10 октября 2023 БКС Экспресс
Кризис, ударивший по региональным банкам США в I квартале 2023 г., отправил индексы финсектора в аутсайдеры года. Бумаги банков торгуются с минимальными с 2012 г. мультипликаторами. Однако сейчас их финансовое состояние сейчас лучше, чем в 2012 г., поэтому есть вероятность роста оценки после разворота ставок вниз. Больше всего от этого выиграют Bank of America и JPMorgan.
Главное
• Динамика банков США в 2023 г. хуже рынка.
• Высокие ставки играют против финансового сектора.
• Однако качество банковских активов остается хорошим.
• Рентабельность банков на максимальных уровнях за последние годы.
• Для разворота котировок нужен катализатор — прекращение роста ставок.
• Пока ставки высокие, предпочитаем крупных игроков сектора — Bank of America и JPMorgan.
В деталях
Оценка не соответствует финансовому состоянию банков. Последние 20 лет диапазон оценки банков США был 0,8–1,8х по мультипликатору P/B (цена/капитал). Это время делится на три периода: кризис 2008–2010 гг. с диапазоном 0,8–1,0х, восстановление в 2012–2017 гг. на уровне 0,9–1,0х и «лучшие годы» банков в 2006–2007 гг. и 2021 г. с оценкой 1,4–1,8х.
Сейчас, когда из-за мартовского кризиса S&P 500 Banks с начала года рухнул на 13%, а индекс региональных банков на 40%, оценка акций сектора находится в зоне восстановления. И хотя процентные ставки остаются на рекордных за последние 15 лет уровнях и продолжают давить на чистую процентную маржу (NIM), банки США сохраняют высокую рентабельность. Так, показатель ROE в I полугодии 2023 г. составил 14% при снижении мультипликаторов сектора. Это ограничивает возможность дальнейшего падения акций.
Снижение оценки закономерно как временное явление. Мы не ожидаем сильного сокращения рентабельности банков США в ближайшее время. Негативный эффект может сохраниться из-за сжатия процентной маржи, но качество активов — доля просроченной задолженности и отчисления в резервы (стоимость риска) — остаются на низких уровнях.
Считаем, что разворот в динамике акций случится при снижении ставок в 2024 г. Тогда оценка сектора может вырасти с текущих 1,0х P/B до 1,2–1,4х. Это зависит от траектории кривой доходности казначейских облигаций США — чем круче вниз, тем лучше. Мы сохраняем нейтральный взгляд на банковский сектор страны и предпочитаем крупных игроков: Bank of America и JPMorgan.
Главное
• Динамика банков США в 2023 г. хуже рынка.
• Высокие ставки играют против финансового сектора.
• Однако качество банковских активов остается хорошим.
• Рентабельность банков на максимальных уровнях за последние годы.
• Для разворота котировок нужен катализатор — прекращение роста ставок.
• Пока ставки высокие, предпочитаем крупных игроков сектора — Bank of America и JPMorgan.
В деталях
Оценка не соответствует финансовому состоянию банков. Последние 20 лет диапазон оценки банков США был 0,8–1,8х по мультипликатору P/B (цена/капитал). Это время делится на три периода: кризис 2008–2010 гг. с диапазоном 0,8–1,0х, восстановление в 2012–2017 гг. на уровне 0,9–1,0х и «лучшие годы» банков в 2006–2007 гг. и 2021 г. с оценкой 1,4–1,8х.
Сейчас, когда из-за мартовского кризиса S&P 500 Banks с начала года рухнул на 13%, а индекс региональных банков на 40%, оценка акций сектора находится в зоне восстановления. И хотя процентные ставки остаются на рекордных за последние 15 лет уровнях и продолжают давить на чистую процентную маржу (NIM), банки США сохраняют высокую рентабельность. Так, показатель ROE в I полугодии 2023 г. составил 14% при снижении мультипликаторов сектора. Это ограничивает возможность дальнейшего падения акций.
Снижение оценки закономерно как временное явление. Мы не ожидаем сильного сокращения рентабельности банков США в ближайшее время. Негативный эффект может сохраниться из-за сжатия процентной маржи, но качество активов — доля просроченной задолженности и отчисления в резервы (стоимость риска) — остаются на низких уровнях.
Считаем, что разворот в динамике акций случится при снижении ставок в 2024 г. Тогда оценка сектора может вырасти с текущих 1,0х P/B до 1,2–1,4х. Это зависит от траектории кривой доходности казначейских облигаций США — чем круче вниз, тем лучше. Мы сохраняем нейтральный взгляд на банковский сектор страны и предпочитаем крупных игроков: Bank of America и JPMorgan.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба