8 ноября 2023
Перевод статьи от Pantera Capital
Пол кругман: "Война окончена. Мы выиграли, почти без издержек." (график индекса потребительских цен, без учета роста стоимости еды, энергии, жилья и б/у автомобилей)
Дэн Морхед (основатель Pantera): "Да. Если вы постоянно соблюдаете пост, живете в самодельной юрте и везде ходите пешком, инфляция "всего лишь" снижает ваш уровень жизни на 2% в год или на 80% за всю жизнь."
В следующем месяце мы обратимся к ошеломляющему эгоцентризму того, кто такие “мы”, в хвастовстве Кругмана о том, что “Мы победили”. Конечно, богатые старики вроде Кругмана победили, но большинство американцев - нет.
Акции "сильно переоценены"
CNBC Squawk Box, 5 октября, 2023:
Эндрю Росс Соркин: “Доходность казначейских облигаций вчера снизилась с новых 16-летних максимумов. Наш следующий гость говорит, что доходность по 10-летним облигациям может достичь 5%. Прямо сейчас к нам присоединяется Дэн Морхед, основатель и управляющий партнер крипто-хедж-фонда Pantera Capital, чтобы поговорить об этом и, конечно же, о криптовалюте. Дэн ранее был финансовым директором и главой отдела макротрейдинга в Tiger Management.
“Мы поговорим о криптовалюте буквально через минуту, но сейчас давайте поговорим об облигациях, потому что очень может быть, что рынок облигаций окажет влияние, я полагаю, на криптовалюту. Куда, по-твоему, мы на самом деле движемся и что будет происходить в следующие двенадцать месяцев, учитывая то, что мы видели на прошлой неделе?”
Дэн Морхед: “Я думаю, у нас не хватает воображения. Ни один человек трудоспособного возраста не инвестировал в условиях растущих ставок. Я пришел на Уолл-стрит в 80-х годах. Тогда прошло уже шесть лет с момента падения процентных ставок. Все было спасено благодаря тому, что ФРС снижала ставки в течение последних 40 лет. Сейчас у нас другой режим. Два года назад, когда фонды ФРС были равны нулю, а доходность по 10-летним облигациям составляла 1,34%, я предсказывал, что она вырастет как минимум до 5%. Мы здесь. Я думаю, она поднимется выше.
“Инфляция заработной платы в два раза превышает целевой показатель ФРС. Прямо сейчас у нас проходят рекордные забастовки рабочих. Таким образом, ФРС должна продолжать делать больше. 10-летние облигации остаются неизменными относительно фондов ФРС. Как правило, срочная премия – на 1,15% выше стоимости финансирования”.
Джо Кернен: “Ранее сегодня у нас был парень по имени Боб Мишель, который сказал, что инфляция составляет 2,16% (если взять базовый индекс потребительских цен за последние 3 месяца и перевести его в годовом исчислении).… Какова, по-вашему, сейчас инфляция?
Дэн Морхед: “Базовая инфляция составляет 4,4%, что более чем вдвое превышает ”стабильные цены", на которые нацелена ФРС".
Джо Кернен: “Он сказал, что инфляция уже достигла такой точки, когда ставки слишком высоки.”
Дэн Морхед: “Предполагается, что они удержат инфляцию на уровне ниже 2,0%, а она составляет 4,4% при инфляции заработной платы на уровне 4,5% и продолжает расти”.
Эндрю Росс Соркин: ”Верно, но по словам Барри Стерлинга, то, что является реальной инфляцией, то есть полная инфляция, без исключения отдельных компонентов, уже находится на целевом показателе. Вопрос в том, считает ли ФРС, что мы уже там”.
Дэн Морхед: “На уровне 2%?”
Эндрю Росс Соркин: “Да”.
Дэн Морхед: “Мы не там. Существует показатель инфляции, эквивалентный арендной плате владельца. На полное прохождение требуется два года. По данным ФРС Атланты, даже если цены на жилье останутся стабильными в течение следующих двух лет, индекс потребительских цен все равно вырастет на 1,1% только из-за предыдущего повышения цен на жилье. Инфляция по-прежнему намного выше, чем два года назад. Национальный индекс цен на жилье в США от S&P/Case-Shiller по-прежнему достигает новых рекордных максимумов.”
Эндрю Росс Соркин: “Итак, если вы правы, ФРС не будет снижать ставки в ближайшие 12 месяцев”.
Дэн Морхед: “Да. Может быть, даже несколько лет, а не 12 месяцев. Я думаю, это то, о чем людям трудно думать или вникать в суть – ставки могут оставаться на высоком уровне в течение даже пяти лет”.
Эндрю Росс Соркин: “Если это правда, то акции дико переоценены”.
Дэн Морхед: “Это правда”.
Джо Кернен: “А биткойн?”
Эндрю Росс Соркин: “Я бы подумал, что криптовалюта тоже дико переоценена”.
Дэн Морхед: “Акции переоценены, потому что P/E находится на том же уровне, что и во время падения ставок, но сейчас ставки намного выше и продолжают расти. Если бы вы взяли среднюю премию за риск по акциям за 50 лет с учетом доходности в 5% по 10-летним облигациям, то акции должны быть на 23% ниже, чем сегодня”.
Ребекка Квик: “Подожди, акции сегодня должны упасть на 23%? Ты говоришь об S&P?”
Дэн Морхед: “Да, S&P. Если бы вы использовали премию за риск по акциям только в условиях роста процентных ставок – как сейчас, – стоимость акций была бы на 43% ниже. Я не говорю, что -43% произойдет в одночасье, но мы должны иметь в виду, что было два 13-летних периода, когда акции оставались на прежнем уровне – в 2000-х и в 70-80-х годах. Мы легко могли бы увидеть это снова”.
Ребекка Квик: “Вы думаете, что произойдет -23%, а если нет, то -43%?”
Дэн Морхед: “Да, я думаю, что акции будут падать в течение следующих нескольких лет. Вот почему криптовалюта так актуальна, потому что блокчейн не привязан к процентным ставкам. Это довольно редкая особенность этого класса активов”.
Джо Кернен: “Вам просто нужно, чтобы ФРС открыла краны для роста биткоина”.
Дэн Морхед: “Ну, то, что ФРС открыла краны в 2020 году, было однозначно замечательно для всего, что имело фиксированное количество”.
Эндрю Росс Соркин: “Сегодня есть люди, которые сказали бы: "Есть крипта, а есть биткоин, и на самом деле они должны быть полностью разделены, мы даже не должны показывать их вместе на одном экране". Ты в это веришь?”
Дэн Морхед: “Биткойн - это первый бренд блокчейна. Существует Ethereum и другие бренды блокчейна. Биткойн работает уже 14 лет, 24/7, без простоев. Это удивительно – Facebook закрывается, все остальные закрываются. Мы только что услышали о взломе Clorox. Биткойн всегда работал, его никогда не взламывали. На его долю приходится около 50% всей рыночной капитализации. Другие криптовалюты также очень важны. Есть проект под названием Arbitrum, который помогает масштабировать блокчейны. Ethereum сработал очень хорошо. Этот проект осуществил "Слияние" в прошлом году. Они изменили программное обеспечение для 232 миллионов человек, и все это работало идеально. Это была новость, но никто не хочет публиковать хорошие новости”.
Ребекка Квик: “Если вы считаете, что акции могут упасть на 23% или, возможно, должны упасть только на основе исторических оценок, как вы думаете, как следует оценивать биткойн?”
Дэн Морхед: “Это отличный вопрос. Мы постоянно общаемся с теми, кто распределяет активы. Если вы думаете вложить деньги в облигации, я думаю, это довольно опасно. Вкладывать деньги в недвижимость, которая достигает пика... Акции, я думаю, переоценены. Таким образом, остается пара классов активов, таких как реальные товары и блокчейн. Блокчейн - это класс активов стоимостью в триллион долларов. В настоящее время большинство учреждений практически не имеют позиции в нём. Они должны увеличить её до пары процентов”.
Ребекка Квик: “Что выводит сам биткойн на какой уровень? Если сейчас это 27 700 долларов”.
Дэн Морхед: “Биткойн имеет 14-летнюю тенденцию роста на 145% в год. Таков мой общий прогноз – он вновь подтвердит тренд и будет более чем удваиваться каждый год в среднем”.
Эндрю Росс Соркин: “С каждым годом он будет более чем удваиваться?”
Дэн Морхед: “В среднем это происходит в течение 14 лет”.
S&P 500 Переоценен
Инвесторы фондового рынка привыкли видеть соотношение цены к прибыли (P/E) для акций. В последние десятилетия это соотношение было на уровне 20.
P/E S&P 500
Я вырос на рынках облигаций, поэтому мне кажется, что к этому легче относиться как к доходности. Если вы инвертируете соотношение P/E, то получите доходность по акциям. Доходность по прибыли - это соотношение P/E наоборот.
Доходность по прибыли S&P 500
Доходность снизилась на фоне продолжительного снижения доходности в целом. Доходность облигаций снизилась, ставки по недвижимости, акции - все.
Как правило, инвестору требуется премия за риск, связанный с акциями, для инвестирования в акции вместо определения денежных потоков в государственные облигации. Массовый, продолжительный рост доходности на некоторое время поменял это. Инвесторы часто покупали акции с более низкой доходностью, чем по облигациям. На протяжении большей части 80-х и 90-х годов, доходность акций фактически была ниже доходности облигаций (красная область на графике ниже). Оглядываясь назад, можно сказать, что это было рационально, поскольку снижающиеся ставки продолжали приносить доходность по акциям.
Доходность по прибыли S&P 500 и 10-летних казначейских облигаций
С середины 2000-х годов премия за риск по акциям была положительной, как и должно быть.
В течение последних двенадцати лет, акции, возможно, были очень дешевыми. За последнее десятилетие было много случаев, когда доходность акций превышала доходность облигаций более чем на 4,00%.
Как мы утверждали в течение двух лет, стоимость облигаций была сильно завышена. Облигации сейчас оцениваются примерно по справедливой стоимости. Это акции сейчас сильно переоценены. Доходность по акциям ниже, чем по казначейским облигациям.
Премия за риск акций (ERP) - спред между доходностью S&P и 10-летних казначейских облигаций
Средняя премия за риск по акциям за 50 лет составила +0,27%.
ERP в различные периоды
Если доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 5%, а доходность прибыли вернется к среднему спреду по казначейским облигациям за 50 лет, акции упадут на 23%. Это мой главный прогноз.
P/E S&P500 при дохондности 10-летних облигаций 5%
Другим возможным результатом является очень длительный период отсутствия роста. Есть два периода продолжительностью примерно в 13 лет, когда акции не росли. Это что-то вроде моего “наилучшего сценария развития событий”.
Периоды без роста S&P 500
И затем, в завершение сценариев, я определенно вижу вероятность того, что акции вернутся к средней премии за риск, с которой мы сталкивались в подобных условиях – растущие ставки. Доходность облигаций за эти два периода в среднем была выше на +2,25%. Если бы акции были переоценены до этого уровня, они упали бы на -43%.
Мой основной прогноз приведен ниже в золоте.
В категории P/E
Мне нравится доходность, но я знаю, что большинству фондовых инвесторов нравятся P/E. Вот приведенные выше графики, инвертированные в соотношении P/E – они также показывают соотношение цены и прибыли по 10-летним казначейским облигациям.
Это было необычное время. Ставки падали десятилетиями, и ФРС просто еще больше снижала их, если с ценами на акции случалось что-то плохое.
Теперь с этим покончено.
Вот как выглядело соотношение цены и прибыли на протяжении десятилетий.
В прошлом коэффициент P/E составлял треть от сегодняшнего уровня. Раньше было легко отмахнуться от этого как от “О, но это были 80-е. Совершенно другой режим.”
Не совсем. Мы возвращаемся в 80-е.
P/E 10-летних облигаций
10-летних облигаций и S&P
Какая рецессия?
В течение многих лет все эти ученые мужи говорили о рецессии. Большинство экономистов в последнее время ожидают рецессии.
Вероятность рецессии в следующие 12 месяцев
Какой рецессии?
Неужели ученые теперь работают исключительно над увеличением масштаба своих башен из слоновой кости?
Были ли они недавно в аэропорту? Никто из тех, кто пытался пробиться сквозь рекордные толпы в реальном мире, не мог даже мечтать о прогнозировании рецессии.
Куда ни глянь, везде время бума. Средняя цена на жилье по-прежнему достигает небывалых высот. Слишком много бумажных денег гонится за слишком малым количеством товаров.
Медианная цена на жилье в сентябре каждого года
Средняя стоимость жилья во всех Соединенных Штатах выросла на 46% с февраля 2020 по сентябрь 2023 года.
И все же большинство экономистов называют следующий шаг ФРС смягчением?!?!
Жилье
Пол Кругман может жить в самодельной юрте, но для остального общества жилье является самой большой статьей расходов. ФРС так сильно манипулировала ипотечным рынком, что цены на жилье выросли в 2,5 раза по сравнению с общим индексом инфляции (который сам по себе состоит на 32% из стоимости жилья).
Создание инфляции
Снижение инфляции - это тяжелая работа. Для этого требуются годы скоординированных политических усилий, поддержка различных групп и т.д. Общая цель сокращения может быть достигнута, но это трудоемкий процесс.
С другой стороны, если вы хотите создать инфляцию, это очень просто. Как показали Конгресс и ФРС за последние три года – БУМ! Инфляция во всем мире составила 18,6% с тех пор, как SARS-2 прибило к нашим берегам.
Э-э, да. Конгресс напечатал 4,8 триллиона новых бумажных денег и разослал их по почте буквально КАЖДОМУ американцу.
Создать инфляцию особенно легко, если вы президент. Все, что вам нужно сделать, это каким–то образом раздобыть мегафон и, сделав шаг, невиданный в истории США, – президент Соединенных Штатов Америки, идущий вдоль линии профсоюзного пикета, - потребовать более дорогие автомобили.
Бум! увеличение трудозатрат на создание автомобиля на 25%, что повысит цену всех автомобилей Ford на 875 долларов. Это было легко – потребовалось всего два месяца. Эти контракты рассчитаны на четыре с половиной года.
Я надеюсь, что Кругман ходит пешком. Остальные из нас не могут просто игнорировать цены на автомобили. После жилья это следующая по величине покупка, которую совершает большинство людей.
Вам не нужна докторская степень по экономической истории, чтобы вспомнить, чем заканчивается этот фильм. Когда я был ребенком, "Большая тройка" контролировала 91% автомобильного рынка США. UAW сократила “Большую тройку” до 6% рыночной капитализации мировой автомобильной промышленности. Через поколение, возможно, сократит до нуля. Автомобили, производимые работниками свободного рынка, все быстрее вытесняют "Большую тройку". Но это не означает, что стагфляционная тактика UAW не окажет негативного влияния на экономику в течение следующего десятилетия или двух.
Ирония судьбы в том, что Рональд Рейган был единственным пожизненным членом профсоюза в истории президентства.
Говоря о прошлых президентах, важно упомянуть, что президент Картер находится на лечении в хосписе. Недавно ему исполнилось 99 лет. Он широко известен как лучший экс-президент в американской истории.
У Збигнева Бжезинского, польско-американского дипломата, который был советником президента Джимми Картера по национальной безопасности, была замечательная фраза, которую я вынужден перефразировать, поскольку мне нелегко ее найти:
Джимми Картер был бы замечательным папой римским.
Сейчас 80-е
Мы переживаем 80-е заново. В течение двух лет мы прогнозировали возвращение к 80-м годам.
Рекордные перебои в работе из-за забастовок профсоюзов.
Самое большое количество дней, потерянных из-за забастовок профсоюзов с 80-х годов.
Самая продолжительная забастовка в истории – предыдущий рекорд был установлен с 22 сентября по 2 ноября 1982 года.
PAYPAL 1.0: стейблкоин стоимостью $37млрд
Первоначальное обещание Биткоина, “одноранговой электронной кассовой системы”, состояло, прежде всего, в том, чтобы обеспечить быструю и дешевую передачу ценностей без участия третьих сторон.
Дополнительным преимуществом Биткоина было то, что он должен был стать средством защиты от инфляции и девальвации валюты из-за его ограниченного предложения. Правительства постоянно печатают деньги, снижая ценность с трудом заработанных сбережений своих граждан. Ожидалось, что владение биткоином решит и эту проблему. Биткойн, безусловно, имел оглушительный успех благодаря массовому внедрению. Насчитывается 220 миллионов держателей биткоинов. Блокчейн обработал 900 миллионов внутрисетевых транзакций, и было выпущено 25 версий программного обеспечения Bitcoin Core, и все это без технического директора или центрального органа власти. С момента своего создания, блокчейн Bitcoin зарекомендовал себя как высокозащищенный, без каких-либо успешных атак на сам протокол, и он поддерживал почти 100%-ное время безотказной работы. Мы стали свидетелями удивительно успешного эксперимента по децентрализации.
Правительства, в свою очередь, истолковали это массовое внедрение Биткоина как потенциальную угрозу их суверенитету. Некоторые официальные лица Соединенных Штатов даже опасаются, что биткойн может поставить под угрозу статус доллара как мировой резервной валюты.
Теперь эти опасения, похоже, были раздуты, потому что биткойн, возможно, не очень хорошая замена деньгам из-за его недостаточной скорости и масштабируемости по сравнению с устаревшими системами. Блокчейн Биткоина впечатляет, но это не очень сложная программная платформа. Следовательно, Ethereum был создан для устранения недостатков Биткоина.
Мы считаем, что Ethereum нашел продукт, подходящий рынку, став ведущей платформой, на которой создаются децентрализованные приложения. Ethereum стал программируемой децентрализованной системой, которой не смог бы стать сам по себе Биткоин, породив криптоэкономику NFT, игр на основе блокчейна, приложений Web3 и децентрализованных финансов, все это работает на резервной валюте этого нового криптопространства - ethereum.
К сожалению, эфириум почти так же волатилен, как и биткоин, что делает его непригодным в качестве стабильной валюты. Рынок NFT, который потенциально мог революционизировать мир искусства и предметов коллекционирования, превратился в дериватив ethereum, где рыночная стоимость в большей степени зависит от цены ethereum, чем от базовой полезности самих продуктов.
Итак, хотя биткоин и Эфириум были невероятно успешными, они не оправдали первоначальных ожиданий, которые мы возлагали на криптовалюту.
Большие надежды на криптографию заключались в том, что она:
Разрешит одноранговую передачу ценностей;
Защитит людей от их нестабильных валют; и
Избавит пользователей от необходимости полагаться на поставщиков услуг или доверять им.
Большими недостатками криптографии было то, что это привело бы:
Угрозе для доллара и других фиатных валют;
Расширению возможностей мошенников; и
Отсутствии массового внедрения.
Стабильные монеты вот-вот оправдают эти надежды и развеят эти опасения.
Введение в стейблкоины
Средство передачи ценности – стабильные монеты - это цифровые наличные деньги, свободные от волатильности биткоина и эфириума. Пользователи могут с комфортом использовать их для оплаты товаров и услуг, от утреннего кофе до следующего дома.
Девальвация валюты – доходность на денежном рынке США отслеживает инфляцию. Большинство из нас хранят свои деньги в банках для удобства доступа и для того, чтобы их можно было легко перевести. Однако, когда мы переходим к инвестициям, приносящим доход, таким как фонды денежного рынка или взаимные фонды, возникает много трений и задержек. В результате большая часть наших денег в конечном итоге зарабатывает меньше, чем следовало бы. Как только мы сможем владеть чем-то, что можно мгновенно перевести и что приносит рыночную прибыль, наше богатство будет менее подвержено инфляции. Мы уже видим, как международные банки предлагают стабильные монеты в долларах США с доходностью, которая позволяет их клиентам быстро и дешево переводить все имеющиеся у них сбережения в местную валюту.
Проблема доверия – Рейган однажды сказал о Советах, когда вел с ними переговоры: “Доверяйте, но проверяте.” На самом деле он имел в виду следующее: вы не можете доверять ничему, чего не можете проверить. Прелесть грядущей революции стейблкоинов заключается в том, что независимо от того, используем ли мы токенизированный актив в качестве средства обмена или стейблкоин с токенизированными видимыми активами, нам больше не нужно будет доверять тому, что банкир или поставщик стейблкоинов действительно делает то, что он должен делать. Мы сами сможем убедиться в его платежеспособности.
Угроза доллару – Динамичная, регулируемая система стабильных монет фактически повышает спрос на доллар и казначейские облигации США. Вместо того чтобы конкурировать с фиатом, он совершенствует его, привязывая к нему доходность.
Мошенники – Полностью обеспеченные и прозрачные балансовые отчеты являются противоядием от мошенничества и бесхозяйственности со стороны спонсоров или менеджеров. KYC/AML в новой системе предотвратит использование стейблкоинов для обхода правительственных постановлений.
Массовое внедрение – вот тут-то и начинается история PayPal. Потребители уже широко внедрили стейблкоины, даже если они этого не осознают.
Большинство потребителей в США не знакомы со стейблкоинами, если только они не торгуют крипто-токенами и не используют стейблкоины для их оплаты.
Более 435 миллионов людей пользуются PayPal. По состоянию на 30 июня 2023 года, согласно отчету компании за 10 кварталов, цифровые клиентские счета (то есть кошельки) содержали активы на сумму более 37 миллиардов долларов в частной централизованной бухгалтерской книге PayPal.
Что такое PayPal? Это стейблкоин частной бухгалтерской книги. Он делает именно то, что делают стейблкоины или, по крайней мере, должны делать. Можно мгновенно передавать записи в цифровой бухгалтерской книге стоимостью в один доллар продавцам и аналогам по низкой цене по всему миру. Неудивительно, что непогашенный баланс PayPal на 50% больше, чем у стабильной монеты Circle USDC, потому что PayPal привлекает массы, а не только криптосообщество.
Как и большинство стабильных монет, PayPal исторически не выплачивает проценты. Любое намерение компании увеличить долю рынка за счет увеличения доходности, вероятно, сдерживалось опасениями вызвать гнев банков или регулирующих органов по ценным бумагам.
Следующий шаг - “PayPal 2.0”, который не требует доверия, прозрачен и приносит доход, - уже на горизонте. Этот стейблкоин появляется потому, что, как только правила станут ясны, рыночные условия заставят провайдеров предлагать доходность на денежном рынке, чтобы быть конкурентоспособными. Мы уже наблюдаем взрыв на рынке стабильных монет с доходностью, генерируемой базовыми инвестициями на денежном рынке, а также токенизацией самого денежного рынка.
Финансовая индустрия знает, что это будущее не за горами. Франклин Темплтон недавно представил “Бенджи”, токенизированный фонд денежного рынка. И J.P. Morgan, и Citi располагают полностью функционирующими частными блокчейнами, позволяющими осуществлять мгновенные транзакции между клиентами банка без каких-либо трений. Сама PayPal представила стабильную монету с Paxos, PYUSD. Портфельная компания Pantera Ondo представила USDY - токенизированную банкноту, обеспеченную казначейскими облигациями США и банковскими депозитами. Arcoin, полностью совместимый с KYC-AML токенизированный денежный фонд, может быть легко переведен одноранговым способом.
Независимо от того, победит ли на рынке PayPal или что-то еще, PayPal 2.0 грядет. Почему мы используем PayPal вместо банков? Потому что это быстрее и проще в использовании. Ну, а что, если PayPal 2.0 имеет рыночную доходность и поддается проверке, очевидно безопасен? Мы получаем первое по-настоящему массовое внедрение токена И запускаем следующую большую волну роста во всей криптоэкосистеме, поскольку потребители могут сосредоточиться на ценности продуктов и услуг в рамках криптоэкосистемы, а не на токенах, выпущенных этими проектами.
Полу Джонсу нравится золото и цифровое золото
Легендарный макроинвестор Пол Джонс недавно удвоил свою позицию по отношению к биткоину во время интервью CNBC Squawk Box.
Эндрю Росс Соркин: “Я сказал, что хотел поговорить о Robinhood, но я также просто посмотрел на экран позади тебя и увидел цену биткоина. Я знаю, что каждый раз, когда мы разговаривали, у тебя был свой взгляд на Биткойн. Он изменился? Все ещё держишь?”
Пол Тюдор Джонс: “Я думаю, что сейчас мы с The Barbarous relics объединили бы золото и биткоин, я думаю, что они, вероятно, занимают больший процент портфеля, чем это было бы исторически, потому что мы собираемся пережить сложные политические времена здесь, в Соединенных Штатах, и у нас, очевидно, есть геополитическая ситуация.”
Эндрю Росс Соркин: “Но предполагалось, что высокие процентные ставки на самом деле будут вредны для Биткоина?”
Пол Тюдор Джонс: “Ну, я думаю, что в относительном плане, посмотрите, что случилось с золотом. Это на самом деле было очевидно, золоту было плохо. Итак, вы знаете, что, скорее всего, мы вступим в рецессию. Есть несколько довольно четких сделок, связанных с рецессией. Самые простые - это когда кривая доходности становится действительно крутой. Срочная премия вкладывается в бэкенды долговых рынков, в 30-летние, 10-летние и 7-летние бумаги. Фондовый рынок обычно непосредственно перед рецессией снижается примерно на 12%. Вероятно, это произойдет в какой-то момент на каком-то уровне. Таким образом, вероятно, в какой-то момент между сегодняшним днем и тем, произойдет ли эта рецессия на самом деле, золото должно увидеть покупки на сумму 40 миллиардов долларов. Мне нравится биткоин, и мне нравится золото”.
Обновления по поводу регулирования
В последнем выпуске рассматриваются ключевые недавние действия SEC и CFTC, а также обновленная информация о текущих судебных разбирательствах. Ниже приведено краткое изложение основных выводов:
После решения в пользу SEC по делу против Terraform, федеральный суд Южного округа Нью-Йорка теперь разделился во мнениях относительно отношения к криптоактивам как к ценным бумагам. В частности, судьи опубликовали противоречивые мнения по делам Ripple и Terra относительно того, приравниваются ли биржевые транзакции с криптоактивами к предложениям и продажам инвестиционных контрактов и когда это происходит. До тех пор, пока Второй суд не разрешит противоречия между этими двумя постановлениями, решение Ripple, по-видимому, имеет очень ограниченную прецедентную ценность, и в результате в криптоиндустрии будет сохраняться краткосрочная путаница в регулировании.
SEC объявила о своих первых двух публичных исках против эмитентов NFT в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах. По-прежнему остаются вопросы о том, могут ли NFT, которые продаются надлежащим образом и не обладают некоторыми ключевыми характеристиками, с которыми у SEC возникли проблемы, рассматриваться как предметы коллекционирования, не являющиеся ценными бумагами, а не как ценные бумаги.
Bittrex и ее бывший генеральный директор урегулировали обвинения с SEC. Это урегулирование может сыграть определенную роль и создать прецедент для любых потенциальных расчетов с Coinbase и/или Binance, которые все еще судятся с SEC.
SEC обвинила Richard Heart, Hex, PulseChain и PulseX в проведении незарегистрированных размещений ценных бумаг с криптоактивами, которые привлекли более 1 миллиарда долларов от инвесторов. В жалобе SEC прямо упоминается, что транзакции HEX часто происходили на Uniswap, и что Heart описал PulseX как форк так называемой децентрализованной торговой платформы Uniswap, возможно, сигнализируя о возможных действиях против Uniswap.
Uniswap Labs и несколько связанных с ней сторон одержали победу в Южном округе Нью-Йорка, когда попытка коллективного иска против биржи DeFi была отклонена. Истцы утверждали, что они потеряли деньги после инвестирования в различные “мошеннические токены”, которые были выпущены и торговались на торговой платформе Uniswap Protocol. Это решение является крупной победой для Uniswap и, возможно, для DeFi. Было бы преждевременно праздновать это решение как устанавливающее четкий путь продвижения для DeFi, поскольку судья отметил, что это был “случай первого впечатления”, и другие суды и даже другие судьи могут не согласиться с аргументацией. Кроме того, это был коллективный иск, поданный частными истцами, а не принудительный иск SEC. В ходе любых будущих правоприменительных действий, SEC может привести другие факты и данные, относящиеся к Uniswap или к DeFi в целом, которые могут заставить Федеральный суд взглянуть на ситуацию по-другому. Наконец, неясно, можно ли обобщить выводы, сделанные в отношении протокола Uniswap, и в какой степени они могут быть четко применены к другим системам DeFi.
Заключение
Стена бумажных денег, обрушившаяся на нас, рынок жилья, потребительские цены и т.д., приводит в уныние. Время поразмыслить об улучшенных деньгах – биткоинах.
Сегодня исполняется 15 лет Биткоину.
Я верю, что белая книга Накамото-Сана изменит мир – многими замечательными способами: доступ к финансовым услугам, права собственности, мигранты больше не будут работать целый месяц только для того, чтобы заплатить своей компании по переводу денежных средств.
Блокчейн демократизирует доступ к финансовым активам.
Технология блокчейн передает власть от централизованной и слишком подверженной ошибкам бюрократии, возвращая ее обратно людям.
Умопомрачительный момент заключается в том, что революция была вызвана всего лишь 3192 словами.
Bitcoin: A Peer-To-Peer Electronic Cash System легко помещается на стене нашего офиса в Нью-Йорке.
Чтобы дать представление о том, насколько гениальна статья, мы показали, как мало слов потребовалось, чтобы донести эту мощную идею до всего мира. Количество слов в белой книге по биткоину показано ниже в сопоставлении с подборкой текстов, пользующихся мировым влиянием:
Мое любимое – Сатоши потребовалось всего 5% слов, чтобы полностью описать проект, который уже повлиял на 220 миллионов жизней, по сравнению с Blockchain for Dummies.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Пол кругман: "Война окончена. Мы выиграли, почти без издержек." (график индекса потребительских цен, без учета роста стоимости еды, энергии, жилья и б/у автомобилей)
Дэн Морхед (основатель Pantera): "Да. Если вы постоянно соблюдаете пост, живете в самодельной юрте и везде ходите пешком, инфляция "всего лишь" снижает ваш уровень жизни на 2% в год или на 80% за всю жизнь."
В следующем месяце мы обратимся к ошеломляющему эгоцентризму того, кто такие “мы”, в хвастовстве Кругмана о том, что “Мы победили”. Конечно, богатые старики вроде Кругмана победили, но большинство американцев - нет.
Акции "сильно переоценены"
CNBC Squawk Box, 5 октября, 2023:
Эндрю Росс Соркин: “Доходность казначейских облигаций вчера снизилась с новых 16-летних максимумов. Наш следующий гость говорит, что доходность по 10-летним облигациям может достичь 5%. Прямо сейчас к нам присоединяется Дэн Морхед, основатель и управляющий партнер крипто-хедж-фонда Pantera Capital, чтобы поговорить об этом и, конечно же, о криптовалюте. Дэн ранее был финансовым директором и главой отдела макротрейдинга в Tiger Management.
“Мы поговорим о криптовалюте буквально через минуту, но сейчас давайте поговорим об облигациях, потому что очень может быть, что рынок облигаций окажет влияние, я полагаю, на криптовалюту. Куда, по-твоему, мы на самом деле движемся и что будет происходить в следующие двенадцать месяцев, учитывая то, что мы видели на прошлой неделе?”
Дэн Морхед: “Я думаю, у нас не хватает воображения. Ни один человек трудоспособного возраста не инвестировал в условиях растущих ставок. Я пришел на Уолл-стрит в 80-х годах. Тогда прошло уже шесть лет с момента падения процентных ставок. Все было спасено благодаря тому, что ФРС снижала ставки в течение последних 40 лет. Сейчас у нас другой режим. Два года назад, когда фонды ФРС были равны нулю, а доходность по 10-летним облигациям составляла 1,34%, я предсказывал, что она вырастет как минимум до 5%. Мы здесь. Я думаю, она поднимется выше.
“Инфляция заработной платы в два раза превышает целевой показатель ФРС. Прямо сейчас у нас проходят рекордные забастовки рабочих. Таким образом, ФРС должна продолжать делать больше. 10-летние облигации остаются неизменными относительно фондов ФРС. Как правило, срочная премия – на 1,15% выше стоимости финансирования”.
Джо Кернен: “Ранее сегодня у нас был парень по имени Боб Мишель, который сказал, что инфляция составляет 2,16% (если взять базовый индекс потребительских цен за последние 3 месяца и перевести его в годовом исчислении).… Какова, по-вашему, сейчас инфляция?
Дэн Морхед: “Базовая инфляция составляет 4,4%, что более чем вдвое превышает ”стабильные цены", на которые нацелена ФРС".
Джо Кернен: “Он сказал, что инфляция уже достигла такой точки, когда ставки слишком высоки.”
Дэн Морхед: “Предполагается, что они удержат инфляцию на уровне ниже 2,0%, а она составляет 4,4% при инфляции заработной платы на уровне 4,5% и продолжает расти”.
Эндрю Росс Соркин: ”Верно, но по словам Барри Стерлинга, то, что является реальной инфляцией, то есть полная инфляция, без исключения отдельных компонентов, уже находится на целевом показателе. Вопрос в том, считает ли ФРС, что мы уже там”.
Дэн Морхед: “На уровне 2%?”
Эндрю Росс Соркин: “Да”.
Дэн Морхед: “Мы не там. Существует показатель инфляции, эквивалентный арендной плате владельца. На полное прохождение требуется два года. По данным ФРС Атланты, даже если цены на жилье останутся стабильными в течение следующих двух лет, индекс потребительских цен все равно вырастет на 1,1% только из-за предыдущего повышения цен на жилье. Инфляция по-прежнему намного выше, чем два года назад. Национальный индекс цен на жилье в США от S&P/Case-Shiller по-прежнему достигает новых рекордных максимумов.”
Эндрю Росс Соркин: “Итак, если вы правы, ФРС не будет снижать ставки в ближайшие 12 месяцев”.
Дэн Морхед: “Да. Может быть, даже несколько лет, а не 12 месяцев. Я думаю, это то, о чем людям трудно думать или вникать в суть – ставки могут оставаться на высоком уровне в течение даже пяти лет”.
Эндрю Росс Соркин: “Если это правда, то акции дико переоценены”.
Дэн Морхед: “Это правда”.
Джо Кернен: “А биткойн?”
Эндрю Росс Соркин: “Я бы подумал, что криптовалюта тоже дико переоценена”.
Дэн Морхед: “Акции переоценены, потому что P/E находится на том же уровне, что и во время падения ставок, но сейчас ставки намного выше и продолжают расти. Если бы вы взяли среднюю премию за риск по акциям за 50 лет с учетом доходности в 5% по 10-летним облигациям, то акции должны быть на 23% ниже, чем сегодня”.
Ребекка Квик: “Подожди, акции сегодня должны упасть на 23%? Ты говоришь об S&P?”
Дэн Морхед: “Да, S&P. Если бы вы использовали премию за риск по акциям только в условиях роста процентных ставок – как сейчас, – стоимость акций была бы на 43% ниже. Я не говорю, что -43% произойдет в одночасье, но мы должны иметь в виду, что было два 13-летних периода, когда акции оставались на прежнем уровне – в 2000-х и в 70-80-х годах. Мы легко могли бы увидеть это снова”.
Ребекка Квик: “Вы думаете, что произойдет -23%, а если нет, то -43%?”
Дэн Морхед: “Да, я думаю, что акции будут падать в течение следующих нескольких лет. Вот почему криптовалюта так актуальна, потому что блокчейн не привязан к процентным ставкам. Это довольно редкая особенность этого класса активов”.
Джо Кернен: “Вам просто нужно, чтобы ФРС открыла краны для роста биткоина”.
Дэн Морхед: “Ну, то, что ФРС открыла краны в 2020 году, было однозначно замечательно для всего, что имело фиксированное количество”.
Эндрю Росс Соркин: “Сегодня есть люди, которые сказали бы: "Есть крипта, а есть биткоин, и на самом деле они должны быть полностью разделены, мы даже не должны показывать их вместе на одном экране". Ты в это веришь?”
Дэн Морхед: “Биткойн - это первый бренд блокчейна. Существует Ethereum и другие бренды блокчейна. Биткойн работает уже 14 лет, 24/7, без простоев. Это удивительно – Facebook закрывается, все остальные закрываются. Мы только что услышали о взломе Clorox. Биткойн всегда работал, его никогда не взламывали. На его долю приходится около 50% всей рыночной капитализации. Другие криптовалюты также очень важны. Есть проект под названием Arbitrum, который помогает масштабировать блокчейны. Ethereum сработал очень хорошо. Этот проект осуществил "Слияние" в прошлом году. Они изменили программное обеспечение для 232 миллионов человек, и все это работало идеально. Это была новость, но никто не хочет публиковать хорошие новости”.
Ребекка Квик: “Если вы считаете, что акции могут упасть на 23% или, возможно, должны упасть только на основе исторических оценок, как вы думаете, как следует оценивать биткойн?”
Дэн Морхед: “Это отличный вопрос. Мы постоянно общаемся с теми, кто распределяет активы. Если вы думаете вложить деньги в облигации, я думаю, это довольно опасно. Вкладывать деньги в недвижимость, которая достигает пика... Акции, я думаю, переоценены. Таким образом, остается пара классов активов, таких как реальные товары и блокчейн. Блокчейн - это класс активов стоимостью в триллион долларов. В настоящее время большинство учреждений практически не имеют позиции в нём. Они должны увеличить её до пары процентов”.
Ребекка Квик: “Что выводит сам биткойн на какой уровень? Если сейчас это 27 700 долларов”.
Дэн Морхед: “Биткойн имеет 14-летнюю тенденцию роста на 145% в год. Таков мой общий прогноз – он вновь подтвердит тренд и будет более чем удваиваться каждый год в среднем”.
Эндрю Росс Соркин: “С каждым годом он будет более чем удваиваться?”
Дэн Морхед: “В среднем это происходит в течение 14 лет”.
S&P 500 Переоценен
Инвесторы фондового рынка привыкли видеть соотношение цены к прибыли (P/E) для акций. В последние десятилетия это соотношение было на уровне 20.
P/E S&P 500
Я вырос на рынках облигаций, поэтому мне кажется, что к этому легче относиться как к доходности. Если вы инвертируете соотношение P/E, то получите доходность по акциям. Доходность по прибыли - это соотношение P/E наоборот.
Доходность по прибыли S&P 500
Доходность снизилась на фоне продолжительного снижения доходности в целом. Доходность облигаций снизилась, ставки по недвижимости, акции - все.
Как правило, инвестору требуется премия за риск, связанный с акциями, для инвестирования в акции вместо определения денежных потоков в государственные облигации. Массовый, продолжительный рост доходности на некоторое время поменял это. Инвесторы часто покупали акции с более низкой доходностью, чем по облигациям. На протяжении большей части 80-х и 90-х годов, доходность акций фактически была ниже доходности облигаций (красная область на графике ниже). Оглядываясь назад, можно сказать, что это было рационально, поскольку снижающиеся ставки продолжали приносить доходность по акциям.
Доходность по прибыли S&P 500 и 10-летних казначейских облигаций
С середины 2000-х годов премия за риск по акциям была положительной, как и должно быть.
В течение последних двенадцати лет, акции, возможно, были очень дешевыми. За последнее десятилетие было много случаев, когда доходность акций превышала доходность облигаций более чем на 4,00%.
Как мы утверждали в течение двух лет, стоимость облигаций была сильно завышена. Облигации сейчас оцениваются примерно по справедливой стоимости. Это акции сейчас сильно переоценены. Доходность по акциям ниже, чем по казначейским облигациям.
Премия за риск акций (ERP) - спред между доходностью S&P и 10-летних казначейских облигаций
Средняя премия за риск по акциям за 50 лет составила +0,27%.
ERP в различные периоды
Если доходность 10-летних казначейских облигаций вырастет до 5%, а доходность прибыли вернется к среднему спреду по казначейским облигациям за 50 лет, акции упадут на 23%. Это мой главный прогноз.
P/E S&P500 при дохондности 10-летних облигаций 5%
Другим возможным результатом является очень длительный период отсутствия роста. Есть два периода продолжительностью примерно в 13 лет, когда акции не росли. Это что-то вроде моего “наилучшего сценария развития событий”.
Периоды без роста S&P 500
И затем, в завершение сценариев, я определенно вижу вероятность того, что акции вернутся к средней премии за риск, с которой мы сталкивались в подобных условиях – растущие ставки. Доходность облигаций за эти два периода в среднем была выше на +2,25%. Если бы акции были переоценены до этого уровня, они упали бы на -43%.
Мой основной прогноз приведен ниже в золоте.
В категории P/E
Мне нравится доходность, но я знаю, что большинству фондовых инвесторов нравятся P/E. Вот приведенные выше графики, инвертированные в соотношении P/E – они также показывают соотношение цены и прибыли по 10-летним казначейским облигациям.
Это было необычное время. Ставки падали десятилетиями, и ФРС просто еще больше снижала их, если с ценами на акции случалось что-то плохое.
Теперь с этим покончено.
Вот как выглядело соотношение цены и прибыли на протяжении десятилетий.
В прошлом коэффициент P/E составлял треть от сегодняшнего уровня. Раньше было легко отмахнуться от этого как от “О, но это были 80-е. Совершенно другой режим.”
Не совсем. Мы возвращаемся в 80-е.
P/E 10-летних облигаций
10-летних облигаций и S&P
Какая рецессия?
В течение многих лет все эти ученые мужи говорили о рецессии. Большинство экономистов в последнее время ожидают рецессии.
Вероятность рецессии в следующие 12 месяцев
Какой рецессии?
Неужели ученые теперь работают исключительно над увеличением масштаба своих башен из слоновой кости?
Были ли они недавно в аэропорту? Никто из тех, кто пытался пробиться сквозь рекордные толпы в реальном мире, не мог даже мечтать о прогнозировании рецессии.
Куда ни глянь, везде время бума. Средняя цена на жилье по-прежнему достигает небывалых высот. Слишком много бумажных денег гонится за слишком малым количеством товаров.
Медианная цена на жилье в сентябре каждого года
Средняя стоимость жилья во всех Соединенных Штатах выросла на 46% с февраля 2020 по сентябрь 2023 года.
И все же большинство экономистов называют следующий шаг ФРС смягчением?!?!
Жилье
Пол Кругман может жить в самодельной юрте, но для остального общества жилье является самой большой статьей расходов. ФРС так сильно манипулировала ипотечным рынком, что цены на жилье выросли в 2,5 раза по сравнению с общим индексом инфляции (который сам по себе состоит на 32% из стоимости жилья).
Создание инфляции
“Инфляция всегда и везде является монетарным явлением в том смысле, что она возникает и может быть вызвана только более быстрым увеличением количества денег, чем объема производства”.
– Милтон Фридман
– Милтон Фридман
Снижение инфляции - это тяжелая работа. Для этого требуются годы скоординированных политических усилий, поддержка различных групп и т.д. Общая цель сокращения может быть достигнута, но это трудоемкий процесс.
С другой стороны, если вы хотите создать инфляцию, это очень просто. Как показали Конгресс и ФРС за последние три года – БУМ! Инфляция во всем мире составила 18,6% с тех пор, как SARS-2 прибило к нашим берегам.
Э-э, да. Конгресс напечатал 4,8 триллиона новых бумажных денег и разослал их по почте буквально КАЖДОМУ американцу.
Создать инфляцию особенно легко, если вы президент. Все, что вам нужно сделать, это каким–то образом раздобыть мегафон и, сделав шаг, невиданный в истории США, – президент Соединенных Штатов Америки, идущий вдоль линии профсоюзного пикета, - потребовать более дорогие автомобили.
Бум! увеличение трудозатрат на создание автомобиля на 25%, что повысит цену всех автомобилей Ford на 875 долларов. Это было легко – потребовалось всего два месяца. Эти контракты рассчитаны на четыре с половиной года.
Я надеюсь, что Кругман ходит пешком. Остальные из нас не могут просто игнорировать цены на автомобили. После жилья это следующая по величине покупка, которую совершает большинство людей.
Вам не нужна докторская степень по экономической истории, чтобы вспомнить, чем заканчивается этот фильм. Когда я был ребенком, "Большая тройка" контролировала 91% автомобильного рынка США. UAW сократила “Большую тройку” до 6% рыночной капитализации мировой автомобильной промышленности. Через поколение, возможно, сократит до нуля. Автомобили, производимые работниками свободного рынка, все быстрее вытесняют "Большую тройку". Но это не означает, что стагфляционная тактика UAW не окажет негативного влияния на экономику в течение следующего десятилетия или двух.
Ирония судьбы в том, что Рональд Рейган был единственным пожизненным членом профсоюза в истории президентства.
Говоря о прошлых президентах, важно упомянуть, что президент Картер находится на лечении в хосписе. Недавно ему исполнилось 99 лет. Он широко известен как лучший экс-президент в американской истории.
“Как только он освободился от цирка политики, Картер смог стать тем, кем он был на самом деле — глубоко порядочным человеком, который пытался прожить жизнь, служа другим. Картер мог бы нажиться, или стать политическим деятелем, или просто целыми днями играть в гольф. Вместо этого он посвятил свое время некоммерческим организациям, таким как Habitat for Humanity. Он основал свою собственную некоммерческую организацию "Центр Картера", которая работала над улучшением жизни людей в самых бедных и нестабильных частях мира. Центр Картера помог обеспечить демократию, мир и здравоохранение в местах, которые не слишком волновали давосскую публику. Картер был скромен и верен своим корням — он прожил все свое бывшее президентство в том же скромном доме на ранчо, который построил в 1961 году.”
– Джордж Диллард, “Who Were the Best Ex-Presidents?” 2 марта 2023 года
– Джордж Диллард, “Who Were the Best Ex-Presidents?” 2 марта 2023 года
У Збигнева Бжезинского, польско-американского дипломата, который был советником президента Джимми Картера по национальной безопасности, была замечательная фраза, которую я вынужден перефразировать, поскольку мне нелегко ее найти:
“Представьте, насколько изменился бы мир, если бы Карл Войтыла был президентом, а Джимми Картер папой Римским”.
Джимми Картер был бы замечательным папой римским.
Сейчас 80-е
Мы переживаем 80-е заново. В течение двух лет мы прогнозировали возвращение к 80-м годам.
Рекордные перебои в работе из-за забастовок профсоюзов.
Самое большое количество дней, потерянных из-за забастовок профсоюзов с 80-х годов.
Самая продолжительная забастовка в истории – предыдущий рекорд был установлен с 22 сентября по 2 ноября 1982 года.
“Если сделка будет одобрена рабочими, это ознаменует крупнейшую за последние десятилетия прибыль профсоюза по контрактам и разрешение первой национальной забастовки UAW Ford более чем за 40 лет [Примечание редактора: она же 80-е годы]”.
– Wall Street Journal, “Ford заключает предварительное трудовое соглашение с UAW через шесть недель после Исторической забастовки”, 25 Октября 2023 г.
– Wall Street Journal, “Ford заключает предварительное трудовое соглашение с UAW через шесть недель после Исторической забастовки”, 25 Октября 2023 г.
PAYPAL 1.0: стейблкоин стоимостью $37млрд
Первоначальное обещание Биткоина, “одноранговой электронной кассовой системы”, состояло, прежде всего, в том, чтобы обеспечить быструю и дешевую передачу ценностей без участия третьих сторон.
Дополнительным преимуществом Биткоина было то, что он должен был стать средством защиты от инфляции и девальвации валюты из-за его ограниченного предложения. Правительства постоянно печатают деньги, снижая ценность с трудом заработанных сбережений своих граждан. Ожидалось, что владение биткоином решит и эту проблему. Биткойн, безусловно, имел оглушительный успех благодаря массовому внедрению. Насчитывается 220 миллионов держателей биткоинов. Блокчейн обработал 900 миллионов внутрисетевых транзакций, и было выпущено 25 версий программного обеспечения Bitcoin Core, и все это без технического директора или центрального органа власти. С момента своего создания, блокчейн Bitcoin зарекомендовал себя как высокозащищенный, без каких-либо успешных атак на сам протокол, и он поддерживал почти 100%-ное время безотказной работы. Мы стали свидетелями удивительно успешного эксперимента по децентрализации.
Правительства, в свою очередь, истолковали это массовое внедрение Биткоина как потенциальную угрозу их суверенитету. Некоторые официальные лица Соединенных Штатов даже опасаются, что биткойн может поставить под угрозу статус доллара как мировой резервной валюты.
Теперь эти опасения, похоже, были раздуты, потому что биткойн, возможно, не очень хорошая замена деньгам из-за его недостаточной скорости и масштабируемости по сравнению с устаревшими системами. Блокчейн Биткоина впечатляет, но это не очень сложная программная платформа. Следовательно, Ethereum был создан для устранения недостатков Биткоина.
Мы считаем, что Ethereum нашел продукт, подходящий рынку, став ведущей платформой, на которой создаются децентрализованные приложения. Ethereum стал программируемой децентрализованной системой, которой не смог бы стать сам по себе Биткоин, породив криптоэкономику NFT, игр на основе блокчейна, приложений Web3 и децентрализованных финансов, все это работает на резервной валюте этого нового криптопространства - ethereum.
К сожалению, эфириум почти так же волатилен, как и биткоин, что делает его непригодным в качестве стабильной валюты. Рынок NFT, который потенциально мог революционизировать мир искусства и предметов коллекционирования, превратился в дериватив ethereum, где рыночная стоимость в большей степени зависит от цены ethereum, чем от базовой полезности самих продуктов.
Итак, хотя биткоин и Эфириум были невероятно успешными, они не оправдали первоначальных ожиданий, которые мы возлагали на криптовалюту.
Большие надежды на криптографию заключались в том, что она:
Разрешит одноранговую передачу ценностей;
Защитит людей от их нестабильных валют; и
Избавит пользователей от необходимости полагаться на поставщиков услуг или доверять им.
Большими недостатками криптографии было то, что это привело бы:
Угрозе для доллара и других фиатных валют;
Расширению возможностей мошенников; и
Отсутствии массового внедрения.
Стабильные монеты вот-вот оправдают эти надежды и развеят эти опасения.
Введение в стейблкоины
Средство передачи ценности – стабильные монеты - это цифровые наличные деньги, свободные от волатильности биткоина и эфириума. Пользователи могут с комфортом использовать их для оплаты товаров и услуг, от утреннего кофе до следующего дома.
Девальвация валюты – доходность на денежном рынке США отслеживает инфляцию. Большинство из нас хранят свои деньги в банках для удобства доступа и для того, чтобы их можно было легко перевести. Однако, когда мы переходим к инвестициям, приносящим доход, таким как фонды денежного рынка или взаимные фонды, возникает много трений и задержек. В результате большая часть наших денег в конечном итоге зарабатывает меньше, чем следовало бы. Как только мы сможем владеть чем-то, что можно мгновенно перевести и что приносит рыночную прибыль, наше богатство будет менее подвержено инфляции. Мы уже видим, как международные банки предлагают стабильные монеты в долларах США с доходностью, которая позволяет их клиентам быстро и дешево переводить все имеющиеся у них сбережения в местную валюту.
Проблема доверия – Рейган однажды сказал о Советах, когда вел с ними переговоры: “Доверяйте, но проверяте.” На самом деле он имел в виду следующее: вы не можете доверять ничему, чего не можете проверить. Прелесть грядущей революции стейблкоинов заключается в том, что независимо от того, используем ли мы токенизированный актив в качестве средства обмена или стейблкоин с токенизированными видимыми активами, нам больше не нужно будет доверять тому, что банкир или поставщик стейблкоинов действительно делает то, что он должен делать. Мы сами сможем убедиться в его платежеспособности.
Угроза доллару – Динамичная, регулируемая система стабильных монет фактически повышает спрос на доллар и казначейские облигации США. Вместо того чтобы конкурировать с фиатом, он совершенствует его, привязывая к нему доходность.
Мошенники – Полностью обеспеченные и прозрачные балансовые отчеты являются противоядием от мошенничества и бесхозяйственности со стороны спонсоров или менеджеров. KYC/AML в новой системе предотвратит использование стейблкоинов для обхода правительственных постановлений.
Массовое внедрение – вот тут-то и начинается история PayPal. Потребители уже широко внедрили стейблкоины, даже если они этого не осознают.
Большинство потребителей в США не знакомы со стейблкоинами, если только они не торгуют крипто-токенами и не используют стейблкоины для их оплаты.
Более 435 миллионов людей пользуются PayPal. По состоянию на 30 июня 2023 года, согласно отчету компании за 10 кварталов, цифровые клиентские счета (то есть кошельки) содержали активы на сумму более 37 миллиардов долларов в частной централизованной бухгалтерской книге PayPal.
Что такое PayPal? Это стейблкоин частной бухгалтерской книги. Он делает именно то, что делают стейблкоины или, по крайней мере, должны делать. Можно мгновенно передавать записи в цифровой бухгалтерской книге стоимостью в один доллар продавцам и аналогам по низкой цене по всему миру. Неудивительно, что непогашенный баланс PayPal на 50% больше, чем у стабильной монеты Circle USDC, потому что PayPal привлекает массы, а не только криптосообщество.
Как и большинство стабильных монет, PayPal исторически не выплачивает проценты. Любое намерение компании увеличить долю рынка за счет увеличения доходности, вероятно, сдерживалось опасениями вызвать гнев банков или регулирующих органов по ценным бумагам.
Следующий шаг - “PayPal 2.0”, который не требует доверия, прозрачен и приносит доход, - уже на горизонте. Этот стейблкоин появляется потому, что, как только правила станут ясны, рыночные условия заставят провайдеров предлагать доходность на денежном рынке, чтобы быть конкурентоспособными. Мы уже наблюдаем взрыв на рынке стабильных монет с доходностью, генерируемой базовыми инвестициями на денежном рынке, а также токенизацией самого денежного рынка.
Финансовая индустрия знает, что это будущее не за горами. Франклин Темплтон недавно представил “Бенджи”, токенизированный фонд денежного рынка. И J.P. Morgan, и Citi располагают полностью функционирующими частными блокчейнами, позволяющими осуществлять мгновенные транзакции между клиентами банка без каких-либо трений. Сама PayPal представила стабильную монету с Paxos, PYUSD. Портфельная компания Pantera Ondo представила USDY - токенизированную банкноту, обеспеченную казначейскими облигациями США и банковскими депозитами. Arcoin, полностью совместимый с KYC-AML токенизированный денежный фонд, может быть легко переведен одноранговым способом.
“PayPal USD (PYUSD) полностью обеспечен депозитами в долларах США, краткосрочными казначейскими облигациями США и аналогичными денежными эквивалентами и может быть обменен 1:1 на доллары США....
PayPal USD предназначен для снижения трения при осуществлении платежей в виртуальной среде, облегчения быстрой передачи ценностей для поддержки друзей и семьи, отправки денежных переводов или проведения международных платежей, обеспечения прямых потоков разработчикам и создателям, а также содействия дальнейшему расширению использования цифровых активов крупнейшими брендами в мире ”.
– Пресс-релиз стейблкоина PayPal, 7 августа 2023 г.
PayPal USD предназначен для снижения трения при осуществлении платежей в виртуальной среде, облегчения быстрой передачи ценностей для поддержки друзей и семьи, отправки денежных переводов или проведения международных платежей, обеспечения прямых потоков разработчикам и создателям, а также содействия дальнейшему расширению использования цифровых активов крупнейшими брендами в мире ”.
– Пресс-релиз стейблкоина PayPal, 7 августа 2023 г.
Независимо от того, победит ли на рынке PayPal или что-то еще, PayPal 2.0 грядет. Почему мы используем PayPal вместо банков? Потому что это быстрее и проще в использовании. Ну, а что, если PayPal 2.0 имеет рыночную доходность и поддается проверке, очевидно безопасен? Мы получаем первое по-настоящему массовое внедрение токена И запускаем следующую большую волну роста во всей криптоэкосистеме, поскольку потребители могут сосредоточиться на ценности продуктов и услуг в рамках криптоэкосистемы, а не на токенах, выпущенных этими проектами.
Полу Джонсу нравится золото и цифровое золото
Легендарный макроинвестор Пол Джонс недавно удвоил свою позицию по отношению к биткоину во время интервью CNBC Squawk Box.
Эндрю Росс Соркин: “Я сказал, что хотел поговорить о Robinhood, но я также просто посмотрел на экран позади тебя и увидел цену биткоина. Я знаю, что каждый раз, когда мы разговаривали, у тебя был свой взгляд на Биткойн. Он изменился? Все ещё держишь?”
Пол Тюдор Джонс: “Я думаю, что сейчас мы с The Barbarous relics объединили бы золото и биткоин, я думаю, что они, вероятно, занимают больший процент портфеля, чем это было бы исторически, потому что мы собираемся пережить сложные политические времена здесь, в Соединенных Штатах, и у нас, очевидно, есть геополитическая ситуация.”
Эндрю Росс Соркин: “Но предполагалось, что высокие процентные ставки на самом деле будут вредны для Биткоина?”
Пол Тюдор Джонс: “Ну, я думаю, что в относительном плане, посмотрите, что случилось с золотом. Это на самом деле было очевидно, золоту было плохо. Итак, вы знаете, что, скорее всего, мы вступим в рецессию. Есть несколько довольно четких сделок, связанных с рецессией. Самые простые - это когда кривая доходности становится действительно крутой. Срочная премия вкладывается в бэкенды долговых рынков, в 30-летние, 10-летние и 7-летние бумаги. Фондовый рынок обычно непосредственно перед рецессией снижается примерно на 12%. Вероятно, это произойдет в какой-то момент на каком-то уровне. Таким образом, вероятно, в какой-то момент между сегодняшним днем и тем, произойдет ли эта рецессия на самом деле, золото должно увидеть покупки на сумму 40 миллиардов долларов. Мне нравится биткоин, и мне нравится золото”.
Обновления по поводу регулирования
В последнем выпуске рассматриваются ключевые недавние действия SEC и CFTC, а также обновленная информация о текущих судебных разбирательствах. Ниже приведено краткое изложение основных выводов:
После решения в пользу SEC по делу против Terraform, федеральный суд Южного округа Нью-Йорка теперь разделился во мнениях относительно отношения к криптоактивам как к ценным бумагам. В частности, судьи опубликовали противоречивые мнения по делам Ripple и Terra относительно того, приравниваются ли биржевые транзакции с криптоактивами к предложениям и продажам инвестиционных контрактов и когда это происходит. До тех пор, пока Второй суд не разрешит противоречия между этими двумя постановлениями, решение Ripple, по-видимому, имеет очень ограниченную прецедентную ценность, и в результате в криптоиндустрии будет сохраняться краткосрочная путаница в регулировании.
SEC объявила о своих первых двух публичных исках против эмитентов NFT в соответствии с федеральными законами о ценных бумагах. По-прежнему остаются вопросы о том, могут ли NFT, которые продаются надлежащим образом и не обладают некоторыми ключевыми характеристиками, с которыми у SEC возникли проблемы, рассматриваться как предметы коллекционирования, не являющиеся ценными бумагами, а не как ценные бумаги.
Bittrex и ее бывший генеральный директор урегулировали обвинения с SEC. Это урегулирование может сыграть определенную роль и создать прецедент для любых потенциальных расчетов с Coinbase и/или Binance, которые все еще судятся с SEC.
SEC обвинила Richard Heart, Hex, PulseChain и PulseX в проведении незарегистрированных размещений ценных бумаг с криптоактивами, которые привлекли более 1 миллиарда долларов от инвесторов. В жалобе SEC прямо упоминается, что транзакции HEX часто происходили на Uniswap, и что Heart описал PulseX как форк так называемой децентрализованной торговой платформы Uniswap, возможно, сигнализируя о возможных действиях против Uniswap.
Uniswap Labs и несколько связанных с ней сторон одержали победу в Южном округе Нью-Йорка, когда попытка коллективного иска против биржи DeFi была отклонена. Истцы утверждали, что они потеряли деньги после инвестирования в различные “мошеннические токены”, которые были выпущены и торговались на торговой платформе Uniswap Protocol. Это решение является крупной победой для Uniswap и, возможно, для DeFi. Было бы преждевременно праздновать это решение как устанавливающее четкий путь продвижения для DeFi, поскольку судья отметил, что это был “случай первого впечатления”, и другие суды и даже другие судьи могут не согласиться с аргументацией. Кроме того, это был коллективный иск, поданный частными истцами, а не принудительный иск SEC. В ходе любых будущих правоприменительных действий, SEC может привести другие факты и данные, относящиеся к Uniswap или к DeFi в целом, которые могут заставить Федеральный суд взглянуть на ситуацию по-другому. Наконец, неясно, можно ли обобщить выводы, сделанные в отношении протокола Uniswap, и в какой степени они могут быть четко применены к другим системам DeFi.
Заключение
Стена бумажных денег, обрушившаяся на нас, рынок жилья, потребительские цены и т.д., приводит в уныние. Время поразмыслить об улучшенных деньгах – биткоинах.
Сегодня исполняется 15 лет Биткоину.
Я верю, что белая книга Накамото-Сана изменит мир – многими замечательными способами: доступ к финансовым услугам, права собственности, мигранты больше не будут работать целый месяц только для того, чтобы заплатить своей компании по переводу денежных средств.
Блокчейн демократизирует доступ к финансовым активам.
Технология блокчейн передает власть от централизованной и слишком подверженной ошибкам бюрократии, возвращая ее обратно людям.
Умопомрачительный момент заключается в том, что революция была вызвана всего лишь 3192 словами.
Bitcoin: A Peer-To-Peer Electronic Cash System легко помещается на стене нашего офиса в Нью-Йорке.
Чтобы дать представление о том, насколько гениальна статья, мы показали, как мало слов потребовалось, чтобы донести эту мощную идею до всего мира. Количество слов в белой книге по биткоину показано ниже в сопоставлении с подборкой текстов, пользующихся мировым влиянием:
Мое любимое – Сатоши потребовалось всего 5% слов, чтобы полностью описать проект, который уже повлиял на 220 миллионов жизней, по сравнению с Blockchain for Dummies.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter