24 октября 2023 Тинькофф Банк | Русагро
Агрохолдинг Русагро отчитался о росте выручки на 35% г/г за третий квартал 2023 года. Давайте разберемся, какие результаты продемонстрировал каждый из сегментов.
Сельскохозяйственный сегмент
Исторически основной объем продаж в данном сегменте приходится на четвертый квартал. Основная причина — продажи сахарной свеклы в конце года. Временной сдвиг продаж за последние два года осложняет интерпретацию результатов сегмента, поэтому лучше опираться на показатели за девять месяцев.
За девять месяцев 2023 года
Продажи сахарной свеклы выросли на 103% г/г. Такая динамика связана с ранним запуском сахарных заводов, хотя обычно, как мы написали выше, основной объем свеклы реализуется в четвертом квартале. Таким образом, в четвертом квартале возможно снижение объемов реализации в годовом сопоставлении. По данным Росстата, цены на сахарную свеклу в третьем квартале в среднем выросли на 2,1% г/г — скромнее инфляции. Это можно объяснить хорошим урожаем в этом году, который также может оказать позитивное влияние на годовые результаты сегмента.
Русагро нарастила объемы реализации зерновых культур (пшеницы, кукурузы, ячменя). Компания перенесла сроки реализации части продукции с начала года на третий квартал. Оказалось, что это было оправдано, поскольку в третьем квартале цены на пшеницу заметно подросли. Результаты сегмента зерновых культур в четвертом квартале не очевидны и будут зависеть от сроков сбора урожая и решения компании о сроках и объемах продаж.
Объемы реализации масличных культур (подсолнечника и сои) выросли на 85% г/г, поскольку компания перенесла продажи с 2022-го на 2023-й из-за поздней уборки и ожиданий ослабления курса рубля. В четвертом квартале позитивная динамика продаж, скорее всего, сохранится на фоне низкой базы прошлого года.
В целом сельскохозяйственный сегмент показал хорошие результаты за девять месяцев. Выручка сегмента выросла на 39% г/г, даже несмотря на рекордные цены в первом полугодии прошлого года.
Мясной сегмент
Объемы реализации за третий квартал сократились на 5% г/г, а за девять месяцев выросли на 4% г/г. Снижение объемов в третьем квартале связано с вспышкой африканской чумы в Приморском крае. Компания сообщает, что последствия вспышки устранены, поэтому в четвертом квартале мы ждем восстановления производственных результатов. Несмотря на снижение объема продаж, выручка мясного сегмента в третьем квартале выросла на 16% г/г за счет роста цен на свинину. Кроме того, Русагро нарастила продажи более маржинальных товаров, таких как крупный кусок и субпродукты.
Среднесрочные драйверы роста сегмента:
выход на плановые мощности в Приморском крае;
начало продаж свинины в Китай, которые недавно были разрешены (ожидается, что продажи начнутся в середине следующего года).
Сахарный сегмент
Объемы реализации сахара в третьем квартале выросли на 5% г/г, что, скорее всего, связано со сдвигом сроков продаж с первой половины года. Именно поэтому за девять месяцев объемы реализации сократились на 7% г/г. За третий квартал выручка сахарного сегмента увеличилась на 26% г/г, обогнав рост объемов реализации, что говорит о позитивной динамике цен на сахарную продукцию.
Стоит отметить существенный рост объемов производства сахара за девять месяцев в годовом сопоставлении, что может поддержать рост продаж в четвертом квартале.
Масложировой сегмент
Выручка данного сегмента без учета доли НМЖК сократилась на 18% г/г. Такая динамика, с одной стороны, обусловлена все еще низкими ценами на масло относительно прошлого года, а с другой — приостановкой маслоэкстракционного завода в Балаково. Благодаря модернизации компания планирует увеличить мощность завода на 30%.
Однако результаты НМЖК позволили Русагро в третьем квартале нарастить производство сырого масла на 37% г/г.
Ну и что?
Русагро представила смешанные операционные результаты. Например, в сахарном сегменте заметна позитивная динамика объема продаж и цен, а в мясном сегменте выручка увеличилась только благодаря росту цен. Ускоренная реализация сахарной свеклы сигнализирует о возможных хороших результатах по итогу года, при этом рост реализации масличных культур наблюдался преимущественно благодаря эффекту низкой базы. Масложировой сегмент смог показать рост объемов благодаря консолидации доли в НМЖК.
Особенно интересно посмотреть на предстоящие финансовые результаты РусАгро, публикация которых ожидается 13 ноября. Так, в сельскохозяйственном и масложировом сегментах цены на товары, которые входят в себестоимость, все еще на низком уровне, что может оказать позитивное влияние на рентабельность по EBITDA.
Бумаги компании по-прежнему можно рассматривать в качестве защитной инвестиции, поскольку цены на продовольствие, как правило, растут в случае геополитических потрясений.
На данный момент диверсификация бизнеса Русагро снижается из-за перевеса в пользу масложирового сегмента. Однако не исключено, что компания может скорректировать имеющиеся доли с помощью дополнительных M&A-сделок.
Вопрос смены юрисдикции и возвращения к дивидендным выплатам по-прежнему находится в фокусе внимания инвесторов.
Мы сохраняем целевую цену для расписок компании на уровне 1500 рублей за бумагу. Планируем пересмотреть таргет после публикации финансовых результатов.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сельскохозяйственный сегмент
Исторически основной объем продаж в данном сегменте приходится на четвертый квартал. Основная причина — продажи сахарной свеклы в конце года. Временной сдвиг продаж за последние два года осложняет интерпретацию результатов сегмента, поэтому лучше опираться на показатели за девять месяцев.
За девять месяцев 2023 года
Продажи сахарной свеклы выросли на 103% г/г. Такая динамика связана с ранним запуском сахарных заводов, хотя обычно, как мы написали выше, основной объем свеклы реализуется в четвертом квартале. Таким образом, в четвертом квартале возможно снижение объемов реализации в годовом сопоставлении. По данным Росстата, цены на сахарную свеклу в третьем квартале в среднем выросли на 2,1% г/г — скромнее инфляции. Это можно объяснить хорошим урожаем в этом году, который также может оказать позитивное влияние на годовые результаты сегмента.
Русагро нарастила объемы реализации зерновых культур (пшеницы, кукурузы, ячменя). Компания перенесла сроки реализации части продукции с начала года на третий квартал. Оказалось, что это было оправдано, поскольку в третьем квартале цены на пшеницу заметно подросли. Результаты сегмента зерновых культур в четвертом квартале не очевидны и будут зависеть от сроков сбора урожая и решения компании о сроках и объемах продаж.
Объемы реализации масличных культур (подсолнечника и сои) выросли на 85% г/г, поскольку компания перенесла продажи с 2022-го на 2023-й из-за поздней уборки и ожиданий ослабления курса рубля. В четвертом квартале позитивная динамика продаж, скорее всего, сохранится на фоне низкой базы прошлого года.
В целом сельскохозяйственный сегмент показал хорошие результаты за девять месяцев. Выручка сегмента выросла на 39% г/г, даже несмотря на рекордные цены в первом полугодии прошлого года.
Мясной сегмент
Объемы реализации за третий квартал сократились на 5% г/г, а за девять месяцев выросли на 4% г/г. Снижение объемов в третьем квартале связано с вспышкой африканской чумы в Приморском крае. Компания сообщает, что последствия вспышки устранены, поэтому в четвертом квартале мы ждем восстановления производственных результатов. Несмотря на снижение объема продаж, выручка мясного сегмента в третьем квартале выросла на 16% г/г за счет роста цен на свинину. Кроме того, Русагро нарастила продажи более маржинальных товаров, таких как крупный кусок и субпродукты.
Среднесрочные драйверы роста сегмента:
выход на плановые мощности в Приморском крае;
начало продаж свинины в Китай, которые недавно были разрешены (ожидается, что продажи начнутся в середине следующего года).
Сахарный сегмент
Объемы реализации сахара в третьем квартале выросли на 5% г/г, что, скорее всего, связано со сдвигом сроков продаж с первой половины года. Именно поэтому за девять месяцев объемы реализации сократились на 7% г/г. За третий квартал выручка сахарного сегмента увеличилась на 26% г/г, обогнав рост объемов реализации, что говорит о позитивной динамике цен на сахарную продукцию.
Стоит отметить существенный рост объемов производства сахара за девять месяцев в годовом сопоставлении, что может поддержать рост продаж в четвертом квартале.
Масложировой сегмент
Выручка данного сегмента без учета доли НМЖК сократилась на 18% г/г. Такая динамика, с одной стороны, обусловлена все еще низкими ценами на масло относительно прошлого года, а с другой — приостановкой маслоэкстракционного завода в Балаково. Благодаря модернизации компания планирует увеличить мощность завода на 30%.
Однако результаты НМЖК позволили Русагро в третьем квартале нарастить производство сырого масла на 37% г/г.
Ну и что?
Русагро представила смешанные операционные результаты. Например, в сахарном сегменте заметна позитивная динамика объема продаж и цен, а в мясном сегменте выручка увеличилась только благодаря росту цен. Ускоренная реализация сахарной свеклы сигнализирует о возможных хороших результатах по итогу года, при этом рост реализации масличных культур наблюдался преимущественно благодаря эффекту низкой базы. Масложировой сегмент смог показать рост объемов благодаря консолидации доли в НМЖК.
Особенно интересно посмотреть на предстоящие финансовые результаты РусАгро, публикация которых ожидается 13 ноября. Так, в сельскохозяйственном и масложировом сегментах цены на товары, которые входят в себестоимость, все еще на низком уровне, что может оказать позитивное влияние на рентабельность по EBITDA.
Бумаги компании по-прежнему можно рассматривать в качестве защитной инвестиции, поскольку цены на продовольствие, как правило, растут в случае геополитических потрясений.
На данный момент диверсификация бизнеса Русагро снижается из-за перевеса в пользу масложирового сегмента. Однако не исключено, что компания может скорректировать имеющиеся доли с помощью дополнительных M&A-сделок.
Вопрос смены юрисдикции и возвращения к дивидендным выплатам по-прежнему находится в фокусе внимания инвесторов.
Мы сохраняем целевую цену для расписок компании на уровне 1500 рублей за бумагу. Планируем пересмотреть таргет после публикации финансовых результатов.
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter