7 декабря 2023 БКС Экспресс
Замещающие облигации — это бумаги, выпущенные взамен еврооблигаций российских компаний. Их номинал и купоны по-прежнему привязаны к валюте, но покупка и выплаты осуществляются в рублях по текущему курсу.
Почему появились
Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 г. после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны.
Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ.
Преимущества замещающих еврооблигаций
• Валютная переоценка. Хотя инвестор покупает замещающие облигации за рубли, он в действительности приобретает валютный актив. Его стоимость ежедневно меняется вместе с динамикой курса доллара или другой валюты. Таким образом, эти бумаги защищают от потенциального ослабления рубля.
• Привлекательная доходность. Целевая инфляция в США на длинном горизонте по планам ФРС должна стремиться к 2%. При этом ряд уже торгующихся долларовых замещающих облигаций предполагают доходность к погашению более 7%.
• Нет санкционных рисков. Выпуски осуществляются в рамках российской инфраструктуры компаниями из РФ, поэтому иностранные депозитарии и другие органы не могут вводить ограничения. Можно не бояться блокировок — платежи дойдут до адресатов.
• Ничего сложного. Приобрести замещающие еврооблигации можно на Мосбирже. Сумма — от $1 тыс.
• Число выпусков увеличивается и продолжит расти. Эмитентами замещающих выступают крупнейшие российские компании: ЛУКОЙЛ, Газпром, Совкомфлот и другие.
• Ликвидность. Многие выпуски замещающих облигаций обладают высокой ликвидностью, что позволяет большинству инвесторов спокойно купить или продать их в достаточном объеме.
Кроме того, купонная доходность рассчитывается каждый день. Поэтому, продавая облигацию до срока ее погашения, инвестор не теряет накопленный купонный доход за период удержания.
• Налоговые льготы при долгосрочном владении. Через три года удержания после покупки инвестор может быть освобожден от уплаты налога с валютной переоценки облигации.
Какие выпуски есть на рынке
На Московской бирже уже более 30 выпусков замещающих облигаций.
Они позволяют инвестировать средства в четырех валютах:
- Доллар США
- Евро
- Британский фунт
- Швейцарский франк
Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, есть возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.
В итоге: замещающие облигации — новый уникальный для российского рынка инструмент, позволяющий получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков.
Выбор БКС
Мы выделили три выпуска замещающих облигаций в долларах, которые на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности.
Газпром
Газпром добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Мы полагаем, что он будет держаться на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Серия: ЗО37-1-Д
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 6,7%
Дюрация: 8,8 года
Валюта: доллар США
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Потенциальный доход — 10%+ за полгода.
Серия: ЗО34-1-Д
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 6,8%
Дюрация: 7,2 года
Валюта: доллар США
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающим ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8% и 1,4% соответственно.
Потенциальный доход — 9%+ за полгода.
ПИК
ПИК — девелопер, ориентированный на строительство недвижимости, доли на рынках Москвы и Московской области составляют 27% и 16% соответственно. На рынке застройщиков компания является абсолютным лидером по объемам ввода жилья: в 2023 г. введено почти 2,0 млн кв. м, в то время как у ближайших конкурентов Самолета и Setl — 1,3 млн кв. м и 0,6 млн кв. м жилья соответственно за аналогичный период.
Портфель проектов высоко диверсифицирован, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельного проекта. В среднесрочной перспективе ожидается улучшение темпов продаж ввиду роста стадии готовности стартовавших ранее проектов. В 2023 г. ожидаем сохранения объемов продаж на уровне 2022 г. и выше на фоне более высокой базы числа проектов и отсутствия планов по существенным запускам проектов в текущем году.
Рентабельность по EBITDA оценивается как средняя: по итогам I полугодия текущего года — 24%. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Акционеры: Сергей Гордеев — 32,49%, 20% — ОА «Центральная трастовая компания», 47,51% — в свободном обращении.
Серия: 001Р-05
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 8,4%
Дюрация: 2,8 года
Валюта: доллар США
Потенциальный доход — 9% за полгода.
Почему появились
Потребность в замещающих облигациях появилась в 2022 г. после введения множественных санкций. Выплаты по многим российским еврооблигациям были заблокированы. В результате заемщики, готовые платить по евробондам, технически этого сделать не могли, а инвесторы не получали купоны.
Для решения инфраструктурных проблем выпускаются замещающие облигации взамен тех, что торгуются за рубежом. Они номинированы в иностранной валюте, но все операции, расчеты и выплаты осуществляются в рублях по курсу ЦБ.
Преимущества замещающих еврооблигаций
• Валютная переоценка. Хотя инвестор покупает замещающие облигации за рубли, он в действительности приобретает валютный актив. Его стоимость ежедневно меняется вместе с динамикой курса доллара или другой валюты. Таким образом, эти бумаги защищают от потенциального ослабления рубля.
• Привлекательная доходность. Целевая инфляция в США на длинном горизонте по планам ФРС должна стремиться к 2%. При этом ряд уже торгующихся долларовых замещающих облигаций предполагают доходность к погашению более 7%.
• Нет санкционных рисков. Выпуски осуществляются в рамках российской инфраструктуры компаниями из РФ, поэтому иностранные депозитарии и другие органы не могут вводить ограничения. Можно не бояться блокировок — платежи дойдут до адресатов.
• Ничего сложного. Приобрести замещающие еврооблигации можно на Мосбирже. Сумма — от $1 тыс.
• Число выпусков увеличивается и продолжит расти. Эмитентами замещающих выступают крупнейшие российские компании: ЛУКОЙЛ, Газпром, Совкомфлот и другие.
• Ликвидность. Многие выпуски замещающих облигаций обладают высокой ликвидностью, что позволяет большинству инвесторов спокойно купить или продать их в достаточном объеме.
Кроме того, купонная доходность рассчитывается каждый день. Поэтому, продавая облигацию до срока ее погашения, инвестор не теряет накопленный купонный доход за период удержания.
• Налоговые льготы при долгосрочном владении. Через три года удержания после покупки инвестор может быть освобожден от уплаты налога с валютной переоценки облигации.
Какие выпуски есть на рынке
На Московской бирже уже более 30 выпусков замещающих облигаций.
Они позволяют инвестировать средства в четырех валютах:
- Доллар США
- Евро
- Британский фунт
- Швейцарский франк
Инвесторам доступны облигации с разными сроками погашения: от года до 15 лет. Таким образом, есть возможность зафиксировать высокую валютную доходность на очень длинный период.
В итоге: замещающие облигации — новый уникальный для российского рынка инструмент, позволяющий получать доходность в твердых валютах без присущих им инфраструктурных рисков.
Выбор БКС
Мы выделили три выпуска замещающих облигаций в долларах, которые на данный момент выглядят наиболее интересно с точки зрения соотношения риска и доходности.
Газпром
Газпром добывает газ и нефть, владеет газотранспортной системой в России и обладает монополией на экспорт по трубе. В 2022 г. выручка от газа, нефти и прочего составила 66%, 29% и 5% соответственно, а EBITDA — 62%, 33% и 5%.
Себестоимость добычи газа и нефти одна из самых низких в мире. Долговая нагрузка очень низкая: коэффициент Чистый долг/EBITDA составляет 1,0х. Мы полагаем, что он будет держаться на уровне 1,5–2,0х. Риск ликвидности/рефинансирования низкий благодаря денежным средствам в размере $17 млрд (достаточно для погашения всех долгов в течение года и более), господдержки. Акционеры: Российская Федерация (прямо и косвенно) — 50,2%, в свободном обращении — 49,8%.
Серия: ЗО37-1-Д
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 6,7%
Дюрация: 8,8 года
Валюта: доллар США
Выпуск ЗО37-1-Д предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающему ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,3%.
Потенциальный доход — 10%+ за полгода.
Серия: ЗО34-1-Д
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 6,8%
Дюрация: 7,2 года
Валюта: доллар США
Выпуск ЗО34-1-Д предлагает спред по доходности к погашению (YTM) к замещающим ЛУКОЙЛ-30 и ЛУКОЙЛ-31 при сопоставимых кредитных рисках в размере 1,8% и 1,4% соответственно.
Потенциальный доход — 9%+ за полгода.
ПИК
ПИК — девелопер, ориентированный на строительство недвижимости, доли на рынках Москвы и Московской области составляют 27% и 16% соответственно. На рынке застройщиков компания является абсолютным лидером по объемам ввода жилья: в 2023 г. введено почти 2,0 млн кв. м, в то время как у ближайших конкурентов Самолета и Setl — 1,3 млн кв. м и 0,6 млн кв. м жилья соответственно за аналогичный период.
Портфель проектов высоко диверсифицирован, что снижает зависимость денежного потока от успешной реализации отдельного проекта. В среднесрочной перспективе ожидается улучшение темпов продаж ввиду роста стадии готовности стартовавших ранее проектов. В 2023 г. ожидаем сохранения объемов продаж на уровне 2022 г. и выше на фоне более высокой базы числа проектов и отсутствия планов по существенным запускам проектов в текущем году.
Рентабельность по EBITDA оценивается как средняя: по итогам I полугодия текущего года — 24%. Основной риск строительной деятельности снижен благодаря реформированию жилищного строительства и введению эскроу-счетов: все текущее строительство будет завершено. Акционеры: Сергей Гордеев — 32,49%, 20% — ОА «Центральная трастовая компания», 47,51% — в свободном обращении.
Серия: 001Р-05
Доходность к погашению (yield to maturity, YTM): 8,4%
Дюрация: 2,8 года
Валюта: доллар США
Потенциальный доход — 9% за полгода.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба