14 декабря 2023 | НКХП Эдан Альтц
В статье ответим на следующие вопросы:
— какие изменения в показателях компании?
— что с дивидендными выплатами?
— почему котировки высоковолатильны?
— как оценена НКХП?
— в чем привлекательность компании?
— есть ли сдерживающие факторы?
— для какой стратегии подходит НКХП?
Новороссийский комбинат хлебопродуктов (НКХП) — высокотехнологичный глубоководный морской терминал — один из крупнейших российских центров для перевалки зерновых культур (пшеницы, ячменя, кукурузы, рапса).
Занимается хранением, переработкой и экспортом зерна в страны Ближнего Востока, Африки, Азии. В составе предприятия: перевалочный комплекс с галереей отгрузки зерна на 1.6 км, складской комплекс с тремя элеваторами по 250 тыс. тонн, причал длиной 268.5 м, мельница с объемом переработки зерна в муку трех сортов 150 тонн/сутки. Входит в группу Объединенной зерновой компании (ОЗК).
Финансовая отчетность по МСФО за 1П2023
выручка: ₽4.5 млрд, рост в 2.6х (г/г)
операционная прибыль: ₽3.0 млрд, рост в 4.7х (г/г)
EBITDA: ₽5.1 млрд, +85% (г/г)
чистая прибыль: ₽2.5 млрд, рост в 4.9х (г/г)
чистый долг: — ₽2.75 млрд ₽ (против -₽998.5 млн годом ранее)
Кратному росту выручки способствовало удвоение объемов перевалки зерна и подъем ставки за тонну отгрузки на 66%. Операционные расходы выросли более чем на треть, до ₽1.5 млрд, на фоне повышения себестоимости продаж, административных расходов, индексаций зарплат в 2.3 раза. Процентные расходы сократились на 81.1% благодаря снижению долговой нагрузки (чистый долг отрицательный). Денежные средства на балансе компании увеличились в 2.49 раза, до ₽3.38 млрд.
Результаты по РСБУ за 9 месяцев
– выручка: ₽7.8 млрд, рост в 2х (г/г)
– прибыль от продаж: ₽4.9 млрд, рост в 4х (г/г)
– прибыль до налогообложения: ₽5 млрд, увеличение в 4.47х (г/г)
– чистая прибыль: ₽4 млрд, рост в 4х (г/г)
В этом сельхозсезоне НКХП отгрузил 3.47 млн тонн, +79%(г/г). Больше всего было перевалено в октябре ~ 770 тыс. тонн. Однако за ноябрь цифры оказались самыми низкими из-за непогоды в Черном море — 553.3 тыс. тонн, -3.61%(г/г).
Дивиденды
По дивполитике НКХП обычно платит не менее 50% годовой чистой прибыли по МСФО или РСБУ.
24 ноября СД рекомендовал дивиденды за 9 месяцев 2023 года в размере ₽29.75 на акцию, ДД ~ 3.59%. ВОСА — 27 декабря. Последний день покупки — 5 января 2024 года. Не исключено, что компания поделится прибылью и по итогам года.
Акции
Доходность акций за последние 12 месяцев (194.13%) выше, чем средняя по сектору (77.49%). Взлет котировок произошел с июня по сентябрь более чем на 300%. Затем цена стала снижаться, падение за три месяца составило более 60%.
Котировки НКХП высоковолатильны: много взлетов и падений без фундаментальных причин.
15 декабря решение ЦБ по ключевой ставке. Фондовый рынок акций сейчас под давлением. 16% уже заложено в цену. Второй и третий эшелоны наиболее чувствительны к ужесточению ДКП. Если поднимут до 17%, бумаги могут отреагировать еще бОльшим снижением.
Мультипликаторы
Показатели в сравнении: компания/по сектору/по рынку
– P/E: 14.7 / 9.5 / 15.14
– P/S: 7.44 / 3.06 / 2.43
– EV/EBITDA: 10.7 / 9.37 / 6.98
По мультипликаторам компания переоценена.
Аргументы за
1. Спрос на сельхозпродукцию в мире постоянно растет. Устойчивое снабжение — основа продовольственной безопасности. По оценкам к 2030 году потребление зерновых увеличится на 30-40%. Поэтому перевалка зерна — востребованный вид бизнеса.
2. НКХП — бенефициар доступности зерна на мировых рынках (около 80% поставок из РФ идет через Азово-Черноморский бассейн). В этом сезоне перевалка продукции выросла до рекордных уровней — 6.46 млн тонн. В следующем году компания планирует удвоить мощность перевалки до 11.6 млн тонн.
3. В 2023 году государство увеличило квоты на экспорт зерна до 25.5 млн тонн, в следующем ожидается дальнейший рост — до 30 млн тонн.
4. Тарифы на перевалку с 2022 года выросли вдвое: с ₽600 до ₽1200 за тонну.
5. Текущая эффективность компании (ROE=31%) выше, чем средняя по сектору (ROE=23.08%).
6. Низкая долговая нагрузка — за пять лет уровень задолженности уменьшился на порядок: с 41.74% до 4.17%.
Риски
1. Рекордный урожай этого сезона — одна из причин падения цен на зерно. На мировом рынке сформировалось устойчивое снижение спроса, в том числе за счет накопленных запасов. Кроме этого, Россия не только продает зерно с дисконтом, но и готова оказывать гуманитарную помощь Африке.
Пока в мире не начнет расти потребность в зерновых, есть риск, что объемы экспорта будут снижаться (Правительство РФ ввело запрет на экспорт твердой пшеницы до 31 мая 2024 года).
2. Нельзя исключать, что в результате административных мер (регулирования таможенных пошлин, экспортной политики, цен на топливо) в первую очередь пострадают фермерские хозяйства, и десятилетний тренд на увеличение урожайности сменит направление на противоположное, что приведет к сокращению рентабельности аграрного сектора.
3. Агропром — стратегическая отрасль, которую поддерживает государство инвестициями и льготными кредитами. Однако нет ни одной меры господдержки переработчиков зерна.
4. Обострение в геополитике может в любой момент обвалить котировки акций НКХП.
5. Низкая ликвидность компании — у бумаг третий уровень листинга на Мосбирже.
6. Резкие колебания котировок — акции в основном используются в спекулятивных сделках, слишком рискованны для розничных инвесторов.
7. Высокая стоимостная оценка — у бумаг должен быть потенциал роста и премия за риск, но у НКХП этого нет.
Среднесрочный план
Такой рост, более чем на 300%, не может пройти бесследно. Это естественно что бумага возвращается назад и ищет тот уровень, на который сможет опереться для дальнейшего роста. И, пока она его не нащупает, падение может продолжиться.
На данный момент, цена как раз таки находится у одного из таких уровней (686), т.е. тестирует его на прочность.
Для покупок, по нашему паттерну, нужно дождаться хорошую горизонтальную проторговку, затем импульсный выход наверх из неё и на плавном ретесте можно будет искать точку входа.
Заранее, на ожиданиях, лезть в сделку не рекомендую.
Если уровень 686 не выдержит, следующий уровень для теста — это 385.
Резюме
По фундаментальным показателям у НКХП все отлично. 2023 год стал рекордным по результатам: в первом полугодии выручка увеличилась на 194%, прибыль от продаж — на 400%, чистая прибыль — на 380%. Другой вопрос, сможет ли компания и дальше демонстрировать рост прибыльности и выплачивать повышенные дивиденды.
Акции НКХП высоковолатильны и малоликвидны. По мультипликаторам бумаги сильно перегреты.
Для консервативных инвесторов риски перевешивают целесообразность инвестиций, вероятность потери вложений максимальна.
НКХП подходит для агрессивных стратегий и спекулятивных сделок.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter