Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 7 декабря 2023 » Элитный трейдер
Элитный трейдер


Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 7 декабря 2023

7 декабря 2023 БКС Экспресс

Просто переходите по ссылке, бот сам вас добавит в notcoin squad "Элитный трейдер". Увеличили количество бустов, видимо хотят чтобы быстрее набралось 21 трлн общих очков и раздать дроп Получи подарок 100K немонет или 1 лям если у вас премиум
Реклама
Взгляд на долговой рынок в валюте оставляем умеренно негативным. В портфеле меняем Газпром-30 на ПИК, бессрочный Газпром — на Газпром-37.

Похоже, что исключений для эмитентов нет. TCS Group завершила замещение бессрочных выпусков — его доля не превышает 49%. ГТЛК и Газпром продолжают серии замещений и повторных размещений. Совкомбанк и Норильский никель начали замещать еврооблигации с начала текущей недели, а совет директоров Сибура одобрил выпуск локальных аналогов. Эмитенты евробондов постепенно замещают свои выпуски без создания существенных навесов.

Тактический взгляд: среднесрочный портфель облигаций в валюте. 7 декабря 2023


Курс рубля начал слабеть на фоне завершения налогового периода и ожиданий по ставке, преодолев отметку 91 за доллар, но мы пока сохраняем нейтральный взгляд на рынок валютных облигаций.

Из портфеля выпуски Газпрома БЗО26-1-Д и ЗО30-1-Д меняем на ЗО37-1-Д и ПИК-Корпорация 001Р-05. Выпуск Газпром капитал ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%, а ПИК-Корпорация 001Р-05 на 4% превышает доходность ЛУКОЙЛ ЗО-26. Ожидаем доход за полгода на уровне 10% и 9% соответственно.



Эмитенты и выпуски

Газпром
Серии 3О34-1-Д, ЗО37-1-Д и БЗО26-1-Е



Газпром (поручитель/оферент по облигациям) добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5%, EBITDA — 62%, 33% и 5% соответственно. Себестоимость добычи газа и нефти — одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг / EBITDA составляет 1,0х, и мы ожидаем его сохранения на низком уровне — 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержке. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.

Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред к замещающим ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8% и 1,4%.

Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.

БЗО26-1-Е торгуется с доходностью на 3,6% выше соответствующей долларовой, а должно быть наоборот, исходя из паритета процентных ставок для USD и EUR.

Аналитики БКС Мир инвестиций рекомендуют «Покупать» акции Газпрома с целевой ценой 240 руб.

РУСАЛ
Серия БО-05



РУСАЛ — российский производитель алюминия с мировой долей 5% (10% без Китая). Себестоимость производства алюминия — одна из лучших в мире из-за низкой стоимости электроэнергии (30%). Также компания владеет 28%–ной долей в Норильском никеле с текущей рыночной стоимостью более $8 млрд. Долговая нагрузка — средняя, но с учетом дивидендов Норникеля и обесценения рубля — низкая (прогнозируется снижение чистого долга до нуля в течение двух лет при умеренных дивидендах). Акционеры: EN+ (57%), SUAL Partners (25%), в свободном обращении — 18%.

Выпуск БО-05 — из-за прогнозного отрицательного чистого долга и наличия международного бизнеса в размере 20% от EBITDA облигации могут торговаться с доходностью, близкой к бумагам Полюса и Роснефти.

Акции компании входят в число фаворитов аналитиков БКС Мир инвестиций с рекомендацией «Держать» и целевой ценой 47 руб.

ПИК
Серия 001Р-05



ПИК — девелопер, ориентированный на строительство недвижимости, доли на рынке Москвы и Московской области составляют 27% и 16% соответственно. На рынке застройщиков компания является абсолютным лидером по объемам ввода жилья: в 2023 г. введено почти 2,0 млн кв. м, в то время как у ближайших конкурентов Самолета и Setl 1,3 млн кв. м и 0,6 млн кв. м жилья соответственно за аналогичный период.

Портфель проектов высоко диверсифицирован, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельного проекта. В среднесрочной перспективе ожидается улучшение темпов продаж ввиду роста стадии готовности стартовавших ранее проектов, в 2023 г. прогнозируем сохранение объемов продаж на уровне 2022 г. и выше на фоне более высокой базы числа проектов и отсутствия планов по существенным запускам проектов в 2023 г.

Рентабельность по EBITDA оценивается как средняя, по итогам I полугодия 2023 г. — 24%. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Акционеры: Сергей Гордеев — 32,49%, ОА «Центральная трастовая компания» — 20%, в свободном обращении — 47,51%.

Выпуск в текущий момент обладает потенциалом снижения доходности на 200 б.п., до YTM 6,4%, что на 200 б.п. превышает доходность ЛУКОЙЛ ЗО-26 (YTM 4,4%).


http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter