12 декабря 2023 БКС Экспресс | Сургутнефтегаз
Привилегированные акции Сургутнефтегаза уже давно дают гораздо более щедрые дивиденды, чем обыкновенные акции, но рынок лишь недавно начал отражать эту разницу. Обе бумаги торгуются с очень низкими мультипликаторами на 2023п, что выглядит оправдано.
Главное
• Дивиденды по «префам» уже давно сильно превышают выплаты по «обычке».
• Дивидендная политика вряд ли изменится — ценность «префов» гораздо выше.
• Рынок теперь отражает это: целевая цена по «префам» — 62 руб. — почти вдвое выше, чем по «обычке» — 32 руб.
• Риски: есть санкции на главу компании, несколько дочерних компаний.
• Оценка: «обычка» торгуется с 1,0x по P/E 2023п, «преф» — с 2,0x. Оправдано с учетом огромной разовой валютной прибыли по «кубышке».
В деталях
«Преф» вдвое дороже «обычки». Во вторник привилегированные акции Сургетнефтегаза торгуются на отметке 53,1 руб. за акцию, что практически вдвое превышает цену обыкновенной акции — 26,9 руб. С начала 2023 г. «префы» показали мощное ралли: +115%. «Обычка» подорожала не так сильно — на 30%. Рост в обоих случаях объясняется более высокими ценами на нефть и заметным ослаблением рубля. Тем не менее слабый рубль сильно влияет на дивидендные ожидания по привилегированным акциям, в то время как по обыкновенным нет влияния.
Считаем, что обе акции переоценены на текущем уровне, хотя ждем рекордных дивидендов по «префам» в размере 11 руб. на акцию с доходностью 19%. Дело в том, что мы считаем эти дивиденды разовым явлением, а в следующем году выплаты, вероятно, будут гораздо меньше: 3–4 руб. Следовательно, текущая дивидендная доходность должна быть относительно высокой.
Разница в цене оправдана. Мы оцениваем все акции российских нефтегазовых компаний по модели дисконтирования дивидендов, которая учитывает все прогнозируемые дивиденды, дисконтированные по стоимости акционерного капитала. За последнее десятилетие по «префам» было выплачено в 6 раз больше дивидендов, чем по «обычке» — 40,3 руб. против 6,7 руб. на акцию, не считая даже прогнозируемых выплат за 2023 г.
Ожидаем, что дивидендная политика Сургетнефтегаза останется в силе, по крайней мере, до 2027 г., когда выплаты по обыкновенным акциям, по нашим оптимистичным оценкам, наконец, сравняются с политикой по «префам». В результате наша целевая цена по привилегированным акциям составляет 62 руб., а по обычным — всего 32 руб. Разница в 1,94 раза.
Исходя из вполне рациональных предположений о дивидендной политике, «преф», очевидно, стоит гораздо больше, чем «обычка», но рынок только сейчас начал в полной мере отражать эту реальность. Считаем, что обе акции переоценены, но при желании инвестировать в Сургетнефтегаз мы бы предпочли привилегированные акции даже при текущих оценках.
Главное
• Дивиденды по «префам» уже давно сильно превышают выплаты по «обычке».
• Дивидендная политика вряд ли изменится — ценность «префов» гораздо выше.
• Рынок теперь отражает это: целевая цена по «префам» — 62 руб. — почти вдвое выше, чем по «обычке» — 32 руб.
• Риски: есть санкции на главу компании, несколько дочерних компаний.
• Оценка: «обычка» торгуется с 1,0x по P/E 2023п, «преф» — с 2,0x. Оправдано с учетом огромной разовой валютной прибыли по «кубышке».
В деталях
«Преф» вдвое дороже «обычки». Во вторник привилегированные акции Сургетнефтегаза торгуются на отметке 53,1 руб. за акцию, что практически вдвое превышает цену обыкновенной акции — 26,9 руб. С начала 2023 г. «префы» показали мощное ралли: +115%. «Обычка» подорожала не так сильно — на 30%. Рост в обоих случаях объясняется более высокими ценами на нефть и заметным ослаблением рубля. Тем не менее слабый рубль сильно влияет на дивидендные ожидания по привилегированным акциям, в то время как по обыкновенным нет влияния.
Считаем, что обе акции переоценены на текущем уровне, хотя ждем рекордных дивидендов по «префам» в размере 11 руб. на акцию с доходностью 19%. Дело в том, что мы считаем эти дивиденды разовым явлением, а в следующем году выплаты, вероятно, будут гораздо меньше: 3–4 руб. Следовательно, текущая дивидендная доходность должна быть относительно высокой.
Разница в цене оправдана. Мы оцениваем все акции российских нефтегазовых компаний по модели дисконтирования дивидендов, которая учитывает все прогнозируемые дивиденды, дисконтированные по стоимости акционерного капитала. За последнее десятилетие по «префам» было выплачено в 6 раз больше дивидендов, чем по «обычке» — 40,3 руб. против 6,7 руб. на акцию, не считая даже прогнозируемых выплат за 2023 г.
Ожидаем, что дивидендная политика Сургетнефтегаза останется в силе, по крайней мере, до 2027 г., когда выплаты по обыкновенным акциям, по нашим оптимистичным оценкам, наконец, сравняются с политикой по «префам». В результате наша целевая цена по привилегированным акциям составляет 62 руб., а по обычным — всего 32 руб. Разница в 1,94 раза.
Исходя из вполне рациональных предположений о дивидендной политике, «преф», очевидно, стоит гораздо больше, чем «обычка», но рынок только сейчас начал в полной мере отражать эту реальность. Считаем, что обе акции переоценены, но при желании инвестировать в Сургетнефтегаз мы бы предпочли привилегированные акции даже при текущих оценках.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба