6 декабря 2023 БКС Экспресс | Мечел
Объемы производства и продаж Мечела в октябре снизились после сентябрьского пика. Однако мы считаем такую картину типичной для IV квартала, и текущая динамика укладывается в нашу модель. Отметим также, что акции компании крайне недооценены. Видим высокий потенциал роста котировок — более 100% на горизонте 12 месяцев, сохраняем позитивный взгляд на Мечел. Рекомендация — «Покупать».
Главное
• Выпуск снизился на 26% в октябре и был на 16% ниже среднего за 2022 г. Падение, вероятно, обусловлено в том числе сезонными факторами. По-прежнему ожидаем 3,1 млн т производства угля за весь 2023 г.
• Тем не менее октябрьский выпуск — в рамках исторического диапазона.
• В 2024 г. ждем рост производства на 23% — примерно до уровней 2022 г.
• Оценка необоснованно занижена — сохраняем позитивный взгляд.
• Видим потенциал роста котировок более 100% на горизонте 12 месяцев.
• Ключевой катализатор — снижение долговой нагрузки.
В деталях
Производство остается в рамках диапазона, падение было ожидаемо. Согласно свежим данным агентства MMI, в октябре Мечел сократил выпуск концентрата коксующегося угля на 26% м/м, до 331 тыс. тонн, с сентябрьских локальных максимумов. За тот же период продажи третьим лицам снизились на 30%, до 241 тыс. тонн. Важно отметить, что эти цифры укладываются в исторический диапазон.
В то же время за 10 месяцев 2023 г. компания, по оценкам MMI, произвела 2,7 млн тонн сырья, что в рамках нашей модели — мы прогнозируем выпуск на уровне 3,1 млн тонн по итогам года. Исторически Мечел показывает падение производства в IV квартале по сравнению с III во многом из-за влияния сезонных факторов, когда активность производителей стали снижается.
Взгляд на Мечел — позитивный, видим потенциал более 100% на горизонте года. Неоправданный дисконт в 55% против аналогов указывает на существенную недооценку акций Мечела, при P/E 2,2х. Ключевым долгосрочным катализатором для роста бумаги станет снижение долговой нагрузки.
Напомним, что за последние 7 лет компания уменьшила свой чистый долг более чем вдвое, а соотношение Чистый долг/EBITDA опустилось с 11х до 3,4х по состоянию на I полугодие 2023 г. Ожидаем значение 2,6х на конец 2023 г.
Прогнозируем дальнейшее сокращение долговой нагрузки благодаря восстановлению добывающего дивизиона и росту цен на сталь. Мы закладываем более высокие, чем раньше, капзатраты — 5-6% от выручки против исторических 2% — в прогнозные периоды, учитывая более оптимальное управление долгом. Производство угля в 2024 г., по нашим оценкам, увеличится на 23% за год и восстановится примерно до уровней 2022 г.
В то же время считаем Мечел больше металлургом, нежели угольной компанией: доля стального дивизиона в прибыли в будущие периоды, по нашим оценкам, составит 58–60%. Полагаем, что в следующем году внутренние цены на сталь вырастут до 15% благодаря восстановлению спроса со стороны промышленного сектора. Таким образом, сохраняем позитивный взгляд на бумаги Мечела и прогнозируем потенциал роста стоимости акций на ближайшие 12 месяцев более 100%.
Главное
• Выпуск снизился на 26% в октябре и был на 16% ниже среднего за 2022 г. Падение, вероятно, обусловлено в том числе сезонными факторами. По-прежнему ожидаем 3,1 млн т производства угля за весь 2023 г.
• Тем не менее октябрьский выпуск — в рамках исторического диапазона.
• В 2024 г. ждем рост производства на 23% — примерно до уровней 2022 г.
• Оценка необоснованно занижена — сохраняем позитивный взгляд.
• Видим потенциал роста котировок более 100% на горизонте 12 месяцев.
• Ключевой катализатор — снижение долговой нагрузки.
В деталях
Производство остается в рамках диапазона, падение было ожидаемо. Согласно свежим данным агентства MMI, в октябре Мечел сократил выпуск концентрата коксующегося угля на 26% м/м, до 331 тыс. тонн, с сентябрьских локальных максимумов. За тот же период продажи третьим лицам снизились на 30%, до 241 тыс. тонн. Важно отметить, что эти цифры укладываются в исторический диапазон.
В то же время за 10 месяцев 2023 г. компания, по оценкам MMI, произвела 2,7 млн тонн сырья, что в рамках нашей модели — мы прогнозируем выпуск на уровне 3,1 млн тонн по итогам года. Исторически Мечел показывает падение производства в IV квартале по сравнению с III во многом из-за влияния сезонных факторов, когда активность производителей стали снижается.
Взгляд на Мечел — позитивный, видим потенциал более 100% на горизонте года. Неоправданный дисконт в 55% против аналогов указывает на существенную недооценку акций Мечела, при P/E 2,2х. Ключевым долгосрочным катализатором для роста бумаги станет снижение долговой нагрузки.
Напомним, что за последние 7 лет компания уменьшила свой чистый долг более чем вдвое, а соотношение Чистый долг/EBITDA опустилось с 11х до 3,4х по состоянию на I полугодие 2023 г. Ожидаем значение 2,6х на конец 2023 г.
Прогнозируем дальнейшее сокращение долговой нагрузки благодаря восстановлению добывающего дивизиона и росту цен на сталь. Мы закладываем более высокие, чем раньше, капзатраты — 5-6% от выручки против исторических 2% — в прогнозные периоды, учитывая более оптимальное управление долгом. Производство угля в 2024 г., по нашим оценкам, увеличится на 23% за год и восстановится примерно до уровней 2022 г.
В то же время считаем Мечел больше металлургом, нежели угольной компанией: доля стального дивизиона в прибыли в будущие периоды, по нашим оценкам, составит 58–60%. Полагаем, что в следующем году внутренние цены на сталь вырастут до 15% благодаря восстановлению спроса со стороны промышленного сектора. Таким образом, сохраняем позитивный взгляд на бумаги Мечела и прогнозируем потенциал роста стоимости акций на ближайшие 12 месяцев более 100%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба