29 сентября 2023 БКС Экспресс | Мечел
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора металлургии и добычи Мечела наша целевая цена — 640 руб., рекомендация «Покупать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Взгляд на компанию
Разворот в прибыли из-за валютного курса и объемов. Мечел — горнодобывающая компания (50–65% EBITDA) и производитель стали. Компания проходит многолетнюю трансформацию сокращения долговой нагрузки (в 2019 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7x при чистом долге в $6,2 млрд, в I полугодии 2023 г. — 3,4x и $2,9 млрд).
Благодаря экспорту коксующегося угля в Азию Мечел оказался в числе основных бенефициаров недавней девальвации рубля среди российских металлургов: снижение курса USD/RUB на 1% добавляет 4% к росту чистой прибыли.
Драйверы роста
• Рост экспортных цен на коксующийся уголь. Мировые цены на коксующийся уголь растут уже девять недель подряд. Дальнейшая тенденция к росту, естественно, должна поддержать финансовые показатели Мечела.
• Восстановление объемов коксующегося угля Мечела лучше ожиданий. Более быстрое восстановление объемов экспорта коксующегося угля Мечела окажет поддержку операционным показателям уже в III квартале 2023 г. Значительное и сильное восстановление объемов экспорта выше ожиданий может стать драйвером для целевой цены.
Ключевые риски
• Логистические ограничения на Дальнем Востоке. Ограничения ж/д логистики на Дальнем Востоке, где уголь конкурирует с другими экспортируемыми товарами, ограничивают возможности Мечела по экспорту коксующегося угля. Продажи коксующегося угля компании снизились в I квартале 2023 г. и восстановились на 26% во II квартале 2023 г., однако в годовом исчислении объемы продаж во II квартале на 30% ниже уровня 2022 г.
Мы прогнозируем дальнейшее восстановление на 25% во II полугодии 2023 г. по сравнению со II кварталом 2023 г. Если проблемы с логистикой сохранятся, это может негативно сказаться на доходах Мечела в сегменте горнодобычи. Ожидаем, что проблемы будут решаться по мере того, как правительство инвестирует значительные средства в устранение узких мест в логистике в регионе.
• Ограничения на выпуск доменных печей в Китае. По-прежнему не ясно, будут ли китайские власти вводить широкие ограничения на выпуск стали, что может негативно повлиять на спрос на коксующийся уголь и цены до конца 2023 г. В этом случае цены на коксующийся уголь могут снизиться не только во II полугодии 2023 г., но частично в 2024 г., что приведет к снижению доходов Мечела в сегменте добычи.
• Экспортные пошлины. Мечел имеет высокую чувствительность к ценам (особенно к внутренним), учитывая структуру затрат и маржу. Капитализация компании может снизиться на 4–5% после введения пошлин и более чем на 10%, если экспортные пошлины окажут существенное давление на внутренние цены.
Основные изменения
Снижение цен на сталь в 2023–2024 гг., ослабление рубля в I полугодии. Мы пересмотрели в сторону понижения внутренние цены на сталь, чтобы отразить динамику с начала года в прогнозах на 2023–2024 гг., при этом экспортные пошлины косвенно влияют на выручку 2024 г. Тем не менее снижение прогнозов по рублю на 2025 г. и последующие годы позитивно сказывается на прибыли в долгосрочном плане. Кроме того, мы немного повысили цены на коксующийся уголь.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 640 руб.
Целевая цена по бумагам Мечела, рассчитанная по методу дисконтирования денежных потоков, повышена на 3% до 640 руб. за акцию на фоне ослабления рубля и ожидаемого роста цен на уголь в 2024 г. Принимая во внимание избыточную доходность 129%, мы подтверждаем рекомендацию «Покупать».
Взгляд на компанию
Разворот в прибыли из-за валютного курса и объемов. Мечел — горнодобывающая компания (50–65% EBITDA) и производитель стали. Компания проходит многолетнюю трансформацию сокращения долговой нагрузки (в 2019 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7x при чистом долге в $6,2 млрд, в I полугодии 2023 г. — 3,4x и $2,9 млрд).
Благодаря экспорту коксующегося угля в Азию Мечел оказался в числе основных бенефициаров недавней девальвации рубля среди российских металлургов: снижение курса USD/RUB на 1% добавляет 4% к росту чистой прибыли.
Драйверы роста
• Рост экспортных цен на коксующийся уголь. Мировые цены на коксующийся уголь растут уже девять недель подряд. Дальнейшая тенденция к росту, естественно, должна поддержать финансовые показатели Мечела.
• Восстановление объемов коксующегося угля Мечела лучше ожиданий. Более быстрое восстановление объемов экспорта коксующегося угля Мечела окажет поддержку операционным показателям уже в III квартале 2023 г. Значительное и сильное восстановление объемов экспорта выше ожиданий может стать драйвером для целевой цены.
Ключевые риски
• Логистические ограничения на Дальнем Востоке. Ограничения ж/д логистики на Дальнем Востоке, где уголь конкурирует с другими экспортируемыми товарами, ограничивают возможности Мечела по экспорту коксующегося угля. Продажи коксующегося угля компании снизились в I квартале 2023 г. и восстановились на 26% во II квартале 2023 г., однако в годовом исчислении объемы продаж во II квартале на 30% ниже уровня 2022 г.
Мы прогнозируем дальнейшее восстановление на 25% во II полугодии 2023 г. по сравнению со II кварталом 2023 г. Если проблемы с логистикой сохранятся, это может негативно сказаться на доходах Мечела в сегменте горнодобычи. Ожидаем, что проблемы будут решаться по мере того, как правительство инвестирует значительные средства в устранение узких мест в логистике в регионе.
• Ограничения на выпуск доменных печей в Китае. По-прежнему не ясно, будут ли китайские власти вводить широкие ограничения на выпуск стали, что может негативно повлиять на спрос на коксующийся уголь и цены до конца 2023 г. В этом случае цены на коксующийся уголь могут снизиться не только во II полугодии 2023 г., но частично в 2024 г., что приведет к снижению доходов Мечела в сегменте добычи.
• Экспортные пошлины. Мечел имеет высокую чувствительность к ценам (особенно к внутренним), учитывая структуру затрат и маржу. Капитализация компании может снизиться на 4–5% после введения пошлин и более чем на 10%, если экспортные пошлины окажут существенное давление на внутренние цены.
Основные изменения
Снижение цен на сталь в 2023–2024 гг., ослабление рубля в I полугодии. Мы пересмотрели в сторону понижения внутренние цены на сталь, чтобы отразить динамику с начала года в прогнозах на 2023–2024 гг., при этом экспортные пошлины косвенно влияют на выручку 2024 г. Тем не менее снижение прогнозов по рублю на 2025 г. и последующие годы позитивно сказывается на прибыли в долгосрочном плане. Кроме того, мы немного повысили цены на коксующийся уголь.
Оценка и рекомендация: «Покупать». Целевая цена на 12 месяцев — 640 руб.
Целевая цена по бумагам Мечела, рассчитанная по методу дисконтирования денежных потоков, повышена на 3% до 640 руб. за акцию на фоне ослабления рубля и ожидаемого роста цен на уголь в 2024 г. Принимая во внимание избыточную доходность 129%, мы подтверждаем рекомендацию «Покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба