29 ноября 2023 БКС Экспресс
После выхода нашей стратегии на IV квартал 2023 г. в конце сентября ритейл и сектор ТМТ (технологии, медиа и коммуникации) показали неоднородную динамику. Посмотрим, какие бумаги оправдали наши ожидания.
Рекомендация по секторам — «Покупать»
В стратегии на IV квартал аналитики БКС подтвердили рекомендацию «Покупать» по рынку в целом. Ритейлеры и медиакомпании тоже вызывали доверие. Позитивный взгляд и рекомендацию «Покупать» от аналитиков получили X5, Магнит, Fix Price, Яндекс, Ростелеком-ап, а также холдинг АФК Система.
По части бумаг ожидания оправдались. Лучше всех показал себя Магнит с ростом на 12%. Яндекс за это время вырос на 7%. А вот привилегированные акции Ростелекома подорожали на 10%.
Однако не всем пока удалось оправдать ожидания. Больше всех разочаровал Fix Price, упавший на 14%. АФК Система с даты выхода стратегии просела на 5%. Фаворит среди ритейлеров, X5, тоже потерял около 5%. Детально разберем каждый кейс.
Ритейл — потенциал роста сохраняется
Аналитики БКС в стратегии на IV квартал повысили рейтинги X5 Group, Магнит и Fix Price с «Держать» до «Покупать». Оценки ритейлеров выглядели привлекательно после коррекции.
Перспективы редомициляции обещали стать потенциальным катализатором для X5 Group и Fix Price. Обе компании исторически платили дивиденды, поэтому в случае перерегистрации могли бы возобновить выплаты, полагали аналитики. У Магнита не было такого препятствия для дивидендов, но уверенности по выплатам это не добавляло.
X5 Group
«Покупать», цель на год — 2900 руб.
В стратегии целевая цена была повышена на 7% после лучшего, чем ожидалось, II квартала 2023 г. по МСФО. Аналитики прогнозировали достойный рост выручки и EBITDA во II полугодии текущего года и отмечали возможность редомициляции и возврата к дивидендам.
С даты выхода стратегии компания отчиталась за III квартал 2023 г. Результаты превысили ожидания рынка, а рост выручки на 23% положительно сказался на рентабельности. Также вышли данные по продуктовой инфляции в России, которая в III квартале ускорилась до 4% г/г с практически нулевой во II квартале 2023 г. Это очень позитивно для продуктовых ритейлеров.
Рост будет также зависеть от динамики расширения сети: Х5 Group активнее увеличивает торговые площади по сравнению с Магнитом. И мы действительно ждем улучшения финансовых результатов во II полугодии 2023 г. относительно I полугодия, поэтому подтверждаем позитивный взгляд на X5 с рекомендацией «Покупать».
В то же время новостей по редомициляции еще не было. Мы продолжаем ждать перечень компаний, фактически подпадающих под принудительную перерегистрацию (список экономически значимых организаций), и оцениваем вероятность попадания туда Х5 в 40%.
Магнит
«Покупать», цель на год — 7400 руб.
В стратегии на IV квартал аналитики отмечали, что Магнит отставал от ключевого конкурента X5 Group в росте выручки за I полугодие 2023 г., в том числе из-за менее активного открытия новых магазинов. Тренд прослеживается и по итогам III квартала: рост выручки и динамика рентабельности довольно слабые, особенно в сравнении с X5.
После выхода стратегии стало известно, что Магнит покупает 33%-ную долю сети «Самбери» (умеренно-позитивная новость), а также маркетплейс KazanExpress. Компания планирует запустить на его базе собственный маркетплейс «Магнит Маркет» и рассчитывает на существенную синергию для бизнесов. Мы считаем покупку неоднозначной, поскольку развитие маркетплейса может потребовать существенных инвестиций и негативно сказаться на рентабельности в ближайшие годы.
Из явно позитивных новостей: Магнит недавно объявил о результатах обратного выкупа. Цель — продолжить оптимизацию структуры акционеров. Предложение ориентировано на иностранных держателей. Обратный выкуп по цене ниже рынка положительно скажется на стоимости бумаг для оставшихся акционеров.
Дивидендные перспективы тоже улучшаются. Совет директоров рекомендовал утвердить выплату дивидендов за 2022 г. Первые дивиденды за два года должны краткосрочно поддержать котировки. Мы также считаем, что теперь компания может вернуться к регулярным выплатам: дивдоходность за 2023 г., по нашей оценке, может составить 7–13%.
Также отмечаем возможность повышения уровня листинга. Совет директоров компании созвал собрание акционеров компании на 28 декабря. На повестке — переизбрание членов совета директоров. Это важно, поскольку, в нашем понимании, отсутствие действующего СД стало причиной снижения уровня листинга акций Магнита на Мосбирже в мае. Возвращение акциям Магнита листинга первого уровня (с текущего третьего) может стать позитивным событием.
На этом фоне мы открыли парную идею «Лонг Магнит / Шорт МТС» и подтверждаем фундаментальную рекомендацию «Покупать» по бумагам компании.
Fix Price
«Покупать», цель на год — 510 руб.
В рамках стратегии наши аналитики повысили рекомендацию по бумагам Fix Price до «Покупать» после снижения котировок, а новость о потенциальной редомициляции подкрепляла позитивный взгляд. Эксперты признавали, что результаты за 2023 г. могут быть относительно слабыми, но ждали улучшения во II полугодии 2023 г. относительно I полугодия.
С даты выхода стратегии акционеры Fix Price одобрили редомициляцию в Казахстан с Кипра. Новая юрисдикция находится вне ЕС, что повышает шансы на возобновление дивидендов. Кроме того, компания недавно отчиталась о результатах за III квартал 2023 г. по МСФО. Она показала слабый рост выручки, но результаты были выше ожиданий по EBITDA и чистой прибыли.
Результаты в 2023 г. действительно находятся под давлением, но наши аналитики по-прежнему видят неплохие долгосрочные финансовые перспективы и возможность возврата к дивидендам, что объясняет рекомендацию «Покупать».
ТМТ — не все так однозначно
В стратегии на IV квартал аналитики БКС по-прежнему отмечали фундаментальный потенциал роста у АФК Система и Яндекса. Также после коррекции они повысили рейтинг привилегированных акций Ростелекома до «Покупать» в ожидании сужения дисконта «префов» к «обычке», если компания объявит о дивидендах за 2022 г.
Вместе с тем, прочие компании сектора выглядели менее привлекательно и были удостоены рекомендации «Держать» (Ozon, HeadHunter, МТС, Ростелеком-ао) или «Продавать» (VK). Поговорим о фаворитах.
Яндекс
«Покупать», цена на год — 4400 руб.
В рамках стратегии аналитики отмечали сильные финансовые перспективы Яндекса. Компания увеличивает долю на рынке рекламы РФ, что поддерживает финансовые результаты. Однако есть неопределенность вокруг корпоративных изменений.
С даты выхода стратегии Яндекс опубликовал результаты за III квартал 2023 г., которые указали на сохранение позитивного тренда. Высокий рост выручки от поиска продолжился. Результаты подтвердили фундаментальный потенциал планируемого к отделению «российского» бизнеса.
Яндекс собирается представить схему реструктуризации бизнеса до конца года и уже получил одно из требуемых разрешений в России. Ключевые вопросы для акционеров, планирующих остаться в «российском» периметре: сохраняется ли план на публичность российского бизнеса, будет ли возможность обменять акции голландской Yandex на бумаги новой российской компании и на каких условиях.
Рекомендация «Покупать» сохраняется.
Ростелеком-ап
«Покупать», цель на год — 95 руб.
В стратегии на IV квартал аналитики отмечали достойные результаты Ростелекома, который пережил макроэкономическую неопределенность в 2022 г. Это относительно устойчивый бизнес при неопределенной макроконъюнктуре, но дает невысокую дивидендную доходность — всего 7% по «префам».
С даты выхода стратегии Ростелеком опубликовал умеренно позитивные результаты за III квартал 2023 г. Поддержку оказал продолжающийся рост в сегментах мобильных и цифровых услуг. Денежный поток за 9 месяцев 2023 г. был волатильным, но высоким. Компания также рекомендовала дивиденды за 2022 г. — новость обрадовала инвесторов, которые давно ждали выплат.
Компания работает над новой стратегией и дивидендной политикой. Цели текущей стратегии практически достигнуты, операционная среда поменялась, а дивидендная политика скоро истекает (последняя выплата по ней — за 2023 г.). Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по «префам», но оставляем «Держать» по «обычке».
АФК Система
«Покупать», цель на год — 27 руб.
Аналитики отмечали, что бумага торгуется с дисконтом 56% к стоимости чистых активов (СЧА), и видели фундаментальный потенциал для сужения дисконта. Вместе с тем они предупреждали, что катализаторов в краткосрочном плане нет.
После выхода стратегии стало известно о планах МТС продать башни консорциуму, включая АФК Систему. Для нее такая сделка может привести к росту долговой нагрузки (чистые обязательства холдинга на I полугодие 2023 г. — 215 млрд руб.) в зависимости от ее доли в консорциуме, но создаст дополнительный устойчивый источник дохода — арендные платежи от МТС. А рост долга может быть частично компенсирован возможным увеличением дивиденда МТС.
В начале ноября АФК Система и несколько ее «дочек» попали под санкции США. В случае с компанией будет действовать лицензия, разрешающая операции, связанные с сельхозпродукцией, медикаментами, медоборудованием. Несмотря не ограниченное присутствие холдинга за рубежом, мы допускаем риски косвенного влияния, которое сейчас сложно оценить.
Наша текущая целевая цена не учитывает возникшую неопределенность и предполагает фундаментальный потенциал роста бумаг — пока «Покупать».
Рекомендация по секторам — «Покупать»
В стратегии на IV квартал аналитики БКС подтвердили рекомендацию «Покупать» по рынку в целом. Ритейлеры и медиакомпании тоже вызывали доверие. Позитивный взгляд и рекомендацию «Покупать» от аналитиков получили X5, Магнит, Fix Price, Яндекс, Ростелеком-ап, а также холдинг АФК Система.
По части бумаг ожидания оправдались. Лучше всех показал себя Магнит с ростом на 12%. Яндекс за это время вырос на 7%. А вот привилегированные акции Ростелекома подорожали на 10%.
Однако не всем пока удалось оправдать ожидания. Больше всех разочаровал Fix Price, упавший на 14%. АФК Система с даты выхода стратегии просела на 5%. Фаворит среди ритейлеров, X5, тоже потерял около 5%. Детально разберем каждый кейс.
Ритейл — потенциал роста сохраняется
Аналитики БКС в стратегии на IV квартал повысили рейтинги X5 Group, Магнит и Fix Price с «Держать» до «Покупать». Оценки ритейлеров выглядели привлекательно после коррекции.
Перспективы редомициляции обещали стать потенциальным катализатором для X5 Group и Fix Price. Обе компании исторически платили дивиденды, поэтому в случае перерегистрации могли бы возобновить выплаты, полагали аналитики. У Магнита не было такого препятствия для дивидендов, но уверенности по выплатам это не добавляло.
X5 Group
«Покупать», цель на год — 2900 руб.
В стратегии целевая цена была повышена на 7% после лучшего, чем ожидалось, II квартала 2023 г. по МСФО. Аналитики прогнозировали достойный рост выручки и EBITDA во II полугодии текущего года и отмечали возможность редомициляции и возврата к дивидендам.
С даты выхода стратегии компания отчиталась за III квартал 2023 г. Результаты превысили ожидания рынка, а рост выручки на 23% положительно сказался на рентабельности. Также вышли данные по продуктовой инфляции в России, которая в III квартале ускорилась до 4% г/г с практически нулевой во II квартале 2023 г. Это очень позитивно для продуктовых ритейлеров.
Рост будет также зависеть от динамики расширения сети: Х5 Group активнее увеличивает торговые площади по сравнению с Магнитом. И мы действительно ждем улучшения финансовых результатов во II полугодии 2023 г. относительно I полугодия, поэтому подтверждаем позитивный взгляд на X5 с рекомендацией «Покупать».
В то же время новостей по редомициляции еще не было. Мы продолжаем ждать перечень компаний, фактически подпадающих под принудительную перерегистрацию (список экономически значимых организаций), и оцениваем вероятность попадания туда Х5 в 40%.
Магнит
«Покупать», цель на год — 7400 руб.
В стратегии на IV квартал аналитики отмечали, что Магнит отставал от ключевого конкурента X5 Group в росте выручки за I полугодие 2023 г., в том числе из-за менее активного открытия новых магазинов. Тренд прослеживается и по итогам III квартала: рост выручки и динамика рентабельности довольно слабые, особенно в сравнении с X5.
После выхода стратегии стало известно, что Магнит покупает 33%-ную долю сети «Самбери» (умеренно-позитивная новость), а также маркетплейс KazanExpress. Компания планирует запустить на его базе собственный маркетплейс «Магнит Маркет» и рассчитывает на существенную синергию для бизнесов. Мы считаем покупку неоднозначной, поскольку развитие маркетплейса может потребовать существенных инвестиций и негативно сказаться на рентабельности в ближайшие годы.
Из явно позитивных новостей: Магнит недавно объявил о результатах обратного выкупа. Цель — продолжить оптимизацию структуры акционеров. Предложение ориентировано на иностранных держателей. Обратный выкуп по цене ниже рынка положительно скажется на стоимости бумаг для оставшихся акционеров.
Дивидендные перспективы тоже улучшаются. Совет директоров рекомендовал утвердить выплату дивидендов за 2022 г. Первые дивиденды за два года должны краткосрочно поддержать котировки. Мы также считаем, что теперь компания может вернуться к регулярным выплатам: дивдоходность за 2023 г., по нашей оценке, может составить 7–13%.
Также отмечаем возможность повышения уровня листинга. Совет директоров компании созвал собрание акционеров компании на 28 декабря. На повестке — переизбрание членов совета директоров. Это важно, поскольку, в нашем понимании, отсутствие действующего СД стало причиной снижения уровня листинга акций Магнита на Мосбирже в мае. Возвращение акциям Магнита листинга первого уровня (с текущего третьего) может стать позитивным событием.
На этом фоне мы открыли парную идею «Лонг Магнит / Шорт МТС» и подтверждаем фундаментальную рекомендацию «Покупать» по бумагам компании.
Fix Price
«Покупать», цель на год — 510 руб.
В рамках стратегии наши аналитики повысили рекомендацию по бумагам Fix Price до «Покупать» после снижения котировок, а новость о потенциальной редомициляции подкрепляла позитивный взгляд. Эксперты признавали, что результаты за 2023 г. могут быть относительно слабыми, но ждали улучшения во II полугодии 2023 г. относительно I полугодия.
С даты выхода стратегии акционеры Fix Price одобрили редомициляцию в Казахстан с Кипра. Новая юрисдикция находится вне ЕС, что повышает шансы на возобновление дивидендов. Кроме того, компания недавно отчиталась о результатах за III квартал 2023 г. по МСФО. Она показала слабый рост выручки, но результаты были выше ожиданий по EBITDA и чистой прибыли.
Результаты в 2023 г. действительно находятся под давлением, но наши аналитики по-прежнему видят неплохие долгосрочные финансовые перспективы и возможность возврата к дивидендам, что объясняет рекомендацию «Покупать».
ТМТ — не все так однозначно
В стратегии на IV квартал аналитики БКС по-прежнему отмечали фундаментальный потенциал роста у АФК Система и Яндекса. Также после коррекции они повысили рейтинг привилегированных акций Ростелекома до «Покупать» в ожидании сужения дисконта «префов» к «обычке», если компания объявит о дивидендах за 2022 г.
Вместе с тем, прочие компании сектора выглядели менее привлекательно и были удостоены рекомендации «Держать» (Ozon, HeadHunter, МТС, Ростелеком-ао) или «Продавать» (VK). Поговорим о фаворитах.
Яндекс
«Покупать», цена на год — 4400 руб.
В рамках стратегии аналитики отмечали сильные финансовые перспективы Яндекса. Компания увеличивает долю на рынке рекламы РФ, что поддерживает финансовые результаты. Однако есть неопределенность вокруг корпоративных изменений.
С даты выхода стратегии Яндекс опубликовал результаты за III квартал 2023 г., которые указали на сохранение позитивного тренда. Высокий рост выручки от поиска продолжился. Результаты подтвердили фундаментальный потенциал планируемого к отделению «российского» бизнеса.
Яндекс собирается представить схему реструктуризации бизнеса до конца года и уже получил одно из требуемых разрешений в России. Ключевые вопросы для акционеров, планирующих остаться в «российском» периметре: сохраняется ли план на публичность российского бизнеса, будет ли возможность обменять акции голландской Yandex на бумаги новой российской компании и на каких условиях.
Рекомендация «Покупать» сохраняется.
Ростелеком-ап
«Покупать», цель на год — 95 руб.
В стратегии на IV квартал аналитики отмечали достойные результаты Ростелекома, который пережил макроэкономическую неопределенность в 2022 г. Это относительно устойчивый бизнес при неопределенной макроконъюнктуре, но дает невысокую дивидендную доходность — всего 7% по «префам».
С даты выхода стратегии Ростелеком опубликовал умеренно позитивные результаты за III квартал 2023 г. Поддержку оказал продолжающийся рост в сегментах мобильных и цифровых услуг. Денежный поток за 9 месяцев 2023 г. был волатильным, но высоким. Компания также рекомендовала дивиденды за 2022 г. — новость обрадовала инвесторов, которые давно ждали выплат.
Компания работает над новой стратегией и дивидендной политикой. Цели текущей стратегии практически достигнуты, операционная среда поменялась, а дивидендная политика скоро истекает (последняя выплата по ней — за 2023 г.). Мы сохраняем рекомендацию «Покупать» по «префам», но оставляем «Держать» по «обычке».
АФК Система
«Покупать», цель на год — 27 руб.
Аналитики отмечали, что бумага торгуется с дисконтом 56% к стоимости чистых активов (СЧА), и видели фундаментальный потенциал для сужения дисконта. Вместе с тем они предупреждали, что катализаторов в краткосрочном плане нет.
После выхода стратегии стало известно о планах МТС продать башни консорциуму, включая АФК Систему. Для нее такая сделка может привести к росту долговой нагрузки (чистые обязательства холдинга на I полугодие 2023 г. — 215 млрд руб.) в зависимости от ее доли в консорциуме, но создаст дополнительный устойчивый источник дохода — арендные платежи от МТС. А рост долга может быть частично компенсирован возможным увеличением дивиденда МТС.
В начале ноября АФК Система и несколько ее «дочек» попали под санкции США. В случае с компанией будет действовать лицензия, разрешающая операции, связанные с сельхозпродукцией, медикаментами, медоборудованием. Несмотря не ограниченное присутствие холдинга за рубежом, мы допускаем риски косвенного влияния, которое сейчас сложно оценить.
Наша текущая целевая цена не учитывает возникшую неопределенность и предполагает фундаментальный потенциал роста бумаг — пока «Покупать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба