2 октября 2023 Мои Инвестиции | Распадская
26-29 сентября наша команда независимых аналитиков совершила поездку в г. Междуреченск (Кузбасс), где расположены ключевые активы «Распадской». В серии постов ниже мы поделимся нашими впечатлениями от посещения, подробнее поговорим о том, как добывается и обогащается уголь, как компания реализует программу «Экополигон», а также подробнее разберем инвестиционный кейс.
Междуреченск – один из самых молодых угольных городов Кузбасса
Город был построен в 1950-60-х годах, является одним из крупнейших по количеству жителей и третьим по площади в Кемеровской области. Основные активы «Распадской» (~58% от производства угля в 2022 г.), включая крупнейшую в России одноименную шахту, разрез и обогатительную фабрику, находятся в пригородах Междуреченска.
Рисунок 1: Междуреченск на карте России
Климатические условия в этой части России характеризуются резкими перепадами температур (при средней температуре января -35°С) и повышенной влажностью воздуха из-за расположения города между реками на болотистой местности.
Шахта «Распадская»
Мы посетили ключевой актив компании - угольную шахту «Распадская». Это самая крупная угольная шахта в России, которая производит коксующийся уголь марки ГЖ - он продаётся как на внутренний рынок, так и на экспорт. Проектная мощность предприятия — 7.5 млн тонн угля в год.
Глубина шахты в самом низу горных выработок доходит до 680 метров - куда мы и отправились после прохождения обязательного медицинского осмотра, инструктажа по безопасности и получив все необходимое горное снаряжение (включая "самоспасатель", газоанализатор и т. д.). В целом, компания уделяет большое внимание безопасности: по всей шахте, включая технику, установлены камеры (под землей работает сеть Wi-Fi). Команда диспетчеров в режиме реального времени следит за сотней датчиков горной выработки/вентиляции/электричества/содержания метана в воздухе и т. п., а также может быстро связаться с любым сотрудником на шахте через систему коммуникаций или даже посылая сигнал на фонарь конкретного рабочего.
Первое, что бросается в глаза после спуска в клети (горный лифт) - вся шахта от пола до потолка покрыта густой серой инертной пылью, которая блокирует взрывоопасные свойства частиц угля, а также не растворяется в воде. По словам сотрудника компании, требуется порядка 5 кг материала на квадратный метр шахты, при том что протяженность действующих горных выработок на «Распадской» — более 220 км.
После поездки на дизельном монорельсе (перемещается по потолку шахты) мы добрались до одного из забоев, где проходческая техника готовит место для будущей лавы, попутно доставляя вырытый уголь «на-гора», как говорят шахтеры (т.е. на поверхность), через систему конвейерных цепей и лент. За сутки такая машина способна пройти до 12 метров в туннеле. Чтобы предотвратить осыпание породы, после каждого вырытого метра шахтеры застилают стены и потолок шахты металлической сетью, которая удерживается системой анкеров (металлические/пластиковые стержни длиной от 1.5 до 6 метров, которые удерживают конструкцию).
Рисунок 3: Шахта «Распадская» – проходческая техника
После того как запасы на одном из разрабатываемых пластов угля подойдут к концу, начнется перемонтаж механизированной лавы (занимает порядка 70 дней или больше), которая состоит из более 140 блоков, при этом каждый из них весит ~30 тонн. Основная задача блоков - удерживать свод шахты от обрушения, в то время как вдоль конструкции передвигается очистной комбайн, равномерно выбирая пласт и продвигаясь вперёд. Под самим комбайном проходит конвейер, на который падает добытый уголь, уходящий под землей прямо на обогатительную фабрику (ОФ «Распадская»).
Разрез «Распадский»
Следующим пунктом нашего маршрута стал разрез «Распадский» - входит в пятерку крупнейших разрезов России с возможностью добывать более 4 млн тонн коксующегося угля в год (марки ГЖ и ГЖО). Добыча производится преимущественно традиционным открытым способом — пласты угля залегают под большим наклоном. На 2022 г. подтвержденные и вероятные запасы угля на разрезе составляют 92 млн тонн - этого достаточно для продолжения работы на горизонте более 20 лет.
Рисунок 4: Вид со смотровой площадки на одну из частей разреза
По словам представителя компании, работа на активе идет круглосуточно и приостанавливается только на один день с 18:00 31 декабря по 18:00 1 января. Таким образом, добыча идет при любой погоде, но может быть временно остановлена в особых случаях по усмотрению водителей техники (нулевая видимость из-за тумана, скольжение и т.п.) до устранения препятствий. На самом разрезе работает более 20 экскаваторов, а в смену выходит порядка 90 самосвалов (при этом часть «БЕЛАЗов» может перевозить за раз до 220 тонн угля).
Чтобы поддерживать эффективную работу на разрезе, группа диспетчеров использует специальную программу, которая отслеживает маршруты техники, текущую загрузку самосвалов и прочие операционные параметры. Система также уведомляет водителей, если они выходят за нижние или верхние пределы допустимой скорости, подсказывает куда нужно поехать, чтобы экскаваторы не простаивали. Кроме того, программа позволяет отслеживать исторические результаты каждого водителя, что помогает менеджерам контролировать процесс обучения у начинающих специалистов и направлять опытных сотрудников на самые важные участки.
Рисунок 5: Место работы горных диспетчеров
Проект «Распадский-4»
Напомним, что в конце августа 2023 г. стартовало строительство нового блока одноименной шахты - «Распадский-4», который планируется запустить к 2027 г. Инвестиции в проект составят порядка 13 млрд руб. Горизонт добычи угля на этом участке - более 20 лет, что позволит поддержать нынешний уровень добычи на шахте «Распадская» на уровне 6 млн тонн в год. Вход на новый блок шахты располагается как раз на границе отработанного участка разреза (с говорящим названием «Черное море» из-за скопления воды внизу) - слева на фото можно заметить белые бетонные порталы, через которые будет заезжать горная техника - до нового пласта угля ГЖ комбайну нужно пройти всего 200 метров.
Рисунок 6: «Черное море» и строительство блока «Распадский-4» слева
Уникальный «Экополигон»
В целом, прежде чем начать разрабатывать разрез, нужно убрать с территории растительность, определить место для отгрузки выработанной породы - для первого участка создается «отвал» (насыпь, искусственная возвышенность из обеднённых и пустых пород), потом земля из второго участка отгружается в первый и т. д. Проблема заключается в том, что состояние земли на отвалах может быть нарушено взрывчатыми веществами, сама структура почвы может измениться, что усложнит рекультивацию нарушенных земель (обычно это занимает 50 лет).
Цель «Распадской» вдвое сократить этот процесс - для этого был создан экополигон (размер 4 гектара), где уже высадили 6,000 саженцев. На 10 участках (см. снизу) при помощи специалистов из СибГУ подбирают группы растений, которые быстрее всего приспосабливаются к новой почве, а также проводятся эксперименты с добавлением в почву окисленного угля в качестве удобрения. Сотрудники компании отмечают, что лучше всего пока приживаются ели и пихты, уже прорастает малина и черемуха.
Рисунок 7: «Экополигон» на разрезе
Обогатительная фабрика «Распадская»
Наконец, мы добрались до крупнейшей в России и Европе обогатительной фабрики «Распадская» (проектная мощность 15 млн тонн в год), которая перерабатывает уголь всех основных марок. Предприятие также является экологически безопасным, т.к. использует замкнутый тип производства (включая переработку использованной воды) и не использует установки, выбрасывающие загрязняющие вещества. По сути, из угля с примесями фабрика выдает сразу 3 продукта: угольный концентрат, промпродукт (используется в котельных) и отходы (для заполнения отработанных пластов в шахте).
Несмотря на огромные масштабы предприятия, на самой фабрике (без учета склада) работает всего около 30 человек благодаря налаженной автоматизации производственных процессов и внедрению цифровых технологий.
Рядовой (необогащенный) уголь поступает на фабрику несколькими способами: из шахты «Распадская» - через подземную систему конвейеров, из шахты «Распадская-Коксовая» - через ж/д пути, из остальных шахт и разрезов - через наземный грузовой транспорт. При этом, сотрудники склада внимательно следят за тем, чтобы марки не смешивались.
Рисунок 8: Одно из помещений фабрики
Процесс обогащения происходит «сверху-вниз»: на самый верх фабрики через галереи загружается уголь, который отсеивается по размеру на фракции. После этого, сырье попадает на «грохота», где под воздействием вибрации и воды отделяются крупные куски породы и дробится уголь. В зависимости от фракции, уголь далее направляется на флотацию (где частицы угля всплывают на поверхность воды в виде пены) или на гравитационные установки.
Фабрика также научилась выделять из примесей железный порошок на специальных магнитных сепараторах, объемы которого могут быть выгодно реализованы на рынке.
Однако недостаточно только отделить уголь от примесей - нужно добиться низкого уровня влажности (стандарт фабрики — 8-9%). Для этого используются пресс-фильтры (выжимают воду из мелкой фракции под давлением) или гидроциклоны/центрифуги. После прохождения финальных процессов концентрат снова смешивается вместе в определенной пропорции для достижения нужного уровня влаги (крупные куски обычно более сухие) и отправляется на склад для дальнейшей доставки потребителям.
Как фундаментально выглядит «Распадская»?
В конце сентября мировые цены на коксующийся уголь выросли на 14-24% м/м и на 20-50% с минимумов cередины 2023 г. на фоне роста выплавки стали в Индии (+11% г/г за 8мо23 г.; коксующийся уголь - ключевой компонент для её производства), ограничений на добычу угля местными предприятиями в Китае, а также из-за неблагоприятных погодных условий в Австралии, которые негативно влияют на объемы добычи.
При текущих ценах на уголь и курсе рубля акции «Распадской» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 2.1x (против среднеисторического уровня 1.2х) и предлагают доходность по FCF на уровне 23%. Для сравнения, ближайший публичный аналог - «Мечел» - сейчас торгуется на уровне EV/EBITDA 12M 1.6х (против среднеисторического уровня 2.1х) и доходностью по FCF >60%.
Хотя «Распадская» выглядит интересной историей для покупки на средне-долгосрочной перспективе, cчитаем, что для значительного роста оценки по мультипликаторам необходим возврат к дивидендным выплатам. Тем не менее, на наш взгляд, это маловероятно в краткосрочной перспективе т.к. основной акционер (EVRAZ, 93%) пока является нерезидентом и находится под санкциями.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Междуреченск – один из самых молодых угольных городов Кузбасса
Город был построен в 1950-60-х годах, является одним из крупнейших по количеству жителей и третьим по площади в Кемеровской области. Основные активы «Распадской» (~58% от производства угля в 2022 г.), включая крупнейшую в России одноименную шахту, разрез и обогатительную фабрику, находятся в пригородах Междуреченска.
Рисунок 1: Междуреченск на карте России
Климатические условия в этой части России характеризуются резкими перепадами температур (при средней температуре января -35°С) и повышенной влажностью воздуха из-за расположения города между реками на болотистой местности.
Шахта «Распадская»
Мы посетили ключевой актив компании - угольную шахту «Распадская». Это самая крупная угольная шахта в России, которая производит коксующийся уголь марки ГЖ - он продаётся как на внутренний рынок, так и на экспорт. Проектная мощность предприятия — 7.5 млн тонн угля в год.
Глубина шахты в самом низу горных выработок доходит до 680 метров - куда мы и отправились после прохождения обязательного медицинского осмотра, инструктажа по безопасности и получив все необходимое горное снаряжение (включая "самоспасатель", газоанализатор и т. д.). В целом, компания уделяет большое внимание безопасности: по всей шахте, включая технику, установлены камеры (под землей работает сеть Wi-Fi). Команда диспетчеров в режиме реального времени следит за сотней датчиков горной выработки/вентиляции/электричества/содержания метана в воздухе и т. п., а также может быстро связаться с любым сотрудником на шахте через систему коммуникаций или даже посылая сигнал на фонарь конкретного рабочего.
Первое, что бросается в глаза после спуска в клети (горный лифт) - вся шахта от пола до потолка покрыта густой серой инертной пылью, которая блокирует взрывоопасные свойства частиц угля, а также не растворяется в воде. По словам сотрудника компании, требуется порядка 5 кг материала на квадратный метр шахты, при том что протяженность действующих горных выработок на «Распадской» — более 220 км.
После поездки на дизельном монорельсе (перемещается по потолку шахты) мы добрались до одного из забоев, где проходческая техника готовит место для будущей лавы, попутно доставляя вырытый уголь «на-гора», как говорят шахтеры (т.е. на поверхность), через систему конвейерных цепей и лент. За сутки такая машина способна пройти до 12 метров в туннеле. Чтобы предотвратить осыпание породы, после каждого вырытого метра шахтеры застилают стены и потолок шахты металлической сетью, которая удерживается системой анкеров (металлические/пластиковые стержни длиной от 1.5 до 6 метров, которые удерживают конструкцию).
Рисунок 3: Шахта «Распадская» – проходческая техника
После того как запасы на одном из разрабатываемых пластов угля подойдут к концу, начнется перемонтаж механизированной лавы (занимает порядка 70 дней или больше), которая состоит из более 140 блоков, при этом каждый из них весит ~30 тонн. Основная задача блоков - удерживать свод шахты от обрушения, в то время как вдоль конструкции передвигается очистной комбайн, равномерно выбирая пласт и продвигаясь вперёд. Под самим комбайном проходит конвейер, на который падает добытый уголь, уходящий под землей прямо на обогатительную фабрику (ОФ «Распадская»).
Разрез «Распадский»
Следующим пунктом нашего маршрута стал разрез «Распадский» - входит в пятерку крупнейших разрезов России с возможностью добывать более 4 млн тонн коксующегося угля в год (марки ГЖ и ГЖО). Добыча производится преимущественно традиционным открытым способом — пласты угля залегают под большим наклоном. На 2022 г. подтвержденные и вероятные запасы угля на разрезе составляют 92 млн тонн - этого достаточно для продолжения работы на горизонте более 20 лет.
Рисунок 4: Вид со смотровой площадки на одну из частей разреза
По словам представителя компании, работа на активе идет круглосуточно и приостанавливается только на один день с 18:00 31 декабря по 18:00 1 января. Таким образом, добыча идет при любой погоде, но может быть временно остановлена в особых случаях по усмотрению водителей техники (нулевая видимость из-за тумана, скольжение и т.п.) до устранения препятствий. На самом разрезе работает более 20 экскаваторов, а в смену выходит порядка 90 самосвалов (при этом часть «БЕЛАЗов» может перевозить за раз до 220 тонн угля).
Чтобы поддерживать эффективную работу на разрезе, группа диспетчеров использует специальную программу, которая отслеживает маршруты техники, текущую загрузку самосвалов и прочие операционные параметры. Система также уведомляет водителей, если они выходят за нижние или верхние пределы допустимой скорости, подсказывает куда нужно поехать, чтобы экскаваторы не простаивали. Кроме того, программа позволяет отслеживать исторические результаты каждого водителя, что помогает менеджерам контролировать процесс обучения у начинающих специалистов и направлять опытных сотрудников на самые важные участки.
Рисунок 5: Место работы горных диспетчеров
Проект «Распадский-4»
Напомним, что в конце августа 2023 г. стартовало строительство нового блока одноименной шахты - «Распадский-4», который планируется запустить к 2027 г. Инвестиции в проект составят порядка 13 млрд руб. Горизонт добычи угля на этом участке - более 20 лет, что позволит поддержать нынешний уровень добычи на шахте «Распадская» на уровне 6 млн тонн в год. Вход на новый блок шахты располагается как раз на границе отработанного участка разреза (с говорящим названием «Черное море» из-за скопления воды внизу) - слева на фото можно заметить белые бетонные порталы, через которые будет заезжать горная техника - до нового пласта угля ГЖ комбайну нужно пройти всего 200 метров.
Рисунок 6: «Черное море» и строительство блока «Распадский-4» слева
Уникальный «Экополигон»
В целом, прежде чем начать разрабатывать разрез, нужно убрать с территории растительность, определить место для отгрузки выработанной породы - для первого участка создается «отвал» (насыпь, искусственная возвышенность из обеднённых и пустых пород), потом земля из второго участка отгружается в первый и т. д. Проблема заключается в том, что состояние земли на отвалах может быть нарушено взрывчатыми веществами, сама структура почвы может измениться, что усложнит рекультивацию нарушенных земель (обычно это занимает 50 лет).
Цель «Распадской» вдвое сократить этот процесс - для этого был создан экополигон (размер 4 гектара), где уже высадили 6,000 саженцев. На 10 участках (см. снизу) при помощи специалистов из СибГУ подбирают группы растений, которые быстрее всего приспосабливаются к новой почве, а также проводятся эксперименты с добавлением в почву окисленного угля в качестве удобрения. Сотрудники компании отмечают, что лучше всего пока приживаются ели и пихты, уже прорастает малина и черемуха.
Рисунок 7: «Экополигон» на разрезе
Обогатительная фабрика «Распадская»
Наконец, мы добрались до крупнейшей в России и Европе обогатительной фабрики «Распадская» (проектная мощность 15 млн тонн в год), которая перерабатывает уголь всех основных марок. Предприятие также является экологически безопасным, т.к. использует замкнутый тип производства (включая переработку использованной воды) и не использует установки, выбрасывающие загрязняющие вещества. По сути, из угля с примесями фабрика выдает сразу 3 продукта: угольный концентрат, промпродукт (используется в котельных) и отходы (для заполнения отработанных пластов в шахте).
Несмотря на огромные масштабы предприятия, на самой фабрике (без учета склада) работает всего около 30 человек благодаря налаженной автоматизации производственных процессов и внедрению цифровых технологий.
Рядовой (необогащенный) уголь поступает на фабрику несколькими способами: из шахты «Распадская» - через подземную систему конвейеров, из шахты «Распадская-Коксовая» - через ж/д пути, из остальных шахт и разрезов - через наземный грузовой транспорт. При этом, сотрудники склада внимательно следят за тем, чтобы марки не смешивались.
Рисунок 8: Одно из помещений фабрики
Процесс обогащения происходит «сверху-вниз»: на самый верх фабрики через галереи загружается уголь, который отсеивается по размеру на фракции. После этого, сырье попадает на «грохота», где под воздействием вибрации и воды отделяются крупные куски породы и дробится уголь. В зависимости от фракции, уголь далее направляется на флотацию (где частицы угля всплывают на поверхность воды в виде пены) или на гравитационные установки.
Фабрика также научилась выделять из примесей железный порошок на специальных магнитных сепараторах, объемы которого могут быть выгодно реализованы на рынке.
Однако недостаточно только отделить уголь от примесей - нужно добиться низкого уровня влажности (стандарт фабрики — 8-9%). Для этого используются пресс-фильтры (выжимают воду из мелкой фракции под давлением) или гидроциклоны/центрифуги. После прохождения финальных процессов концентрат снова смешивается вместе в определенной пропорции для достижения нужного уровня влаги (крупные куски обычно более сухие) и отправляется на склад для дальнейшей доставки потребителям.
Как фундаментально выглядит «Распадская»?
В конце сентября мировые цены на коксующийся уголь выросли на 14-24% м/м и на 20-50% с минимумов cередины 2023 г. на фоне роста выплавки стали в Индии (+11% г/г за 8мо23 г.; коксующийся уголь - ключевой компонент для её производства), ограничений на добычу угля местными предприятиями в Китае, а также из-за неблагоприятных погодных условий в Австралии, которые негативно влияют на объемы добычи.
При текущих ценах на уголь и курсе рубля акции «Распадской» торгуются с мультипликатором EV/EBITDA 12M 2.1x (против среднеисторического уровня 1.2х) и предлагают доходность по FCF на уровне 23%. Для сравнения, ближайший публичный аналог - «Мечел» - сейчас торгуется на уровне EV/EBITDA 12M 1.6х (против среднеисторического уровня 2.1х) и доходностью по FCF >60%.
Хотя «Распадская» выглядит интересной историей для покупки на средне-долгосрочной перспективе, cчитаем, что для значительного роста оценки по мультипликаторам необходим возврат к дивидендным выплатам. Тем не менее, на наш взгляд, это маловероятно в краткосрочной перспективе т.к. основной акционер (EVRAZ, 93%) пока является нерезидентом и находится под санкциями.
https://t.me/omyinvestments (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter