28 ноября 2023 БКС Экспресс | Полиметалл
Планы Polymetalа по обмену акций привели к их обвалу на Мосбирже в четверг – пятницу на 27% и отскоку на 23% с начала недели. Мы считаем обмен шансом для российских акционеров на будущие дивиденды и подтверждаем рекомендацию «Покупать» с учетом низких мультипликаторов P/E.
Главное
• Цена закрытия акции на Мосбирже за два дня упала на 28%, до 405 руб. С начала недели акция «отыграла» 60% падения, выросла до 498 руб.
• Компания предложит добровольный обмен на акции, выпущенные на бирже в Астане. Обмен по схеме 1:1 вернет право акционерам в РФ на дивиденды. Есть и другая опция — купить акции в Астане напрямую с дисконтом в 25%.
• Сохраняем «Покупать», рекомендуем менять акции на новые. После просадки мультипликаторы еще ниже, привлекательность — выше.
• Катализаторы: продажа активов в РФ, шанс на спецдивиденды во II квартале 2024 г.
В деталях
Акции на Мосбирже дают право на акции в Астане, значит и на дивиденды. Компания планирует расширить базу инвесторов с правом получения дивидендов. Российские акционеры, ограниченные в таком праве из-за санкций против российских депозитариев, смогут обменять акции на бумаги, торгуемые на бирже МФЦА (Международный финансовый центр «Астана»), по схеме 1:1.
Компания планирует одобрить программу обмена 8 декабря на собрании акционеров. В рамках предыдущего обмена (сентябрь 2022 г. – октябрь 2023 г.) компании удалось обменять 8% из 22% акций, хранившихся в Национальном расчетном депозитарии (НРД). В отличие от предыдущего обмена, который исключал инвесторов-резидентов РФ, новый направлен на резидентов РФ, не связанных с недружественными юрисдикциями и не находящихся под санкциями.
Акции в Астане торгуются с дисконтом. Мы полагаем, что дисконт в цене обусловлен низкой ликвидностью торгов. Среднедневные объемы торгов в Астане составляют $240 тыс. — это в 30 раз меньше, чем $7,0 млн на Мосбирже.
Есть и инфраструктурные риски: акции и потенциальные дивиденды номинированы в долларах США, необходимо открывать счет за рубежом. Это ограничивает интерес к бумаге со стороны резидентов РФ, а санкционный статус Polymetal — для западных инвесторов.
Считаем, что недооцененные в Астане бумаги повысят привлекательность для западных инвесторов, которые могут поддержать ликвидность акций в будущем, после продажи российских активов.
Продажа активов и шанс на спецдивиденды в I полугодии 2024 г. В августе, после редомициляции, делистинга с Лондонской биржи и первичного листинга на МФЦА, компания объявила о планах продать российские активы за 6–9 месяцев, то есть до конца II квартала 2024 г.
Мы не исключаем спецдивиденды в результате продажи активов, но их неполучение является и основным риском. Ожидаем, что оценка активов компании в РФ будет выше, чем у Polymetal, но ниже, чем у Полюса по мультипликатору EV/EBITDA (совокупная стоимость бизнеса к EBITDA) — в интервале от 3,1х до 5,3х. Даже при продаже российского бизнеса за 3,5х EBITDA — полагаем, доля РФ в EBITDA сохранится на уровне I полугодия 2023 г. в 60–65% — у Polymetal останутся чистые денежные средства из расчета 230 руб. за акцию. Это 46% цены акций на Мосбирже и более 60% — на МФЦА. При отсутствии M&A есть шанс на спецдивиденды, которые компания сможет себе позволить и при этом остаться с нулевым долгом.
Значительный потенциал роста долгосрочно, «Покупать» и менять акции. Прибыль на акцию в 2015–2021 гг. в среднем составляла 86 руб. при среднем курсе 66 руб. за доллар (сейчас 89 руб. за доллар, +35%) и средней цене на золото в $1414 за унцию (сейчас около $2000 за унцию, +41%).
Это объясняет, почему в следующие 12 месяцев мы ждем прибыли в 153 руб. на акцию — на 78% выше исторического среднего. Вместе с тем долгое время капитализация оценивалась в 9–11 прибылей компании. Наша целевая цена в 820 руб. за акцию предполагает консервативное восстановление капитализации до 5,4 прибылей компании в следующие 12 месяцев. И это будет все еще вдвое ниже исторического среднего в 10x. На этом фоне рекомендуем «Покупать» и менять акции на акции МФЦА, дающие право на дивиденды в будущем.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Главное
• Цена закрытия акции на Мосбирже за два дня упала на 28%, до 405 руб. С начала недели акция «отыграла» 60% падения, выросла до 498 руб.
• Компания предложит добровольный обмен на акции, выпущенные на бирже в Астане. Обмен по схеме 1:1 вернет право акционерам в РФ на дивиденды. Есть и другая опция — купить акции в Астане напрямую с дисконтом в 25%.
• Сохраняем «Покупать», рекомендуем менять акции на новые. После просадки мультипликаторы еще ниже, привлекательность — выше.
• Катализаторы: продажа активов в РФ, шанс на спецдивиденды во II квартале 2024 г.
В деталях
Акции на Мосбирже дают право на акции в Астане, значит и на дивиденды. Компания планирует расширить базу инвесторов с правом получения дивидендов. Российские акционеры, ограниченные в таком праве из-за санкций против российских депозитариев, смогут обменять акции на бумаги, торгуемые на бирже МФЦА (Международный финансовый центр «Астана»), по схеме 1:1.
Компания планирует одобрить программу обмена 8 декабря на собрании акционеров. В рамках предыдущего обмена (сентябрь 2022 г. – октябрь 2023 г.) компании удалось обменять 8% из 22% акций, хранившихся в Национальном расчетном депозитарии (НРД). В отличие от предыдущего обмена, который исключал инвесторов-резидентов РФ, новый направлен на резидентов РФ, не связанных с недружественными юрисдикциями и не находящихся под санкциями.
Акции в Астане торгуются с дисконтом. Мы полагаем, что дисконт в цене обусловлен низкой ликвидностью торгов. Среднедневные объемы торгов в Астане составляют $240 тыс. — это в 30 раз меньше, чем $7,0 млн на Мосбирже.
Есть и инфраструктурные риски: акции и потенциальные дивиденды номинированы в долларах США, необходимо открывать счет за рубежом. Это ограничивает интерес к бумаге со стороны резидентов РФ, а санкционный статус Polymetal — для западных инвесторов.
Считаем, что недооцененные в Астане бумаги повысят привлекательность для западных инвесторов, которые могут поддержать ликвидность акций в будущем, после продажи российских активов.
Продажа активов и шанс на спецдивиденды в I полугодии 2024 г. В августе, после редомициляции, делистинга с Лондонской биржи и первичного листинга на МФЦА, компания объявила о планах продать российские активы за 6–9 месяцев, то есть до конца II квартала 2024 г.
Мы не исключаем спецдивиденды в результате продажи активов, но их неполучение является и основным риском. Ожидаем, что оценка активов компании в РФ будет выше, чем у Polymetal, но ниже, чем у Полюса по мультипликатору EV/EBITDA (совокупная стоимость бизнеса к EBITDA) — в интервале от 3,1х до 5,3х. Даже при продаже российского бизнеса за 3,5х EBITDA — полагаем, доля РФ в EBITDA сохранится на уровне I полугодия 2023 г. в 60–65% — у Polymetal останутся чистые денежные средства из расчета 230 руб. за акцию. Это 46% цены акций на Мосбирже и более 60% — на МФЦА. При отсутствии M&A есть шанс на спецдивиденды, которые компания сможет себе позволить и при этом остаться с нулевым долгом.
Значительный потенциал роста долгосрочно, «Покупать» и менять акции. Прибыль на акцию в 2015–2021 гг. в среднем составляла 86 руб. при среднем курсе 66 руб. за доллар (сейчас 89 руб. за доллар, +35%) и средней цене на золото в $1414 за унцию (сейчас около $2000 за унцию, +41%).
Это объясняет, почему в следующие 12 месяцев мы ждем прибыли в 153 руб. на акцию — на 78% выше исторического среднего. Вместе с тем долгое время капитализация оценивалась в 9–11 прибылей компании. Наша целевая цена в 820 руб. за акцию предполагает консервативное восстановление капитализации до 5,4 прибылей компании в следующие 12 месяцев. И это будет все еще вдвое ниже исторического среднего в 10x. На этом фоне рекомендуем «Покупать» и менять акции на акции МФЦА, дающие право на дивиденды в будущем.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter