19 декабря 2023 БКС Экспресс | Мосэнерго
В стратегии на 2024 г. аналитики БКС представляют глобальный взгляд на российский рынок, отдельные сектора и бумаги. По акциям представителя сектора электроэнергетики Мосэнерго наша целевая цена — 4,80 руб., взгляд на бумагу — позитивный. Рассказываем о перспективах компании в ближайшие месяцы.
Сохраняем позитивный взгляд на акции Мосэнерго благодаря положительному свободному денежному потоку и в целом устойчивому бизнесу. На 2% поднимаем целевую цену на 12 месяцев, до 4,80 руб. за акцию.
Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии (63 млрд кВтч) и тепла (85 млн Гкал) в Московском регионе. У компании довольно высокая эффективность газовых ТЭЦ. Самый прибыльный сегмент — генерация электроэнергии. Сегмент теплоснабжения регулируется, поэтому здесь маржа сильно уступает.
Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере примерно 50% чистой прибыли по РСБУ. К рискам относятся регулирование и спрос, хотя последний относительно стабилен.
Взгляд на компанию
Стабильная производственная база в Московском регионе. Компания не очень радовала результатами за II–III кварталы 2023 г., что мы связываем с краткосрочными погодными факторами. Мосэнерго относительно эффективна благодаря низким удельным расходам топлива, что дает высокую загрузку мощностей и маржинальность. Москве принадлежат около 26% компании — это может быть некой страховкой от ряда корпоративных рисков.
Выручка складывается из доходов от электроэнергии/мощности (56%) и тепловой энергии (43%). На электроэнергию /мощность приходится 85% общей прибыли, на тепло — только 15%. Теплоснабжение низкорентабельно, но делает производство электроэнергии более конкурентоспособным, поскольку Мосэнерго может перенести часть своих постоянных и переменных затрат на теплоснабжение (оплачивается по тарифам) и стать более эффективной.
Компания находится под санкциями, но, на наш взгляд, это не несет существенных рисков для бизнеса.
Драйверы роста
• Контроль цен и издержек. Спотовые цены и тарифы на мощность — основа выручки и рентабельности компании. Индексируем спот с учетом ожидаемых повышений тарифов на газ и постепенно увеличиваем будущие тарифы на мощности. На трех станциях подойдут к концу сроки ДПМ, но, в отличие от ОГК-2, это не сильно повлияет на денежные потоки.
• Ежегодный дивиденд, следующая выплата в середине лета 2024 г. Компании будет сложно побить результат прошлого года, однако холодный IV квартал 2023 г. может улучшить результаты за год. Пока результаты за 9 месяцев 2023 г. довольно слабые. Мосэнерго выплачивает дивиденды раз в год. Выплаты в следующем году могут быть сопоставимы с выплатами этого года. Хотя мы не исключаем и некоторых негативных рисков.
Ключевые риски
Спрос, инвестиции и регулирование. Мы отметили некоторую слабость на уровне выработки тепловой энергии во II квартале 2023 г., что неизбежно привело к снижению экономической эффективности. Мосэнерго наиболее эффективно работает при сочетании производства тепловой и электрической энергии.
Капзатраты — один из основных рисков для финансовых показателей, но мы не видим на горизонте крупных проектов. Регулирование и корпоративное управление также несут значительные риски.
Основные изменения
Прогнозы прибыли немного снижены. Консенсус-прогноз прибыли на СПбМТСБ на 2023–2025 гг. незначительно выше наших показателей. Ожидания по EBITDA относительно близки к нашим оценкам, хотя на 2024–2025 гг. — ниже наших прогнозов.
Взгляд: позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 4,80 руб.
Позитивный взгляд. Наша целевая цена по модели дисконтирования денежных потоков — 4,80 руб. за акцию. Основа стоимости — продажи электроэнергии/мощностей, но выручка от теплоснабжения — дополнительный источник и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает хорошую эффективность.
Закладываем средневзвешенную стоимость капитала 19,3%, стоимость акционерного капитала 19,3% и рост в постпрогнозный период 1%.
У компании было 48 млрд руб. на балансе, но в октябре она внесла 7,5 млрд руб. в другую компанию. Сомневаемся, что средства на балансе будут распределены в виде дивидендов акционерам и применяем дисконт.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Сохраняем позитивный взгляд на акции Мосэнерго благодаря положительному свободному денежному потоку и в целом устойчивому бизнесу. На 2% поднимаем целевую цену на 12 месяцев, до 4,80 руб. за акцию.
Мосэнерго — крупнейший производитель электроэнергии (63 млрд кВтч) и тепла (85 млн Гкал) в Московском регионе. У компании довольно высокая эффективность газовых ТЭЦ. Самый прибыльный сегмент — генерация электроэнергии. Сегмент теплоснабжения регулируется, поэтому здесь маржа сильно уступает.
Компания ежегодно выплачивает дивиденды в размере примерно 50% чистой прибыли по РСБУ. К рискам относятся регулирование и спрос, хотя последний относительно стабилен.
Взгляд на компанию
Стабильная производственная база в Московском регионе. Компания не очень радовала результатами за II–III кварталы 2023 г., что мы связываем с краткосрочными погодными факторами. Мосэнерго относительно эффективна благодаря низким удельным расходам топлива, что дает высокую загрузку мощностей и маржинальность. Москве принадлежат около 26% компании — это может быть некой страховкой от ряда корпоративных рисков.
Выручка складывается из доходов от электроэнергии/мощности (56%) и тепловой энергии (43%). На электроэнергию /мощность приходится 85% общей прибыли, на тепло — только 15%. Теплоснабжение низкорентабельно, но делает производство электроэнергии более конкурентоспособным, поскольку Мосэнерго может перенести часть своих постоянных и переменных затрат на теплоснабжение (оплачивается по тарифам) и стать более эффективной.
Компания находится под санкциями, но, на наш взгляд, это не несет существенных рисков для бизнеса.
Драйверы роста
• Контроль цен и издержек. Спотовые цены и тарифы на мощность — основа выручки и рентабельности компании. Индексируем спот с учетом ожидаемых повышений тарифов на газ и постепенно увеличиваем будущие тарифы на мощности. На трех станциях подойдут к концу сроки ДПМ, но, в отличие от ОГК-2, это не сильно повлияет на денежные потоки.
• Ежегодный дивиденд, следующая выплата в середине лета 2024 г. Компании будет сложно побить результат прошлого года, однако холодный IV квартал 2023 г. может улучшить результаты за год. Пока результаты за 9 месяцев 2023 г. довольно слабые. Мосэнерго выплачивает дивиденды раз в год. Выплаты в следующем году могут быть сопоставимы с выплатами этого года. Хотя мы не исключаем и некоторых негативных рисков.
Ключевые риски
Спрос, инвестиции и регулирование. Мы отметили некоторую слабость на уровне выработки тепловой энергии во II квартале 2023 г., что неизбежно привело к снижению экономической эффективности. Мосэнерго наиболее эффективно работает при сочетании производства тепловой и электрической энергии.
Капзатраты — один из основных рисков для финансовых показателей, но мы не видим на горизонте крупных проектов. Регулирование и корпоративное управление также несут значительные риски.
Основные изменения
Прогнозы прибыли немного снижены. Консенсус-прогноз прибыли на СПбМТСБ на 2023–2025 гг. незначительно выше наших показателей. Ожидания по EBITDA относительно близки к нашим оценкам, хотя на 2024–2025 гг. — ниже наших прогнозов.
Взгляд: позитивный. Целевая цена на 12 месяцев — 4,80 руб.
Позитивный взгляд. Наша целевая цена по модели дисконтирования денежных потоков — 4,80 руб. за акцию. Основа стоимости — продажи электроэнергии/мощностей, но выручка от теплоснабжения — дополнительный источник и при сочетании производства тепловой и электрической энергии обеспечивает хорошую эффективность.
Закладываем средневзвешенную стоимость капитала 19,3%, стоимость акционерного капитала 19,3% и рост в постпрогнозный период 1%.
У компании было 48 млрд руб. на балансе, но в октябре она внесла 7,5 млрд руб. в другую компанию. Сомневаемся, что средства на балансе будут распределены в виде дивидендов акционерам и применяем дисконт.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter