12 октября 2023 БКС Экспресс
Через несколько недель генерирующие энергетические компании начнут публиковать квартальные отчеты. Мы не ждем больших неожиданностей в результатах компаний и считаем наиболее привлекательными историями в секторе Мосэнерго и Интер РАО — они платят дивиденды и имеют положительный свободный денежный поток.
Главное
• Результаты за III квартал 2023 г. — не ждем негативной динамики.
• Прибыль важна, но генерирующие компании платят дивиденды неравномерно.
• Цены на спотовом рынке за III квартал 2023 г. увеличились на 9% г/г после роста на 15% во II квартале. Для повышения рентабельности газовой генерации в III квартале 2023 г. этого мало.
• Высокие цены в сентябре сопровождались снижением потребления.
• Держим фокус на корпоративном управлении, дивидендах и прибыли.
• Сохраняем выборочные предпочтения в секторе:
- «Покупать» Интер РАО и Мосэнерго
- «Продавать» РусГидро, ОГК-2 и ТГК-1
- «Держать» Юнипро.
В деталях
Результаты за III квартал 2023 г. — влияние ограничено. К концу октября – началу ноября генерирующие компании в секторе электроэнергетики начнут отчитываться за III квартал 2023 г. В целом, исходя из спотовых цен и динамики спроса, мы не ждем негативного развития. Вместе с тем сложно сказать, насколько рынок сейчас следит за квартальными цифрами: например, летняя волатильность в секторе вообще может быть не связана с фундаментальными факторами. Поэтому выход финансовых результатов может и не стать катализатором для котировок генерирующих компаний.
Пока неизвестно, выйдут ли отчеты за III квартал 2023 г. по МСФО у Интер РАО и ФСК-Россети после публикации отчетности за I полугодие 2023 г., но мы ждем показателей РусГидро, Мосэнерго, ТГК-1, ОГК-2 (МСФО) и Юнипро (РСБУ).
Цены на газ не помогут до середины 2024 г., но будет поддержка конкурентного отбора мощности (КОМ). Поскольку в этом году индексации цен на газ не было, в декабре мы ожидаем резкого замедления роста спотовой цены по сравнению с концом 2022 г. На наш взгляд, темпы будут относительно низкими до 1 июля 2024 г., когда ожидается следующая индексация (возможно, на 8%). Однако выручка генерирующих компаний без учета платежей по ДПМ все-таки вырастет с 1 января благодаря индексации тарифов в рамках КОМ — по нашей оценке, примерно на 14% г/г.
Спот — один из фундаментальных факторов, но не важнейший. В теории спотовые цены на электроэнергию определяются спросом, но на практике зависимость может быть сложнее. В III квартале 2023 г. спотовые цены на электричество в Европейской части РФ (1-я ценовая зона) выросли на 9% по сравнению с III кварталом 2022 г. При росте цен на газ за этот же период на 8,5% это значит, что спотовая цена в III квартале 2023 г. покрыла увеличение себестоимости, но не дала значимого прироста рентабельности.
Важным фактором остается и платеж за мощность — цена КОМ выросла в этом году на 15%. С 1 января 2024 г. ожидается сопоставимый рост — на 14%. Кроме того, на спотовые цены влияет состав работающего генерирующего оборудования.
Фундаментальные факторы работают на долгом горизонте. Среди электроэнергетических компаний под нашим покрытием нет тех, кто платит дивиденды поквартально (да и годовые выплаты есть далеко не у всех). Однако бумаги с дивидендами, на наш взгляд, интереснее.
Исходя из долгосрочных трендов, выплата дивидендов в отдельно взятой компании зависит от прибыли, возможности генерировать свободный денежный поток (FCF) и от корпоративного управления. Поэтому мы обращаем внимание на фундаментальные характеристики (FCF и прибыль), а также корпоративные аспекты — слияния и поглощения, дополнительные эмиссии.
При этом спот также играет свою роль: например, рост спотовой цены на 2% при прочих равных условиях дает около 0,5% прибавки к дивидендной доходности Мосэнерго за счет повышения чистой прибыли (+ 1,2 млрд руб. в год).
Главное
• Результаты за III квартал 2023 г. — не ждем негативной динамики.
• Прибыль важна, но генерирующие компании платят дивиденды неравномерно.
• Цены на спотовом рынке за III квартал 2023 г. увеличились на 9% г/г после роста на 15% во II квартале. Для повышения рентабельности газовой генерации в III квартале 2023 г. этого мало.
• Высокие цены в сентябре сопровождались снижением потребления.
• Держим фокус на корпоративном управлении, дивидендах и прибыли.
• Сохраняем выборочные предпочтения в секторе:
- «Покупать» Интер РАО и Мосэнерго
- «Продавать» РусГидро, ОГК-2 и ТГК-1
- «Держать» Юнипро.
В деталях
Результаты за III квартал 2023 г. — влияние ограничено. К концу октября – началу ноября генерирующие компании в секторе электроэнергетики начнут отчитываться за III квартал 2023 г. В целом, исходя из спотовых цен и динамики спроса, мы не ждем негативного развития. Вместе с тем сложно сказать, насколько рынок сейчас следит за квартальными цифрами: например, летняя волатильность в секторе вообще может быть не связана с фундаментальными факторами. Поэтому выход финансовых результатов может и не стать катализатором для котировок генерирующих компаний.
Пока неизвестно, выйдут ли отчеты за III квартал 2023 г. по МСФО у Интер РАО и ФСК-Россети после публикации отчетности за I полугодие 2023 г., но мы ждем показателей РусГидро, Мосэнерго, ТГК-1, ОГК-2 (МСФО) и Юнипро (РСБУ).
Цены на газ не помогут до середины 2024 г., но будет поддержка конкурентного отбора мощности (КОМ). Поскольку в этом году индексации цен на газ не было, в декабре мы ожидаем резкого замедления роста спотовой цены по сравнению с концом 2022 г. На наш взгляд, темпы будут относительно низкими до 1 июля 2024 г., когда ожидается следующая индексация (возможно, на 8%). Однако выручка генерирующих компаний без учета платежей по ДПМ все-таки вырастет с 1 января благодаря индексации тарифов в рамках КОМ — по нашей оценке, примерно на 14% г/г.
Спот — один из фундаментальных факторов, но не важнейший. В теории спотовые цены на электроэнергию определяются спросом, но на практике зависимость может быть сложнее. В III квартале 2023 г. спотовые цены на электричество в Европейской части РФ (1-я ценовая зона) выросли на 9% по сравнению с III кварталом 2022 г. При росте цен на газ за этот же период на 8,5% это значит, что спотовая цена в III квартале 2023 г. покрыла увеличение себестоимости, но не дала значимого прироста рентабельности.
Важным фактором остается и платеж за мощность — цена КОМ выросла в этом году на 15%. С 1 января 2024 г. ожидается сопоставимый рост — на 14%. Кроме того, на спотовые цены влияет состав работающего генерирующего оборудования.
Фундаментальные факторы работают на долгом горизонте. Среди электроэнергетических компаний под нашим покрытием нет тех, кто платит дивиденды поквартально (да и годовые выплаты есть далеко не у всех). Однако бумаги с дивидендами, на наш взгляд, интереснее.
Исходя из долгосрочных трендов, выплата дивидендов в отдельно взятой компании зависит от прибыли, возможности генерировать свободный денежный поток (FCF) и от корпоративного управления. Поэтому мы обращаем внимание на фундаментальные характеристики (FCF и прибыль), а также корпоративные аспекты — слияния и поглощения, дополнительные эмиссии.
При этом спот также играет свою роль: например, рост спотовой цены на 2% при прочих равных условиях дает около 0,5% прибавки к дивидендной доходности Мосэнерго за счет повышения чистой прибыли (+ 1,2 млрд руб. в год).
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба