23 ноября 2023 БКС Экспресс | Сургутнефтегаз
Ралли рубля в ноябре снизило ожидаемые дивиденды по «префам» Сургутнефтегаза за 2023 г. на 22–25%, но акции пока никак на это не отреагировали. Мы подтверждаем рекомендацию «Продавать» и считаем, что значительная коррекция котировок уже назрела.
Главное
• Дивидендные перспективы «префов» ухудшаются на фоне укрепления рубля.
• Ключевой драйвер — валютная прибыль по «кубышке» объемом $59 млрд.
• Если рубль закончит 2023 г. на уровне октября (97 руб. за доллар), доходность составит 20–26%, в зависимости от долларовой структуры «кубышки».
• Но при курсе 88 руб. за доллар доходность упадет на 22–25% до 16–20%.
• Пока нет реакции на падение дивидендных ожиданий — назрела коррекция.
• Подтверждаем «Продавать», несмотря на дисконт 8% по P/E.
В деталях
Высокая доходность не всегда означает рекомендацию «Покупать». На прошлой неделе мы объяснили, почему наш прогноз дивдоходности в 22% по «префам» Сургутнефтегаза не противоречит рекомендации «Продавать».
Во-первых, щедрые дивиденды компании за 2023 г. — разовое явление. Во-вторых, они уже заложены в котировки. В-третьих, дивиденды невозможно будет получить без падения стоимости акции на аналогичную величину. Даже дивидендная доходность в 22% выглядит все менее вероятной из-за ралли рубля и снижения предполагаемой валютной прибыли — ключевого фактора супердивидендов.
Чистая прибыль Сургутнефтегаза состоит из трех основных компонентов:
(1) операционная прибыль от добычи и переработки нефти
(2) проценты по «кубышке» объемом около $59 млрд (ставка около 4,3% в I полугодии 2023 г.)
(3) прибыли и убытки от курсовых разниц по «кубышке», которая исторически на 90% и более состояла из долларов США, но, по всей видимости, теперь снизилась до 60% (по состоянию на I полугодие 2023 г.).
Прогнозы по дивидендам снизились на 33% за 2 месяца, дивидендная доходность сейчас от 16% до 20%. На рис. 1 показан простой подход к оценке дивидендов по «префам» на основе месячных колебаний курса рубля. Как видно на рис. 2, по мере ослабления рубля потенциальная курсовая прибыль существенно выросла: небольшой убыток в январе превратился в прибыль в размере 960 млрд руб. по октябрьскому курсу 97 руб. за доллар на конец месяца.
Математика тут такая: если на «кубышку» приходится 60% средств в долларах США, как это, видимо, было в I полугодии 2023 г., то рост курса USD на 27 руб. с начала года должно принести прибыль на конец октября из расчета 27/$ * $59 млрд * 60% = 960 млрд руб.
Добавим операционную прибыль и процентный доход — 640 млрд руб., применим налог на прибыль по ставке 20%, разделим на 43,4 млрд акций, умножим на коэффициент выплаты дивидендов 40% и получим оценку выплаты дивидендов на уровне 11,8 руб. на акцию (дивдоходность 20%).
Если же «кубышка» была бы на 90% в долларах США (как до 2022 г.), то оценка дивидендов могла бы составить 15,3 руб. на акцию (дивдоходность 26%). Однако при росте курса рубля в ноябре до 88 руб. за доллар прогнозы резко снизятся на 22% и 25% соответственно — до 640 и 960 млрд руб. с дивдоходностью 16% и 20%.
Отметим, что это резкое падение пока не учтено в котировках: акции, наоборот, выросли на 4% с начала месяца. Мы ожидаем запоздалую коррекцию и сохраняем рекомендацию «Продавать» по бумагам Сургутнефтегаза.
Главное
• Дивидендные перспективы «префов» ухудшаются на фоне укрепления рубля.
• Ключевой драйвер — валютная прибыль по «кубышке» объемом $59 млрд.
• Если рубль закончит 2023 г. на уровне октября (97 руб. за доллар), доходность составит 20–26%, в зависимости от долларовой структуры «кубышки».
• Но при курсе 88 руб. за доллар доходность упадет на 22–25% до 16–20%.
• Пока нет реакции на падение дивидендных ожиданий — назрела коррекция.
• Подтверждаем «Продавать», несмотря на дисконт 8% по P/E.
В деталях
Высокая доходность не всегда означает рекомендацию «Покупать». На прошлой неделе мы объяснили, почему наш прогноз дивдоходности в 22% по «префам» Сургутнефтегаза не противоречит рекомендации «Продавать».
Во-первых, щедрые дивиденды компании за 2023 г. — разовое явление. Во-вторых, они уже заложены в котировки. В-третьих, дивиденды невозможно будет получить без падения стоимости акции на аналогичную величину. Даже дивидендная доходность в 22% выглядит все менее вероятной из-за ралли рубля и снижения предполагаемой валютной прибыли — ключевого фактора супердивидендов.
Чистая прибыль Сургутнефтегаза состоит из трех основных компонентов:
(1) операционная прибыль от добычи и переработки нефти
(2) проценты по «кубышке» объемом около $59 млрд (ставка около 4,3% в I полугодии 2023 г.)
(3) прибыли и убытки от курсовых разниц по «кубышке», которая исторически на 90% и более состояла из долларов США, но, по всей видимости, теперь снизилась до 60% (по состоянию на I полугодие 2023 г.).
Прогнозы по дивидендам снизились на 33% за 2 месяца, дивидендная доходность сейчас от 16% до 20%. На рис. 1 показан простой подход к оценке дивидендов по «префам» на основе месячных колебаний курса рубля. Как видно на рис. 2, по мере ослабления рубля потенциальная курсовая прибыль существенно выросла: небольшой убыток в январе превратился в прибыль в размере 960 млрд руб. по октябрьскому курсу 97 руб. за доллар на конец месяца.
Математика тут такая: если на «кубышку» приходится 60% средств в долларах США, как это, видимо, было в I полугодии 2023 г., то рост курса USD на 27 руб. с начала года должно принести прибыль на конец октября из расчета 27/$ * $59 млрд * 60% = 960 млрд руб.
Добавим операционную прибыль и процентный доход — 640 млрд руб., применим налог на прибыль по ставке 20%, разделим на 43,4 млрд акций, умножим на коэффициент выплаты дивидендов 40% и получим оценку выплаты дивидендов на уровне 11,8 руб. на акцию (дивдоходность 20%).
Если же «кубышка» была бы на 90% в долларах США (как до 2022 г.), то оценка дивидендов могла бы составить 15,3 руб. на акцию (дивдоходность 26%). Однако при росте курса рубля в ноябре до 88 руб. за доллар прогнозы резко снизятся на 22% и 25% соответственно — до 640 и 960 млрд руб. с дивдоходностью 16% и 20%.
Отметим, что это резкое падение пока не учтено в котировках: акции, наоборот, выросли на 4% с начала месяца. Мы ожидаем запоздалую коррекцию и сохраняем рекомендацию «Продавать» по бумагам Сургутнефтегаза.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба