11 октября 2023 БКС Экспресс | Автодор
ГК Автодор имеет в доверительном управлении автодорожную инфраструктуру, на 100% принадлежит государству и получает господдержку. Выпуски серий БО-005Р-01 и БО-003Р-01 торгуются с доходностью 14,7–14,8% — выше справедливого уровня, привлекательно.
Главное
• Крупнейшая и растущая сеть платных автодорог. Фокус на проекты ГЧП (государственно-частного партнерства), что повышает эффективность расходов.
• Низкий чистый долг с учетом задолженности от государства. 40% долга от государства в лице ФНБ и Минфина.
• Сильная поддержка от государства — 100%-ного владельца.
• Потенциал снижения спреда составляет 50–100 б.п., привлекательно.
В деталях
Компания является организатором строительства платных дорог. Госкомпания Автодор является заказчиком по развитию автомобильных дорог федерального значения, переданных ей в доверительное управление, в том числе М-1, М-3, М-4, М-11, А-105 и участка А-107. В 2020 г. компания начала реализацию проекта скоростной автодороги М-12 Москва – Нижний Новгород – Казань с планами продления до Екатеринбурга, а в 2021 г. завершено строительство ЦКАД, А-113, в Московской области.
Участвуя в соглашениях формата ГЧП по реализации части проектов строительства и реконструкции автодорог, на 31 декабря 2022 г. компания заключила 5 концессионных соглашений сроком до 2039–2047 гг. Стратегия компании определена курсом российского правительства на развитие дорожного хозяйства. Выручка Автодора за услуги фактически отражается на счетах компаний-операторов платных участков, которыми владеют частные компании-держатели ГЧП проектов и концессий, а гарантированная часть будущей выручки отражается в задолженности государства перед компанией, платежи по которой совпадают с графиком погашения долга.
Чистый долг низкий, если учесть задолженность от государства. Облигационный долг и займы концессионеров и инвесторов по долгосрочным соглашениям привлекаются в рамках внебюджетного финансирования проектов. Часть облигаций размещается по закрытой подписке в интересах государственных инвесторов, включая ФНБ и Минфин, что составило 40% от общего объема долга в 2022 г. Погашение задолженности в объеме 594 млрд руб. (на 31 декабря 2022 г.) будет осуществляться за счет будущих поступлений из средств федерального бюджета.
Ликвидность компании высокая: денежных средств в объеме 98 млрд руб. и новых займов в 2023 г. в размере 108 млрд руб. достаточно для погашения обязательств в 2023–2024 гг. Специфика бизнеса предполагает, что задолженность государства на 31 декабря 2022 г. будет полностью профинансирована из федерального бюджета.
Государство компенсирует компании операционные расходы и проценты по долгу. Компания принадлежит государству на 100%. В 2009 г. Автодор была создана на основании отдельного Федерального закона № 145-ФЗ от 17 июля 2009 г. «О государственной компании «Российские автомобильные дороги». В правление компании входят представители нескольких государственных ведомств. Финансирование проектов, полное покрытие расходов на обслуживание имущества в доверительном управлении и полная компенсация процентных платежей осуществляются за счет бюджетного субсидирования, что свидетельствует о высокой степени поддержки со стороны государства и обусловлено спецификой деятельности компании.
Справедливый спред выпусков Автодор БО-005Р-01 и БО-003Р-01 — 100–150 б.п. Текущий спред выпусков к ОФЗ составляет 192–199 б.п., что на 100 б.п. выше собственной кривой доходности, а также на 50 б.п. выше исторического уровня. В то же время более длинные облигации ВЭБ и РСХБ, сопоставимые по типу бизнеса и акционера, торгуются со спредом до 100 б. п.
Считаем, что с учетом премии за рейтинг, ликвидности и государственной поддержки потенциал снижения спреда для выпуска БО-005Р-03 составляет 50–100 б.п. до уровня доходности 13,8–14,3%. Полагаем, что наращивание введенных ГЧП проектов позволит компании снизить риски и, возможно, улучшить кредитный рейтинг, а инвесторы смогут получить потенциальный доход выше рассчитанного на текущий момент — 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Крупнейшая и растущая сеть платных автодорог. Фокус на проекты ГЧП (государственно-частного партнерства), что повышает эффективность расходов.
• Низкий чистый долг с учетом задолженности от государства. 40% долга от государства в лице ФНБ и Минфина.
• Сильная поддержка от государства — 100%-ного владельца.
• Потенциал снижения спреда составляет 50–100 б.п., привлекательно.
В деталях
Компания является организатором строительства платных дорог. Госкомпания Автодор является заказчиком по развитию автомобильных дорог федерального значения, переданных ей в доверительное управление, в том числе М-1, М-3, М-4, М-11, А-105 и участка А-107. В 2020 г. компания начала реализацию проекта скоростной автодороги М-12 Москва – Нижний Новгород – Казань с планами продления до Екатеринбурга, а в 2021 г. завершено строительство ЦКАД, А-113, в Московской области.
Участвуя в соглашениях формата ГЧП по реализации части проектов строительства и реконструкции автодорог, на 31 декабря 2022 г. компания заключила 5 концессионных соглашений сроком до 2039–2047 гг. Стратегия компании определена курсом российского правительства на развитие дорожного хозяйства. Выручка Автодора за услуги фактически отражается на счетах компаний-операторов платных участков, которыми владеют частные компании-держатели ГЧП проектов и концессий, а гарантированная часть будущей выручки отражается в задолженности государства перед компанией, платежи по которой совпадают с графиком погашения долга.
Чистый долг низкий, если учесть задолженность от государства. Облигационный долг и займы концессионеров и инвесторов по долгосрочным соглашениям привлекаются в рамках внебюджетного финансирования проектов. Часть облигаций размещается по закрытой подписке в интересах государственных инвесторов, включая ФНБ и Минфин, что составило 40% от общего объема долга в 2022 г. Погашение задолженности в объеме 594 млрд руб. (на 31 декабря 2022 г.) будет осуществляться за счет будущих поступлений из средств федерального бюджета.
Ликвидность компании высокая: денежных средств в объеме 98 млрд руб. и новых займов в 2023 г. в размере 108 млрд руб. достаточно для погашения обязательств в 2023–2024 гг. Специфика бизнеса предполагает, что задолженность государства на 31 декабря 2022 г. будет полностью профинансирована из федерального бюджета.
Государство компенсирует компании операционные расходы и проценты по долгу. Компания принадлежит государству на 100%. В 2009 г. Автодор была создана на основании отдельного Федерального закона № 145-ФЗ от 17 июля 2009 г. «О государственной компании «Российские автомобильные дороги». В правление компании входят представители нескольких государственных ведомств. Финансирование проектов, полное покрытие расходов на обслуживание имущества в доверительном управлении и полная компенсация процентных платежей осуществляются за счет бюджетного субсидирования, что свидетельствует о высокой степени поддержки со стороны государства и обусловлено спецификой деятельности компании.
Справедливый спред выпусков Автодор БО-005Р-01 и БО-003Р-01 — 100–150 б.п. Текущий спред выпусков к ОФЗ составляет 192–199 б.п., что на 100 б.п. выше собственной кривой доходности, а также на 50 б.п. выше исторического уровня. В то же время более длинные облигации ВЭБ и РСХБ, сопоставимые по типу бизнеса и акционера, торгуются со спредом до 100 б. п.
Считаем, что с учетом премии за рейтинг, ликвидности и государственной поддержки потенциал снижения спреда для выпуска БО-005Р-03 составляет 50–100 б.п. до уровня доходности 13,8–14,3%. Полагаем, что наращивание введенных ГЧП проектов позволит компании снизить риски и, возможно, улучшить кредитный рейтинг, а инвесторы смогут получить потенциальный доход выше рассчитанного на текущий момент — 8%+ за полгода.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter