21 ноября 2023 | Segezha Group Биржевой маклер
📊 По Сегеже важно прочувствовать разворотные тенденции компании и определить моменты, когда будет безопасно покупать бумаги эмитента. На данный момент облигации торгуются с текущей доходностью порядка 12-13% годовых, но у выпуска RU000A104UA4 с ноябрьской офертой компания подняла купон до 15%. Скорее всего то же самое произойдет и с выпуском RU000A104FG2 с январской офертой. Видимо, ставку 15% менеджмент называет «рыночной» ставкой. Только под такую ставку занимают компании с куда более устойчивым финансовым положением, а за NetDebt/Oibda 10.4 явно положена премия. Если Сегежа прогадает с процентом, то внепланово ей придется гасить довольно много облигационного долга. В апреле 2024 предстоит погасить выпуск на 10 млрд, а также еще несколько выпусков друг за другом могут быть представлены к выкупу. Всего в течении следующего года придется перезанять на 42 млрд рублей. При этом коэффициент ликвидности падает из квартала в квартал. На начала года 0,9, 2кв 0,8, 3 кв 0,7. Тенденция ведет к тому, что оборотных активов становится меньше, а краткосрочных обязательств больше. Придется очень стараться, чтобы бумаги не понесли на выкуп. Облигации компании не будут интересны до тех пор, пока компания не будет достаточно зарабатывать хотя бы на покрытие процентов по ним.
📊 Да, последние несколько кварталов финансовые расходы превышают Oibda Сегежи. Это видно из прикрепленной гистограммы. Однако стоит заметить и другую тенденцию – выручка растет вместе с маржинальностью по валовой прибыли. В 3кв23 она составила уже 27,2%, против 23.7% кварталом ранее. Вряд-ли мы уже когда-нибудь увидим прежние показатели маржинальности, но тенденция обнадеживает. За ней обязательно подтянется и прибыль. Думаю, это случится не раньше, чем через 3 квартала. Все же дно по операционным показателям было. Это не значит разворот в котировках.
📈 Текущая ситуация такова, что Европа и США не могут активизировать стройку из-за высоких ставок центробанков, а Китай не может простимулировать внутренний спрос. Продукция Сегежи – пиломатериалы и мешки под цемент – то, что сопутствует именно строителям. В настоящее время наблюдаем снижение инфляции в США и Европе. Рынки закладывают начало цикла понижения ставки в начале лета. Это будет способствовать разгону экономики и спросу на стройматериалы. Рынки – сообщающиеся сосуды. Если на одном есть избыток товара, то он перекинется на всех, снижая мировые цены. Пока что цены на крафтовую бумагу подросли на 10% от дна, а на пиломатериалы находятся в долгом боковике. Старт 4 квартала не выглядит мощным, особенно если учесть, что укрепляющийся рубль дополнительно снижает маржинальность. Графики прикреплю к посту.
📊 Ценам достаточно оставаться на уровне ноября, чтобы компания смогла пережить 2024 год без привлечения средств от акционеров – т.е. без дополнительной эмиссии акций. Именно такой посыл был на конференц-звонке с менеджментом. В принципе пока я склонен верить, что смогут протянуть до лучших времен и лишь умеренно нарастят долг. Склонен верить и в то, что ценам падать сложно – они находятся на минимумах за 6 лет. Однако это не значит, что сегодня можно безопасно прикупить долгов или акций Сегежи. На текущий момент компания попала в SDN-list, и хоть менеджмент заверяет, что это не отразится на сбыте товаров компании, все же поле деятельности значительно ограничивает. А ведь еще в прошлом квартале 6% фанеры продали в США.
🤝 На конец 2023 вижу мультипликаторы P/E отрицательный; P/S 0.75; P/B 2,4; EV/Ebitda 13.2. Чистый долг почти в 2 раза превысил капитализацию, поэтому EV/Ebitda так выделяется. Выглядит не презентабельно, но эффект низкой базы однажды сможет уполовинить эти показатели. Наша задача не проспать. А пока просто наблюдаю за компанией.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter