Недавно прошла волна отчётов, свои операционные результаты раскрыли компании «Норникель», «Северсталь» и ММК. Мы подготовили ключевые тезисы и свои выводы по каждой из них.
«Норникель»
Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз по производству за 2023 г. Большие капитальные расходы сохраняются. «Норникель» продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае. Компания запустила на НМЗ первое оборудование по «серной программе» и в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз по капитальным затратам на 2023 г. с $4,7 до $3,5-3,8 млрд из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П).
Поставки переориентированы на новые рынки: увеличились отгрузки в Бразилию, в Китай. «Норникель» планирует перенести часть торговли в Дубай. Сроки доставки грузов выросли в 2-3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.
Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31% до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1-е полугодие 2023 г. (МСФО отчет по итогам 1П). В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар в размере до 7-10%. Ранее дисконтов не было и наблюдались премии.
Взгляд на компанию. Дивиденды компания последний раз платила летом 2022 года. С учетом стабилизации операционки и положительного денежного потока мы считаем, что компания может к ним вернуться. Больших дивидендов не ждем из-за высоких расходов на капитальную программу. По итогам всего 2023 года ждем дивиденды в размере менее 700 руб./акцию.
Мы по-прежнему считаем, что «Норникель» фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов в ценах реализации к рыночным ценам, а также из-за сильного уменьшения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).
«Северсталь»
Операционка. Производство стали за 9 мес. 2023 г. увеличилось на 5% г/г, до 8,35 млн тонн. В 3 кв. 2023 г. выплавка стали снизилась на 9% кв/кв, до 2,7 млн тонн. Консолидированные продажи металлопродукции остались на уровне 2,7 млн тонн (без изменений кв/кв). Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) выросли на 8% кв/кв, до 1420 тыс. т. Доля ВДС увеличилась на 4 п.п. кв/кв, до 53%.
В связи с повышением доли ВДС в прогнозном периоде с 45% до 53% мы повысили прогноз по рентабельности и целевую цену акций на горизонте года.
Взгляд на компанию. «Северсталь» — стабильный высокоэффективный бизнес, который за последние два года накопил много денежных средств. Компания прекратила выплату дивидендов. Мы ожидаем, что они возобновятся в 2024 г.
Внутренние цены на сталь продолжают расти на фоне девальвации рубля. Растущие рублевые цены на сталь и стабильные операционные результаты могут помочь компании дорасти до наших целевых уровней. Акции справедливо оценены рынком, потенциал роста с текущих цен небольшой.
ММК
Операционка. Компания представила сильные операционные результаты, которые были лучше наших ожиданий. Продажи стали сохранились на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает, что в ближайшее время спрос будет стабильным.
Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12,5% кв/кв, до 643 $/т (-24,7% г/г). В ближайшие кварталы мы ждем цены чуть выше текущих в долларовом выражении.
Взгляд на компанию. Мы считаем ММК интересным активом для покупки. Компания оценивается рынком существенно дешевле других сталеваров. Производственные результаты за 3 кв. 2023 г. оказались сильными и были выше наших ожиданий на 5-10%. Компания ожидает сохранения благоприятной конъюнктуры в ближайшее время.
Внутренние цены на сталь продолжают расти на фоне девальвации рубля. Растущие рублевые цены на сталь и сильные операционные результаты могут стать драйвером роста акций компании до наших целевых уровней.
«Норникель»
Операционка. Компания подтвердила прежний прогноз по производству за 2023 г. Большие капитальные расходы сохраняются. «Норникель» продолжит программу расширения мощностей порта Дудинка в Красноярском крае. Компания запустила на НМЗ первое оборудование по «серной программе» и в целом вложит в нее 180 млрд руб.
Компания снизила прогноз по капитальным затратам на 2023 г. с $4,7 до $3,5-3,8 млрд из-за ослабления рубля и сдвига графика проектов (МСФО отчет по итогам 1П).
Поставки переориентированы на новые рынки: увеличились отгрузки в Бразилию, в Китай. «Норникель» планирует перенести часть торговли в Дубай. Сроки доставки грузов выросли в 2-3 раза из-за отказа европейских транспортных компаний работать с российскими компаниями.
Компания увеличила долю поставок металла в Азию с 31% до 49% п/п и сократила в Европу с 47 до 25% п/п за 1-е полугодие 2023 г. (МСФО отчет по итогам 1П). В связи с этим, по нашим оценкам (компания перестала раскрывать продажи отдельных металлов и их выручку), выросли дисконты на товар в размере до 7-10%. Ранее дисконтов не было и наблюдались премии.
Взгляд на компанию. Дивиденды компания последний раз платила летом 2022 года. С учетом стабилизации операционки и положительного денежного потока мы считаем, что компания может к ним вернуться. Больших дивидендов не ждем из-за высоких расходов на капитальную программу. По итогам всего 2023 года ждем дивиденды в размере менее 700 руб./акцию.
Мы по-прежнему считаем, что «Норникель» фундаментально неинтересен на горизонте 1-2 лет из-за снижения финансовых результатов на фоне ожидаемых нами низких цен на продукцию, появления дисконтов в ценах реализации к рыночным ценам, а также из-за сильного уменьшения дивидендов в 2023-24 гг. (600-800 руб. против 1600-1700 руб. в 2020-21 гг.).
«Северсталь»
Операционка. Производство стали за 9 мес. 2023 г. увеличилось на 5% г/г, до 8,35 млн тонн. В 3 кв. 2023 г. выплавка стали снизилась на 9% кв/кв, до 2,7 млн тонн. Консолидированные продажи металлопродукции остались на уровне 2,7 млн тонн (без изменений кв/кв). Продажи продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС) выросли на 8% кв/кв, до 1420 тыс. т. Доля ВДС увеличилась на 4 п.п. кв/кв, до 53%.
В связи с повышением доли ВДС в прогнозном периоде с 45% до 53% мы повысили прогноз по рентабельности и целевую цену акций на горизонте года.
Взгляд на компанию. «Северсталь» — стабильный высокоэффективный бизнес, который за последние два года накопил много денежных средств. Компания прекратила выплату дивидендов. Мы ожидаем, что они возобновятся в 2024 г.
Внутренние цены на сталь продолжают расти на фоне девальвации рубля. Растущие рублевые цены на сталь и стабильные операционные результаты могут помочь компании дорасти до наших целевых уровней. Акции справедливо оценены рынком, потенциал роста с текущих цен небольшой.
ММК
Операционка. Компания представила сильные операционные результаты, которые были лучше наших ожиданий. Продажи стали сохранились на уровне прошлого квартала – 3076 тыс. т. Компания ожидает, что в ближайшее время спрос будет стабильным.
Средние цены реализации металлопродукции, по нашим прогнозам, снизились на 12,5% кв/кв, до 643 $/т (-24,7% г/г). В ближайшие кварталы мы ждем цены чуть выше текущих в долларовом выражении.
Взгляд на компанию. Мы считаем ММК интересным активом для покупки. Компания оценивается рынком существенно дешевле других сталеваров. Производственные результаты за 3 кв. 2023 г. оказались сильными и были выше наших ожиданий на 5-10%. Компания ожидает сохранения благоприятной конъюнктуры в ближайшее время.
Внутренние цены на сталь продолжают расти на фоне девальвации рубля. Растущие рублевые цены на сталь и сильные операционные результаты могут стать драйвером роста акций компании до наших целевых уровней.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба