24 октября 2023 ИХ "Финам" | Pineapple Financial
Название компании: Pineapple Financial Inc.
Индустрия: ипотечное кредитование
Регион операций: Канада
Штаб-квартира: Норт-Йорк, Онтарио, Канада
Год основания: 2015
Дата IPO: 26 октября 2023 года
Биржа: NYSE
Тикер: PAPL
Диапазон размещения: $4-6
Выпуск: 870 тыс. обыкновенных акций
Объем размещения: $4,35 млн
Оценка компании: $35,91 млн
Андеррайтер: EF Hutton (подразделение Benchmark Investments)
Инвестиции: $3 млн от 4 инвесторов, включая Prodigy Capital Corp, Ontario Inc., DREWGREEN CA Inc., Break Point Ventures Ltd
Рынок
По данным Банка Канады, в 2022 году совокупный объем ипотечных займов частных лиц в банках составлял $523 млрд. Отметим, что население Канады составляет 38 млн человек, то есть в среднем на каждого канадца приходится $13,7 тыс. ипотечных кредитов. Перечисленные суммы не включает займы, выданные региональными кредитными юнионами или ипотечными инвестиционными корпорациями. Очевидно, что требуется увеличение эффективности кредитного скоринга и возникает окно возможностей для цифровых технологий, использующих большие данные.
Ипотечные продукты отличаются фиксированными или плавающими ставками, различными сроками, условиями начального взноса и, как правило, пересматриваются каждые три года. С 1990 года в Канаде сложилась практика дифференцированных скидок, позволяющих квалифицированным заемщикам добиться снижения процентных выплат. При этом кредиторы тоже выигрывают за счет того, что вместо единого снижения ставки изменяют условия дифференцированно. Ипотечные брокеры, используя свое знание деталей практики дифференцированных скидок, стремятся получить для клиентов более выгодные ставки, чем предлагают заемщики, либо снизить затраты времени и усилий клиентов. Деятельность брокеров регулируется отдельно в каждой провинции. В значительной степени прибыль ипотечного брокера зависит от размера его клиентской базы и совокупного объема займов.
Конкурентами Pinapple Financial являются такие компании, как Dominion Lending Centres (TSX: DLCG), Verico, Mortgage Alliance and Centum, Nesto, Homewise, Motus Bank, Finmo, Lenders and Lender Spotlight.
Бизнес-модель
Pineapple Financial Inc. — ипотечный брокер и провайдер технологических решений канадским ипотечным брокерам, субброкерам, агентам и конечным потребителям. Компания работает как с жилой, так и с коммерческой недвижимостью. Услуги предоставляются в виде облачного сервиса и основаны на использовании больших данных. При помощи облачных технологий компания позволяет ипотечным брокерам аутсорсить пре-андеррайтинг займов и услуги бэк-офиса. Аффилированным брокерам предоставляется white-label сервис, позволяющий им предлагать клиентам услуги полностью под собственным брендом.
С 2021 года Pinapple Financial предоставляет услуги только в канадской провинции Альберта, с 2022 года — в провинциях Ньюфаундленд и Лабрадор, Новая Шотландия и Остров Принца Эдуарда. Компания уже получила одобрение регуляторов для работы в провинциях Британская Колумбия, Нью Брансуик, Нунавут, Квебеке и Юконе. Согласовываются разрешения в Манитобе и Саскачеване.
Приложение MyPineapple предоставляет лидогенерацию, CRM, андеррайтинг и поддержку, управляет данными и генерирует отчеты в реальном времени. MyPineapple работает на платформе Salesforce (NYSE:CRM) и использует проприетарный код глубокого анализа данных. Приложение используют сотни агентов.
У компании три вида конкурентов. Во-первых, это традиционные брокеры ипотеки, работающие в офисах и использующие рекомендации и рефералы. Их сильная сторона — бренды, за которыми стоят десятилетия работы с клиентами и обширные портфели проектов. В их числе — Dominion Lending Centres (TSX: DLCG), Verico, Mortgage Alliance and Centum. Второй вид конкурентов – это цифровые ипотечные компании, работающие в партнерстве с традиционными банками. Этот сегмент представлен компаниями Nesto, Homewise и Motus Bank. Третий вид конкурентов — провайдеры технологий ипотечных займов Finmo, Lenders и Lender Spotlight.
Финансовые результаты компании
Выручка компании Pineapple Financial Inc. в 2022 году составила $20,381 млн, на 26,4% больше, чем годом ранее ($16,118 млн). Стоимость продаж в 2022 году пропорционально выросла до $16,780 млн, увеличившись на 27,7% по сравнению с предыдущим годом, когда она равнялась $13,134 млн. Таким образом, валовая прибыль в 2022 году увеличилась до $3,601 млн, что на 20,6% выше, чем годом ранее ($2,984 млн). Маржинальность валовой прибыли оставалась при этом приблизительно постоянной — 17,6%.
Затраты на агентскую сеть в 2022 году составили $2,360 млн, на 89,5% больше, чем годом ранее ($1,245 млн). Доля этого направления в 2022 году составила 11,5% выручки, хотя годом ранее эта доля составляла только 7,7% выручки. Следует обратить внимание, что доля затрат на агентскую сеть за последний год увеличилась на 49,3%.
На общие и административные расходы в 2022 году было потрачено $2,977 млн, на 120,1% больше, чем годом ранее ($1,352 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 14,6% (годом ранее она составляла 8,3% выручки). Необходимо отметить, что доля затрат на общие и административные расходы за последний год увеличилась на 75,9%. В целом рост этого направления затрат часто наблюдается при подготовке IPO.
Операционные убытки в 2022 году составили $1,737 млн. Годом ранее компания операционно окупалась — ее операционная прибыль составляла $386 тыс. В 2022 году компания Pinapple Financial понесла чистые убытки в размере $2,810 млн. В предшествующем году компания также была формально убыточна, потеряв $262 тыс.
Объем обязательств Pinapple Financial составляет $1,940 млн. У компании $856 тыс. наличных средств.
Планы по использованию привлеченных средств
Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $3,846 млн при размещении по средней цене диапазона, на следующие цели:
- 40% средств на развитие технологии MyPineapple;
- 20% на расширение в Северной Америке и других регионах;
- 15% на развитие дочернего страхового направления Pineapple Insurance;
- 15% на пополнение оборотного капитала и общие коммерческие расходы.
Факторы привлекательности
- По данным Банка Канады, в 2022 году совокупный объем ипотечных займов частных лиц в банках составлял $523 млрд (без учета займов, выданных региональными кредитными союзами и ипотечными корпорациями).
- Компания Pineapple Financial получила разрешение на ведение операций практически во всех провинциях и территориях Канады.
- Приложение MyPineapple на платформе Salesforce предоставляет лидогенерацию, CRM, андеррайтинг и поддержку, управляет данными и генерирует отчеты в реальном времени. Приложение уже используют сотни ипотечных агентов.
- Выручка компании Pineapple Financial Inc. в 2022 году составила $20,381 млн, на 26,4% больше, чем годом ранее ($16,118 млн).
Основные риски
Риски компании изложены на 15 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:
- На деятельность Pineapple Financial критически влияют регуляторы, и в каждой канадской провинции необходимо получать отдельное решение на ведение бизнеса. Еще сложнее расширять операции на другие страны.
- Операционные убытки в 2022 году составили $1,737 млн. В 2022 году компания Pinapple Financial понесла чистые убытки в размере $2,810 млн, убыточной она была и ранее.
- У Pinapple Financial много конкурентов как в брокерском, так и в технологическом направлениях. Среди них — Dominion Lending Centres (TSX: DLCG), Verico, Mortgage Alliance and Centum, Nesto, Homewise, Motus Bank, Finmo, Lenders and Lender Spotlight.
Компания не платила дивиденды в прошлом и не намерена выплачивать их в обозримом будущем. Все свободные средства будут направлены на расширение бизнеса.
Детали IPO
Компания намерена разместить 870 тыс. обыкновенных акций на NYSE. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 131 тыс. обыкновенных акций. После IPO совокупное число акций составит 7,18 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (7,51 млн — с учетом опциона).
В свободном обращении будет находиться 12,1% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 13,6%.
После IPO крупнейшим институциональным акционером станет Ontario Inc., принадлежащая CEO компании, Шубхе Дасгупте, который, владея 846,1 тыс. акций, будет контролировать 11,8% голосов акционерного собрания. Президент и исполнительный директор компании, Кендалл Марин, также будет владеть 846,1 тыс. акций (тоже 11,8% голосов).
Другие крупные акционеры — Prodigy Capital Corp (10,0%), Rocket DREWGREEN CAN (9,6%).
Диапазон размещения составляет от $4 до $6 за акцию, средняя цена — $5.
Объем размещения находится в диапазоне от $3,48 млн до $5,22 млн, в среднем составляя $4,35 млн.
Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $28,72 млн до $43,09 млн, в среднем — $35,91 млн. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $29,24 млн до $43,86 млн, в среднем — $36,55 млн.
Напомним, что выручка компании за 2022 год составила $20,381 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 1,76. Такая оценка является довольно скромной, учитывая показатели компании.
Оценка капитализации компании
Pineapple Financial Inc. работает в индустрии ипотечного кредитование. Медианный мультипликатор P/S для этого сектора равен 2,18, а средневзвешенный по капитализации – 2,18.
Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Dominion Lending Centres (TSX: DLCG) составляет 1,58, а мультипликатор P/S компании Lemonade, Inc. (NYSE: LMND), одной из первых компаний цифрового финтеха, которая провела успешное IPO, составляет 2,22.
С использованием медианного мультипликатора и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($20,381 млн) компанию Pineapple Financial Inc. можно оценить в $44,43 млн, а стоимость акции — в $6,18, то есть на 23,60% выше, чем средняя оценка акции организаторами размещения.
Не исключено, что весьма скромная оценка компании организаторами размещения связана с уменьшением объема IPO на 30%: изначально компания планировала разместить 1,25 млн акций. При этом в качестве площадки была выбрана NASDAQ, и лишь позже Pineapple Financial обратилась к NYSE.
Перспективы IPO
Недавние крупные размещения в технологическом секторе (ARM, Instacart и Klaviyo) и в потребительском секторе (Birkenstock Holdings) возвращают рынок IPO в привычный режим. Pineapple Financial Inc. (PAPL) оценена по средним рыночным мультипликаторам. Мультипликаторы цифровых компаний, таких как Lemonade (NYSE:LMND), сегодня не превышают мультипликаторов традиционных компаний. Таким образом, размещение предоставляет возможность инвестировать в региональный цифровой бизнес по весьма умеренной цене. Организатором размещения выступает опытный андеррайтер EF Hutton. Исходя из совокупности факторов, мы ожидаем успешного размещения Pineapple Financial, но не ожидаем быстрого роста цен в первые дни после размещения и в первые два квартала после IPO.
Индустрия: ипотечное кредитование
Регион операций: Канада
Штаб-квартира: Норт-Йорк, Онтарио, Канада
Год основания: 2015
Дата IPO: 26 октября 2023 года
Биржа: NYSE
Тикер: PAPL
Диапазон размещения: $4-6
Выпуск: 870 тыс. обыкновенных акций
Объем размещения: $4,35 млн
Оценка компании: $35,91 млн
Андеррайтер: EF Hutton (подразделение Benchmark Investments)
Инвестиции: $3 млн от 4 инвесторов, включая Prodigy Capital Corp, Ontario Inc., DREWGREEN CA Inc., Break Point Ventures Ltd
Рынок
По данным Банка Канады, в 2022 году совокупный объем ипотечных займов частных лиц в банках составлял $523 млрд. Отметим, что население Канады составляет 38 млн человек, то есть в среднем на каждого канадца приходится $13,7 тыс. ипотечных кредитов. Перечисленные суммы не включает займы, выданные региональными кредитными юнионами или ипотечными инвестиционными корпорациями. Очевидно, что требуется увеличение эффективности кредитного скоринга и возникает окно возможностей для цифровых технологий, использующих большие данные.
Ипотечные продукты отличаются фиксированными или плавающими ставками, различными сроками, условиями начального взноса и, как правило, пересматриваются каждые три года. С 1990 года в Канаде сложилась практика дифференцированных скидок, позволяющих квалифицированным заемщикам добиться снижения процентных выплат. При этом кредиторы тоже выигрывают за счет того, что вместо единого снижения ставки изменяют условия дифференцированно. Ипотечные брокеры, используя свое знание деталей практики дифференцированных скидок, стремятся получить для клиентов более выгодные ставки, чем предлагают заемщики, либо снизить затраты времени и усилий клиентов. Деятельность брокеров регулируется отдельно в каждой провинции. В значительной степени прибыль ипотечного брокера зависит от размера его клиентской базы и совокупного объема займов.
Конкурентами Pinapple Financial являются такие компании, как Dominion Lending Centres (TSX: DLCG), Verico, Mortgage Alliance and Centum, Nesto, Homewise, Motus Bank, Finmo, Lenders and Lender Spotlight.
Бизнес-модель
Pineapple Financial Inc. — ипотечный брокер и провайдер технологических решений канадским ипотечным брокерам, субброкерам, агентам и конечным потребителям. Компания работает как с жилой, так и с коммерческой недвижимостью. Услуги предоставляются в виде облачного сервиса и основаны на использовании больших данных. При помощи облачных технологий компания позволяет ипотечным брокерам аутсорсить пре-андеррайтинг займов и услуги бэк-офиса. Аффилированным брокерам предоставляется white-label сервис, позволяющий им предлагать клиентам услуги полностью под собственным брендом.
С 2021 года Pinapple Financial предоставляет услуги только в канадской провинции Альберта, с 2022 года — в провинциях Ньюфаундленд и Лабрадор, Новая Шотландия и Остров Принца Эдуарда. Компания уже получила одобрение регуляторов для работы в провинциях Британская Колумбия, Нью Брансуик, Нунавут, Квебеке и Юконе. Согласовываются разрешения в Манитобе и Саскачеване.
Приложение MyPineapple предоставляет лидогенерацию, CRM, андеррайтинг и поддержку, управляет данными и генерирует отчеты в реальном времени. MyPineapple работает на платформе Salesforce (NYSE:CRM) и использует проприетарный код глубокого анализа данных. Приложение используют сотни агентов.
У компании три вида конкурентов. Во-первых, это традиционные брокеры ипотеки, работающие в офисах и использующие рекомендации и рефералы. Их сильная сторона — бренды, за которыми стоят десятилетия работы с клиентами и обширные портфели проектов. В их числе — Dominion Lending Centres (TSX: DLCG), Verico, Mortgage Alliance and Centum. Второй вид конкурентов – это цифровые ипотечные компании, работающие в партнерстве с традиционными банками. Этот сегмент представлен компаниями Nesto, Homewise и Motus Bank. Третий вид конкурентов — провайдеры технологий ипотечных займов Finmo, Lenders и Lender Spotlight.
Финансовые результаты компании
Выручка компании Pineapple Financial Inc. в 2022 году составила $20,381 млн, на 26,4% больше, чем годом ранее ($16,118 млн). Стоимость продаж в 2022 году пропорционально выросла до $16,780 млн, увеличившись на 27,7% по сравнению с предыдущим годом, когда она равнялась $13,134 млн. Таким образом, валовая прибыль в 2022 году увеличилась до $3,601 млн, что на 20,6% выше, чем годом ранее ($2,984 млн). Маржинальность валовой прибыли оставалась при этом приблизительно постоянной — 17,6%.
Затраты на агентскую сеть в 2022 году составили $2,360 млн, на 89,5% больше, чем годом ранее ($1,245 млн). Доля этого направления в 2022 году составила 11,5% выручки, хотя годом ранее эта доля составляла только 7,7% выручки. Следует обратить внимание, что доля затрат на агентскую сеть за последний год увеличилась на 49,3%.
На общие и административные расходы в 2022 году было потрачено $2,977 млн, на 120,1% больше, чем годом ранее ($1,352 млн). Доля общих и административных расходов в выручке составляет 14,6% (годом ранее она составляла 8,3% выручки). Необходимо отметить, что доля затрат на общие и административные расходы за последний год увеличилась на 75,9%. В целом рост этого направления затрат часто наблюдается при подготовке IPO.
Операционные убытки в 2022 году составили $1,737 млн. Годом ранее компания операционно окупалась — ее операционная прибыль составляла $386 тыс. В 2022 году компания Pinapple Financial понесла чистые убытки в размере $2,810 млн. В предшествующем году компания также была формально убыточна, потеряв $262 тыс.
Объем обязательств Pinapple Financial составляет $1,940 млн. У компании $856 тыс. наличных средств.
Планы по использованию привлеченных средств
Компания намерена использовать привлеченную благодаря IPO сумму, которая составит $3,846 млн при размещении по средней цене диапазона, на следующие цели:
- 40% средств на развитие технологии MyPineapple;
- 20% на расширение в Северной Америке и других регионах;
- 15% на развитие дочернего страхового направления Pineapple Insurance;
- 15% на пополнение оборотного капитала и общие коммерческие расходы.
Факторы привлекательности
- По данным Банка Канады, в 2022 году совокупный объем ипотечных займов частных лиц в банках составлял $523 млрд (без учета займов, выданных региональными кредитными союзами и ипотечными корпорациями).
- Компания Pineapple Financial получила разрешение на ведение операций практически во всех провинциях и территориях Канады.
- Приложение MyPineapple на платформе Salesforce предоставляет лидогенерацию, CRM, андеррайтинг и поддержку, управляет данными и генерирует отчеты в реальном времени. Приложение уже используют сотни ипотечных агентов.
- Выручка компании Pineapple Financial Inc. в 2022 году составила $20,381 млн, на 26,4% больше, чем годом ранее ($16,118 млн).
Основные риски
Риски компании изложены на 15 страницах проспекта эмиссии, мы кратко перечислим наиболее важные:
- На деятельность Pineapple Financial критически влияют регуляторы, и в каждой канадской провинции необходимо получать отдельное решение на ведение бизнеса. Еще сложнее расширять операции на другие страны.
- Операционные убытки в 2022 году составили $1,737 млн. В 2022 году компания Pinapple Financial понесла чистые убытки в размере $2,810 млн, убыточной она была и ранее.
- У Pinapple Financial много конкурентов как в брокерском, так и в технологическом направлениях. Среди них — Dominion Lending Centres (TSX: DLCG), Verico, Mortgage Alliance and Centum, Nesto, Homewise, Motus Bank, Finmo, Lenders and Lender Spotlight.
Компания не платила дивиденды в прошлом и не намерена выплачивать их в обозримом будущем. Все свободные средства будут направлены на расширение бизнеса.
Детали IPO
Компания намерена разместить 870 тыс. обыкновенных акций на NYSE. Опцион на покупку, который компания предоставляет андеррайтерам, составляет 131 тыс. обыкновенных акций. После IPO совокупное число акций составит 7,18 млн обыкновенных акций без учета опциона андеррайтеров (7,51 млн — с учетом опциона).
В свободном обращении будет находиться 12,1% обыкновенных акций, а в случае исполнения опциона андеррайтерами — 13,6%.
После IPO крупнейшим институциональным акционером станет Ontario Inc., принадлежащая CEO компании, Шубхе Дасгупте, который, владея 846,1 тыс. акций, будет контролировать 11,8% голосов акционерного собрания. Президент и исполнительный директор компании, Кендалл Марин, также будет владеть 846,1 тыс. акций (тоже 11,8% голосов).
Другие крупные акционеры — Prodigy Capital Corp (10,0%), Rocket DREWGREEN CAN (9,6%).
Диапазон размещения составляет от $4 до $6 за акцию, средняя цена — $5.
Объем размещения находится в диапазоне от $3,48 млн до $5,22 млн, в среднем составляя $4,35 млн.
Оценка капитализации компании организаторами размещения составляет от $28,72 млн до $43,09 млн, в среднем — $35,91 млн. C учетом опциона андеррайтеров капитализация возрастает и находится в пределах от $29,24 млн до $43,86 млн, в среднем — $36,55 млн.
Напомним, что выручка компании за 2022 год составила $20,381 млн. Таким образом, организаторы размещения используют мультипликатор капитализации к выручке (P/Sales), составляющий 1,76. Такая оценка является довольно скромной, учитывая показатели компании.
Оценка капитализации компании
Pineapple Financial Inc. работает в индустрии ипотечного кредитование. Медианный мультипликатор P/S для этого сектора равен 2,18, а средневзвешенный по капитализации – 2,18.
Для сравнения укажем, что мультипликатор P/S компании Dominion Lending Centres (TSX: DLCG) составляет 1,58, а мультипликатор P/S компании Lemonade, Inc. (NYSE: LMND), одной из первых компаний цифрового финтеха, которая провела успешное IPO, составляет 2,22.
С использованием медианного мультипликатора и выручки за последние отчетные 12 месяцев ($20,381 млн) компанию Pineapple Financial Inc. можно оценить в $44,43 млн, а стоимость акции — в $6,18, то есть на 23,60% выше, чем средняя оценка акции организаторами размещения.
Не исключено, что весьма скромная оценка компании организаторами размещения связана с уменьшением объема IPO на 30%: изначально компания планировала разместить 1,25 млн акций. При этом в качестве площадки была выбрана NASDAQ, и лишь позже Pineapple Financial обратилась к NYSE.
Перспективы IPO
Недавние крупные размещения в технологическом секторе (ARM, Instacart и Klaviyo) и в потребительском секторе (Birkenstock Holdings) возвращают рынок IPO в привычный режим. Pineapple Financial Inc. (PAPL) оценена по средним рыночным мультипликаторам. Мультипликаторы цифровых компаний, таких как Lemonade (NYSE:LMND), сегодня не превышают мультипликаторов традиционных компаний. Таким образом, размещение предоставляет возможность инвестировать в региональный цифровой бизнес по весьма умеренной цене. Организатором размещения выступает опытный андеррайтер EF Hutton. Исходя из совокупности факторов, мы ожидаем успешного размещения Pineapple Financial, но не ожидаем быстрого роста цен в первые дни после размещения и в первые два квартала после IPO.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба