RAZB0RKA отчета МКПАО ЭН+ по РСБУ 2кв'23.
Позволю себе еще раз привести шуточную картинку, которая отражает суть структуры матрешки ЭН+
Писал об этой специфике в разборке отчета за 3кв'22
Если Вам интересная эта компания или Вы её акционер рекомендую к прочтению
Стрелочки на картинке не просто для красоты, а показывают схему закольцовки владения активами
По моему мнению, более корректно расценивать ЭН+ не как операционный холдинг, а как инвестиционный фонд
По состоянию на 31.12.22 в этом фонде работало 6 человек
Главные активы фонда, это 57% акций РУСАЛ и 100% МКОО "ЭН+ ХОЛДИНГ"
Всё это хозяйство было оценено 313 млрд руб
Пакет РУСАЛ оценивался в 293 млрд руб
Выручка ЭН+ это дивиденды, получаемые от этих финансовых вложений
В 2022 году они составили около 11 млрд руб
Из них 1.2 млрд руб ушло на оплату труда 6 сотрудников компании
В целом, расходы фонда составили почти 20% от полученных дивидендов
Сама ЭН+ имеет дивидендную политику, по которой должна платить 100% дивидендов, полученных от РУСАЛ и 75% FCF энергетического сегмента и не менее 250 млн $
Но за ВСЮ историю дивидендная политика ни разу не выполнялась
Вот в принципе и ВСЁ, что нужно знать про компанию-фонд
Давайте посмотрим как отработала ЭН+ в 1 полугодии
В отличие от прошлого года, подняли 19.3 млрд руб дивидендами с дочек
Так как РУСАЛ дивиденды не платил, скорее всего это дивиденды МКООО "ЭН+ ХОЛДИНГ"
На сегодняшний день, это максимальные дивиденды в истории фонда
Не торопитесь радоваться и бежать покупать акции, чуть позже посмотрим как компания распорядилась этими деньгами
Управленческие расходы снизились с 918 млн руб в 1п'22 до 813 млн руб в 1п'23
Но расходы 2 квартала традиционно были больше чем в 1-ом квартале
Сальдо процентов улучшилось с -519 млн в 1кв'23 до -462 млн руб в 2кв'23
Проценты сократились из-за серьезного погашения долга компании перед своими дочками
Получается интересная схема, дочки заплатили фонду дивиденды, чтобы фонд погасил этими деньгами долг перед дочками
Живых денег на счетах фонда осталось всего 210 млн руб, еще 1.3 млрд руб в финансовых вложениях
В итоге, после управленческих расходов и уплаты процентов в чистой прибыли 2 квартала осталось 18.3 млрд руб или 29 руб/акция
Как Вы уже знаете, ВСЯ эта прибыль ушла на поддержание денежной позиции дочек
Получается, что прибыль есть, а денег уже нет
Акции компании стоят сегодня 515 руб
Дорого это или дешево?
Решайте сами...
Сколько должен стоить инвестиционный фонд с такими параметрами:
Без дивидендов
Без выполнения дивидендной политики
С серьезными проблемами у РУСАЛ
Новые ограничения с 2024 года в Европе
Убыточная работа части заводов
Тяжесть ситуации с РУСАЛ подробно описывал в разборке МСФО за 1 полугодие
Когда у РУСАЛ наступит улучшение?
Учитывая новые экспортные пошлины с привязкой к курсу рубля, похоже что не скоро
Текущие рублевые цены на алюминий хороши, но государство заберет себе значительную часть прибыли полученной от девальвации рубля
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter