже несмотря на то, что ФРС отказывается от покупок, инициированных для поддержки экономики в последние годы.
Домохозяйства, включающие хедж-фонды и других частных инвесторов, фонды денежного рынка и пенсионные фонды могут восполнить этот пробел. Но этот спрос подвергнется испытаниям в ближайшие кварталы и годы.
«Предельный покупатель казначейских облигаций, как минимум, отличается от этих категорий, — заявил Джейсон Гране, директор по инвестициям BNY Mellon. — ФРС не является покупателем, банки, как правило, — лишь часть покупателей, а банковская система сейчас сокращается. Если сложить все это вместе, казначейские облигации должны иметь другую цену. Это означает более высокую доходность, все довольно просто».
http://www.wsj.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Летнее падение американских гособлигаций ускорилось после Дня труда, что негативно сказалось на некоторых из самых горячих секторов фондового рынка.
Многие инвесторы рассчитывали на некоторое облегчение осенью после снижения почти в течение двух лет, в ходе которого доходность казначейских облигаций несколько раз оказывалась выше ожиданий Уолл-стрит. Сейчас доходность 10-летних облигаций — ключевого показателя стоимости кредитов от ипотеки до корпоративных займов, — достигла 16-летних максимумов, превысив 4.5%. В то же время доходность краткосрочных казначейских облигаций также подскочила, при этом доходность двухлетних облигаций превысила 5.1%.
Изменения на рынке облигаций затронули и другие рынки. Из-за роста доходности казначейских облигаций пострадали акции, включая снижение их привлекательности по сравнению с облигациями и увеличение стоимости кредитов для компаний.
Рост доходности особенно сильно ударил по акциям технологических компаний, поскольку будущие прибыли этих компаний приносят меньше выгоды по сравнению с безрисковыми доходами за счет владения казначейскими облигациями до погашения. Такие гиганты, как Amazon. com и Apple упали в сентябре на 4.9% и 6.3% соответственно после значительного роста в начале года. Высокотехнологичный Nasdaq Composite потерял 5.4%.
Основная движущая сила, определяющая динамику на рынке облигаций, — устойчивая американская экономика, которая продолжает расти, несмотря на самое быстрое за последние десятилетия повышение процентных ставок Федеральной резервной системой. В результате некоторые инвесторы делают ставку на то, что ФРС сохранит высокие ставки в течение длительного времени, либо чтобы побороть инфляцию, либо потому, что не видит срочной необходимости в их существенном снижении.
В ожидании заседания ФРС на прошлой неделе инвесторы думали, что некоторые чиновники дадут понять, что теперь они ожидают меньшего снижения процентных ставок в следующем году, чем раньше. Тем не менее, эти прогнозы по ставкам на конец 2024 года оказались даже выше, чем ожидалось, что отражает широкий сдвиг среди чиновников.
«Рынок соглашается, что ставки будут выше в среднесрочной и долгосрочной перспективе», — заявил Ричард Чемберс, руководитель глобального отдела торговли РЕПО и соруководитель отдела макротрейдинга в Goldman Sachs.
Хотя индекс S&P 500 по-прежнему выше на 13% в этом году, он упал на 9% после того, как доходность начала расти в 2022 году. Рост акций в этом году в основном затормозился, когда доходность 10-летних облигаций достигла 4% в конце июля.
Некоторые аналитики также предупреждают, что оценки акций в целом выглядят завышенными по сравнению с доходностью, которую инвесторы могут получить по государственным облигациям. Другие считают, что эти оценки будут более обоснованными, как только доходность облигаций начнет снижаться.
Доходность продолжает расти
Но время идет, а доходность только растет. Для инвесторов в облигации более высокая доходность означает увеличение дохода в будущем. Однако это сопряжено с определенными издержками, поскольку новые облигации, выпущенные по более высоким ставкам, приводят к падению цен на старые облигации, которые предлагают более низкие проценты.
По состоянию на пятницу широко отслеживаемый индекс облигаций инвестиционного класса, включающий преимущественно казначейские облигации, ипотечные бумаги, гарантированные государством, и корпоративный долг, потерял 0.2% в этом году, учитывая процентные платежи и изменения цен. В прошлом году он упал на 13%, а в 2021 году на 1.5%: отрицательная совокупная доходность была впервые зафиксирована несколько лет подряд с момента создания индекса в 1970-х годах.
Многие считают, что доходность, возможно, наконец достигла пика.
Последние прогнозы чиновников ФРС говорят о том, что инфляция снизится до 2% к 2026 году, а валовой внутренний продукт сократится на 1.5% — 2%. Если прогнозы ФРС окажутся пророческими, то, как отметила Субадра Раджаппа, глава отдела Société Générale по стратегиям на рынках ставок в США, она «не уверена, насколько еще может вырасти доходность». Если доходность останется высокой в течение длительного периода, Раджаппа ожидает, что во внутренней или глобальной экономике что-то «сломается».
Однако некоторые инвесторы утверждают, что динамика спроса и предложения будет поддерживать доходность на высоком уровне. Выпуск казначейских облигаций в последнее время резко увеличился на фоне роста дефицита федерального бюджета, даже несмотря на то, что ФРС отказывается от покупок, инициированных для поддержки экономики в последние годы.
Домохозяйства, включающие хедж-фонды и других частных инвесторов, фонды денежного рынка и пенсионные фонды могут восполнить этот пробел. Но этот спрос подвергнется испытаниям в ближайшие кварталы и годы.
«Предельный покупатель казначейских облигаций, как минимум, отличается от этих категорий, — заявил Джейсон Гране, директор по инвестициям BNY Mellon. — ФРС не является покупателем, банки, как правило, — лишь часть покупателей, а банковская система сейчас сокращается. Если сложить все это вместе, казначейские облигации должны иметь другую цену. Это означает более высокую доходность, все довольно просто».
http://www.wsj.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter