20 ноября 2023 Bloomberg
История, а также имеющиеся факты говорят о том, что удара избежать не удастся, однако, судя по всему, ФРС намерена избегать рецессии столько, сколько это возможно
Заход на посадку
Необходимо вернуться к вопросу о том, сможет ли мировая экономика (и в частности американская) совершить «мягкую посадку». Отчасти потому, что на прошлой неделе эта тема вызвала большой ажиотаж. Стоит просто заглянуть в сеть X.
Чтобы оценить уровень интереса, можно использовать функцию Bloomberg News Trends для подсчета количества историй, включающих «мягкую посадку», которые опубликованы на терминале (сюда также входят статьи других изданий, а не только Bloomberg). Вполне прогнозируемо, что они могли появиться на этой неделе, но удивляет всплеск интереса после неуклонного снижения.
Возможно, лучше сравнить количество историй о жестких и мягких посадках. Есть множество упоминаний о возможности плавного приземления самолета, но мало попыток бороться с возможностью того, что что-то пойдет не так. В какой-то степени это отражает человеческую психологию. В конце концов, надежда умирает последней. Но разрыв поражает.
Речь не только о том, чтобы следовать за толпой. В личной жизни все бы предпочли плавное замедление экономического роста по сравнению с рецессией. И от этого никуда не деться. Но когда дело касается инвесторов, разница имеет серьезные последствия для динамики облигаций и их корреляции с акциями. Если инфляция снизится без существенного ущерба для роста, то акции по-прежнему будут получать поддержку. В случае жесткой посадки, при отрицательном росте и снижении ставок, облигации намного опередили бы акции.
Существует консенсус по поводу того, что инфляция достигла максимума и кампания центральных банков по повышению ставок завершена. Остается надеяться, что так и есть. Теперь ключевой вопрос в том, какой экономический ущерб нанесет победа над инфляцией.
Уроки истории
График, составленный Джеффом Шульце из ClearBridge Capital, показывает, что рецессии обычно происходят после всплеска интереса к мягким посадкам. Если следовать аналогии, то, когда самолет начинает снижаться, чтобы зайти на взлетно-посадочную полосу, это похоже на мягкую посадку. И это одна из фаз, через которую проходит и жесткая посадка.
Кроме того, мягкие посадки бывают редко. С тех пор, как ФРС под руководством Пола Волкера смогла остановить инфляцию в начале 1980-х годов, произошла только одна мягкая посадка. И это было в гораздо более спокойной и благоприятной для роста обстановке в 1995 году. Одна мягкая посадка за 43 года | Середина 1990-х остается единственным примером с 1980 года
Но это ничего не доказывает. Экономика движется очень длинными циклами, а это значит, что нет недостаточных данных, чтобы можно было сделать статистически значимый прогноз. Судя по прошлому опыту, нужно рассматривать жесткую посадку как наиболее вероятный исход. В отсутствие других доказательств, при таком сильном повышении ставок ФРС, нужно ждать именного этого результата.
Снижение инфляции с 5% до 2% не обошлось без рецессии
График, предоставленный сервисом FRED ФРБ Сент-Луиса и составленный Николасом Коласом из DataTrek Research LLC, наглядно отражает историю. Согласно ему, уже произошло сильнейшее падение инфляции без рецессии за всю историю наблюдений. Это можно считать доказательством неизбежности рецессии. Но, по мнению Коласа, ситуация может развиваться в более позитивном направлении.
«История показывает, что нам не нужна рецессия, чтобы снизить инфляцию до 2%. Мы обошлись без нее, опустившись с 9% до 3%. Почему последний участок пути должен чем-то отличаться?», — считает он.
Идеальные мягкие посадки — редкость. Однако глобальные пандемии, которые тормозят экономику и приводят к удвоению денежной массы за месяц, бывают еще реже. На его взгляд, ФРС, возможно, удастся достичь целевого показателя в 2% без экономического спада.
Устойчивый рост безработицы
И здесь стоит вспомнить о правиле Сэм, названном в честь экономиста Клаудии Сэм, которая утверждает, что при каждом повышении трехмесячного скользящего среднего уровня безработицы минимум на 0.5% по сравнению с самым низким показателем за предыдущие 12 месяцев, экономика уже находится в рецессии, даже если это пока не очевидно. То есть редко бывает так, что безработица немного растет, а затем останавливается. Чаще всего она резко повышается, а затем скатывается в негативный цикл, при котором растет очень быстро.
Сейчас этот показатель Сэм составляет 0.33% и приближается к пороговому значению в 0.5%. Как показывает практика, подобный рост безработицы может предвещать рецессию, но пока этого не произошло.
После выхода последних данных по безработице Сам написала важное предупреждение о состоянии экономики:
«Индикаторы экономических спадов, такие как правило Сэм, — это эмпирическая закономерность на основе прошлого опыта, а не закон природы. Пандемия нанесла разрушительный ущерб, а восстановление равновесия в экономике происходит медленно и беспорядочно. Это так же справедливо для инфляции и цепочек поставок, как и для рынка труда».
Учитывая странные события в экономике в 2020 году, правило Сэм может не сработать. Но все же следует руководствоваться им в качестве разумного базового сценария. Рост безработицы вызывает беспокойство, и если она поднимется еще выше, то жесткая посадка неизбежна. Но пока еще возможна мягкая посадка.
Факты
Почти все данные за эту неделю свидетельствуют как о замедления инфляции, так и о снижении темпов экономического роста. Самым зловещим предзнаменованием, опубликованным в четверг, стали данные о резком увеличении числа людей, обратившихся за пособием по безработице. То же самое произошло примерно в это время в прошлом году, при этом с весны этого года число занятых снова увеличилось, что стало большой неожиданностью. На первый взгляд, это выглядит как возобновление тренда, но поскольку общий объем заявок по-прежнему меньше, чем два года назад, это скорее вызывает беспокойство, чем доказывает неизбежность жесткой посадки.
Трудно инвестировать в такой сложной и специфической ситуации, но, по крайней мере, финансовые рынки позволяют хеджировать ставки. Кайла Седер, макростратег State Street по фондам смешанных инвестиций, предположила, что пока слишком рано говорить о мягкой посадке. Поэтому следует с осторожностью относиться к ралли на фондовых рынках.
Даже при более низких, чем ожидалось, показателях индекса потребительских цен мышление не изменилось. Люди по-прежнему думают скорее об уменьшении силы, чем об увеличении слабости. Рынок действительно больше сосредоточен на достигнутом прогрессе, а не на том, что еще предстоит сделать, чтобы добиться инфляции на уровне 2%. Поэтому, когда речь идет об акциях, хорошие новости — это плохие новости. С точки зрения реакции рынка на индекс потребительских цен на этой неделе, то она действительно оказалась исключительной даже притом, что масштаб изменений не был таким исключительным. И это тревожный сигнал.
Еще один аргумент в пользу того, что мягкая посадка по-прежнему возможна, связан с геополитическими катализаторами, или, скорее, их отсутствием. Спады, как правило, обусловлены геополитическими факторами, начиная с войны Судного дня и иранского кризиса в 1970-х годах и заканчивая первой войной в Персидском заливе и пандемией; или же это могут быть финансовые триггеры, примерами которых являются биржевой крах 1929 года, пузырь доткомов и глобальный финансовый кризис. В последние два года финансовым рынкам пришлось справляться с двумя событиями, которые, казалось, специально произошли для того, чтобы спровоцировать рецессию: конфликт на Украине и атака ХАМАС на Израиль. Можно было бы ожидать, что и то, и другое приведет к устойчивому росту цен на нефть, но этого не произошло. Так что отсутствие масштабного кризиса обнадеживает.
Тем не менее, динамика нефти, которая резко подешевела в четверг, вызывает беспокойство с точки зрения экономики. Прошлогоднее снижение цен частично связано с крупным высвобождением стратегических запасов нефти в США. Падению цен в прошлом месяце не помешали ни последствия событий в Газе, ни сокращение Россией и Саудовской Аравией добычи нефти, но также не возымели действия и дальнейшие усилия Америки по увеличению поставок.
Однако возможность совершить мягкую посадку в конечном счете зависит от пилота. Стивен Блиц, американский экономист GlobalData TSLombard, считает, что ФРС сигнализирует о попытках избежать рецессии. Суда по ее последним графикам, инфляция в 2% не ожидается до 2026 года, соответственно потребуется много времени, чтобы сделать последний шаг на пути к целевому показателю. По мнению Блица, взлетно-посадочная полоса ФРС такая длинная «именно потому, что они опасаются рецессии».
Учитывая кульминацию борьбы за президентский пост в 2024 году, политические изменения, которые должны помочь FOMC продержаться в течение последующих 12 месяцев, должны быть крайне привлекательными. И, следовательно, необходимо избегать рецессии любой ценой (или практически любой). Со временем за отсутствие рецессии придется заплатить: инфляция может развернуться на 180°. Ключевое слово — «может». Поэтому ФРС, которая зависит от этих данных, намерена сначала отреагировать на ослабление экономики, а затем бороться с последствиями инфляции, рассчитывая, что справиться с ними будет намного проще, чем с рецессией.
Поэтому вполне возможно, что в следующем году произойдет мягкая посадка, но затем случится что-то ужасное. Продолжение следует...
http://www.bloomberg.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу