23 октября 2023 ИХ "Финам" Никитин Дмитрий
В США в центре внимания вновь находятся проблемы на рынке облигаций - накануне доходность 10-летних госбумаг достигла 5% впервые с 2007 года. Это произошло на фоне выступления главы ФРС США Джерома Пауэлла, высказывания которого подтвердили опасения, что ставки регулятора останутся на высоком уровне. В Штатах, между тем, в разгаре сезон отчетности компаний за 3 квартал, они преимущественно показывают сильные результаты, но этот фактор неспособен поддержать рынок. Накануне основные американские индексы потеряли около 1%, а падение за последний месяц составляет порядка 3% для S&P и Dow Jones и 2% для NASDAQ. В чем причины проблем на рынке облигаций и какие последствия они могут иметь для акций и экономики? Finam.ru собрал мнения экспертов.
ФРС напрягает
Как отмечает Reuters, рынок казначейских облигаций объемом 25 триллионов долларов считается основой мировой финансовой системы, и распродажа государственных облигаций США уже имеет широкие последствия, «всколыхнув все - от акций до рынка недвижимости». Индекс S&P 500 снизился примерно на 7% по сравнению с максимумами этого года, поскольку обещание гарантированной доходности по государственному долгу США отвлекает инвесторов от акций. Ставки по ипотечным кредитам, тем временем, находятся на более чем 20-летнем максимуме, что оказывает давление на цены на недвижимость.
Одной из причин проблем с облигациями являются ожидания того, что ФРС сохранит процентные ставки на высоком уровне. Эти опасения накануне были подкреплены выступлением главы регулятора Джерома Пауэлла, который заявил, что денежно-кредитная политика «не кажется слишком жесткой».
«Отвечая на вопросы участников форума, председатель ФРС не исключил, что текущие параметры ДКП могут оказаться недостаточными, чтобы обуздать высокую инфляцию. Это заявление усиливает опасения инвестсообщества по поводу того, что ставки будут оставаться на повышенном уровне дольше, чем ожидалось изначально», - прокомментировал Михаил Степанян, стратег по фондовым рынкам Freedom Finance Global.
По словам эксперта, Пауэлл повторил достаточно хорошо знакомые рынку тезисы, но с учетом преимущественно «голубиной» риторики выступавших ранее представителей руководства ФРС инвесторы надеялись на более мягкую тональность его выступления. Впрочем, Пауэлл согласился с мнением ряда своих коллег о том, что повышение ставок гособлигаций США фактически делает часть работы ФРС, создавая более жесткие финансовые условия. «В целом же можно говорить о том, что выступление председателя Федрезерва укрепило опасения участников рынка относительно среднесрочной неопределенности. Это выразилось в очередном скачке доходностей трежерис на дальнем конце кривой. В то же время оценку вероятности дополнительного повышения ставки ФРС в ноябре и декабре текущего года рынок понизил», - резюмировал Степанян.
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган выделяет две основных причины проблем на рынке облигаций. Первая из них - устойчивость американской экономики. При стабильном росте ВВП и низкой безработице инфляция будет замедляться медленнее, а высокие ставки ФРС будет держать дольше. «Крепкий рост экономики и устойчивый рынок труда потребуют дополнительного ужесточения ДКП. Сигнал Пауэлла привел к дальнейшему росту доходностей», - объяснил Коган.
Вторая причина, по его словам, – дефицитный бюджет. Без разовых эффектов годовой дефицит бюджета США в сентябре составил $2 трлн (более 7% ВВП). Аппетиты бюджета огромны, и снижать их не собираются. За октябрь рыночный госдолг вырос на $176 млрд – это большие величины прироста даже для американского долга.
Слабый спрос может подтолкнуть доходность еще выше
Проблемы на рынке облигаций усугубляются еще и слабым спросом на госбумаги США, пишет ETF.com. «Что, если бы они провели аукцион казначейских облигаций США, и никто бы не пришел? Условно говоря, именно это произошло дважды на прошлой неделе. В то время как правительство США пытается продолжать стимулировать бюджетную политику в будущем, выпуская новые 10-летние и 30-летние казначейские облигации на фоне высокого и растущего долгового бремени в размере $30 трлн, сложилась редкая ситуация. Обычных покупателей не было», - отмечается в материале.
Аукционы по долгосрочным казначейским облигациям США на прошлой неделе показали настолько слабый интерес к кредитованию страны, где находится мировая «резервная валюта», что это вызывает серьезные сомнения и беспокойство по поводу того, насколько высокими должны быть долгосрочные ставки, чтобы в конечном итоге удовлетворить спрос инвесторов.
Как объясняют авторы материала, проблема связана с тем, что три исторически крупных покупателя облигаций США мотивированы делать что-то иное, чем покупать, как они делали это раньше. Япония и Китай переводят больше активов обратно в свою экономику и, следовательно, менее склонны покупать американские облигации по, возможно, все еще недостаточно высоким ставкам.
Не менее важное значение имеет изменившаяся позиция Федеральной резервной системы в отношении долгосрочных казначейских облигаций США. Не так давно ФРС была главным покупателем, поглощая все необходимые долговые обязательства США и подавляя процентные ставки. Однако в настоящее время ФРС больше сосредоточена на борьбе с инфляцией, и вместо реинвестирования при наступлении срока погашения облигаций, которые у нее есть, она забирает деньги и не реинвестирует их в недавно выпущенные облигации. Отсутствие ранее надежного предложения ФРС является еще одной проблемой, оказывающей давление на рынок облигаций, указывается в материале.
Отсутствие крупных покупателей при двух продажах на прошлой неделе в результате может означать, что ставки вырастут еще выше.
Агентство Reuters также приходит к выводу, что доходность может еще вырасти, поскольку ФРС не меняет свою риторику. «Основной посыл заключается в том, что не стоит ждать помощи от ФРС в ближайшее время, — сказал Грег Уайтли, портфельный менеджер DoubleLine. - Это дает возможность принять ставки выше 5%». Уайтли добавил, что, по его мнению, доходность по 10-летним облигациям поднимется до 5,5%, прежде чем достигнет пика.
Какими будут последствия для рынка и экономики?
Как пишет Reuters, более высокая доходность казначейских облигаций может снизить аппетит инвесторов к акциям и другим рискованным активам за счет ужесточения финансовых условий, поскольку они повышают стоимость кредитов для компаний и частных лиц.
Илон Маск предупредил, что высокие процентные ставки могут подорвать спрос на электромобили, что привело к падению акций сектора в четверг. В частности, под давлением оказались акции Tesla, поскольку некоторые аналитики усомнились в том, сможет ли компания сохранить стремительный рост, который в течение многих лет отличал ее от других автопроизводителей.
Инвесторы тяготеют к казначейским облигациям, где некоторые бумаги в настоящее время предлагают гораздо больше 5%, в результате пострадавшими оказываются акции с высокими дивидендами в таких секторах, как коммунальные услуги и недвижимость, добавляет агентство.
Кроме того, высокая доходность гособлигаций увеличивает привлекательность долларов. В результате доллар вырос в среднем примерно на 6,4% по отношению к другим валютам G10. Индекс доллара находится вблизи 11-месячного максимума. Укрепление американской валюты способствует ужесточению финансовых условий и может нанести ущерб балансам экспортеров и транснациональных корпораций. В глобальном масштабе это усложняет усилия других центральных банков по сдерживанию инфляции путем снижения курса своих валют, указывают авторы материала.
Помимо всего прочего, процентная ставка по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой – самому популярному ипотечному кредиту в США – подскочила до самого высокого уровня с 2000 года, что оказывает давление на застройщиков и ипотечный рынок. В условиях устойчивой в остальном экономики, характеризующейся сильным рынком труда и высокими потребительскими расходами, рынок жилья выделяется как сектор, наиболее пострадавший от агрессивных действий ФРС по охлаждению спроса и снижению инфляции.
Евгений Коган указывает, что при высоких ставках каждое рефинансирование долга США будет повышать расходы на его обслуживание. Для стабилизации бюджета и госдолга требуется либо повышать налоги, либо снижать расходы. Такое не захочет делать ни один политик, поэтому позитивных изменений здесь не предвидится.
«Такими темпами Moody’s, последний оплот наивысшего кредитного рейтинга (AAA) США, может пересмотреть свое мнение вслед за своими коллегами из Fitch. Когда это может произойти? Да в любой день», - пессимистичен Коган.
Также он напоминает, что осталось меньше месяца до того момента, как в США могут не успеть договориться по сокращению бюджетных статей. «Тем более, что Байден запросил срочный пакет помощи Украине и Израилю на $100 млрд. Представляю баталии в Конгрессе в самое ближайшее время», - добавил эксперт.
По его мнению, без смягчения политики ФРС ждать снижения доходностей не стоит. «Однако возникает лишь один вопрос. Как по долгам-то таким огромным рассчитываться будут, если высокие процентные ставки сохранятся еще достаточно длительное время? Таким макаром и правда доиграться можно. Так что новый привет от рейтинговых агентств, похоже, уже на носу», - резюмировал Коган.
Инвесторы сейчас должны очень внимательно относиться к рискованным активам, сказал Reuters Геннадий Голдберг, глава отдела стратегии процентных ставок в США в TD Securities в Нью-Йорке. «Чем дольше мы остаемся при более высоких процентных ставках, тем больше вероятность того, что что-то сломается», - сделал вывод он.
Отчетам компаний не удается подбодрить рынок
В США сейчас в разгаре сезон отчетности компаний за 3 квартал. Как отмечает Yahoo Finance, компании преимущественно сообщают о росте по выручке и по прибыли в третьем квартале, но, это не помогает фондовому рынку. Как указывают авторы материала, заявления главы ФРС стали дополнительным негативом для рынка, который почти полностью обусловлен «болезненной торговлей» облигациями.
Старший управляющий директор Evercore ISI Джулиан Эмануэль ранее считал, что прибыль компаний может стать одним из катализаторов роста акций. Но доходность облигаций еще больше выросла, конфликт на Ближнем Востоке усилился, а Республиканская партия США до сих пор не определилась со спикером Палаты представителей.
До выхода отчетностей Эмануэль писал, что такие направления, как искусственный интеллект, могут принести пользу компаниям. И в некоторых случаях отдельные достижения были щедро вознаграждены, например акции Netflix выросли более чем на 16% в четверг из-за повышения цен и увеличения количества подписчиков. Но в целом индекс волатильности CBOE (VIX), индикатор страха и волатильности Уолл-стрит, колеблется вблизи самого высокого уровня за шесть месяцев.
Эмануэль говорит, что на отметке 21, выше которой индекс поднялся в четверг, волатильность рынка в большей степени определяется макрофакторами. По словам Эмануэля, геополитические риски сейчас высоки, и хотя прибыль может стимулировать рост акций отдельных компаний, общая ситуация на рынке не изменилась.
Инвесторы полагают, что волатильность на рынке облигаций рано или поздно прекратится, но прежде всего необходимо получить более четкую картину дальнейших действий ФРС. Пауэлл в ходе своего выступления в четверг не уточнил, будет ли ФРС повышать процентную ставку еще раз или нет. Пока неопределенность относительно планов ФРС сохраняется, рыночный режим, вероятно, не изменится, даже если доходы превзойдут ожидания, заключают авторы материала.
ФРС напрягает
Как отмечает Reuters, рынок казначейских облигаций объемом 25 триллионов долларов считается основой мировой финансовой системы, и распродажа государственных облигаций США уже имеет широкие последствия, «всколыхнув все - от акций до рынка недвижимости». Индекс S&P 500 снизился примерно на 7% по сравнению с максимумами этого года, поскольку обещание гарантированной доходности по государственному долгу США отвлекает инвесторов от акций. Ставки по ипотечным кредитам, тем временем, находятся на более чем 20-летнем максимуме, что оказывает давление на цены на недвижимость.
Одной из причин проблем с облигациями являются ожидания того, что ФРС сохранит процентные ставки на высоком уровне. Эти опасения накануне были подкреплены выступлением главы регулятора Джерома Пауэлла, который заявил, что денежно-кредитная политика «не кажется слишком жесткой».
«Отвечая на вопросы участников форума, председатель ФРС не исключил, что текущие параметры ДКП могут оказаться недостаточными, чтобы обуздать высокую инфляцию. Это заявление усиливает опасения инвестсообщества по поводу того, что ставки будут оставаться на повышенном уровне дольше, чем ожидалось изначально», - прокомментировал Михаил Степанян, стратег по фондовым рынкам Freedom Finance Global.
По словам эксперта, Пауэлл повторил достаточно хорошо знакомые рынку тезисы, но с учетом преимущественно «голубиной» риторики выступавших ранее представителей руководства ФРС инвесторы надеялись на более мягкую тональность его выступления. Впрочем, Пауэлл согласился с мнением ряда своих коллег о том, что повышение ставок гособлигаций США фактически делает часть работы ФРС, создавая более жесткие финансовые условия. «В целом же можно говорить о том, что выступление председателя Федрезерва укрепило опасения участников рынка относительно среднесрочной неопределенности. Это выразилось в очередном скачке доходностей трежерис на дальнем конце кривой. В то же время оценку вероятности дополнительного повышения ставки ФРС в ноябре и декабре текущего года рынок понизил», - резюмировал Степанян.
Инвестбанкир и профессор ВШЭ Евгений Коган выделяет две основных причины проблем на рынке облигаций. Первая из них - устойчивость американской экономики. При стабильном росте ВВП и низкой безработице инфляция будет замедляться медленнее, а высокие ставки ФРС будет держать дольше. «Крепкий рост экономики и устойчивый рынок труда потребуют дополнительного ужесточения ДКП. Сигнал Пауэлла привел к дальнейшему росту доходностей», - объяснил Коган.
Вторая причина, по его словам, – дефицитный бюджет. Без разовых эффектов годовой дефицит бюджета США в сентябре составил $2 трлн (более 7% ВВП). Аппетиты бюджета огромны, и снижать их не собираются. За октябрь рыночный госдолг вырос на $176 млрд – это большие величины прироста даже для американского долга.
Слабый спрос может подтолкнуть доходность еще выше
Проблемы на рынке облигаций усугубляются еще и слабым спросом на госбумаги США, пишет ETF.com. «Что, если бы они провели аукцион казначейских облигаций США, и никто бы не пришел? Условно говоря, именно это произошло дважды на прошлой неделе. В то время как правительство США пытается продолжать стимулировать бюджетную политику в будущем, выпуская новые 10-летние и 30-летние казначейские облигации на фоне высокого и растущего долгового бремени в размере $30 трлн, сложилась редкая ситуация. Обычных покупателей не было», - отмечается в материале.
Аукционы по долгосрочным казначейским облигациям США на прошлой неделе показали настолько слабый интерес к кредитованию страны, где находится мировая «резервная валюта», что это вызывает серьезные сомнения и беспокойство по поводу того, насколько высокими должны быть долгосрочные ставки, чтобы в конечном итоге удовлетворить спрос инвесторов.
Как объясняют авторы материала, проблема связана с тем, что три исторически крупных покупателя облигаций США мотивированы делать что-то иное, чем покупать, как они делали это раньше. Япония и Китай переводят больше активов обратно в свою экономику и, следовательно, менее склонны покупать американские облигации по, возможно, все еще недостаточно высоким ставкам.
Не менее важное значение имеет изменившаяся позиция Федеральной резервной системы в отношении долгосрочных казначейских облигаций США. Не так давно ФРС была главным покупателем, поглощая все необходимые долговые обязательства США и подавляя процентные ставки. Однако в настоящее время ФРС больше сосредоточена на борьбе с инфляцией, и вместо реинвестирования при наступлении срока погашения облигаций, которые у нее есть, она забирает деньги и не реинвестирует их в недавно выпущенные облигации. Отсутствие ранее надежного предложения ФРС является еще одной проблемой, оказывающей давление на рынок облигаций, указывается в материале.
Отсутствие крупных покупателей при двух продажах на прошлой неделе в результате может означать, что ставки вырастут еще выше.
Агентство Reuters также приходит к выводу, что доходность может еще вырасти, поскольку ФРС не меняет свою риторику. «Основной посыл заключается в том, что не стоит ждать помощи от ФРС в ближайшее время, — сказал Грег Уайтли, портфельный менеджер DoubleLine. - Это дает возможность принять ставки выше 5%». Уайтли добавил, что, по его мнению, доходность по 10-летним облигациям поднимется до 5,5%, прежде чем достигнет пика.
Какими будут последствия для рынка и экономики?
Как пишет Reuters, более высокая доходность казначейских облигаций может снизить аппетит инвесторов к акциям и другим рискованным активам за счет ужесточения финансовых условий, поскольку они повышают стоимость кредитов для компаний и частных лиц.
Илон Маск предупредил, что высокие процентные ставки могут подорвать спрос на электромобили, что привело к падению акций сектора в четверг. В частности, под давлением оказались акции Tesla, поскольку некоторые аналитики усомнились в том, сможет ли компания сохранить стремительный рост, который в течение многих лет отличал ее от других автопроизводителей.
Инвесторы тяготеют к казначейским облигациям, где некоторые бумаги в настоящее время предлагают гораздо больше 5%, в результате пострадавшими оказываются акции с высокими дивидендами в таких секторах, как коммунальные услуги и недвижимость, добавляет агентство.
Кроме того, высокая доходность гособлигаций увеличивает привлекательность долларов. В результате доллар вырос в среднем примерно на 6,4% по отношению к другим валютам G10. Индекс доллара находится вблизи 11-месячного максимума. Укрепление американской валюты способствует ужесточению финансовых условий и может нанести ущерб балансам экспортеров и транснациональных корпораций. В глобальном масштабе это усложняет усилия других центральных банков по сдерживанию инфляции путем снижения курса своих валют, указывают авторы материала.
Помимо всего прочего, процентная ставка по 30-летней ипотеке с фиксированной ставкой – самому популярному ипотечному кредиту в США – подскочила до самого высокого уровня с 2000 года, что оказывает давление на застройщиков и ипотечный рынок. В условиях устойчивой в остальном экономики, характеризующейся сильным рынком труда и высокими потребительскими расходами, рынок жилья выделяется как сектор, наиболее пострадавший от агрессивных действий ФРС по охлаждению спроса и снижению инфляции.
Евгений Коган указывает, что при высоких ставках каждое рефинансирование долга США будет повышать расходы на его обслуживание. Для стабилизации бюджета и госдолга требуется либо повышать налоги, либо снижать расходы. Такое не захочет делать ни один политик, поэтому позитивных изменений здесь не предвидится.
«Такими темпами Moody’s, последний оплот наивысшего кредитного рейтинга (AAA) США, может пересмотреть свое мнение вслед за своими коллегами из Fitch. Когда это может произойти? Да в любой день», - пессимистичен Коган.
Также он напоминает, что осталось меньше месяца до того момента, как в США могут не успеть договориться по сокращению бюджетных статей. «Тем более, что Байден запросил срочный пакет помощи Украине и Израилю на $100 млрд. Представляю баталии в Конгрессе в самое ближайшее время», - добавил эксперт.
По его мнению, без смягчения политики ФРС ждать снижения доходностей не стоит. «Однако возникает лишь один вопрос. Как по долгам-то таким огромным рассчитываться будут, если высокие процентные ставки сохранятся еще достаточно длительное время? Таким макаром и правда доиграться можно. Так что новый привет от рейтинговых агентств, похоже, уже на носу», - резюмировал Коган.
Инвесторы сейчас должны очень внимательно относиться к рискованным активам, сказал Reuters Геннадий Голдберг, глава отдела стратегии процентных ставок в США в TD Securities в Нью-Йорке. «Чем дольше мы остаемся при более высоких процентных ставках, тем больше вероятность того, что что-то сломается», - сделал вывод он.
Отчетам компаний не удается подбодрить рынок
В США сейчас в разгаре сезон отчетности компаний за 3 квартал. Как отмечает Yahoo Finance, компании преимущественно сообщают о росте по выручке и по прибыли в третьем квартале, но, это не помогает фондовому рынку. Как указывают авторы материала, заявления главы ФРС стали дополнительным негативом для рынка, который почти полностью обусловлен «болезненной торговлей» облигациями.
Старший управляющий директор Evercore ISI Джулиан Эмануэль ранее считал, что прибыль компаний может стать одним из катализаторов роста акций. Но доходность облигаций еще больше выросла, конфликт на Ближнем Востоке усилился, а Республиканская партия США до сих пор не определилась со спикером Палаты представителей.
До выхода отчетностей Эмануэль писал, что такие направления, как искусственный интеллект, могут принести пользу компаниям. И в некоторых случаях отдельные достижения были щедро вознаграждены, например акции Netflix выросли более чем на 16% в четверг из-за повышения цен и увеличения количества подписчиков. Но в целом индекс волатильности CBOE (VIX), индикатор страха и волатильности Уолл-стрит, колеблется вблизи самого высокого уровня за шесть месяцев.
Эмануэль говорит, что на отметке 21, выше которой индекс поднялся в четверг, волатильность рынка в большей степени определяется макрофакторами. По словам Эмануэля, геополитические риски сейчас высоки, и хотя прибыль может стимулировать рост акций отдельных компаний, общая ситуация на рынке не изменилась.
Инвесторы полагают, что волатильность на рынке облигаций рано или поздно прекратится, но прежде всего необходимо получить более четкую картину дальнейших действий ФРС. Пауэлл в ходе своего выступления в четверг не уточнил, будет ли ФРС повышать процентную ставку еще раз или нет. Пока неопределенность относительно планов ФРС сохраняется, рыночный режим, вероятно, не изменится, даже если доходы превзойдут ожидания, заключают авторы материала.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба