9 октября 2023 Фридом Финанс | Marriott
О компании
Marriott Vacations Worldwide (NYSE: VAC) — компания из индустрии гостеприимства, предлагающая недвижимость с долевой формой собственности и правами использования (по модели таймшер), а также оказывающая сопутствующие услуги. Компания работает под брендами Marriott Vacation Club, Grand Residences by Marriott, Sheraton Vacation Club, Westin Vacation Club, Hyatt Residence Club, Ritz-Carlton Residences и St. Regis. Marriott Vacations была основана в 1984 году, головной офис находится в Орландо, Флорида.
В чем идея?
В 2022 году объем рынка таймшеров в США превысил допандемийный уровень, а Marriott Vacations получила значительный попутный ветер, который позволил ей продемонстрировать рекордные финансовые показатели.
С февральских максимумов акции компании упали на 40%, чему способствовали смешанные финансовые результаты, а также лесные пожары на Гавайях.
Мы полагаем, что встречные ветры, с которыми столкнулась Marriott Vacations, с лихвой отражены в текущей цене, а долгосрочные перспективы компании остаются благоприятными.
Хотя снижение выручки на одного клиента оказалось более значительным, чем ожидалось, на наш взгляд, потенциал дальнейшего снижения сильно ограничен, поскольку таймшер-бизнес отличается относительной устойчивостью к экономическим спадам.
Ожидается, что глобальный рынок таймшер-курортов будет поддерживать устойчивый рост в ближайшие годы. Лидирующее положение на рынке позволит Marriott Vacations стать одним из основных бенефициаров этого роста.
Одним из катализаторов роста акций может стать политика распределения капитала. Marriott Vacations поддерживает дивидендные выплаты, а программа обратного выкупа соответствует 15% от текущей рыночной капитализации компании.
Несмотря на лидирующее положение на рынке, широкую диверсификацию курортов и лучший портфель брендов, Marriott Vacations торгуется с существенным дисконтом к среднеотраслевому уровню.
Почему нам нравится Marriott Vacations Worldwide Corp.?
Причина 1. Временные встречные ветры и долгосрочный потенциал
Таймшер — это вид владения недвижимостью, при котором приобретается возможность ежегодно отдыхать в определенном месте (отеле, апартаментах и т.д.). Год отдыха в этом месте поделен на части, как правило, недели. Покупатель таймшера приобретает право пользоваться своей неделей ежегодно на длительный срок, а также может передать ее по наследству детям. Владельцам таймшера не обязательно отдыхать всю жизнь в одном месте — с помощью специальных организаций они могут меняться неделями с другими людьми или сдавать свою неделю в аренду. Marriott Vacations является одним из лидеров на рынке таймшер-курортов. Компании принадлежат семь узнаваемых брендов и более 120 курортов по всему миру.
Последние годы были разрушительными для индустрии таймшеров. Отели, апартаменты и другие объекты недвижимости для отдыха утратили спрос на фоне массовых локдаунов во время пандемии. По данным Американской ассоциации развития курортов (ARDA), в 2020 году объем рынка таймшеров упал более чем в два раза: с $10,2 млрд до $4,9 млрд. Будучи одним из лидеров рынка, Marriott Vacations также понесла значительные потери: выручка компании сократилась с $4,26 млрд в 2019 до $2,89 млрд, а акции достигли многолетних минимумов.
Однако таймшеры также были в фарватере восстановления индустрии гостеприимства. В 2022 году объем рынка в США превысил допандемийный уровень, а Marriott Vacations получила значительный попутный ветер, который позволил ей продемонстрировать рекордные финансовые показатели. В результате акции компании достигли исторических максимумов.
Динамика акций Marriott Vacations Worldwide; источник: TradingView
После продолжительной коррекции на фоне “медвежьих” настроений на рынке в феврале 2023 года акции Marriott Vacations достигли локальных максимумов. Хотя с тех пор индекс S&P 500 прибавил около 2%, капитализация Marriott Vacations упала почти на 40%. По итогам 4-го квартала 2022 года Marriott Vacations сообщила о выручке в размере $1,19 млрд, что, хотя и предполагало рост на 8,2% год к году, было на $10 млн ниже консенсус-прогноза Уолл-стрит. По словами руководства, компания недополучила $13 млн из-за ураганов.
Marriott Vacations и S&P 500; источник: TradingView
Недавние лесные пожары на Гавайях существенно повлияли на туризм в этом районе и на акции операторов таймшеров. Согласно Bank of America, в результате катаклизма количество посещений таймшер-курортов на Гавайях упало примерно на 40%. Лесные пожары стали катализатором для “медвежьих” настроений в отношении компаний из индустрии гостеприимства с присутствием на островах, включая Marriott Vacations.
По итогам 2-го квартала 2023 года Marriott Vacations вновь представила смешанный отчет. Выручка компании составила $1,18 млрд (+1,7% год к году), что оказалось ниже консенсус-прогноза аналитиков на $60 млн, а чистая прибыль на акцию составила $2,19, на $0,68 ниже ожиданий. Хотя заполняемость объектов осталась высокой — на уровне 90%, выручка на одного клиента (Volume Per Guest, VPG) упала на 14%. Стоит отметить, что руководство прогнозировало ухудшение динамики, поскольку компания переходит на новую программу продаж — Abound by Marriott Vacations.
Мы полагаем, что встречные ветры, с которыми столкнулась Marriott Vacations, с лихвой отражены в текущей цене акций, а долгосрочные перспективы компании остаются благоприятными. Влияние пожаров на Гавайях ограничено, поскольку портфель компании крайне диверсифицирован, а на этот район приходится около 10% выручки.
Хотя снижение VPG оказалось более значительным, чем менеджмент прогнозировал изначально, на наш взгляд, потенциал дальнейшего снижения сильно ограничен, поскольку таймшер-бизнес отличается относительной устойчивостью к экономическим спадам. Например, в 2001 году, на фоне террористических актов в США объем рынка отелей в стране сократился на 5%, однако рынок таймшеров, по данным Массачусетского технологического института, вырос на 8% — с $3,7 млрд до $4,0 млрд. Устойчивость сегмента обусловлена его низкой зависимостью от международного туризма, поскольку большинство покупателей таймшеров — граждане США, представители среднего класса. До пандемии рынок таймшеров устойчиво рос на протяжении 10 лет.
Ожидаемая динамика мирового рынка таймшеров; источник: составлено автором
Стоит отметить, что Marriott Vacations является глобальной компанией и присутствует в более чем 90 регионах. Согласно данным Verified Market Research, глобальный рынок таймшер-курортов оценивается в $17,8 млрд и, как ожидается, достигнет объема $31,1 млрд к 2030 году, что предполагает рост с совокупным годовым темпом (CAGR) 7,6% в течение прогнозного периода. Учитывая, что Marriott Vacations является лидером рынка с долей около 26%, мы ожидаем, что компания станет одним из бенефициаров ожидаемого роста индустрии.
Причина 2. Сильное позиционирование
Marriott Vacations — первопроходец на рынке таймшер-курортов. Компания стала первой, кто предложил подобную бизнес-модель с брендом Holiday в 1984 году. Сегодня Marriott Vacations является одной из крупнейших в мире компаний в индустрии гостеприимства по количеству клиентов, портфелю объектов и объему выручки. С тех пор, как компания стала публичной в результате отделения от Marriott International в 2011 году, размер бизнеса увеличился почти в два раза: с 64 курортов и 420 тыс. владельцев таймшеров до более чем 120 курортов и 700 тыс. клиентов по состоянию на конец 2022 года. Кроме того, программа членства Marriott Vacations охватывает более 3 200 аффилированных курортов и более 1,6 млн участников. Компания также предоставляет управленческие услуги более чем 25 курортам и объектам размещения.
История Marriott Vacations — это история устойчивого роста, движимого стремительным развитием рынка, ценностным предложением и сильным позиционированием. Сильное позиционирование компании обусловлено следующими факторами:
Масштаб операций и глобальный охват Marriott Vacations в сочетании с портфелем известных брендов и качественным управлением позволили компании достичь лучшей операционной эффективности в отрасли. Глобальный охват также позволяет ей делать наиболее ценностное предложение, поскольку приобретая таймшер, клиент может посетить курорты в США, Австралии, Коста-Рике, Франции, Индонезии, Мексике, Испании, Таиланде, Сингапуре, а также на Багамских и Виргинских островах. Масштаб операций также помогает компании получать наиболее выгодные условия финансирования от кредиторов.
Компания обладает одним из наиболее впечатляющих портфелей брендов, включая такие большие имена, как Marriott, Sheraton, St. Regis, Hyatt и Ritz-Carlton. Согласно данным маркетинговой компании YouGov, Marriott является самым узнаваемым отельным брендом в мире. Ritz-Carlton, Hyatt и St. Regis регулярно входят в список лучших отельных сетей в премиальном классе. Высокая узнаваемость брендов обеспечивает компании значительную ценовую власть.
Marriott Vacations фокусируется на премиум-сегменте. По оценкам компании, среднее состояние ее клиентов составляет $1,5 млн, а средний годовой доход — $125 тыс. Постояльцы премиальных отелей отличаются меньшей восприимчивостью к росту цен. Так, например, в 2007 году в отели среднего класса повысили тарифы на 4% и их заполняемость снизилась; роскошные отели также подняли цены на 6%, однако сохранили заполняемость на уровне 71%. Более того, ряд брендов, таких как InterContinental и Grand Hyatt, продемонстрировали наибольший прирост лояльности гостей.
Причина 3. Распределение капитала
Растущие показатели и устойчивое финансовое положение позволяют Marriott Vacations активно вознаграждать акционеров посредством дивидендных выплат и обратных выкупов. За пять лет до пандемии, с 2015 по 2019 годы, при рыночной капитализации в несколько миллиардов долларов, компания выкупила обыкновенные акции на общую сумму $1,03 млрд, а также выплатила дивиденды на $228 млн. В 2020–2021 годах на фоне массовых локдаунов Marriott Vacations резко сократила выплаты и обратные выкупы.
История дивидендных выплат Marriott Vacations; источник: Seeking Alpha
В конце 2021 года, несмотря на сохранение неопределенности в отрасли, компания вернулась к дивидендным выплатам в полном объеме. По итогам последнего квартала Marriott Vacations распределила в пользу акционеров $108 млн, из которых $82 млн пришлось на обратные выкупы и $26 млн — на дивиденды. Форвардная дивидендная доходность составляет 2,9%.
Мы ожидаем, что Marriott Vacations продолжит активно вознаграждать акционеров, поскольку компания отличается растущими финансовыми показателями, сильным балансом, длительной дивидендной историей и низким коэффициентом выплат — 22% от свободного денежного потока по итогам 2022 года.
Во 2-м квартале Совет директоров Marriott Vacations расширил действующую на тот момент программу обратного выкупа акций на $600 млн и продлил ее срок действия до конца 2024 года. Сегодня компании доступны $561 млн, что соответствует 15% от ее текущей рыночной капитализации.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Marriott Vacations Worldwide (NYSE: VAC) — компания из индустрии гостеприимства, предлагающая недвижимость с долевой формой собственности и правами использования (по модели таймшер), а также оказывающая сопутствующие услуги. Компания работает под брендами Marriott Vacation Club, Grand Residences by Marriott, Sheraton Vacation Club, Westin Vacation Club, Hyatt Residence Club, Ritz-Carlton Residences и St. Regis. Marriott Vacations была основана в 1984 году, головной офис находится в Орландо, Флорида.
В чем идея?
В 2022 году объем рынка таймшеров в США превысил допандемийный уровень, а Marriott Vacations получила значительный попутный ветер, который позволил ей продемонстрировать рекордные финансовые показатели.
С февральских максимумов акции компании упали на 40%, чему способствовали смешанные финансовые результаты, а также лесные пожары на Гавайях.
Мы полагаем, что встречные ветры, с которыми столкнулась Marriott Vacations, с лихвой отражены в текущей цене, а долгосрочные перспективы компании остаются благоприятными.
Хотя снижение выручки на одного клиента оказалось более значительным, чем ожидалось, на наш взгляд, потенциал дальнейшего снижения сильно ограничен, поскольку таймшер-бизнес отличается относительной устойчивостью к экономическим спадам.
Ожидается, что глобальный рынок таймшер-курортов будет поддерживать устойчивый рост в ближайшие годы. Лидирующее положение на рынке позволит Marriott Vacations стать одним из основных бенефициаров этого роста.
Одним из катализаторов роста акций может стать политика распределения капитала. Marriott Vacations поддерживает дивидендные выплаты, а программа обратного выкупа соответствует 15% от текущей рыночной капитализации компании.
Несмотря на лидирующее положение на рынке, широкую диверсификацию курортов и лучший портфель брендов, Marriott Vacations торгуется с существенным дисконтом к среднеотраслевому уровню.
Почему нам нравится Marriott Vacations Worldwide Corp.?
Причина 1. Временные встречные ветры и долгосрочный потенциал
Таймшер — это вид владения недвижимостью, при котором приобретается возможность ежегодно отдыхать в определенном месте (отеле, апартаментах и т.д.). Год отдыха в этом месте поделен на части, как правило, недели. Покупатель таймшера приобретает право пользоваться своей неделей ежегодно на длительный срок, а также может передать ее по наследству детям. Владельцам таймшера не обязательно отдыхать всю жизнь в одном месте — с помощью специальных организаций они могут меняться неделями с другими людьми или сдавать свою неделю в аренду. Marriott Vacations является одним из лидеров на рынке таймшер-курортов. Компании принадлежат семь узнаваемых брендов и более 120 курортов по всему миру.
Последние годы были разрушительными для индустрии таймшеров. Отели, апартаменты и другие объекты недвижимости для отдыха утратили спрос на фоне массовых локдаунов во время пандемии. По данным Американской ассоциации развития курортов (ARDA), в 2020 году объем рынка таймшеров упал более чем в два раза: с $10,2 млрд до $4,9 млрд. Будучи одним из лидеров рынка, Marriott Vacations также понесла значительные потери: выручка компании сократилась с $4,26 млрд в 2019 до $2,89 млрд, а акции достигли многолетних минимумов.
Однако таймшеры также были в фарватере восстановления индустрии гостеприимства. В 2022 году объем рынка в США превысил допандемийный уровень, а Marriott Vacations получила значительный попутный ветер, который позволил ей продемонстрировать рекордные финансовые показатели. В результате акции компании достигли исторических максимумов.
Динамика акций Marriott Vacations Worldwide; источник: TradingView
После продолжительной коррекции на фоне “медвежьих” настроений на рынке в феврале 2023 года акции Marriott Vacations достигли локальных максимумов. Хотя с тех пор индекс S&P 500 прибавил около 2%, капитализация Marriott Vacations упала почти на 40%. По итогам 4-го квартала 2022 года Marriott Vacations сообщила о выручке в размере $1,19 млрд, что, хотя и предполагало рост на 8,2% год к году, было на $10 млн ниже консенсус-прогноза Уолл-стрит. По словами руководства, компания недополучила $13 млн из-за ураганов.
Marriott Vacations и S&P 500; источник: TradingView
Недавние лесные пожары на Гавайях существенно повлияли на туризм в этом районе и на акции операторов таймшеров. Согласно Bank of America, в результате катаклизма количество посещений таймшер-курортов на Гавайях упало примерно на 40%. Лесные пожары стали катализатором для “медвежьих” настроений в отношении компаний из индустрии гостеприимства с присутствием на островах, включая Marriott Vacations.
По итогам 2-го квартала 2023 года Marriott Vacations вновь представила смешанный отчет. Выручка компании составила $1,18 млрд (+1,7% год к году), что оказалось ниже консенсус-прогноза аналитиков на $60 млн, а чистая прибыль на акцию составила $2,19, на $0,68 ниже ожиданий. Хотя заполняемость объектов осталась высокой — на уровне 90%, выручка на одного клиента (Volume Per Guest, VPG) упала на 14%. Стоит отметить, что руководство прогнозировало ухудшение динамики, поскольку компания переходит на новую программу продаж — Abound by Marriott Vacations.
Мы полагаем, что встречные ветры, с которыми столкнулась Marriott Vacations, с лихвой отражены в текущей цене акций, а долгосрочные перспективы компании остаются благоприятными. Влияние пожаров на Гавайях ограничено, поскольку портфель компании крайне диверсифицирован, а на этот район приходится около 10% выручки.
Хотя снижение VPG оказалось более значительным, чем менеджмент прогнозировал изначально, на наш взгляд, потенциал дальнейшего снижения сильно ограничен, поскольку таймшер-бизнес отличается относительной устойчивостью к экономическим спадам. Например, в 2001 году, на фоне террористических актов в США объем рынка отелей в стране сократился на 5%, однако рынок таймшеров, по данным Массачусетского технологического института, вырос на 8% — с $3,7 млрд до $4,0 млрд. Устойчивость сегмента обусловлена его низкой зависимостью от международного туризма, поскольку большинство покупателей таймшеров — граждане США, представители среднего класса. До пандемии рынок таймшеров устойчиво рос на протяжении 10 лет.
Ожидаемая динамика мирового рынка таймшеров; источник: составлено автором
Стоит отметить, что Marriott Vacations является глобальной компанией и присутствует в более чем 90 регионах. Согласно данным Verified Market Research, глобальный рынок таймшер-курортов оценивается в $17,8 млрд и, как ожидается, достигнет объема $31,1 млрд к 2030 году, что предполагает рост с совокупным годовым темпом (CAGR) 7,6% в течение прогнозного периода. Учитывая, что Marriott Vacations является лидером рынка с долей около 26%, мы ожидаем, что компания станет одним из бенефициаров ожидаемого роста индустрии.
Причина 2. Сильное позиционирование
Marriott Vacations — первопроходец на рынке таймшер-курортов. Компания стала первой, кто предложил подобную бизнес-модель с брендом Holiday в 1984 году. Сегодня Marriott Vacations является одной из крупнейших в мире компаний в индустрии гостеприимства по количеству клиентов, портфелю объектов и объему выручки. С тех пор, как компания стала публичной в результате отделения от Marriott International в 2011 году, размер бизнеса увеличился почти в два раза: с 64 курортов и 420 тыс. владельцев таймшеров до более чем 120 курортов и 700 тыс. клиентов по состоянию на конец 2022 года. Кроме того, программа членства Marriott Vacations охватывает более 3 200 аффилированных курортов и более 1,6 млн участников. Компания также предоставляет управленческие услуги более чем 25 курортам и объектам размещения.
История Marriott Vacations — это история устойчивого роста, движимого стремительным развитием рынка, ценностным предложением и сильным позиционированием. Сильное позиционирование компании обусловлено следующими факторами:
Масштаб операций и глобальный охват Marriott Vacations в сочетании с портфелем известных брендов и качественным управлением позволили компании достичь лучшей операционной эффективности в отрасли. Глобальный охват также позволяет ей делать наиболее ценностное предложение, поскольку приобретая таймшер, клиент может посетить курорты в США, Австралии, Коста-Рике, Франции, Индонезии, Мексике, Испании, Таиланде, Сингапуре, а также на Багамских и Виргинских островах. Масштаб операций также помогает компании получать наиболее выгодные условия финансирования от кредиторов.
Компания обладает одним из наиболее впечатляющих портфелей брендов, включая такие большие имена, как Marriott, Sheraton, St. Regis, Hyatt и Ritz-Carlton. Согласно данным маркетинговой компании YouGov, Marriott является самым узнаваемым отельным брендом в мире. Ritz-Carlton, Hyatt и St. Regis регулярно входят в список лучших отельных сетей в премиальном классе. Высокая узнаваемость брендов обеспечивает компании значительную ценовую власть.
Marriott Vacations фокусируется на премиум-сегменте. По оценкам компании, среднее состояние ее клиентов составляет $1,5 млн, а средний годовой доход — $125 тыс. Постояльцы премиальных отелей отличаются меньшей восприимчивостью к росту цен. Так, например, в 2007 году в отели среднего класса повысили тарифы на 4% и их заполняемость снизилась; роскошные отели также подняли цены на 6%, однако сохранили заполняемость на уровне 71%. Более того, ряд брендов, таких как InterContinental и Grand Hyatt, продемонстрировали наибольший прирост лояльности гостей.
Причина 3. Распределение капитала
Растущие показатели и устойчивое финансовое положение позволяют Marriott Vacations активно вознаграждать акционеров посредством дивидендных выплат и обратных выкупов. За пять лет до пандемии, с 2015 по 2019 годы, при рыночной капитализации в несколько миллиардов долларов, компания выкупила обыкновенные акции на общую сумму $1,03 млрд, а также выплатила дивиденды на $228 млн. В 2020–2021 годах на фоне массовых локдаунов Marriott Vacations резко сократила выплаты и обратные выкупы.
История дивидендных выплат Marriott Vacations; источник: Seeking Alpha
В конце 2021 года, несмотря на сохранение неопределенности в отрасли, компания вернулась к дивидендным выплатам в полном объеме. По итогам последнего квартала Marriott Vacations распределила в пользу акционеров $108 млн, из которых $82 млн пришлось на обратные выкупы и $26 млн — на дивиденды. Форвардная дивидендная доходность составляет 2,9%.
Мы ожидаем, что Marriott Vacations продолжит активно вознаграждать акционеров, поскольку компания отличается растущими финансовыми показателями, сильным балансом, длительной дивидендной историей и низким коэффициентом выплат — 22% от свободного денежного потока по итогам 2022 года.
Во 2-м квартале Совет директоров Marriott Vacations расширил действующую на тот момент программу обратного выкупа акций на $600 млн и продлил ее срок действия до конца 2024 года. Сегодня компании доступны $561 млн, что соответствует 15% от ее текущей рыночной капитализации.
http://ffin.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter