19 ноября 2009 slon.ru
Наш «кэрри трейд», если его можно так назвать, - это не сиюминутные сделки, а среднесрочные финансовые операции, зависящие от займов крупных банков и корпораций
Модное выражение «кэрри трейд» прочно вошло в отечественный финансовый лексикон. Оно упоминается в комментариях о спекулятивном давлении на курс рубля и притоке капитала в страну. Межу тем, что такое «кэрри трейд», никто точно не знает. В 2006 г. я выпустил «Денежно-кредитный энциклопедический словарь», куда собрал популярные термины, отсутствующие в традиционных словарях (вроде «таргетирование», «долговая интолерантность», «финансовая репрессия» и др.). Тогда «кэрри трейд» еще не вошло в наш быт, и я его не успел зафиксировать. Теперь выражение является чем-то средним между профессиональным термином и жаргоном. Мнения относительно того, что такое «кэрри трейд», расходятся.
Если судить буквально, «carry trade» происходит от сокращенного «carry on trade», т.е. вести торговлю. Термин не имеет общепринятого перевода на русский язык. На мой взгляд, под ним следует понимать краткосрочный арбитраж, в основе которого лежит процентный дифференциал между экономиками с относительно стабильным (или хорошо предсказуемым) обменным курсом. ОЭСР в словаре статистических терминов от 2003 г. определяет «кэрри трейд» как операции с финансовыми активами, приносящими доход благодаря положительной разнице ставок привлечения и размещения ресурсов. Под определение ОЭСР попадает большинство финансовых операций, поскольку бизнес банков и инвестиционных компаний строится на разнице доходностей.
Ключевым вопросом в определении «кэрри трейд» является инструмент для спекуляций. В его качестве используются различные долговые обязательства, от депозитов и межбанковских кредитов до облигаций. Хотя некоторые считают, что к «кэрри трейд» можно отнести и вложения нерезидентов на рынке акций (но тогда концепция арбитража размывается). В связи с тем, что изменения валютного курса (в теории) должны компенсировать процентный дифференциал, операции носят краткосрочный характер. По выражению одного из обозревателей The Financial Times, «кэрри трейд» похож на собирание монеток перед движущимся паровым катком.
В качестве индикаторов «кэрри трейд» FTSE Group с сентября 2009 г. использует ряд индексов, отражающих разницу между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками в разных валютах на межбанковских рынках (forward rate bias). Потенциал доходности «кэрри трейд» можно также отследить по уравнению непокрытого паритета процентных ставок. Другой аспект определения «кэрри трейд» заключается во временном горизонте спекуляции. Стандартным сроком считается месяц (но ведутся также расчеты на 10, 20, 60 дней и т.д.).
Наконец, самое главное – есть ли «кэрри трейд» в России. Несмотря на широкую отсылку к этому понятию, у меня нет полной уверенности, что происходящее на отечественном денежном рынке подпадает под определение «кэрри трейд». Для его подтверждения мы должны наблюдать массивное краткосрочное движение капитала нерезидентов. На рынке акций нечто подобное наблюдается (см. рис.), но на рынке облигаций – нет. По крайней мере, так мне кажется как розничному инвестору на рынке корпоративных облигаций. Если предположить, что безрисковым рублевым инструментом должны выступать депозиты в Банке России с гарантированной доходностью, то мы не наблюдаем никакой статистической связи между колебаниями курса рубля и остатками на депозитных счетах (даже если мы будем исследовать динамику с лагами – см. рис.).
Взаимосвязь динамики курса рубля
к доллару США и фондового индекса ММВБ, ежедневные данные за январь 2008 – ноябрь 2009 гг.
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТЫ АВТОРА ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ И ММВБ
Взаимосвязь динамики курса рубля
к доллару США и остатков денежных средств банков на депозитных счетах в Банке России,
ежедневные данные за
январь 2008 – ноябрь 2009 гг.
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТЫ АВТОРА ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ И ММВБ
Кроме того, не обнаруживается существенной связи между изменениями курса рубля и ставками межбанковского рынка (MosPrime Rate). Можно найти слабые признаки арбитража сроком на две недели на межбанковских кредитах сроком от недели до квартала, однако и они статистически незначимы. Естественным образом, возникает скепсис – называть ли происходящее «кэрри трейдом». Дело в том, что если инвестором вступает «наш человек», то он должен уметь быстро, в течение нескольких дней, привлекать кредиты в иенах, франках и прочих валютах, конвертировать и размещать их здесь под фиксированный процент (нужно еще принять во внимание премию за кредитный риск, которая значительно убавит процентный дифференциал). Никто, – кроме иностранных дочерних банков, – на это не способен. Если «кэрри трейдом» являются операции нерезидентов, то думается, что сроки перевода денег из-за рубежа не настолько малы для быстрого «кэрри трейд». Даже в 2007 г., когда на рынок пришли деньги нерезидентов под IPO и SPO ВТБ и Сбербанка, сроки денежных переводов не соответствовали «кэрри трейд» (хотя об этом лучше спрашивать банковские казначейства). В общем, наш «кэрри трейд», если его можно так назвать, – это не сиюминутные сделки, а среднесрочные финансовые операции, зависящие от займов крупных банков и корпораций.
Сергей Моисеев
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Модное выражение «кэрри трейд» прочно вошло в отечественный финансовый лексикон. Оно упоминается в комментариях о спекулятивном давлении на курс рубля и притоке капитала в страну. Межу тем, что такое «кэрри трейд», никто точно не знает. В 2006 г. я выпустил «Денежно-кредитный энциклопедический словарь», куда собрал популярные термины, отсутствующие в традиционных словарях (вроде «таргетирование», «долговая интолерантность», «финансовая репрессия» и др.). Тогда «кэрри трейд» еще не вошло в наш быт, и я его не успел зафиксировать. Теперь выражение является чем-то средним между профессиональным термином и жаргоном. Мнения относительно того, что такое «кэрри трейд», расходятся.
Если судить буквально, «carry trade» происходит от сокращенного «carry on trade», т.е. вести торговлю. Термин не имеет общепринятого перевода на русский язык. На мой взгляд, под ним следует понимать краткосрочный арбитраж, в основе которого лежит процентный дифференциал между экономиками с относительно стабильным (или хорошо предсказуемым) обменным курсом. ОЭСР в словаре статистических терминов от 2003 г. определяет «кэрри трейд» как операции с финансовыми активами, приносящими доход благодаря положительной разнице ставок привлечения и размещения ресурсов. Под определение ОЭСР попадает большинство финансовых операций, поскольку бизнес банков и инвестиционных компаний строится на разнице доходностей.
Ключевым вопросом в определении «кэрри трейд» является инструмент для спекуляций. В его качестве используются различные долговые обязательства, от депозитов и межбанковских кредитов до облигаций. Хотя некоторые считают, что к «кэрри трейд» можно отнести и вложения нерезидентов на рынке акций (но тогда концепция арбитража размывается). В связи с тем, что изменения валютного курса (в теории) должны компенсировать процентный дифференциал, операции носят краткосрочный характер. По выражению одного из обозревателей The Financial Times, «кэрри трейд» похож на собирание монеток перед движущимся паровым катком.
В качестве индикаторов «кэрри трейд» FTSE Group с сентября 2009 г. использует ряд индексов, отражающих разницу между краткосрочными и долгосрочными процентными ставками в разных валютах на межбанковских рынках (forward rate bias). Потенциал доходности «кэрри трейд» можно также отследить по уравнению непокрытого паритета процентных ставок. Другой аспект определения «кэрри трейд» заключается во временном горизонте спекуляции. Стандартным сроком считается месяц (но ведутся также расчеты на 10, 20, 60 дней и т.д.).
Наконец, самое главное – есть ли «кэрри трейд» в России. Несмотря на широкую отсылку к этому понятию, у меня нет полной уверенности, что происходящее на отечественном денежном рынке подпадает под определение «кэрри трейд». Для его подтверждения мы должны наблюдать массивное краткосрочное движение капитала нерезидентов. На рынке акций нечто подобное наблюдается (см. рис.), но на рынке облигаций – нет. По крайней мере, так мне кажется как розничному инвестору на рынке корпоративных облигаций. Если предположить, что безрисковым рублевым инструментом должны выступать депозиты в Банке России с гарантированной доходностью, то мы не наблюдаем никакой статистической связи между колебаниями курса рубля и остатками на депозитных счетах (даже если мы будем исследовать динамику с лагами – см. рис.).
Взаимосвязь динамики курса рубля
к доллару США и фондового индекса ММВБ, ежедневные данные за январь 2008 – ноябрь 2009 гг.
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТЫ АВТОРА ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ И ММВБ
Взаимосвязь динамики курса рубля
к доллару США и остатков денежных средств банков на депозитных счетах в Банке России,
ежедневные данные за
январь 2008 – ноябрь 2009 гг.
ИСТОЧНИК: РАСЧЕТЫ АВТОРА ПО ДАННЫМ БАНКА РОССИИ И ММВБ
Кроме того, не обнаруживается существенной связи между изменениями курса рубля и ставками межбанковского рынка (MosPrime Rate). Можно найти слабые признаки арбитража сроком на две недели на межбанковских кредитах сроком от недели до квартала, однако и они статистически незначимы. Естественным образом, возникает скепсис – называть ли происходящее «кэрри трейдом». Дело в том, что если инвестором вступает «наш человек», то он должен уметь быстро, в течение нескольких дней, привлекать кредиты в иенах, франках и прочих валютах, конвертировать и размещать их здесь под фиксированный процент (нужно еще принять во внимание премию за кредитный риск, которая значительно убавит процентный дифференциал). Никто, – кроме иностранных дочерних банков, – на это не способен. Если «кэрри трейдом» являются операции нерезидентов, то думается, что сроки перевода денег из-за рубежа не настолько малы для быстрого «кэрри трейд». Даже в 2007 г., когда на рынок пришли деньги нерезидентов под IPO и SPO ВТБ и Сбербанка, сроки денежных переводов не соответствовали «кэрри трейд» (хотя об этом лучше спрашивать банковские казначейства). В общем, наш «кэрри трейд», если его можно так назвать, – это не сиюминутные сделки, а среднесрочные финансовые операции, зависящие от займов крупных банков и корпораций.
Сергей Моисеев
https://slon.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter