30 октября 2023 БКС Экспресс
Гонконгские акции с высокими дивидендными доходностями, потенциалом роста прибылей и значительными денежными потоками собраны в один продукт — дивидендный портфель аналитиков БКС. Рассказываем о десяти бумагах, которые в него вошли: в чем их привлекательность и на какую доходность можно рассчитывать.
Lenovo
Крупнейший производитель персональных компьютеров с долей 25% на глобальном рынке, создан в 1984 г. Помимо сегмента ПК, на который приходится 70% выручки компании, Lenovo реализует смартфоны и сервера — это 20% от выручки. Основные торговые марки включают Lenovo, ThinkCentre, ThinkPad, ThinkVision и IdeaPad.
Продукция компании реализуется в 180 странах мира: 30% выручки приходится на Америку, 26% — на Китай, 26% — на регион ЕМЕА (Европа, Ближний Восток, Африка) и 16% — на Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР). На корпоративных клиентов приходится 62% выручки компании.
Мы ждем постепенного восстановления рынка ПК после двух лет просадки. По оценкам GS, рынок ПК в 2024 г. покажет рост в 6% против падения на 15% в текущем году. Факторами роста выступит необходимость обновления Windows 11, а также развитие ИИ. Lenovo выиграет от восстановления рынка.
Дополнительным драйвером станет рост продаж серверов для ИИ. Мультипликаторы компании привлекательны: EV/EBITDA на 16% ниже медианы. В ближайшие 12 месяцев ожидается рост выручки на 11% г/г и прибыли на 40% г/г. Низкая долговая нагрузка вкупе с положительными денежными потоками позволит компании выплачивать стабильные дивиденды.
WH Group
Крупнейшая компания Китая по переработке мяса и производству продуктов питания. Большая часть продукции реализуется в США (52% выручки), на долю Китая приходится 38,5%.
Бизнес WH Group устойчив — потребление свинины в Китае постепенно растет, и компания сохраняет лидерство на внутреннем рынке. При росте цен на свинину у производителя есть возможность реализовать замороженные запасы либо заменить свинину на мясо кур. Это позволит не закупать свинину по высоким ценам у поставщиков и сдержать повышение расходов.
Мы ожидаем рост дивидендной доходности в 2023 г. до 7,8% — вблизи исторических максимумов, среднее за последние 5 лет — 4,9%.
Anhui Conch Cement
Государственный производитель цемента и клинкера, один из отраслевых лидеров среди публичных компаний в Китае по прибыли и уровню расходов. На конец 2022 г. мощности Anhui по выпуску цемента составили 388 млн т — второй результат в стране. У Anhui одни из лучших перспектив консолидации активов на рынке цемента. Кроме того, компания начала расширение за пределы Китая.
Рыночные мультипликаторы компании на уровне медианы. Дивидендная доходность составляет 7,1%, при среднеисторическом уровне 5,7%. У компании отрицательный чистый долг. В ближайшие три года прогнозируется положительный свободный денежный поток.
CK Infrastructure
Компания в основном занимается развитием и инвестированием в инфраструктурный бизнес в Азии, Европе, Канаде. Акции можно рассматривать как защитные, учитывая стабильные денежные потоки и дивиденды. Компания получает 80% доходов от регулируемого бизнеса, индексируемые на уровень инфляции.
Рыночные мультипликаторы (EV/EBITDA) компании на 14% ниже медианы. Дивидендная доходность составляет 6,8%, при среднеисторическом уровне 5,4%. Долговая нагрузка умеренная — Чистый долг/EBITDA 2,8x.
CK Hutchison
Один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая, основан в марте 2015 г. в результате слияния Cheung Kong Group и Hutchison Whampoa. Основные сферы интересов — розничная торговля, портовое хозяйство и логистика, транспортная и инженерная инфраструктура, энергетика, коммунальное хозяйство, телекоммуникации, финансовые услуги и биотехнологии.
С точки зрения географии наибольшую долю в выручке занимает Европа (56%), далее идут Китай (21%), Азия и Австралия (19%) и другие страны (4%). Ключевым сегментом бизнеса является ритейл — 49% выручки компании. Этот сегмент представлен одним из крупнейших операторов розничных сетей в Азии и Европе A.S. Watson: общее количество его магазинов на конец 2022 г. —16 142.
В I полугодии 2023 г. компания вернулась к росту выручки (+2% г/г, в предыдущие 2 полугодия выручка снижалась г/г) за счет розничного бизнеса — потребительская активность в Европе и Азии продолжает восстанавливаться. Еще одним фактором роста стало увеличение доходов от финансовых инвестиций в компании, занимающиеся обслуживанием авиалайнеров, производством и продажей бытовых и промышленных моющих средств, логистикой и другие. Они выросли на 29% г/г.
Компания торгуется с дисконтом по мультипликаторам к своим среднеисторическим значениям: 7% по EV/EBITDA, 10% по P/E. И продолжает генерировать устойчивый денежный поток: ожидаемый FCF yield на 2024 г. — 28%, ожидаемая дивидендная доходность — 6,2% при среднеисторической в 5,4%.
Petrochina
Компания занимается разведкой и разработкой газовых и нефтегазовых месторождений, добычей нефти и природного газа, производством нефтепродуктов, а также их реализацией. Крупнейший производитель и поставщик нефти и газа в КНР и одна из крупнейших компаний в мире по объему суточной добычи. Доказанные запасы нефти на конец 2022 г. составляют 6,4 млн баррелей, газа — 73,5 млрд куб. футов. Средний общий объем производства нефтепродуктов в 2022 г. составил 4616 баррелей нефтяного эквивалента (БНЭ) в день.
Petrochina продолжает наращивать объемы: ожидаемый среднегодовой темп роста производства нефтепродуктов составляет 3% в 2023-2026 гг., а высокая цена нефть — Brent $90/баррель — служит фундаментом для сильных финансовых результатов в будущих периодах. Компания торгуется с дисконтом по мультипликаторам к своим среднеисторическим значениям: 7% по EV/EBITDA, 21% по P/E. Прогнозная дивидендная доходность составляет 7,8% при среднеисторической в 6,0%.
China Shenhua Energy
Крупнейший производитель угля в материковом Китае. Занимается добычей и продажей угля, а также производством и продажей электроэнергии в материковом Китае. Также компания выстроила крупную и эффективную сеть железнодорожных путей и портов.
В основном производит энергетический уголь, и осуществляет поставки в энергетический, строительный, сталелитейный и химический секторы. В 2022 г. объем производства угля составил 313 млн т, а продаж — 418 млн т. Доказанные запасы угля на конец 2022 г. — 3180 млн т.
В I полугодии 2023 г. China Shenhua Energy нарастила выручку на 2% за счет роста добычи и продаж угля — +2% и +4% соответственно. У нее отрицательный чистый долг, и она продолжает генерировать свободный денежный поток, позволяющий выплачивать солидные дивиденды — за последние 12 месяцев доходность свободного денежного потока составила 15%. Ожидаемая дивидендная доходность — 9,2% при среднеисторическом в 8,7%, а прогнозная доходность свободного денежного потока 2024 г. — 9,1%.
Bank of China
Один из четырех крупнейших банков Китая. Оказывает услуги для юридических и физических лиц. Банк обслуживает компании, госорганы и финансовые институты. Сегмент казначейских операций занимается валютообменными сделками, процентными ставками и т. д. Bank of China основан в 1912 г., штаб-квартира расположена в Пекине.
Банк занимает четвертое место в Китае по величине активов: 28,9 трлн юаней или $4 млрд. По 2022 г. у банка отмечалась лучшая чистая процентная маржа в отрасли — 1,76%. Также у него наиболее низкий процент неработающих кредитов (NPL) среди топ-4 государственных банков — 1,32%.
Отдельно отмечаем, что ROE составляет 10,1%, при этом оценка банка существенно ниже капитала — P/B 0,36x, что меньше среднего уровня за 5 лет 0,46x. Мы считаем, что тренд на снижение мультипликаторов Bank of China сменится ростом, принимая во внимание сильные финансовые показатели компании. Дивидендная доходность акций составляет 9,1%.
China Construction Bank (CCB)
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших многопрофильных банков в Китае и мире по размеру активов, занимает 2-е место по размеру среди международных банков. Основан в 1954 г., головной офис банка находится в Пекине.
На конец 2021 г. у CCB было 14 476 отделений на материковом Китае, открыты филиалы в Гонконге, Сингапуре, Франкфурте, Йоханнесбурге, Токио, Сеуле, Нью-Йорке, Хошимине и Сиднее.
Банк сформировал большую клиентскую базу, его маркетинговая сеть охватывает основные районы по всему Китаю. China Construction Bank сотрудничает со многими крупными компаниями и предприятиями, занимающими ведущие позиции в стратегических отраслях страны.
Акции CCB обеспечивают ожидаемую высокую дивидендную доходность около 9% и торгуются с большим дисконтом к средним мультипликаторам за 5 лет — 29% по P/B. Форвардный мультипликатор P/E составляет 3,2x — дисконт 24% к среднеисторическим оценкам по данному мультипликатору.
China Tower
Крупнейший оператор телекоммуникационных вышек в Китае по размеру выручки и числу башен. Компания занимается строительством, обслуживанием и эксплуатацией вспомогательных объектов базовых станций, таких как вышки связи, а также покрытием общедоступными сетями высокоскоростных железных дорог и метро, эксплуатацией внутренних распределительных систем.
Полагаем, что текущие фундаментальные показатели компании недооценены рынком, так как акции China Tower по мультипликаторам торгуются ниже среднего исторического уровня. EV/EBITDA 3,2x против исторического уровня по медиане в 4,3x, а P/E 11x против 19x. При этом ROIC компании — 23% — на 5 п.п. выше исторического уровня.
Lenovo
Крупнейший производитель персональных компьютеров с долей 25% на глобальном рынке, создан в 1984 г. Помимо сегмента ПК, на который приходится 70% выручки компании, Lenovo реализует смартфоны и сервера — это 20% от выручки. Основные торговые марки включают Lenovo, ThinkCentre, ThinkPad, ThinkVision и IdeaPad.
Продукция компании реализуется в 180 странах мира: 30% выручки приходится на Америку, 26% — на Китай, 26% — на регион ЕМЕА (Европа, Ближний Восток, Африка) и 16% — на Азиатско-Тихоокеанский регион (АТР). На корпоративных клиентов приходится 62% выручки компании.
Мы ждем постепенного восстановления рынка ПК после двух лет просадки. По оценкам GS, рынок ПК в 2024 г. покажет рост в 6% против падения на 15% в текущем году. Факторами роста выступит необходимость обновления Windows 11, а также развитие ИИ. Lenovo выиграет от восстановления рынка.
Дополнительным драйвером станет рост продаж серверов для ИИ. Мультипликаторы компании привлекательны: EV/EBITDA на 16% ниже медианы. В ближайшие 12 месяцев ожидается рост выручки на 11% г/г и прибыли на 40% г/г. Низкая долговая нагрузка вкупе с положительными денежными потоками позволит компании выплачивать стабильные дивиденды.
WH Group
Крупнейшая компания Китая по переработке мяса и производству продуктов питания. Большая часть продукции реализуется в США (52% выручки), на долю Китая приходится 38,5%.
Бизнес WH Group устойчив — потребление свинины в Китае постепенно растет, и компания сохраняет лидерство на внутреннем рынке. При росте цен на свинину у производителя есть возможность реализовать замороженные запасы либо заменить свинину на мясо кур. Это позволит не закупать свинину по высоким ценам у поставщиков и сдержать повышение расходов.
Мы ожидаем рост дивидендной доходности в 2023 г. до 7,8% — вблизи исторических максимумов, среднее за последние 5 лет — 4,9%.
Anhui Conch Cement
Государственный производитель цемента и клинкера, один из отраслевых лидеров среди публичных компаний в Китае по прибыли и уровню расходов. На конец 2022 г. мощности Anhui по выпуску цемента составили 388 млн т — второй результат в стране. У Anhui одни из лучших перспектив консолидации активов на рынке цемента. Кроме того, компания начала расширение за пределы Китая.
Рыночные мультипликаторы компании на уровне медианы. Дивидендная доходность составляет 7,1%, при среднеисторическом уровне 5,7%. У компании отрицательный чистый долг. В ближайшие три года прогнозируется положительный свободный денежный поток.
CK Infrastructure
Компания в основном занимается развитием и инвестированием в инфраструктурный бизнес в Азии, Европе, Канаде. Акции можно рассматривать как защитные, учитывая стабильные денежные потоки и дивиденды. Компания получает 80% доходов от регулируемого бизнеса, индексируемые на уровень инфляции.
Рыночные мультипликаторы (EV/EBITDA) компании на 14% ниже медианы. Дивидендная доходность составляет 6,8%, при среднеисторическом уровне 5,4%. Долговая нагрузка умеренная — Чистый долг/EBITDA 2,8x.
CK Hutchison
Один из крупнейших многопрофильных конгломератов Китая, основан в марте 2015 г. в результате слияния Cheung Kong Group и Hutchison Whampoa. Основные сферы интересов — розничная торговля, портовое хозяйство и логистика, транспортная и инженерная инфраструктура, энергетика, коммунальное хозяйство, телекоммуникации, финансовые услуги и биотехнологии.
С точки зрения географии наибольшую долю в выручке занимает Европа (56%), далее идут Китай (21%), Азия и Австралия (19%) и другие страны (4%). Ключевым сегментом бизнеса является ритейл — 49% выручки компании. Этот сегмент представлен одним из крупнейших операторов розничных сетей в Азии и Европе A.S. Watson: общее количество его магазинов на конец 2022 г. —16 142.
В I полугодии 2023 г. компания вернулась к росту выручки (+2% г/г, в предыдущие 2 полугодия выручка снижалась г/г) за счет розничного бизнеса — потребительская активность в Европе и Азии продолжает восстанавливаться. Еще одним фактором роста стало увеличение доходов от финансовых инвестиций в компании, занимающиеся обслуживанием авиалайнеров, производством и продажей бытовых и промышленных моющих средств, логистикой и другие. Они выросли на 29% г/г.
Компания торгуется с дисконтом по мультипликаторам к своим среднеисторическим значениям: 7% по EV/EBITDA, 10% по P/E. И продолжает генерировать устойчивый денежный поток: ожидаемый FCF yield на 2024 г. — 28%, ожидаемая дивидендная доходность — 6,2% при среднеисторической в 5,4%.
Petrochina
Компания занимается разведкой и разработкой газовых и нефтегазовых месторождений, добычей нефти и природного газа, производством нефтепродуктов, а также их реализацией. Крупнейший производитель и поставщик нефти и газа в КНР и одна из крупнейших компаний в мире по объему суточной добычи. Доказанные запасы нефти на конец 2022 г. составляют 6,4 млн баррелей, газа — 73,5 млрд куб. футов. Средний общий объем производства нефтепродуктов в 2022 г. составил 4616 баррелей нефтяного эквивалента (БНЭ) в день.
Petrochina продолжает наращивать объемы: ожидаемый среднегодовой темп роста производства нефтепродуктов составляет 3% в 2023-2026 гг., а высокая цена нефть — Brent $90/баррель — служит фундаментом для сильных финансовых результатов в будущих периодах. Компания торгуется с дисконтом по мультипликаторам к своим среднеисторическим значениям: 7% по EV/EBITDA, 21% по P/E. Прогнозная дивидендная доходность составляет 7,8% при среднеисторической в 6,0%.
China Shenhua Energy
Крупнейший производитель угля в материковом Китае. Занимается добычей и продажей угля, а также производством и продажей электроэнергии в материковом Китае. Также компания выстроила крупную и эффективную сеть железнодорожных путей и портов.
В основном производит энергетический уголь, и осуществляет поставки в энергетический, строительный, сталелитейный и химический секторы. В 2022 г. объем производства угля составил 313 млн т, а продаж — 418 млн т. Доказанные запасы угля на конец 2022 г. — 3180 млн т.
В I полугодии 2023 г. China Shenhua Energy нарастила выручку на 2% за счет роста добычи и продаж угля — +2% и +4% соответственно. У нее отрицательный чистый долг, и она продолжает генерировать свободный денежный поток, позволяющий выплачивать солидные дивиденды — за последние 12 месяцев доходность свободного денежного потока составила 15%. Ожидаемая дивидендная доходность — 9,2% при среднеисторическом в 8,7%, а прогнозная доходность свободного денежного потока 2024 г. — 9,1%.
Bank of China
Один из четырех крупнейших банков Китая. Оказывает услуги для юридических и физических лиц. Банк обслуживает компании, госорганы и финансовые институты. Сегмент казначейских операций занимается валютообменными сделками, процентными ставками и т. д. Bank of China основан в 1912 г., штаб-квартира расположена в Пекине.
Банк занимает четвертое место в Китае по величине активов: 28,9 трлн юаней или $4 млрд. По 2022 г. у банка отмечалась лучшая чистая процентная маржа в отрасли — 1,76%. Также у него наиболее низкий процент неработающих кредитов (NPL) среди топ-4 государственных банков — 1,32%.
Отдельно отмечаем, что ROE составляет 10,1%, при этом оценка банка существенно ниже капитала — P/B 0,36x, что меньше среднего уровня за 5 лет 0,46x. Мы считаем, что тренд на снижение мультипликаторов Bank of China сменится ростом, принимая во внимание сильные финансовые показатели компании. Дивидендная доходность акций составляет 9,1%.
China Construction Bank (CCB)
China Construction Bank (CCB) — один из крупнейших многопрофильных банков в Китае и мире по размеру активов, занимает 2-е место по размеру среди международных банков. Основан в 1954 г., головной офис банка находится в Пекине.
На конец 2021 г. у CCB было 14 476 отделений на материковом Китае, открыты филиалы в Гонконге, Сингапуре, Франкфурте, Йоханнесбурге, Токио, Сеуле, Нью-Йорке, Хошимине и Сиднее.
Банк сформировал большую клиентскую базу, его маркетинговая сеть охватывает основные районы по всему Китаю. China Construction Bank сотрудничает со многими крупными компаниями и предприятиями, занимающими ведущие позиции в стратегических отраслях страны.
Акции CCB обеспечивают ожидаемую высокую дивидендную доходность около 9% и торгуются с большим дисконтом к средним мультипликаторам за 5 лет — 29% по P/B. Форвардный мультипликатор P/E составляет 3,2x — дисконт 24% к среднеисторическим оценкам по данному мультипликатору.
China Tower
Крупнейший оператор телекоммуникационных вышек в Китае по размеру выручки и числу башен. Компания занимается строительством, обслуживанием и эксплуатацией вспомогательных объектов базовых станций, таких как вышки связи, а также покрытием общедоступными сетями высокоскоростных железных дорог и метро, эксплуатацией внутренних распределительных систем.
Полагаем, что текущие фундаментальные показатели компании недооценены рынком, так как акции China Tower по мультипликаторам торгуются ниже среднего исторического уровня. EV/EBITDA 3,2x против исторического уровня по медиане в 4,3x, а P/E 11x против 19x. При этом ROIC компании — 23% — на 5 п.п. выше исторического уровня.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба