23 октября 2023 БКС Экспресс | Мечел
Опрос по Мечелу показал, что инвесторы не до конца понимают стабильность бизнеса компании и выгоду от слабого рубля, а также недооценивают потенциал сокращения дисконта к сталеварам.
Главное
• Доля стали в прибыли 60–65%, инвесторы ее оценивают в 51%.
• Стальной сегмент дает стабильность, снижает операционные риски.
• В позитив от слабого рубля верят всего две трети инвесторов.
• Девальвация на 10% повышает прибыль на 30 млрд руб., долг — на 10 млрд руб.
• Справедливый дисконт к сталеварам при нормализации долга оценен в 18%.
• Ждем такой дисконт в 2026–2027 гг. и повышения целевой цены до 2230–3050 руб. Это рост в 8,8–12 раз (85–105% в год), большая часть в 2024–2025 гг.
• Подтверждаем «Покупать» и целевую цену 640 руб. на горизонте года.
В деталях
Рынок видит потенциал роста на 67% на горизонте 12 месяцев. В среднем инвесторы прогнозируют увеличение цены акций Мечела свыше 60% в ближайшие 12 месяцев. В то же время дисконт по Р/Е Мечела перед сталеварами оценивается в 18% при условии погашения всего долга, хорошего раскрытия информации и дивидендов. По нашим оценкам, такой дисконт будет достигнут в 2026–2027 гг. Это подразумевает теоретически ежегодный рост цены акций Мечела на 85–105%, до 2230–3050 руб. за акцию.
Компания проходит длительную трансформацию в части долга. Высокие цены на уголь в совокупности с устойчивым стальным бизнесом позволяют Мечелу постепенно снижать долговую нагрузку. В 2019 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7x при чистом долге $6,2 млрд, в I полугодии 2023 г. — 3,4x при $2,9 млрд. Выход на отрицательный чистый долг прогнозируем в 2026–2027 гг.
Долю угольного бизнеса слегка переоценивают, слабый рубль позитивен. Опрошенные инвесторы полагают, что угольный бизнес обеспечивает в среднем 49% всех прибылей компании. Однако, по нашим расчетам, угольное направление — энергетический и металлургический угли — дает примерно 35–40% всех прибылей Мечела. Остальное приходится в основном на стальной бизнес, который в первую очередь ориентирован на внутренний рынок.
Такой бизнес-профиль позволяет Мечелу сохранять определенную стабильность в условиях волатильности. Почти 70% опрошенных указали, что слабый рубль позитивен для Мечела, поскольку в этом случае растет прибыль компании. По нашим расчетам, ослабление национальной валюты на 10% дает разовый рост долга на 10 млрд руб. на конец 2023 г., но более ощутимо увеличивает прибыль — на 30 млрд руб. в год.
Дивидендов по «префам» в ближайшее время не ожидается. Чуть менее 80% инвесторов считают, что дивиденды не возобновятся в течение года, в том числе 47% ждут возобновления выплат на горизонте двух и более лет. Мы также не видим перспектив возобновления дивидендов как минимум до 2025–2026 гг., так как Мечел пока фокусируется на снижении долговой нагрузки до оптимального уровня.
В связи с этим отдаем предпочтение обыкновенным акциям и считаем справедливым дисконт привилегированных акций к обыкновенным, учитывая большую ликвидность последних — более чем в 5 раз по оборотам.
Сохраняем рекомендацию «Покупать», ставка на снижение долга. Мечел остается нашим фаворитом с трехзначным потенциалом роста на горизонте 12 месяцев со ставкой на снижение долговой нагрузки и постепенное восстановление добычи угля после слабых результатов I полугодия 2023 г.
Также считаем дальнейший рост цен на уголь краткосрочным катализатором для бумаги с учетом недавнего ралли и достижения 6-месячного максимума. Полагаем, что наблюдаемый рост в котировках сырья можно объяснить ограниченным предложением в Австралии, которая, по данным Международного энергетического агентства, является крупным мировым производителем коксующегося угля и крупнейшим экспортером с долей 15% в производстве и 50–55% в экспорте. Вместе с тем на рост котировок влияет сильный спрос в Индии, эта страна — крупнейший в мире импортер коксующегося угля с долей около 20–25%.
Ожидания по росту и сравнение со сталеварами
Инвесторы ожидают роста акций на 67% в ближайшие 12 месяцев. Отношение инвесторов к акциям Мечела можно назвать позитивным, так как в среднем респонденты ожидают повышения котировок более чем на 60% в ближайшие 12 месяцев. Почти четверть инвесторов настроены крайне оптимистично и ждут взлета котировок более чем на 100%. По нашим оценкам, бумаги Мечела имеют потенциал роста на 152% по обыкновенным акциям и 146% по привилегированным — до 640 руб. на акцию.
Бизнес компании проходит длительную трансформацию в части долга, и высокие цены на уголь в совокупности с устойчивым стальным бизнесом позволяют Мечелу постепенно снижать долговую нагрузку. В 2019 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7x при чистом долге в $6,2 млрд, в I полугодии 2023 г. — 3,4x при $2,9 млрд. Мы считаем, что компания может выйти на отрицательный чистый долг в 2026–2027 гг.
Рынок оценивает целевой дисконт против сталеваров на уровне 18%. Мы также опросили инвесторов, какой дисконт/премия по показателю Р/Е (отношение капитализации к прибыли компании) перед стальными компаниями — Северсталь, НЛМК, ММК — должен быть у Мечела, если бы компания погасила весь долг, имела хорошее раскрытие информации и платила дивиденды.
В среднем рынок считает справедливым дисконт на уровне 18%, что существенно ниже наших оценок — до конца 2025 г. оцениваем дисконт на уровне 44–46%. Однако есть оговорка: мы пока не ждем, что к 2025 г. Мечел погасит весь долг и начнет платить высокие дивиденды. Мы считаем, что дисконт на уровне 18%, как прогнозирует рынок, будет достигнут в 2026–2027 гг. Это предполагает рост стоимости акций Мечела ежегодно на 85–105%, до 2230–3050 руб.
Структура бизнеса и курс рубля
Инвесторы недооценивают стабильность бизнеса компании. Более половины инвесторов продолжают воспринимать Мечел скорее как угольную компанию. Более четверти респондентов полагают, что доля угольного бизнеса в прибыли компании превышает 60%. Вместе с тем инвесторы считают, что уголь дает порядка 49% всей прибыли. Однако, по нашим оценкам, угольный сегмент — энергетический и металлургический — дает лишь 35–40% всей прибыли Мечела. Остальное приходится преимущественно на стабильный стальной бизнес, который в первую очередь ориентирован на внутренний рынок.
Такой бизнес-профиль позволяет Мечелу сохранять определенную стабильность в условиях турбулентности рынков благодаря устойчивому стальному сегменту. В то же время более волатильная угольная отрасль позволяет компании получать значительную прибыль при высоких ценах на уголь, что было отражено в результатах за 2021 г. и I полугодие 2022 г.
Есть те, кто еще сомневается в эффекте от слабого рубля. Почти 70% респондентов сошлись во мнении, что слабый рубль позитивен для Мечела, так как прибыль компании растет. Ранее мы отмечали, что из металлургов Мечел наиболее чувствителен к курсу рубля. Его ослабление на 10% приводит к росту чистой прибыли на 40%.
В этом случае растет и долг, так как чуть менее 40% общей задолженности представлено в иностранной валюте, с учетом недавней новости по реструктуризации. Если говорить в абсолютных цифрах, ослабление национальной валюты на 10% увеличивает долг на 10 млрд руб. на конец 2023 г., но при этом повышает прибыль ежегодно на 30 млрд руб.
Ожидания дивидендов по «префам»
Многие не ждут дивиденды по «префам» в ближайшее время. Чуть менее 80% инвесторов не ждут выплат как минимум в течение года, при этом 47% рассчитывают на возобновление дивидендов в течение двух и более лет. Мы также не видим перспектив возобновления выплат как минимум до 2025–2026 гг., так как приоритет для Мечела сейчас — снижение долговой нагрузки до оптимального уровня.
Поэтому мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям и считаем справедливым дисконт привилегированных к обыкновенным, учитывая более высокую ликвидность «обычки» — более чем в 5 раз по оборотам. Вместе с тем фундаментальная оценка для обеих бумаг не отличается: «Покупать» с целевой ценой 640 руб. за акцию.
Главное
• Доля стали в прибыли 60–65%, инвесторы ее оценивают в 51%.
• Стальной сегмент дает стабильность, снижает операционные риски.
• В позитив от слабого рубля верят всего две трети инвесторов.
• Девальвация на 10% повышает прибыль на 30 млрд руб., долг — на 10 млрд руб.
• Справедливый дисконт к сталеварам при нормализации долга оценен в 18%.
• Ждем такой дисконт в 2026–2027 гг. и повышения целевой цены до 2230–3050 руб. Это рост в 8,8–12 раз (85–105% в год), большая часть в 2024–2025 гг.
• Подтверждаем «Покупать» и целевую цену 640 руб. на горизонте года.
В деталях
Рынок видит потенциал роста на 67% на горизонте 12 месяцев. В среднем инвесторы прогнозируют увеличение цены акций Мечела свыше 60% в ближайшие 12 месяцев. В то же время дисконт по Р/Е Мечела перед сталеварами оценивается в 18% при условии погашения всего долга, хорошего раскрытия информации и дивидендов. По нашим оценкам, такой дисконт будет достигнут в 2026–2027 гг. Это подразумевает теоретически ежегодный рост цены акций Мечела на 85–105%, до 2230–3050 руб. за акцию.
Компания проходит длительную трансформацию в части долга. Высокие цены на уголь в совокупности с устойчивым стальным бизнесом позволяют Мечелу постепенно снижать долговую нагрузку. В 2019 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7x при чистом долге $6,2 млрд, в I полугодии 2023 г. — 3,4x при $2,9 млрд. Выход на отрицательный чистый долг прогнозируем в 2026–2027 гг.
Долю угольного бизнеса слегка переоценивают, слабый рубль позитивен. Опрошенные инвесторы полагают, что угольный бизнес обеспечивает в среднем 49% всех прибылей компании. Однако, по нашим расчетам, угольное направление — энергетический и металлургический угли — дает примерно 35–40% всех прибылей Мечела. Остальное приходится в основном на стальной бизнес, который в первую очередь ориентирован на внутренний рынок.
Такой бизнес-профиль позволяет Мечелу сохранять определенную стабильность в условиях волатильности. Почти 70% опрошенных указали, что слабый рубль позитивен для Мечела, поскольку в этом случае растет прибыль компании. По нашим расчетам, ослабление национальной валюты на 10% дает разовый рост долга на 10 млрд руб. на конец 2023 г., но более ощутимо увеличивает прибыль — на 30 млрд руб. в год.
Дивидендов по «префам» в ближайшее время не ожидается. Чуть менее 80% инвесторов считают, что дивиденды не возобновятся в течение года, в том числе 47% ждут возобновления выплат на горизонте двух и более лет. Мы также не видим перспектив возобновления дивидендов как минимум до 2025–2026 гг., так как Мечел пока фокусируется на снижении долговой нагрузки до оптимального уровня.
В связи с этим отдаем предпочтение обыкновенным акциям и считаем справедливым дисконт привилегированных акций к обыкновенным, учитывая большую ликвидность последних — более чем в 5 раз по оборотам.
Сохраняем рекомендацию «Покупать», ставка на снижение долга. Мечел остается нашим фаворитом с трехзначным потенциалом роста на горизонте 12 месяцев со ставкой на снижение долговой нагрузки и постепенное восстановление добычи угля после слабых результатов I полугодия 2023 г.
Также считаем дальнейший рост цен на уголь краткосрочным катализатором для бумаги с учетом недавнего ралли и достижения 6-месячного максимума. Полагаем, что наблюдаемый рост в котировках сырья можно объяснить ограниченным предложением в Австралии, которая, по данным Международного энергетического агентства, является крупным мировым производителем коксующегося угля и крупнейшим экспортером с долей 15% в производстве и 50–55% в экспорте. Вместе с тем на рост котировок влияет сильный спрос в Индии, эта страна — крупнейший в мире импортер коксующегося угля с долей около 20–25%.
Ожидания по росту и сравнение со сталеварами
Инвесторы ожидают роста акций на 67% в ближайшие 12 месяцев. Отношение инвесторов к акциям Мечела можно назвать позитивным, так как в среднем респонденты ожидают повышения котировок более чем на 60% в ближайшие 12 месяцев. Почти четверть инвесторов настроены крайне оптимистично и ждут взлета котировок более чем на 100%. По нашим оценкам, бумаги Мечела имеют потенциал роста на 152% по обыкновенным акциям и 146% по привилегированным — до 640 руб. на акцию.
Бизнес компании проходит длительную трансформацию в части долга, и высокие цены на уголь в совокупности с устойчивым стальным бизнесом позволяют Мечелу постепенно снижать долговую нагрузку. В 2019 г. соотношение Чистый долг/EBITDA составляло 7x при чистом долге в $6,2 млрд, в I полугодии 2023 г. — 3,4x при $2,9 млрд. Мы считаем, что компания может выйти на отрицательный чистый долг в 2026–2027 гг.
Рынок оценивает целевой дисконт против сталеваров на уровне 18%. Мы также опросили инвесторов, какой дисконт/премия по показателю Р/Е (отношение капитализации к прибыли компании) перед стальными компаниями — Северсталь, НЛМК, ММК — должен быть у Мечела, если бы компания погасила весь долг, имела хорошее раскрытие информации и платила дивиденды.
В среднем рынок считает справедливым дисконт на уровне 18%, что существенно ниже наших оценок — до конца 2025 г. оцениваем дисконт на уровне 44–46%. Однако есть оговорка: мы пока не ждем, что к 2025 г. Мечел погасит весь долг и начнет платить высокие дивиденды. Мы считаем, что дисконт на уровне 18%, как прогнозирует рынок, будет достигнут в 2026–2027 гг. Это предполагает рост стоимости акций Мечела ежегодно на 85–105%, до 2230–3050 руб.
Структура бизнеса и курс рубля
Инвесторы недооценивают стабильность бизнеса компании. Более половины инвесторов продолжают воспринимать Мечел скорее как угольную компанию. Более четверти респондентов полагают, что доля угольного бизнеса в прибыли компании превышает 60%. Вместе с тем инвесторы считают, что уголь дает порядка 49% всей прибыли. Однако, по нашим оценкам, угольный сегмент — энергетический и металлургический — дает лишь 35–40% всей прибыли Мечела. Остальное приходится преимущественно на стабильный стальной бизнес, который в первую очередь ориентирован на внутренний рынок.
Такой бизнес-профиль позволяет Мечелу сохранять определенную стабильность в условиях турбулентности рынков благодаря устойчивому стальному сегменту. В то же время более волатильная угольная отрасль позволяет компании получать значительную прибыль при высоких ценах на уголь, что было отражено в результатах за 2021 г. и I полугодие 2022 г.
Есть те, кто еще сомневается в эффекте от слабого рубля. Почти 70% респондентов сошлись во мнении, что слабый рубль позитивен для Мечела, так как прибыль компании растет. Ранее мы отмечали, что из металлургов Мечел наиболее чувствителен к курсу рубля. Его ослабление на 10% приводит к росту чистой прибыли на 40%.
В этом случае растет и долг, так как чуть менее 40% общей задолженности представлено в иностранной валюте, с учетом недавней новости по реструктуризации. Если говорить в абсолютных цифрах, ослабление национальной валюты на 10% увеличивает долг на 10 млрд руб. на конец 2023 г., но при этом повышает прибыль ежегодно на 30 млрд руб.
Ожидания дивидендов по «префам»
Многие не ждут дивиденды по «префам» в ближайшее время. Чуть менее 80% инвесторов не ждут выплат как минимум в течение года, при этом 47% рассчитывают на возобновление дивидендов в течение двух и более лет. Мы также не видим перспектив возобновления выплат как минимум до 2025–2026 гг., так как приоритет для Мечела сейчас — снижение долговой нагрузки до оптимального уровня.
Поэтому мы отдаем предпочтение обыкновенным акциям и считаем справедливым дисконт привилегированных к обыкновенным, учитывая более высокую ликвидность «обычки» — более чем в 5 раз по оборотам. Вместе с тем фундаментальная оценка для обеих бумаг не отличается: «Покупать» с целевой ценой 640 руб. за акцию.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба