8 ноября 2023 БКС Экспресс
Взгляд на долговой рынок в валюте оставляем умеренно негативным. В портфеле меняем Газпром капитал ЗО37-1-Д на ЗО30-1-Д.
Новые размещения не за горами. ТМК и ЧТПЗ, а также ХКФ Банк уже приняли решение о замещении своих еврооблигаций, совокупный объем которых достигает $1,0 млрд, ожидаем размещение локальных бумаг в ближайшее время. Потенциальный объем навеса до конца 2023 г. растет, но курс рубля остается стабильным после окончания налогового периода, пробив отметку ниже 93 руб. за доллар, что сохраняет наш умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций.
В портфеле меняем Газпром капитал ЗО37-1-Д на ЗО31-1-Д. Выпуск ЗО30-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,0%, потенциальный доход — 14%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии 3О34-1-Д, ЗО30-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти — одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг / EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающим ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9% и 1,5%.
Выпуск ЗО30-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,0%.
БЗО26-1-Д очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены вместе с дивидендами. Исторически спред доходности этого (к call-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого call-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к call-опционам — 9,1–12,8%.
БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 2,4% выше соответствующей долларовой, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Покупать» акции Газпрома с целевой ценой 240 руб.
UC Rusal
Серия БО-05
UC Rusal — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет 28%–ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах). Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции компании входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 58 руб.
Новые размещения не за горами. ТМК и ЧТПЗ, а также ХКФ Банк уже приняли решение о замещении своих еврооблигаций, совокупный объем которых достигает $1,0 млрд, ожидаем размещение локальных бумаг в ближайшее время. Потенциальный объем навеса до конца 2023 г. растет, но курс рубля остается стабильным после окончания налогового периода, пробив отметку ниже 93 руб. за доллар, что сохраняет наш умеренно негативный взгляд на рынок валютных облигаций.
В портфеле меняем Газпром капитал ЗО37-1-Д на ЗО31-1-Д. Выпуск ЗО30-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,0%, потенциальный доход — 14%+ за полгода.
Эмитенты и выпуски
Газпром
Серии 3О34-1-Д, ЗО30-1-Д, БЗО26-1-Д и БЗО26-1-Е
Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти — одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг / EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающим ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,9% и 1,5%.
Выпуск ЗО30-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-30 при сопоставимых кредитных рисках в размере 2,0%.
БЗО26-1-Д очень близок к субординированной облигации, выпущенной по старым правилам, так как невыплаченные купоны аккумулируются, на них начисляются проценты, и они должны быть выплачены вместе с дивидендами. Исторически спред доходности этого (к call-опциону) и старшего выпуска не превышал 1,3%. Долгосрочно после даты первого call-опциона купоны составят 7,6–8,6% при текущем уровне UST, а доходности к call-опционам — 9,1–12,8%.
БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 2,4% выше соответствующей долларовой, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR.
Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Покупать» акции Газпрома с целевой ценой 240 руб.
UC Rusal
Серия БО-05
UC Rusal — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет 28%–ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах). Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.
Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.
Акции компании входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Покупать» и целевой ценой 58 руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба