RAZB0RKA отчета ФОСАГРО по МСФО 3кв'23.
В этот раз в голосовании на канале ФОСАГРО с 35% голосов обошла таких монстров, как РОСТЕЛЕКОМ, ГАЗПРОМНЕФТЬ, МАГНИТ и АЭРОФЛОТ
У АЭРОФЛОТА, набравшего всего 7%, около 690 тыс акционеров!
Конечно отдельный вопрос, кто эти инвесторы и зачем вообще они покупает АЭРОФЛОТ
Но на мой взгляд, такие результаты голосования говорят о том, что меня читают умные люди с правильными инвестиционными предпочтениями
Кратко напомню о чем писал в разборке отчета 2-го квартала
В 1 полугодии производство удобрений выросло на 4.3%, а продажи снизились на 4.3%
Цены на фосфорные удобрения были значительно ниже прошлого года
По азотным цены стабилизировались, но были так же значительно ниже цен 2022 года
В результате снижения объемов, снижения цен и убытка от курсовых разниц, чистая прибыль в 2кв снизилась до минимальных за последние 2 года 104 руб/акция
Свободный денежный поток (FCF) в 2 квартале, благодаря рабочему капиталу, был чуть выше, около 127 руб/акция
Столько же менеджмент рекомендовал выплатить в виде промежуточных дивидендов за 2 квартал
Но 4 Октября вышла новость, что акционеры ФОСАГРО проголосовали против
Я такое вижу впервые, но судя по результатам голосования, кроме 126 руб, в бюллетени ВОСА, был еще вариант с 102 руб и 84 руб
В пресс-релизе компания написала, что новая рекомендация по дивидендам может быть рассмотрена на ближайшем заседании Совета директоров
Так и произошло...
9 Ноября менеджмент рекомендовал выплатить 291 руб дивидендов
Голосование акционеров состоится 14-го, а дивидендная отсечка 25-го Декабря
Дивиденд 291 руб это даже больше чем 264 руб за 1-ый квартал!
Неужели действительно прошли дно цикла и компания может позволить себе платить больше своим акционерам?
Давайте посмотрим, как был сформирован этот дивиденд и как компания отработала 3-ий квартал
Начнем с операционных результатов и цен на продукцию
В 3 квартале объем производства всего +2.6%, а продажи сразу на +16.9% г-к-г!
Фосфорные удобрения производство +1.8%, а продажи фантастические +20.5%!
Продали на 308 тыс тонн больше чем произвели!
Производство азотных выросло на 5%, а продажи всего на 2.9% г-к-г
По азотным сработали частично на склад
Менеджмент объясняет такой рост продаж фосфорных увеличением спроса на ключевых рынках и запуском нового комплекса в Волховске
Что сказать, такая динамика продаж приятный сюрприз для акционеров!
Еще более позитивно то, что благодаря ослаблению рубля цены на фосфорную продукцию были выше прошлого года!
Цены на DAP к концу Сентября выросли на 10% г-к-г до 51 тыс руб
Средние цены 3 квартала были на 5% выше 3кв'22
Цены на мочевину выросли в Сентябре на 34% г-к-г до 37 тыс руб!
Но средние цены 3 квартала были все-таки на 7% ниже 3кв'22
Давайте посмотрим какой финансовый результат дал рост объема продаж на 17% и увеличение цен
Динамика показателей 3 квартала:
Выручка 116 млрд руб (-6%)
Себестоимость 60 млрд руб (+4%)
Операц.прибыль 46 млрд руб (-18%)
Чистая прибыль 15 млрд руб (-58%)
Несмотря на увеличение объема продаж и цен, выручка и операционная прибыль даже снизились!
К сожалению, компания с прошлого года перестала раскрывать фактические цены реализации, структуру выручки и EBITDA
Похоже, что продавали с дисконтом к рыночным ценам (по которым я строю графики)
На графике выручки и EBITDA хорошо виден рост к 2 кварталу, а вот чистая прибыль выросла совсем чуть-чуть
EBITDA выросла за квартал на 33% и снизилась на 15% г-к-г до 55 млрд руб или 421 руб/акция
За 9 месяцев EBITDA снизилась на 24% г-к-г до 151 млрд руб или 1167 руб/акция
Благодаря рекордному ослаблению рубля, компания комфортно проходит нижнюю фазу рыночного цикла (возможно нижнюю)
ФОСАГРО одна из немногих компаний, которая в отчете отдельно показывает эффект от ослабление рубля на операционную прибыль и EBITDA
В 3 квартале этот эффект составил более 6 млрд руб или около 11% квартальной EBITDA
С другой стороны, значительная часть долга компании номинирована в долларах
В рублевом выражении долг компании вырос за квартал на 32 млрд до 260 млрд руб
Убыток от курсовых разниц от переоценки долга в 3 квартале составил 18 млрд руб
Кроме того, из-за роста курса валют выросло в рублевом выражении и сальдо % до -1.3 млрд руб
И так, что мы имеем в качестве компонентов формирования прибыли 3 квартала:
Операц.прибыль 46 млрд руб
Сальдо % -1.3 млрд руб
Курсовые разницы -18 млрд руб
В итоге, прибыль до налогов снизилась до 27 млрд руб
Но почему в таком случае чистая прибыль составила всего 15 млрд руб?
Все дело в налоге на СВЕРХ прибыль в размере 6.3 млрд руб
С причинами отсутствия роста чистой прибыли разобрались
В 3 квартале чистая прибыль составила 118 руб/акция против 104 руб в 2кв'23
Как Вы видите, рекомендованный недавно дивиденд 291 руб больше чем 118 руб прибыли 3-го квартала
И больше чем 222 руб/акция суммарной прибыли 2-го и 3-го кварталов
Как это можно объяснить?
Дело в том, что базой для определения дивидендов у ФОСАГРО является не чистая прибыль, а денежный поток
Операционный денежный поток до изменения рабочего капитала снизился в 3 квартале на 15% г-к-г до 55 млрд руб
Из них почти 14 млрд руб ушло в рабочий капитал из-за увеличения дебиторки (рост продаж с отсрочкой) и увеличения запасов (накопление запасов азотных)
В чистом операционном денежном потоке после налогов и % осталось 35 млрд руб или 272 руб/акция
Из 35 млрд руб на капитальные затраты направили 14 млрд руб
В свободном денежном потоке 3 квартала после капзатрат осталось 21 млрд руб
Суммарно за 2-3 квартал FCF дал 37.5 млрд руб кэша
Угадаете сколько это будет в пересчете на акцию?
Правильно!
291 руб - в точности как рекомендованный дивиденд по итогам 9 месяцев
На первый взгляд, это выглядит как абсолютно взвешенный баланс интересов бизнеса и акционеров
Зарабатываем (OCF) и сколько необходимо тратим на развитие бизнеса (CAPEX)
Все что осталось (FCF) отправляем на дивиденды
Нюанс заключается в том, что все-таки своими дивидендами компания продолжает "залазить" в денежный поток будущего квартала/кварталов
Это сложно увидеть из отчета о движении денежных средств, так как в нем нет разбивки по кварталам
Вот как выглядят эти же цифры, но по кварталам
В 3 квартале компании потребовалось 34 млрд руб на выплату дивидендов за 1 квартал
Напомню, что FCF в 3 квартале составил всего 21 млрд руб
Где компания взяла недостающие 13 млрд руб на выплату дивидендов?
12.5 млрд руб было взято в долг
Еще 4.6 млрд руб "пришло" от возврата ранее уплаченных дивидендов нерезидентам
Денежная позиция выросла за квартал всего на 3 млрд руб до 36 млрд руб или 281 руб/акция
Соответственно, дивиденд 291 руб за 2-3 кв'23 будет выплачиваться уже из FCF 1-го квартала 2024 года
И если FCF из-за низких цен будет недостаточным (как это было в 3кв'23), то дивиденд будет опять профинансирован увеличением долга
Наверное, такой подход к выплате дивидендов говорит о высокой степени уверенности менеджмента в будущих доходах
Но на мой взгляд, это не очень хорошая практика
Особенно в текущих условиях высокой неопределенности и высоких % ставок
С Августа по Ноябрь акции ФОСАГРО подешевели на 7% до 6790 руб
При 291 руб дивидендов, доходность за 2-3 квартал составит 4%
Немного...
Так же напомню, что эти дивиденды еще должны одобрить акционеры на ВОСА 14 Декабря!
Что можно сказать про перспективы 4 квартала?
Менеджмент пишет про ожидания стабильного спроса и цен
Но скорее всего, мы будем наблюдать снижение прибыли ФОСАГРО
В том числе из-за налоговых инноваций
По оценке аналитиков, новые таможенные пошлины будут "стоить" ФОСАГРО около 20 млрд руб прибыли в год!
Это примерно -10% годовой операционной прибыли
На мой взгляд, с такими небольшими дивидендами и туманными перспективами акции компании могут продолжить дешеветь в среднесрочной перспективе
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter