24 октября 2023 БКС Экспресс
Взгляд аналитиков БКС на рынок акций Китая стал более оптимистичным, чем три месяца назад. Они считают, что сейчас хороший момент для покупки ряда бумаг. Делимся списком из 10 фаворитов на рынке Гонконга.
10 наших фаворитов на рынке Гонконга
Kingsoft Corp
Kingsoft — один из ведущих разработчиков программного обеспечения и провайдер интернет-услуг в Китае. Вместе с дочерними структурами компания разрабатывает, управляет и продает онлайн- и мобильные игры, игровые сервисы, словари, офисные приложения и программные продукты в сфере интернет-безопасности. Два основных направления деятельности — развлекательное и прикладное ПО.
Отмечаем сильную динамику флагманских игр для ПК и заметное улучшение операционной рентабельности. На горизонте 12 месяцев ожидаем рост выручки на 22% и значимое улучшение показателей рентабельности. Компания оценена привлекательно: EV/EBITDA на 44% ниже медианы, Р/Е — на 20%. Учитывая темпы роста и оценку, считаем текущие уровни привлекательными для инвестирования.
Kuaishou Technology
Компания владеет вторым по аудитории сервисом коротких видео в Китае, уступая только Douyin (название TikTok в Китае), а также одним из наиболее растущих как по аудитории, так и по выручке интернет-сервисом в стране. На приложение компании с одноименным названием Kuaishou приходится порядка 10% пользовательского времени. В отличии от своего главного конкурента TikTok приложение компании больше ориентировано на аудиторию в городах второго уровня.
По нашему мнению, главными драйверами роста акций станет восстановление рынка рекламы в Китае после локдаунов, а также выход компании на положительную рентабельность по EBITDA. По итогам I полугодия 2023 г. она улучшила рентабельность по свободному денежному потоку за последние 12 месяцев до 10% — это +25 п.п. г/г.
Мы полагаем, что у компании сохраняется потенциал для дальнейшего улучшения рентабельности ближе к уровню зарубежных аналогов (~30%), что не учтено в ее текущей оценке.
China Construction Bank (CCB)
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших многопрофильных банков в Китае и мире по размеру активов, занимает 2-е место по размеру среди международных банков. Основан в 1954 г., головной офис банка находится в Пекине.
На конец 2021 г. у CCB было 14 476 отделений на материковом Китае, открыты филиалы в Гонконге, Сингапуре, Франкфурте, Йоханнесбурге, Токио, Сеуле, Нью-Йорке, Хошимине и Сиднее.
Банк сформировал большую клиентскую базу, его маркетинговая сеть охватывает основные районы по всему Китаю. China Construction Bank сотрудничает со многими крупными компаниями и предприятиями, занимающими ведущие позиции в стратегических отраслях страны.
Акции CCB обеспечивают ожидаемую высокую дивидендную доходность около 9% и торгуются с большим дисконтом к средним мультипликаторам за 5 лет — 29% по P/B. Форвардный мультипликатор P/E составляет 3,2x — дисконт 24% к среднеисторическим оценкам по данному мультипликатору.
China Resources Beer
Лидер Китая по продажам пива с 2006 г. благодаря хорошему знанию местного рынка и сильной сбытовой сети. Бренд Snow показывает максимальные объемы продаж на мировом рынке с 2008 г.
Мы позитивно оцениваем перспективы роста финансовых показателей компании: CICC прогнозирует в 2023 г. рост выручки на 19,0% г/г и чистой прибыли — на 55,4% г/г. Фактором роста China Resources Beer может стать расширение доли на рынке байцзю, китайской водки, за счет объявленного в октябре 2022 г. приобретения доли в Guizhou Jinsha. Покупка активов позволит компании расширить долю на рынке байцзю, который в 2016–2021 гг. рос со среднегодовыми темпами (CAGR) 18,6%.
Lenovo
Крупнейший производитель персональных компьютеров с долей 25% на глобальном рынке, создан в 1984 г. Помимо сегмента ПК, на который приходится 70% выручки компании, Lenovo реализует смартфоны и сервера — это 20% от выручки. Основные торговые марки включают Lenovo, ThinkCentre, ThinkPad, ThinkVision и IdeaPad.
Продукция компании реализуется в 180 странах мира: 30% выручки приходится на Америку, 26% — на Китай, 26% — на регион ЕМЕА (Европа, Ближний Восток, Африка), 16% — на Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР). На корпоративных клиентов приходится 62% выручки компании.
Мы ждем постепенного восстановления рынка ПК после двух лет просадки. По оценкам GS, рынок ПК в 2024 г. покажет рост в 6% против падения на 15% в текущем году. Факторами роста выступит необходимость обновления Windows 11, а также развитие ИИ. Lenovo выиграет от восстановления рынка.
Дополнительным драйвером станет рост продаж серверов для ИИ. Мультипликаторы компании привлекательны: EV/EBITDA на 16% ниже медианы. В ближайшие 12 месяцев ожидается рост выручки на 11% г/г и прибыли на 40% г/г. Низкая долговая нагрузка вкупе с положительными денежными потоками позволит компании выплачивать стабильные дивиденды.
Haidilao International Holding
Haidilao — крупнейшая в Китае сеть ресторанов хот-пот (традиционного горячего блюда на компанию). Выручка по итогам 2022 г. составила 31 млрд юаней или $4,5 млрд. Несмотря на широкое присутствие, у компании сохраняются возможности по дальнейшему расширению географии продаж в Китае, учитывая силу бренда и масштабируемость бизнес модели.
После снятия карантинных ограничений у компании наблюдается восстановление финансовых показателей. На горизонте 12 месяцев ожидается рост выручки на 38% г/г при восстановлении рентабельности бизнеса. Акции оценены привлекательно: EV/EBITDA на 38%, Р/Е на 47% ниже среднеисторических уровней. Низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA12M — 1х) и положительные денежные потоки должны позволить компании нарастить дивидендные выплаты.
ENN Energy
Одна из крупнейших газораспределительных компаний в Китае. Она инвестирует и управляет городской газопроводной инфраструктурой, поставляет разные виды газа бытовым, коммерческим, промышленным потребителям и объектам муниципального строительства.
Также ENN Energy вкладывается в различные энергетические проекты, строит и управляет заводами по производству СПГ, поставляет энергию в провинции Китая. Количество розничных потребителей газа, поставляемого компанией, в 2022 г. выросло на 2,1 млн человек, до 27,9 млн. человек.
Прогнозный рост выручки ENN Energy — 8% в 2024 г. и 6% в 2025 г. — может быть обеспечен за счет наращивания объемов поставляемого газа на 5% в 2024–2025 гг. Также в Китае постепенно растет число розничных потребителей — в 2024 г. количество розничных клиентов компании может превысить 30 млн человек, а ожидаемый среднегодовой рост на ближайшие 3 года составляет 6%.
Компания торгуется с дисконтом по мультипликаторам к своим среднеисторическим значениям (по EV/EBITDA дисконт составляет 36%, по P/E — 44%). Долговая нагрузка является невысокой (Чистый долг/EBITDA = 1,4х), это позволяет компании продолжать выплачивать дивиденды. Ожидаемая дивидендная доходность — 4,9% при среднеисторической 2,5%.
Meituan
Китайская интернет-компания, владеющая сервисами для онлайн-заказа разных услуг. Ключевой бизнес — доставка готовой еды из ресторанов, его доля составляет 57% выручки. Сегмент In-store, Hotel and Travel — 19% выручки — предоставляет услуги по онлайн-заказу продукции из локальных магазинов, а также бронированию отелей.
Сегмент Новые инициативы — 24% выручки — предоставляет доставку продуктов питания, электронную коммерцию, совместное использование (шеринг) велосипедов и электро-мопедов, а также микрофинансирование. Meituan была основана в 2003 г. Компания сменила прежнее название Meituan Dianping в октябре 2020 г.
За последние 12 месяцев Meituan существенно улучшила рентабельность по свободному денежному потоку: с -6% до 12% (+18 п.п.), а также ROIC — c -5% до 9% (+14 п.п.). При этом мультипликаторы находятся на минимальных отметках за последние годы и более чем на 40% ниже медианных значений. Полагаем, что сохранение роста рентабельности должно привести к положительной переоценке ее акций.
Bank of China
Один из четырех крупнейших банков Китая. Оказывает услуги для юридических и физических лиц. Банк обслуживает компании, госорганы и финансовые институты. Сегмент казначейских операций занимается валютообменными сделками, процентными ставками. Bank of China основан в 1912 г., штаб-квартира расположена в Пекине.
Банк занимает четвертое место в Китае по величине активов: 28,9 трлн юаней или $4 млрд. По 2022 г. у банка отмечалась лучшая чистая процентная маржа в отрасли — 1,76%. Также у него наиболее низкий процент неработающих кредитов (NPL) среди топ-4 государственных банков — 1,32%.
Отдельно отмечаем, что ROE составляет 10,1%, при этом оценка банка существенно ниже капитала — P/B 0,36x, что меньше среднего уровня за 5 лет 0,46x. Мы считаем, что тренд на снижение мультипликаторов Bank of China сменится ростом, принимая во внимание сильные финансовые показатели компании. Дивидендная доходность акций составляет 9,1%.
WuXi AppTec
Одна из крупнейших в мире компаний, специализирующихся на предоставлении аутсорсиногвых услуг по исследованию, разработке и производству лекарственных препаратов. Ее партнеры — мировые производители лекарственных препаратов, а также ряд биотехнологических стартапов. У компании более 2 тыс. клиентов. Бизнес разделен на несколько сегментов, основной — WuXi Chemistry — предоставляет услуги полного цикла производства препаратов, от разработки до коммерческого внедрения.
Другие сегменты: WuXi Testing (тестирование препаратов), WuXi Biology (большая база данных ДНК) и прочий бизнес (в основном аутсорс-разработка инновационных терапий (генная терапия и прочее).
Мы ожидаем возвращения двузначного роста выручки в 2024 г. за счет восстановления мирового рынка разработки лекарственных препаратов и увеличения венчурной активности в отношении биотехнологических стартапов. Несмотря на рост котировок более чем на 50% за последние три месяца, акции все еще торгуются гораздо ниже медианы мультипликаторов за последние несколько лет, что в совокупности с ожидаемым нами двузначным ростом выручки делает бумагу недооцененной.
10 наших фаворитов на рынке Гонконга
Kingsoft Corp
Kingsoft — один из ведущих разработчиков программного обеспечения и провайдер интернет-услуг в Китае. Вместе с дочерними структурами компания разрабатывает, управляет и продает онлайн- и мобильные игры, игровые сервисы, словари, офисные приложения и программные продукты в сфере интернет-безопасности. Два основных направления деятельности — развлекательное и прикладное ПО.
Отмечаем сильную динамику флагманских игр для ПК и заметное улучшение операционной рентабельности. На горизонте 12 месяцев ожидаем рост выручки на 22% и значимое улучшение показателей рентабельности. Компания оценена привлекательно: EV/EBITDA на 44% ниже медианы, Р/Е — на 20%. Учитывая темпы роста и оценку, считаем текущие уровни привлекательными для инвестирования.
Kuaishou Technology
Компания владеет вторым по аудитории сервисом коротких видео в Китае, уступая только Douyin (название TikTok в Китае), а также одним из наиболее растущих как по аудитории, так и по выручке интернет-сервисом в стране. На приложение компании с одноименным названием Kuaishou приходится порядка 10% пользовательского времени. В отличии от своего главного конкурента TikTok приложение компании больше ориентировано на аудиторию в городах второго уровня.
По нашему мнению, главными драйверами роста акций станет восстановление рынка рекламы в Китае после локдаунов, а также выход компании на положительную рентабельность по EBITDA. По итогам I полугодия 2023 г. она улучшила рентабельность по свободному денежному потоку за последние 12 месяцев до 10% — это +25 п.п. г/г.
Мы полагаем, что у компании сохраняется потенциал для дальнейшего улучшения рентабельности ближе к уровню зарубежных аналогов (~30%), что не учтено в ее текущей оценке.
China Construction Bank (CCB)
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших многопрофильных банков в Китае и мире по размеру активов, занимает 2-е место по размеру среди международных банков. Основан в 1954 г., головной офис банка находится в Пекине.
На конец 2021 г. у CCB было 14 476 отделений на материковом Китае, открыты филиалы в Гонконге, Сингапуре, Франкфурте, Йоханнесбурге, Токио, Сеуле, Нью-Йорке, Хошимине и Сиднее.
Банк сформировал большую клиентскую базу, его маркетинговая сеть охватывает основные районы по всему Китаю. China Construction Bank сотрудничает со многими крупными компаниями и предприятиями, занимающими ведущие позиции в стратегических отраслях страны.
Акции CCB обеспечивают ожидаемую высокую дивидендную доходность около 9% и торгуются с большим дисконтом к средним мультипликаторам за 5 лет — 29% по P/B. Форвардный мультипликатор P/E составляет 3,2x — дисконт 24% к среднеисторическим оценкам по данному мультипликатору.
China Resources Beer
Лидер Китая по продажам пива с 2006 г. благодаря хорошему знанию местного рынка и сильной сбытовой сети. Бренд Snow показывает максимальные объемы продаж на мировом рынке с 2008 г.
Мы позитивно оцениваем перспективы роста финансовых показателей компании: CICC прогнозирует в 2023 г. рост выручки на 19,0% г/г и чистой прибыли — на 55,4% г/г. Фактором роста China Resources Beer может стать расширение доли на рынке байцзю, китайской водки, за счет объявленного в октябре 2022 г. приобретения доли в Guizhou Jinsha. Покупка активов позволит компании расширить долю на рынке байцзю, который в 2016–2021 гг. рос со среднегодовыми темпами (CAGR) 18,6%.
Lenovo
Крупнейший производитель персональных компьютеров с долей 25% на глобальном рынке, создан в 1984 г. Помимо сегмента ПК, на который приходится 70% выручки компании, Lenovo реализует смартфоны и сервера — это 20% от выручки. Основные торговые марки включают Lenovo, ThinkCentre, ThinkPad, ThinkVision и IdeaPad.
Продукция компании реализуется в 180 странах мира: 30% выручки приходится на Америку, 26% — на Китай, 26% — на регион ЕМЕА (Европа, Ближний Восток, Африка), 16% — на Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР). На корпоративных клиентов приходится 62% выручки компании.
Мы ждем постепенного восстановления рынка ПК после двух лет просадки. По оценкам GS, рынок ПК в 2024 г. покажет рост в 6% против падения на 15% в текущем году. Факторами роста выступит необходимость обновления Windows 11, а также развитие ИИ. Lenovo выиграет от восстановления рынка.
Дополнительным драйвером станет рост продаж серверов для ИИ. Мультипликаторы компании привлекательны: EV/EBITDA на 16% ниже медианы. В ближайшие 12 месяцев ожидается рост выручки на 11% г/г и прибыли на 40% г/г. Низкая долговая нагрузка вкупе с положительными денежными потоками позволит компании выплачивать стабильные дивиденды.
Haidilao International Holding
Haidilao — крупнейшая в Китае сеть ресторанов хот-пот (традиционного горячего блюда на компанию). Выручка по итогам 2022 г. составила 31 млрд юаней или $4,5 млрд. Несмотря на широкое присутствие, у компании сохраняются возможности по дальнейшему расширению географии продаж в Китае, учитывая силу бренда и масштабируемость бизнес модели.
После снятия карантинных ограничений у компании наблюдается восстановление финансовых показателей. На горизонте 12 месяцев ожидается рост выручки на 38% г/г при восстановлении рентабельности бизнеса. Акции оценены привлекательно: EV/EBITDA на 38%, Р/Е на 47% ниже среднеисторических уровней. Низкая долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA12M — 1х) и положительные денежные потоки должны позволить компании нарастить дивидендные выплаты.
ENN Energy
Одна из крупнейших газораспределительных компаний в Китае. Она инвестирует и управляет городской газопроводной инфраструктурой, поставляет разные виды газа бытовым, коммерческим, промышленным потребителям и объектам муниципального строительства.
Также ENN Energy вкладывается в различные энергетические проекты, строит и управляет заводами по производству СПГ, поставляет энергию в провинции Китая. Количество розничных потребителей газа, поставляемого компанией, в 2022 г. выросло на 2,1 млн человек, до 27,9 млн. человек.
Прогнозный рост выручки ENN Energy — 8% в 2024 г. и 6% в 2025 г. — может быть обеспечен за счет наращивания объемов поставляемого газа на 5% в 2024–2025 гг. Также в Китае постепенно растет число розничных потребителей — в 2024 г. количество розничных клиентов компании может превысить 30 млн человек, а ожидаемый среднегодовой рост на ближайшие 3 года составляет 6%.
Компания торгуется с дисконтом по мультипликаторам к своим среднеисторическим значениям (по EV/EBITDA дисконт составляет 36%, по P/E — 44%). Долговая нагрузка является невысокой (Чистый долг/EBITDA = 1,4х), это позволяет компании продолжать выплачивать дивиденды. Ожидаемая дивидендная доходность — 4,9% при среднеисторической 2,5%.
Meituan
Китайская интернет-компания, владеющая сервисами для онлайн-заказа разных услуг. Ключевой бизнес — доставка готовой еды из ресторанов, его доля составляет 57% выручки. Сегмент In-store, Hotel and Travel — 19% выручки — предоставляет услуги по онлайн-заказу продукции из локальных магазинов, а также бронированию отелей.
Сегмент Новые инициативы — 24% выручки — предоставляет доставку продуктов питания, электронную коммерцию, совместное использование (шеринг) велосипедов и электро-мопедов, а также микрофинансирование. Meituan была основана в 2003 г. Компания сменила прежнее название Meituan Dianping в октябре 2020 г.
За последние 12 месяцев Meituan существенно улучшила рентабельность по свободному денежному потоку: с -6% до 12% (+18 п.п.), а также ROIC — c -5% до 9% (+14 п.п.). При этом мультипликаторы находятся на минимальных отметках за последние годы и более чем на 40% ниже медианных значений. Полагаем, что сохранение роста рентабельности должно привести к положительной переоценке ее акций.
Bank of China
Один из четырех крупнейших банков Китая. Оказывает услуги для юридических и физических лиц. Банк обслуживает компании, госорганы и финансовые институты. Сегмент казначейских операций занимается валютообменными сделками, процентными ставками. Bank of China основан в 1912 г., штаб-квартира расположена в Пекине.
Банк занимает четвертое место в Китае по величине активов: 28,9 трлн юаней или $4 млрд. По 2022 г. у банка отмечалась лучшая чистая процентная маржа в отрасли — 1,76%. Также у него наиболее низкий процент неработающих кредитов (NPL) среди топ-4 государственных банков — 1,32%.
Отдельно отмечаем, что ROE составляет 10,1%, при этом оценка банка существенно ниже капитала — P/B 0,36x, что меньше среднего уровня за 5 лет 0,46x. Мы считаем, что тренд на снижение мультипликаторов Bank of China сменится ростом, принимая во внимание сильные финансовые показатели компании. Дивидендная доходность акций составляет 9,1%.
WuXi AppTec
Одна из крупнейших в мире компаний, специализирующихся на предоставлении аутсорсиногвых услуг по исследованию, разработке и производству лекарственных препаратов. Ее партнеры — мировые производители лекарственных препаратов, а также ряд биотехнологических стартапов. У компании более 2 тыс. клиентов. Бизнес разделен на несколько сегментов, основной — WuXi Chemistry — предоставляет услуги полного цикла производства препаратов, от разработки до коммерческого внедрения.
Другие сегменты: WuXi Testing (тестирование препаратов), WuXi Biology (большая база данных ДНК) и прочий бизнес (в основном аутсорс-разработка инновационных терапий (генная терапия и прочее).
Мы ожидаем возвращения двузначного роста выручки в 2024 г. за счет восстановления мирового рынка разработки лекарственных препаратов и увеличения венчурной активности в отношении биотехнологических стартапов. Несмотря на рост котировок более чем на 50% за последние три месяца, акции все еще торгуются гораздо ниже медианы мультипликаторов за последние несколько лет, что в совокупности с ожидаемым нами двузначным ростом выручки делает бумагу недооцененной.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба