12 октября 2023
Доходность облигаций выросла до 16-летних максимумов. Мы считаем, что рынок приспосабливается к новому режиму и его последствиям, особенно к более высокой макроэкономической волатильности. Мы фокусируем наш взгляд на структурных сдвигах и смотрим сквозь призму рыночного шума.
Доходность 10-летних казначейских облигаций США, 1985-2023 гг.
Новый режим, новые возможности
1. Крепко держитесь
Рынки пришли к мнению, что центральные банки не будут быстро смягчать политику в мире, сформированном ограничениями предложения. Мы видим, что они проводят жесткую политику, чтобы противостоять инфляционному давлению.
2. Обращение к новым возможностям
Более высокая макроэкономическая и рыночная волатильность привела к более разнонаправленным показателям активов по сравнению с рынком в целом. Извлечение выгоды из этого требует детализации и гибкости.
3. Использование мегасил
Новый режим сформирован пятью крупными структурными силами, которые, по нашему мнению, готовы привести к значительным сдвигам в прибыльности во всех экономиках и секторах. Ключевым моментом является определение катализаторов, которые могут их активизировать, и того, оцениваются ли эти изменения рынками сегодня
Основные изменения позиций по сравнению с прогнозом на середину года
Инфляция снижается по мере устранения несоответствий, вызванных пандемией…
Мы считаем, что примерно две трети смещения расходов в сторону товаров из сферы услуг уже закончилось. Цены на товары снижают инфляцию по мере нормализации спроса. Также нормализуется нехватка квалифицированных кадров, что способствует снижению темпов роста заработной платы.
Инфляция основных товаров и услуг, 2017-2023 гг.
Количество вакантных рабочих мест и уровень безработицы в США, 2001-2023 годы
...Но с незаметной стагнацией в экономике
Снижение инфляции до 2023 г. происходит за счет экономического роста в условиях ужесточения политики. По некоторым показателям за последние 18 месяцев экономика США практически не выросла - никогда еще она не была такой слабой без рецессии.
Рост производства в США за шесть кварталов, 1950-2023 гг.
Рынок труда напряженный, а не сильный
Мы думаем, что стареющее население будет сдерживать предложение рабочей силы. Мы считаем, что это будет означать, что экономика США сможет создавать только около 70 тысяч новых рабочих мест в месяц, не вызывая более высокой инфляции, по сравнению с 200 тысячами ранее.
Уровень безработицы в США, 1983-2023 годы
Занятость в США и потенциальная рабочая сила
Реакция центральных банкоа на стагнацию, скорее всего, будет сдержанной…
Некоторые рынки согласились с нашим мнением о том, что центральные банки не будут спешить на помощь со значительным снижением ставок. Сохраняющееся инфляционное давление, вызванное ограничениями предложения, означает, что центральным банкам придется проводить жесткую политику.
Ожидания по ставкам ФРС, сентябрь 2023- сентябрь 2024
Среднесрочные ожидания по процентным ставкам, 2018-2023 годы
...И это создает захватывающие возможности для получения дохода
Поскольку рынки понимают, что центральным банкам придется сдерживать активность, чтобы сдержать инфляцию, это создает возможности для получения дохода. Нам нравятся облигации Великобритании и еврозоны, доходность по которым выросла намного выше уровня, существовавшего до пандемии.
Доходность 10-летних государственных облигаций, 2018-2023
Избыточный вес долга развивающихся стран в твердой валюте
Мы предпочитаем новые долговые обязательства в твердой валюте из-за более высокой доходности. Это также смягчается ослаблением местных валют, поскольку центральные банки развивающихся стран начинают снижать процентные ставки.
Индекс деловой активности в развивающихся странах по сравнению с развитыми, 2007-2023 гг.
Соотношение доходности облигаций развивающихся стран к доходности казначейских облигаций США, 2005-2023 гг.
Мы предпочитаем краткосрочные государственные облигации с точки зрения получения дохода кредиту
Дополнительный рост доходности повышает привлекательность краткосрочных государственных облигаций. Мы предпочитаем этот класс активов кредитам инвестиционного класса (IG), где, на наш взгляд, узкие спреды предлагают меньшее вознаграждение за более высокий риск.
Кредиты инвест. рейтинга США и краткосрочные казначейские обязательства, 1992-2023 гг.
Большая дисперсия = большие возможности
Растущая доходность и скрытая стагнация не являются благоприятными условиями для широкого рынка акций. Разброс оценок внутри секторов значительно возрос по сравнению с прошлым, что, по нашему мнению, создает новые возможности.
Доходность акций США и доходность 2-летних казначейских облигаций
Дисперсия соотношения мультипликаторов P/E между секторами
Избыточный вес японских акций
Япония стоит особняком от остальных развитых стран. Ускоряющийся обратный выкуп акций и другие корпоративные реформы, благоприятные для акционеров, высокие доходы и по-прежнему гибкая денежно-кредитная политика повышают их привлекательность.
Обратный выкуп акций в Японии и дивиденды, 2002-2023 годы
Коэффициент пересмотра прибыли акций, 2000-2023 гг.
Активные стратегии могут выиграть от большей дисперсии
Повышенная макроэкономическая волатильность привела к большему разбросу между классами активов и внутри них. Мы рассматриваем эту среду как более благоприятную для активных стратегий, направленных на превышение рыночных показателей доходности, таких как те, которые используются хедж-фондами.
Превышение доходности хедж-фондов над денежными средствами и над Мировым индексом акций MSCI, 2009-2023
Мегасилы создают новые возможности
Мы видим мегасилы, или структурные сдвиги, формирующие долгосрочные перспективы роста и инфляции, создающие значительные сдвиги в прибыльности во всех экономиках и секторах – и новые инвестиционные возможности.
Перевод ниже
Низкоуглеродный переход
Переход должен стимулировать массовое перераспределение капитала. Мы видим, что скорость и форма перехода зависят от взаимодействия политики, технологий, предпочтений потребителей и инвесторов.
Последствия: Мы видим возможности во всей энергетической системе – как с высоким, так и с низким содержанием углерода. Влияние на портфели зависит от сроков и масштаба этих изменений, а также от того, когда рынки их оценят.
Меняющаяся демографическая ситуация
Сокращение численности рабочей силы в развитых странах означает, что напряженные рынки труда, вероятно, будут поддерживать инфляцию на высоком уровне. Напротив, отдельные страны с формирующимся рынком готовы извлечь выгоду из более молодого населения.
Последствия: Мы видим возможности в сфере здравоохранения, недвижимости, досуга и компаниях, предлагающих продукты и услуги для пожилых людей.
Геополитика и экономическая конкуренция
Мы вступили в новую эру конкурирующих геополитических и экономических блоков. Мы видим, что страны отдают предпочтение национальной безопасности и жизнестойкости, а не экономической эффективности, ускоряя перестройку цепочек поставок.
Последствия: Резкий рост инвестиций в такие области, как технологии, экологически чистая энергетика, инфраструктура и оборона, может создать возможности
Цифровое разрушение и искусственный интеллект
Достижения в области искусственного интеллекта вызвали на рынке эйфорию по поводу его потенциала. Инструменты искусственного интеллекта могут автоматизировать трудоемкие задачи, анализировать огромные массивы данных и помогать генерировать свежие идеи.
Последствия: Мы считаем, что фокус рынка переместится с производителей технологий на крупных владельцев данных и пользователей искусственного интеллекта внутри отраслей и за их пределами.
Будущее финансов
Изменения в регулировании, изменения в финансовой архитектуре, отмена нулевых ставок и технологические инновации меняют рынки депозитов и кредитов, разрушая традиционные бизнес-модели.
Последствия: Мы ожидаем, что все больше заемщиков обратятся к частному кредитованию, поскольку оно становится относительно более выгодным по цене. Мы рассматриваем недавнюю переоценку цен как шанс проявить гибкость.
Искусственный интеллект может оказаться фактором создания ценности для публичных компаний
Стоимость патентов на искусственный интеллект от публичных компаний резко возросла, и это может свидетельствовать о том, что они подают патенты более высокого качества. Интерес к искусственному интеллекту может распространиться и на частные рынки.
Ценность патентов на искусственный интеллект публичных компаний. 1990-2020
Доля патентов на искусственный интеллект непубличных компаний, 1990-2020 гг.
Структурно более высокий спрос на частные кредиты в будущем
Мы видим, что компании обращаются к альтернативным источникам кредитования по мере того, как банковский кредит становится все менее доступным. Мы ожидаем, что спрос на частные кредиты резко возрастет.
Рост коммерческого кредитования и стандарты кредитования
Сравнение мировых долговых рынков, 2023 год
Тактический взгляд на акции
Перевод ниже
США
У нас недостаточный вес относительно широкого рынка, хотя, это по-прежнему это наша крупнейшая позиция в портфеле. Мы не думаем, что ожидания по доходам отражают тот макроэкономический ущерб, который мы ожидаем. Мы признаем, что в краткосрочной перспективе динамика может быть сильной.
Европа
У нас недостаточный вес. ЕЦБ продолжает ужесточать политику в условиях замедления темпов роста, и поддержка роста от снижения цен на энергоносители ослабевает.
Великобритания
Мы придерживаемся нейтралитета. Мы считаем, что привлекательные оценки лучше отражают слабые перспективы экономического роста и резкое повышение ставок Банком Англии для борьбы с высокой инфляцией.
Япония
У нас избыточный вес. Мы считаем, что более сильный рост может помочь доходам превзойти ожидания. Обратный выкуп акций и другие действия, благоприятствующие акционерам, могут продолжать привлекать иностранных инвесторов.
Тихоокеанский регион
Мы придерживаемся нейтралитета. Перезапуск Китая набирает обороты, и мы не видим достаточно убедительных оценок, чтобы сделать перевес в этот регион.
Развитые страны с искусственным интеллектом
У нас избыточный вес. Мы видим, как разворачивается многострановой и многосекторальный инвестиционный цикл, ориентированный на искусственный интеллект, направленный на поддержку доходов и рентабельности.
Развивающиеся рынки
Мы придерживаемся нейтральной позиции, учитывая более слабую траекторию роста. Мы предпочитаем долговые обязательства развивающихся стран акциям.
Китай
Мы придерживаемся нейтралитета. Экономический рост замедлился. Политические стимулы не столь масштабны, как в прошлом. Тем не менее, мы считаем, что это должно стабилизировать активность, и оценки уже снизились. Структурные проблемы предполагают ухудшение долгосрочного роста. Геополитические риски сохраняются.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба