29 сентября 2023 БКС Экспресс | ТГК-1
В стратегии на IV квартал 2023 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя электроэнергетического сектора ТГК-1 наша целевая цена — 0,012 руб. за акцию, рекомендация «Продавать». Рассказываем, с чем столкнется компания в ближайшие месяцы.
Наша оценка сильно зависит от будущих спотовых цен на электроэнергию, тарифов на тепло, расходов, капзатрат и других факторов. В целом мы подчеркиваем отсутствие дивидендов на данном этапе.
Взгляд на компанию
Оценка — «Продавать». Компания владеет несколькими ТЭЦ и гидростанциями. На тепловую энергию приходится значительная часть бизнеса — до половины чистой выручки. Однако, судя по сегментной разбивке, ТГК-1 больше зарабатывает на гидроэнергии.
К сожалению, большая часть электроэнергии в Мурманской области и Карелии продается на спотовом рынке с дисконтом к ценам Центральной России из-за ограничений на перетоки в энергосетях. Это снижает выручку ТГК-1.
В отличие от большинства других территориальных генкомпаний, ТГК-1 получила еще ряд малых и средних гидроэлектростанций, не вошедших в состав Русгидро. На долю ГЭС ТГК-1 приходится чуть более 40% общей мощности компании и примерно такая же доля в общем производстве электроэнергии.
Драйверы роста
• Возобновление выплаты дивидендов под вопросом. Мы считаем, что присутствие финской Fortum среди акционеров — ее доля 29,99% — препятствует ТГК-1 распределять дивиденды после обострения в геополитике. Сложно предположить, когда ситуация изменится, поэтому считаем, что пока компания не будет выплачивать дивиденды. Тем не менее, если компания возобновит выплаты, это будет позитивно воспринято инвесторами.
• Регулирование и цены. Рост спроса на электроэнергию может поддержать цены, что благоприятно скажется на ТГК-1. Цены на мощность в большей степени зависят от решений регулирующих органов.
Ключевые риски
• Свободный денежный поток под давлением капзатрат. Когда ТГК-1 в 2022 г. перестала выплачивать дивиденды, средства могли пойти на капзатраты и погашение долга. На данный момент у компании небольшой чистый долг, по данным за I полугодие 2023 г. по МСФО.
Мы ожидаем, что капвложения составят около 17 млрд руб. в год. Если в этом году и далее они окажутся выше, это может лишить нашу модель дисконтированных денежных потоков части стоимости. ТГК-1 генерирует свободный денежный поток, но из-за относительно высоких капвложений он ниже, чем мог бы быть.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Мы недавно начали аналитическое покрытие компании и оставляем наши прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус немного ниже наших оценок.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев —0,012 руб.
Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 18,9%, стоимость акционерного капитала 21,6%, рост в постпрогнозный период 1%.
Избыточная доходность, по нашей оценке, составляет -8%, а целевая цена на 12 месяцев — 0,012 руб. за акцию. Позитивными катализаторами может стать снижение капзатрат, рост спотовых цен на мощность и/или тепловую энергию и возврат к выплатам дивидендов. Риски — инфляция издержек, которая может вызвать падение прибыли, а также гипотетические проблемы в корпоративном управлении.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Наша оценка сильно зависит от будущих спотовых цен на электроэнергию, тарифов на тепло, расходов, капзатрат и других факторов. В целом мы подчеркиваем отсутствие дивидендов на данном этапе.
Взгляд на компанию
Оценка — «Продавать». Компания владеет несколькими ТЭЦ и гидростанциями. На тепловую энергию приходится значительная часть бизнеса — до половины чистой выручки. Однако, судя по сегментной разбивке, ТГК-1 больше зарабатывает на гидроэнергии.
К сожалению, большая часть электроэнергии в Мурманской области и Карелии продается на спотовом рынке с дисконтом к ценам Центральной России из-за ограничений на перетоки в энергосетях. Это снижает выручку ТГК-1.
В отличие от большинства других территориальных генкомпаний, ТГК-1 получила еще ряд малых и средних гидроэлектростанций, не вошедших в состав Русгидро. На долю ГЭС ТГК-1 приходится чуть более 40% общей мощности компании и примерно такая же доля в общем производстве электроэнергии.
Драйверы роста
• Возобновление выплаты дивидендов под вопросом. Мы считаем, что присутствие финской Fortum среди акционеров — ее доля 29,99% — препятствует ТГК-1 распределять дивиденды после обострения в геополитике. Сложно предположить, когда ситуация изменится, поэтому считаем, что пока компания не будет выплачивать дивиденды. Тем не менее, если компания возобновит выплаты, это будет позитивно воспринято инвесторами.
• Регулирование и цены. Рост спроса на электроэнергию может поддержать цены, что благоприятно скажется на ТГК-1. Цены на мощность в большей степени зависят от решений регулирующих органов.
Ключевые риски
• Свободный денежный поток под давлением капзатрат. Когда ТГК-1 в 2022 г. перестала выплачивать дивиденды, средства могли пойти на капзатраты и погашение долга. На данный момент у компании небольшой чистый долг, по данным за I полугодие 2023 г. по МСФО.
Мы ожидаем, что капвложения составят около 17 млрд руб. в год. Если в этом году и далее они окажутся выше, это может лишить нашу модель дисконтированных денежных потоков части стоимости. ТГК-1 генерирует свободный денежный поток, но из-за относительно высоких капвложений он ниже, чем мог бы быть.
Основные изменения
Прогнозы без изменений. Мы недавно начали аналитическое покрытие компании и оставляем наши прогнозы без изменений. Обращаем внимание, что консенсус немного ниже наших оценок.
Оценка и рекомендация: «Продавать». Целевая цена на 12 месяцев —0,012 руб.
Наша оценка основывается на дисконтировании будущих денежных потоков компании и учитывает средневзвешенную стоимость капитала 18,9%, стоимость акционерного капитала 21,6%, рост в постпрогнозный период 1%.
Избыточная доходность, по нашей оценке, составляет -8%, а целевая цена на 12 месяцев — 0,012 руб. за акцию. Позитивными катализаторами может стать снижение капзатрат, рост спотовых цен на мощность и/или тепловую энергию и возврат к выплатам дивидендов. Риски — инфляция издержек, которая может вызвать падение прибыли, а также гипотетические проблемы в корпоративном управлении.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter