15 декабря 2023 Invest View
В последние дни все больше и больше спекуляций на тему ставки, что ее почти точно поднимут, вопрос лишь на сколько. Самая популярная версия – 16%, некоторые допускают и 17%, однако почти никто не ждет, что ставку оставят без изменений. Неужели рынку прям необходимо откорректировать ставку на 100 бп?
Для начала давайте поймем, с чего все начиналось и почему мы сейчас наблюдаем такую инфляцию? Центральному банку было важно удерживать инфляцию под контролем, однако момент с девальвацией рубля они проспали и имеем то, что имеем. Отрицать инфляцию глупо, она местами катастрофическая и никак не вписывается в рамки Росстата. Они отмечают, что курица подешевела с 28 ноября по 4 декабря, в то время как импорт подорожал на 30-50% за последние 12 месяцев (тут играет роль курс, но про это чуть позже). Реальная инфляция г/г, действительно, невероятно высокая.
За последние 20 лет ставка еще ни разу не была настолько выше инфляции. Сейчас спред составляет 7,5%. Можно возразить, что инфляция в ближайшие месяцы будет только расти и спред уменьшится, хорошо, вырастет она в марте до 8,5%, тогда спред составит 6,5%, но такой разницы не было с 2003 года. Тогда и ситуация другая была, инфляция снижалась и ставка пыталась ее догнать.
Давайте взглянем на рубль. 12 декабря 2023 года курс доллара был 62,8 рублей, сегодня он 90 рублей. Это целых +43% за год. Но если сравнивать с 2021 годом, то рост составил только 22%. После последнего заседания ЦБ курс снизился на 3 рубля и продолжает свое снижение. Самый главный фактор инфляции постепенно уходит. Будет ли он дальше падать или расти – неизвестно, понятно стало одно, курс стабилизировался, по крайней мере до выборов.
А что там с ОФЗ? Считается, что облигациям торгуют профессионалы – банки. А увидим мы то, что кривая доходностей стала прямой после срока 1 год. Доходность облигации с погашением через 2 месяца находится на уровне 14%, а с погашением через 7 месяцев – 12.8%. С другой стороны ставка RUONIA 6М сейчас находится на уровне 16%. Так что довод про ОФЗ кажется слабым. Тут скорее ОФЗ прайсят слишком дорого и когда начнется выход из облигаций в акции, доходности по ОФЗ могут вырасти. Кстати, это дополнительный риск для покупки фиксов, так что лучше пока сидеть во флоатерах.
В целом ситуация неоднозначная, то, с чем борется ЦБ сейчас под контролем и проинфляционных рисков почти не осталось. Да, инфляция есть, она еще какое-то время будет расти, но поднимать ставку выше уже бессмысленно. Бизнес от этого страдает больше всего. 15% — это крайне высокая ставка в долгосрочной перспективе, редко у кого рентабельность выше 20%. Рефинансирование долга сейчас очень дорогое удовольствие. Какой выход у бизнеса остается? Повышать цены, чтобы иметь возможность выплачивать долг. Так что вариант со ставкой >15% долгосрочной перспективе будет играть уже против целей ЦБ.
Потому ЦБ важно понять, чего они хотят, сдержать инфляцию и охладить кредитование или же добить бизнес повышением ставки до 16%. Пока что мы склоняемся к повышению ставки до 16%, но после этого повышения очень вероятно, что ставку начнут снижать раньше и агрессивнее. Возможно в этом и будет цель этого повышения. С другой стороны ЦБ может и не повышать ставку, принимая во внимания перечисленные факторы, к тому же, влияние прошлого повышения только начинает находить свое отражение в экономике.
(C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter